岌岌可危的美國(guó)零售環(huán)境下，J.Crew是第一個(gè)陷落的品牌，但絕不會(huì)是唯一一個(gè)。

　　據(jù)時(shí)尚商業(yè)快訊，因受到Michelle Obama青睞而聞名的美國(guó)服飾品牌J.Crew集團(tuán)在與主要債權(quán)人達(dá)成16.5億美元的債務(wù)重整協(xié)議后，于昨日正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)疫情爆發(fā)以來售價(jià)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的時(shí)裝零售商。

　　現(xiàn)有貸方Anchorage Capital、GSO Capital Partners和Davidson Kempner Capital Management LP等已同意將其16.5億美元的債務(wù)轉(zhuǎn)換為股票。除此以外，J.Crew還將獲得4億美元的融資承諾，在破產(chǎn)重組期間幫助其保持經(jīng)營(yíng)。J.Crew表示，集團(tuán)線上銷售業(yè)務(wù)將照常運(yùn)作，一旦抗疫封鎖措施解除，旗下零售門店也將恢復(fù)營(yíng)業(yè)。

　　值得關(guān)注的是，此次債務(wù)重整協(xié)議也包括集團(tuán)2006年推出的休閑女裝品牌Madewell。上個(gè)月，J.Crew剛剛決定喊停Madewell的上市計(jì)劃，集團(tuán)原計(jì)劃在2020年第一季度完成相關(guān)交易。該集團(tuán)首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)ichael Nicholson在一份聲明中表示，當(dāng)前大環(huán)境充滿不確定性，管理層將重新考慮分拆Madewell上市的決定。

　　Madewell之于J.Crew，相當(dāng)于Old Navy之于Gap，在過去兩年時(shí)間內(nèi)成為母公司的指望。2019年，J.Crew集團(tuán)銷售額增長(zhǎng)2%至25億美元，主要得益于Madewell收入14%強(qiáng)勁增長(zhǎng)推動(dòng)，核心同名品牌J.Crew的銷售額則下降4%至17億美元。

　　但是子品牌的一枝獨(dú)秀無法扭轉(zhuǎn)集團(tuán)與市場(chǎng)環(huán)境的整體頹勢(shì)。在疫情作為壓垮J.Crew的最后一根稻草之前，它的掙扎已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。

　　J.Crew成立于1983年，由制作代表美國(guó)精神以及趣味性的服飾成長(zhǎng)為聞名全球的中端服飾集團(tuán)，當(dāng)時(shí)的J.Crew依靠家族郵購(gòu)業(yè)務(wù)起家，憑借斜條紋棉布和簡(jiǎn)單精致的T恤衫在休閑服領(lǐng)域曾一舉稱雄。

　　隨后，J.Crew將經(jīng)典單品與明快色彩結(jié)合起來的風(fēng)格曾經(jīng)引起時(shí)尚圈多個(gè)品牌模仿它的風(fēng)格，從2012年起，J.Crew一直在紐約時(shí)裝周展出其設(shè)計(jì)，同年也強(qiáng)勢(shì)回歸中國(guó)市場(chǎng)。J.Crew的價(jià)格高于Zara、H&M等快時(shí)尚，但又不及Alexander Wang之類的設(shè)計(jì)師品牌，憑借這樣的中高端定位，J.Crew成為中產(chǎn)階級(jí)年輕人追求的目標(biāo)，也曾是富裕階層消費(fèi)者購(gòu)置基本款時(shí)的首選。

　　1997年，私募基金TPG第一次以5.6億美元收購(gòu)J.Crew，僅1.89億美元是通過現(xiàn)金支付。到了2003年，J.Crew的發(fā)展遇到了瓶頸期，于是邀請(qǐng)Mickey Drexler加入注資1000萬美元，成為J.Crew的第二股東。

　　得益于Mickey Drexler的資金，J.Crew順利度過難關(guān)并在三年后成功IPO，上市首日股價(jià)收盤漲幅達(dá)28%，Mickey Drexler所持有的股票價(jià)值高達(dá)1.74億美元。至于TPG，其持有的價(jià)值1.89億美元的股份最終以12億美元的價(jià)格被出售。

　　遭遇全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的2011年，Mickey Drexler和TPG決定將J.Crew私有化。Leonard Green&Partners趁機(jī)加入了TPG提出的收購(gòu)要約，買下J.Crew 25%的股份，成為了僅次于TPG的股東。

　　此時(shí)，J.Crew因杠桿收購(gòu)而背負(fù)的債務(wù)已高達(dá)30億美元。至于為何J.Crew負(fù)債會(huì)如此之高，答案顯而易見，J.Crew背后的投資者TPG和Leonard Green一次次以杠桿的形式，舉債收購(gòu)J.Crew股權(quán)并以此來填補(bǔ)運(yùn)營(yíng)資金的空缺，而不是通過其他有效的方式去提高品牌的盈利能力。Bloomberg Intelligence資深信貸分析師Noel Hebert透露，TPG和Leonard Green曾無奈舉債7.5億美元用于支付分紅與管理費(fèi)用。

　　2014年3月，J.Crew當(dāng)時(shí)被傳與優(yōu)衣庫母公司日本迅銷集團(tuán)進(jìn)行磋商，計(jì)劃以最高50億美元的價(jià)格賣給迅銷集團(tuán)，但市場(chǎng)并不認(rèn)為J.Crew值50億美元，最終該計(jì)劃無疾而終，而J.Crew也是從這時(shí)開始慢慢衰退。

　　到了2017年，J.Crew連續(xù)10個(gè)季度錄得銷售下滑和連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的糟糕業(yè)績(jī)令TPG、Leonard Green和Mickey Drexler感到了前所未有的壓力與恐慌。

　　隨之而至的大規(guī)模裁員、負(fù)債高達(dá)15億美元、高層震蕩不斷將J.Crew壓得喘不過氣。在其15億美元的債務(wù)中，有一筆5.67億美元的無擔(dān)保債券原定于2019年到期。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)已發(fā)出警告，稱該集團(tuán)或面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 變革成為品牌議題中最重要，也是最迫切的一項(xiàng)。

　　為挽救業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的頹勢(shì)，J.Crew對(duì)管理層和人員架構(gòu)進(jìn)行重組。擔(dān)任集團(tuán)14年CEO的Mickey Drexler決定放手，將CEO一職一角給當(dāng)時(shí)48歲的James Brett。

　　這一年，加入公司已26年的品牌元老級(jí)人物、創(chuàng)意總監(jiān)Jenna Lyons也決定不再續(xù)約。在Jenna Lyons的帶領(lǐng)下，J.Crew曾有意進(jìn)入高端時(shí)裝領(lǐng)域，但最后公司放棄了這一策略。她隨后以創(chuàng)意顧問的身份留在J.Crew，其職位則由品牌女裝設(shè)計(jì)師Somsack Sikhounmuong與設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)接管，但Somsack Sikhounmuong也在一年后突然離職。

　　對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、速度越來越快的服飾行業(yè)而言，年輕人才無疑成為各品牌的制勝關(guān)鍵。一個(gè)品牌由誰來掌管至關(guān)重要，投資人急切需要看到業(yè)績(jī)的曙光。

　　接任CEO的James Brett很清楚他接手的J.Crew猶如一塊燙手山芋，除了要改變品牌業(yè)績(jī)的持續(xù)低迷，James Brett上任后還面對(duì)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，就是J.Crew將近20億美元的債務(wù)危機(jī)。有分析認(rèn)為除非該品牌申請(qǐng)破產(chǎn)重組，不然James Brett不太可能有足夠的時(shí)間來挽救這一局面。

　　J.Crew此時(shí)仍有一定的信用額度和流動(dòng)現(xiàn)金，因此債務(wù)問題還未影響到品牌的日常運(yùn)營(yíng)。隨后J.Crew嘗試將旗下的一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移到其子公司，并希望將其作為抵押獲得新的貸款，以給集團(tuán)更多的喘息空間，但其債券持有人并不滿意，質(zhì)疑J.Crew為了獲得更多的資金而進(jìn)行二次抵押。

　　不過幸運(yùn)的是，黑石集團(tuán)旗下的信貸機(jī)構(gòu)GSO增持了J.Crew的大部分債務(wù)，并通過債券互換獲利，在GSO的擔(dān)保下，J.Crew于2019年到期的債券已延期至2021年，以讓該集團(tuán)有更多時(shí)間復(fù)蘇業(yè)務(wù)避免破產(chǎn)。

　　J.Crew的確為扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面獲得了更多時(shí)間。在中端服飾品牌被輕奢品牌和快時(shí)尚的兩面夾擊下，J.Crew模仿快時(shí)尚品牌從供應(yīng)鏈入手，通過縮短產(chǎn)品開發(fā)流程并推出商品集中定價(jià)計(jì)劃，并打破季節(jié)性劃分，推出一年四季均可穿著的服飾。

　　今年1月，J.Crew宣布原維密首席執(zhí)行官Jan Singer為新首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)品牌業(yè)務(wù)，但不負(fù)責(zé)被拆分的Madewell，Madewell繼續(xù)由Libby Wadle擔(dān)任首席執(zhí)行官，臨時(shí)首席執(zhí)行官M(fèi)ichael J.Nicholson則繼續(xù)擔(dān)任集團(tuán)總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官。

　　但請(qǐng)不要忘記另一個(gè)時(shí)間線，那就是時(shí)尚界飛速變化，美式休閑風(fēng)格正式告別了其黃金時(shí)代，而J.Crew卻無法在短時(shí)間內(nèi)改變品牌風(fēng)格。

　　分析師Lisa Schemiser在《紐約時(shí)報(bào)》的一篇分析評(píng)論中寫道，“J.Crew的女裝已變得毫無驚喜可言，空白平淡、無方向性，既沒有設(shè)計(jì)也不吸引人，或者這是J.Crew想要強(qiáng)調(diào)的休閑極簡(jiǎn)主義，但其衣服的定價(jià)對(duì)于年輕一代的消費(fèi)者來說真的是太貴了”。

　　無論是以J.Crew為代表的富裕階層品牌，還是Gap這樣的平價(jià)服飾，沒有個(gè)性的美式休閑風(fēng)格已經(jīng)被年輕消費(fèi)者拋棄

　　事實(shí)上，即便是價(jià)格更加便宜的Gap，其美式休閑風(fēng)格也不再有人買單，近年來集團(tuán)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低迷。無論是以J.Crew為代表的富裕階層品牌，還是Gap這樣的平價(jià)服飾，沒有個(gè)性的美式休閑風(fēng)格已經(jīng)被年輕消費(fèi)者拋棄。2019財(cái)年內(nèi)，Gap集團(tuán)銷售額下滑1%至164億美元，凈利潤(rùn)同比大跌65%至3.51億美元。

　　上周四，Gap集團(tuán)在向美國(guó)證交會(huì)SEC提交的文件中表示，由于疫情期間其門店被迫關(guān)閉，自2月以來原有的17億美元現(xiàn)金已消耗10億美元，預(yù)計(jì)本周其銀行賬戶里將只剩下7.5至8.5億美元。如果在接下來的12個(gè)月內(nèi)找不到更多資金，集團(tuán)將無法維持運(yùn)營(yíng)。

　　目前Gap正采取措施保留現(xiàn)金，包括暫時(shí)關(guān)閉所有北美門店、讓大約8萬名門店員工無薪休假、削減高管薪酬等。集團(tuán)已經(jīng)停止支付2785家北美門店4月的租金，總計(jì)1.55億美元。集團(tuán)表示正與房東進(jìn)行談判，商討推遲付款和更改租賃協(xié)議等事宜，或永久關(guān)閉部分門店。

　　由于同名品牌Gap一直難以跟上來自快時(shí)尚零售商的競(jìng)爭(zhēng)，Gap集團(tuán)去年曾決定剝離旗下表現(xiàn)最好的Old Navy品牌，分拆上市。然而由于分拆需要極高成本，以及市場(chǎng)擔(dān)心Old Navy一旦被剝離，Gap集團(tuán)的增長(zhǎng)活力將會(huì)被進(jìn)一步削弱，Gap集團(tuán)在壓力之下于今年年初取消了Old Navy單獨(dú)上市計(jì)劃。3月1日，Old Navy在進(jìn)入中國(guó)近6年后正式撤出中國(guó)市場(chǎng)，以專注于北美市場(chǎng)的發(fā)展。

　　J.Crew與Gap的相似處境，很大程度上是因?yàn)镸ickey Drexler也曾是1990年代引領(lǐng)Gap復(fù)蘇的關(guān)鍵人物。分析師Joe Nocera早前表示，J.Crew即使沒有私有化也會(huì)出現(xiàn)許多問題，假設(shè)J.Crew至今仍然是上市公司，其股票表現(xiàn)也不會(huì)好看。

　　他續(xù)指，曾引領(lǐng)美國(guó)服飾集團(tuán)Gap復(fù)蘇的Mickey Drexler依舊是人們心目中當(dāng)代最偉大的零售商人之一，他可能成為了TPG與Leonard Green的替罪羊。“如果有一天J.Crew真的倒閉了，一定不是因?yàn)镸ickey Drexler，而是因?yàn)槠放票澈筘澋脽o厭的投資者。”

　　被“貪得無厭的投資者”用高杠桿融資壓垮的還有奢侈品百貨Neiman Marcus。與J.Crew相似，Neiman Marcus由兩家私募基金所有，擁有近50億美元的債務(wù)。

　　2013年，Ares Management LLC和Pension Plan Investment以60億美元的價(jià)格從TPG和Warburg Pincus手中收購(gòu)了Neiman Marcus。隨后Neiman Marcus不斷貶值，鑒于其債務(wù)沉重，美國(guó)投資公司Husdon’s Bay曾計(jì)劃以低于60億美元的價(jià)格對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)。

　　上月底，據(jù)路透援引知情人士稱，Neiman Marcus集團(tuán)將于近期申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為因新冠肺炎疫情的經(jīng)濟(jì)影響而倒下的美國(guó)第一個(gè)主要百貨公司經(jīng)營(yíng)者。

　　這家負(fù)債累累的公司在這場(chǎng)大流行病期間被迫暫時(shí)關(guān)閉了所有43家Neiman Marcus門店、現(xiàn)在除了申請(qǐng)破產(chǎn)以外已經(jīng)沒有什么其他選擇。消息人士續(xù)稱，Neiman Marcus正處于與債權(quán)人談判一筆總額達(dá)數(shù)億美元的貸款的最后階段，這將使其在破產(chǎn)重組期間能夠維持部分運(yùn)營(yíng)，該公司已讓大約1.4萬名員工停薪休假。

　　有分析指出，Neiman Marcus的高杠桿融資，雖說有進(jìn)取精神，但風(fēng)險(xiǎn)也是災(zāi)難性的，更何況目前面臨疫情的金融行業(yè)動(dòng)蕩。

　　分析師Noel Hebert認(rèn)為，如果沒有債務(wù)，Neiman Marcus想要扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的局面并非不可能。不過，現(xiàn)在看來這一論斷似乎過于理想化。在亞馬遜等在線購(gòu)物平臺(tái)的沖擊下，美國(guó)高端百貨的處境已成定局。

　　據(jù)CNBC援引知情人士透露，美國(guó)零售巨頭梅西百貨近期正采取極端措施以避免類似破產(chǎn)這樣的可怕后果，試圖利用其庫存作為抵押，籌集30億美元資金。JC Penney百貨也已就破產(chǎn)融資展與多家銀行進(jìn)行深入談判。

　　究竟是上述零售商造成了美國(guó)零售寒冬，還是零售環(huán)境侵蝕了品牌的發(fā)展空間，已經(jīng)變成一個(gè)難解的問題。去年美國(guó)零售業(yè)已掀起關(guān)店潮。據(jù)《Business Insider》雜志數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)關(guān)店總數(shù)達(dá)9300家，打破了2017年約8000家商店關(guān)閉的紀(jì)錄，其中不乏維密、Gap、Forever 21等品牌。瑞士信貸去年10月發(fā)布的報(bào)告則預(yù)計(jì)2020年美國(guó)零售商店倒閉的風(fēng)險(xiǎn)將更糟。

　　2020年初的Covid-19疫情危機(jī)對(duì)搖搖欲墜的美國(guó)零售業(yè)更是致命性打擊，J.Crew的陷落僅僅是個(gè)開端。CoreSight Research在近期的報(bào)告中警告稱，由于疫情的大流行，原本就處境艱難的美國(guó)零售業(yè)今年關(guān)店數(shù)或超過1.5萬家。

　　Anchorage Capital負(fù)責(zé)人Kevin Ulrich在一份聲明中說，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行去杠桿并繼續(xù)對(duì)電商進(jìn)行投資，將推動(dòng)公司在未來取得成功。但是人們清楚，在債臺(tái)高筑、設(shè)計(jì)風(fēng)格過時(shí)、美國(guó)零售環(huán)境惡化和疫情期間市場(chǎng)需求低迷的內(nèi)外交困下，無論是J.Crew、Gap還是Neiman Marcus的任何努力都將收效甚微。

　　更令人擔(dān)憂的是，這三個(gè)企業(yè)僅僅是眾多被資本挾持且惰于改變的美國(guó)零售企業(yè)的縮影。在整體陷落的美國(guó)零售業(yè)中，個(gè)體的掙扎基本無濟(jì)于事。