作者 | 許蕓

　　編輯 | 蛋總

　　出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

　　中國商業(yè)江湖從來不缺優(yōu)秀的上市公司，同時(shí)也有不少未上市的巨頭公司，長期游離在資本市場之外。

　　“永不上市老四家，順豐華為老干媽，還有一個娃哈哈。”——這句順口溜里提到的四家公司，曾被外界稱為“不上市聯(lián)盟”。然而，隨著順豐借殼上市、娃哈哈上市口風(fēng)松動，這個聯(lián)盟已走向瓦解。

　　娃哈哈的老對手——農(nóng)夫山泉，同樣曾宣稱自身“不需要上市”，但在2020年其即已“食言”登陸港股。作為食品飲料行業(yè)的龍頭企業(yè)，農(nóng)夫山泉赴港上市后的表現(xiàn)，不斷刷新人們對消費(fèi)賽道的認(rèn)知。

　　都說“消費(fèi)是永恒的投資主題”，這個觀點(diǎn)在2020年的疫情下，得到了最好的驗(yàn)證，自2020年以來，食品飲料這一細(xì)分消費(fèi)賽道熱鬧非凡。

　　一級市場上，資本蜂擁而入爭搶好項(xiàng)目，元?dú)馍�林、喜茶等新興品牌融資頻頻，如衛(wèi)龍這樣已成立20年的老品牌也首次引入了外部資本。據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅2021年1-5月，食品飲料賽道融資總額就已突破百億元。

　　在二級市場，以貴州茅臺為首的消費(fèi)股漲勢驚人，農(nóng)夫山泉、金龍魚和東鵬飲料等老消費(fèi)品牌甫一上市，便成為投資者追捧的對象，股價(jià)飆漲。今麥郎、郎酒、衛(wèi)龍也已在IPO的路上，大講資本新故事。

　　食品飲料賽道的一場資本鏖戰(zhàn)已然開啟——老消費(fèi)品牌為何在此時(shí)掀起上市潮?資本為什么愿意給它們高估值?巨額資金涌入消費(fèi)賽道的背后，投資風(fēng)向發(fā)生了什么轉(zhuǎn)變?「子彈財(cái)經(jīng)」與多位投資人、行業(yè)分析師深聊了一番，試圖尋找上述問題的答案。

　　1、老品牌的新資本故事

　　自2020年以來，食品飲料領(lǐng)域的老品牌IPO漸成風(fēng)潮。農(nóng)夫山泉、金龍魚和東鵬飲料等接連成功上市，郎酒、今麥郎、衛(wèi)龍和五芳齋等也沒閑著，陸續(xù)發(fā)起IPO沖刺，在資本市場狠狠刷了一波存在感。

　　“以前，一些企業(yè)認(rèn)為，我不缺錢干嘛去上市?為什么要把我的股份、盈利跟投資者去分享?覺得上市沒有必要。但它們忘了，上市以后企業(yè)可以更好地去收并購、招募更好的人才、拓展更多的市場。”潮商金控資本市場部總裁虞建衛(wèi)對「子彈財(cái)經(jīng)」說道，好的上市公司，做得最多的就是吸收合并，缺市場就買市場、缺團(tuán)隊(duì)就買團(tuán)隊(duì)、缺品牌就買品牌，最后做的是行業(yè)整合。

　　不過，近年來已經(jīng)有越來越多的公司“覺醒”，加快了資本化進(jìn)程。

　　仔細(xì)翻閱農(nóng)夫山泉、金龍魚和東鵬特飲等老消費(fèi)品牌的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，這些公司基本已經(jīng)做到了細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先位置，大多數(shù)看起來并不缺錢，其中一些還有不錯的現(xiàn)金流。此外，農(nóng)夫山泉、郎酒和衛(wèi)龍等屬于家族企業(yè)，一般而言，家族企業(yè)往往不愿引入外部資本稀釋家族持股。

　　長期遠(yuǎn)離資本市場的老消費(fèi)品牌們，自身發(fā)展和面臨的外部環(huán)境發(fā)生了什么變化?為何選擇在此時(shí)密集與資本接觸，掀起“上市潮”?

　　在星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌看來，這是資金端、資產(chǎn)端及產(chǎn)品端共同作用的結(jié)果。

　　從資金端來看，近兩年P(guān)E資本、貨幣資本比較集中，大家的資本運(yùn)作能力比較強(qiáng)，而且上市的條件相對來講比較寬松，整個一級半市場到二級市場打通的能力比較強(qiáng)。“一些大的VC、PE公司以及一些財(cái)富公司等，其實(shí)都擔(dān)當(dāng)了類似券商或是券商代理的角色，市場非�；钴S，使得老消費(fèi)品牌有機(jī)會上市。”

　　從資產(chǎn)端來看，這兩年主要的基底是消費(fèi)側(cè)改革，2015-2021年，整個供給側(cè)走向消費(fèi)側(cè)改革的趨勢非常明顯。“因?yàn)楣┙o側(cè)降本增效達(dá)到了一定階段后，中國的消費(fèi)業(yè)、零售業(yè)是趨向于往品牌化和增大消費(fèi)購買力的趨勢走的。”

　　在楊歌看來，自有品牌比如喜茶、元?dú)馍���，一些回歸的老品牌比如北冰洋、星瀚資本投資的活力28，還有金龍魚等品牌，都是消費(fèi)側(cè)改革里最有優(yōu)勢的一批公司。

　　“老消費(fèi)品牌已經(jīng)在過去20年里占有了用戶心智�，F(xiàn)在，用戶心智一部分是喚醒、一部分是重構(gòu)、一部分是新建，這樣就能夠迅速搭建起消費(fèi)側(cè)的社群，形成消費(fèi)側(cè)文化共識。而商業(yè)的本質(zhì)實(shí)際上就是生產(chǎn)和交易，這里面的經(jīng)濟(jì)總量就是用文化共識建立起來的。”

　　楊歌進(jìn)一步指出，泡泡瑪特代表的是新興品牌的文化共識，而金龍魚、活力28則是傳統(tǒng)品牌文化共識的喚醒。在這過程中，本身這些品牌就有機(jī)遇，加上這兩年消費(fèi)側(cè)改革浪潮，產(chǎn)品端、資產(chǎn)端都有機(jī)會，還有資金端的助力，就形成了老消費(fèi)品牌上市浪潮。

　　而從消費(fèi)業(yè)自身的發(fā)展來看，老消費(fèi)品牌們或許已走到了“不得不變”的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　“中國快消品已經(jīng)進(jìn)入到產(chǎn)品、渠道、推廣、體系同質(zhì)化的一個充分競爭的節(jié)點(diǎn)，那么，差異化在哪里?護(hù)城河又在哪里?所以，企業(yè)一定要通過‘五多戰(zhàn)略’——多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費(fèi)人群的戰(zhàn)略布局，提升自身的綜合實(shí)力，把護(hù)城河加寬加深。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

　　他指出，要快速布局“五多戰(zhàn)略”，一定要依托資本市場的加持。這也是為什么這么多傳統(tǒng)企業(yè)在這兩年扎堆上市的核心原因。

　　虞建衛(wèi)告訴「子彈財(cái)經(jīng)」，現(xiàn)在整個消費(fèi)格局、消費(fèi)理念和消費(fèi)價(jià)值觀都已發(fā)生了很大變化，以前市場是60后、70后、80后主導(dǎo)，消費(fèi)觀念比較傳統(tǒng)，而現(xiàn)在市場是90后、00后主導(dǎo)。隨著消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，消費(fèi)理念也發(fā)生了變化。

　　“像衛(wèi)龍辣條、元?dú)馍���、螺螄粉等產(chǎn)品為什么賣得好?就是因?yàn)?0后、00后的消費(fèi)觀跟以前是完全不同的。”

　　在虞建衛(wèi)看來，老企業(yè)如果不升級、不轉(zhuǎn)型、不提升，發(fā)展停滯不前的話，就可能會被淘汰，而且淘汰的速度會很快。“如今，市場競爭已經(jīng)非常激烈，任何一個行業(yè)都是供大于求的，而且消費(fèi)習(xí)慣在改變，如果傳統(tǒng)老品牌還是按傳統(tǒng)方式來走，就會出現(xiàn)很多像老干媽這樣的企業(yè)。——老干媽不融資也不貸款，在她兒子接班后，現(xiàn)在市場份額變得很慘。”

　　“以往，大量貨幣轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)，但現(xiàn)在房地產(chǎn)不好投了，大家需要找到新的能避險(xiǎn)、能升值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前來說，消費(fèi)類股票是比較好的避險(xiǎn)工具。所以，老消費(fèi)品牌為什么去上市?可能也是覺得現(xiàn)在對于消費(fèi)類、服務(wù)類的一些傳統(tǒng)品牌來說，是最好的時(shí)機(jī)。”虞建衛(wèi)表示。

　　2、二級市場的造富效應(yīng)

　　事實(shí)上，消費(fèi)股在二級市場一直備受矚目。多年以來，貴州茅臺長期引領(lǐng)“喝酒吃藥”行情。2020年，眾多行業(yè)受到疫情影響，但消費(fèi)品卻在資本市場大放異彩，白酒股的走勢更甚以往。

　　中證指數(shù)有限公司報(bào)告顯示，截止2019年底，全球上市的中國公司總市值Top10里，只有貴州茅臺(市值14861億元)一家消費(fèi)公司入榜，排名第6位。到2020年底，該榜單中出現(xiàn)了貴州茅臺(市值25099億元)、五糧液(市值11328億元)2家消費(fèi)公司，分別位列榜單的第3位、第9位。

　　2020年，除能源和金融地產(chǎn)行業(yè)外，各行業(yè)均錄得正向收益，其中可選消費(fèi)、主要消費(fèi)漲幅排在前兩位，漲幅分別為63.62%、61.43%。(44.67倍)甩到了身后。

　　2020年9月8日上市的農(nóng)夫山泉，暴漲的股價(jià)一度將其創(chuàng)始人鐘睒睒?biāo)蜕狭?ldquo;中國首富”和“亞洲首富”之位。截止7月8日，雖然經(jīng)歷了今年春節(jié)假期后的大幅回調(diào)和氣泡水營銷“翻車”的負(fù)面影響，農(nóng)夫山泉股價(jià)已跌至38.3港元，但較21.5港元的發(fā)行價(jià)仍有78.14%的漲幅，市值達(dá)到4307億港元，市盈率為68.69倍。

　　頂著“創(chuàng)業(yè)板史上最大IPO”頭銜上市的金龍魚，在2020年10月15日上市當(dāng)天股價(jià)大漲117.9%，總市值達(dá)到3036.09億元，排到創(chuàng)業(yè)板第三位。截止7月8日，同樣已經(jīng)歷回調(diào)的金龍魚股價(jià)報(bào)收于80.28元，較25.7元的發(fā)行價(jià)上漲212.37%，市盈率達(dá)到69.29倍。

　　而今，造富效應(yīng)還在延續(xù)。

　　今年5月27日上市的東鵬飲料，截止7月8日，其股價(jià)報(bào)收于263.86元，較發(fā)行價(jià)46.27元上漲470.26%，短短31個交易日里已收獲16個漲停，市值達(dá)到1055億元，市盈率為77.18倍。

　　(圖 / 東鵬飲料股價(jià)走勢，東方財(cái)富網(wǎng))

　　這樣的資本熱度一直延續(xù)到一級市場，據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」了解，這兩年來，消費(fèi)領(lǐng)域的投融資異�；馃�。尚未上市的食品飲料領(lǐng)域的新、老消費(fèi)品牌們均受到資本熱捧，大額融資不斷，估值持續(xù)高漲。

　　青山資本副總裁艾笑曾對界面新聞指出，在2016年前后，早期消費(fèi)類項(xiàng)目的估值差不多在1000-3000萬之間，但是2020年類似團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目估值可能已經(jīng)是億元起。

　　今年4月，元?dú)馍�林拿到了由華平投資、紅杉中國和淡馬錫參與的新一輪5億美元融資，投后估值達(dá)60億美元，是一年前20億美元估值的3倍。

　　同樣在4月，衛(wèi)龍完成了5.49億美元Pre-IPO輪融資的資金交割，CPE源峰、高瓴、騰訊、云鋒基金和紅杉中國等一眾知名公司現(xiàn)身股東行列。這是衛(wèi)龍成立近20年來首次引入外部資本，93.82億美元(約615億元)的投后估值，比三只松鼠、良品鋪?zhàn)雍颓⑶⑹称?家上市公司市值加起來還高。

　　資本為什么愿意給這些消費(fèi)品牌高估值?

　　“一方面，市場比較火熱，資本溢價(jià)導(dǎo)致了這一情況。另一方面，中國進(jìn)入消費(fèi)側(cè)改革的階段，大眾目光都集中在消費(fèi)側(cè)，錢進(jìn)來自然水漲船高。此外，在中國內(nèi)循環(huán)重要戰(zhàn)略下，大眾也非�？粗貒�有品牌，無論是新的還是老國有品牌的喚醒，這里面有大眾走國運(yùn)的需求，所以估值給得比較高。”楊歌對「子彈財(cái)經(jīng)」分析道。

　　3、投資風(fēng)向如何改變?

　　巨大的財(cái)富效應(yīng)之下，資金加速流入消費(fèi)賽道。

　　據(jù)CVSource投中網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年，消費(fèi)類企業(yè)的融資事件數(shù)量為1444個，融資總金額達(dá)到10212.57億元，而2019年僅為6699.57億元，這也是在2017年之后總金融再度突破萬億元;單筆融資均值達(dá)到7.07億元，創(chuàng)下新高，而2016-2019年該項(xiàng)數(shù)據(jù)保持在3-4億元。

　　(圖 / 2016-2020年消費(fèi)類企業(yè)融資情況，CVSource投中網(wǎng))

　　另據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2020年，國內(nèi)食品飲料(不包括正餐、快餐等餐飲業(yè)態(tài))投資事件數(shù)量同比增長了51%，融資總額達(dá)到79億元，同比增長137%。而2015-2019年，相關(guān)領(lǐng)域年均融資在35億元左右。

　　2021年，這一趨勢繼續(xù)加強(qiáng)，前3個月，食品飲料領(lǐng)域的融資額已超去年;截止5月，融資額已超過了百億元。

　　(圖 / IT桔子)

　　“這兩年消費(fèi)投資的確是非常火熱，甚至是過熱了。”英諾天使基金消費(fèi)合伙人王晟對「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

　　好的消費(fèi)項(xiàng)目，是資本哄搶的對象。

　　“之前有一家消費(fèi)品牌在融資的時(shí)候，因?yàn)橄胪兜娜颂���，所以要求所有投資的VC寫個小作文：講一講你是誰，你怎么理解我，你認(rèn)為我是誰，你能夠做什么事兒幫助到我?寫了小作文人家才聊。所以可以看到，小投資機(jī)構(gòu)在投消費(fèi)這件事情上很內(nèi)卷。”王晟舉例道。

　　以前是資本挑項(xiàng)目，現(xiàn)在是項(xiàng)目挑資本，主動權(quán)的轉(zhuǎn)移就足夠說明這個賽道已成為“超級明星賽道”。

　　在王晟看來，消費(fèi)投資火熱背后有兩大因素在推動。

　　一方面，現(xiàn)在的消費(fèi)者對新品牌的需求越來越強(qiáng)，非常愿意嘗試新產(chǎn)品、新品類、新品牌。

　　“現(xiàn)在的消費(fèi)者有一個很強(qiáng)的特點(diǎn)，這些年輕人對海外的、過去傳統(tǒng)的品牌或大牌沒那么感興趣，而對國貨品牌都是買單的，當(dāng)然前提是品質(zhì)、設(shè)計(jì)、銷售等都要做得比較好。資本看到了消費(fèi)者愿意踴躍地嘗試消費(fèi)新品牌，體驗(yàn)好還會復(fù)購，所以會覺得這個方向是非常值得投資的。”

　　另一方面，消費(fèi)品本身體量比較大，品類非常多，可投的方向也比較多。

　　“現(xiàn)在VC進(jìn)入了一種‘迷信’的狀態(tài)，前兩年很多VC還在思考，這兩年新入局的一些VC已經(jīng)不思考了，看到一個新消費(fèi)品牌或品類，基本上一拍腦袋就去投了，我覺得還是存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。”王晟對「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

　　過去很長一段時(shí)間，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在追求技術(shù)創(chuàng)新的項(xiàng)目，但近年來，一些曾經(jīng)投硬科技的投資機(jī)構(gòu)也開始“跨界”投資消費(fèi)品。

　　CBNData消費(fèi)站發(fā)布的《2020消費(fèi)領(lǐng)域投融資趨勢報(bào)告》指出，此前更多關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的梅花創(chuàng)投成為2020年消費(fèi)領(lǐng)域除紅杉資本外最活躍的投資機(jī)構(gòu)。2020年，梅花創(chuàng)投在消費(fèi)領(lǐng)域共出手14次，投資項(xiàng)目包括鯊魚菲特、BUFFX等食品品牌。

　　(圖 / CBNData)

　　2020年底，長期關(guān)注TMT、先進(jìn)技術(shù)和醫(yī)療健康的北極光創(chuàng)投宣布進(jìn)軍消費(fèi)品投資。“經(jīng)過幾個月思考和拜訪相關(guān)的公司，我們的結(jié)論是：我們沒有理由不投中國的消費(fèi)品公司，尤其是國貨新品牌。”北極光創(chuàng)投合伙人林路稱。

　　此外，此前專注于文化娛樂產(chǎn)業(yè)的辰海資本、以醫(yī)療投資著稱的弘暉資本等，也把投資目光轉(zhuǎn)向了消費(fèi)領(lǐng)域。

　　對此現(xiàn)象，虞建衛(wèi)對「子彈財(cái)經(jīng)」分析道，一方面，很多消費(fèi)品公司是盈利的，并且市場在不斷往上走，另外，從行業(yè)周期性來看，現(xiàn)在正好是消費(fèi)品比較熱的周期。“不管是經(jīng)濟(jì)發(fā)展好還是不景氣，消費(fèi)品市場永遠(yuǎn)是被看好的。”

　　但另一方面，目前很多科技型公司都還停留在概念階段，不管是人工智能、新材料、新能源，還是互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)等。“技術(shù)需要時(shí)間進(jìn)行迭代，技術(shù)的普及也需要時(shí)間周期才能形成商業(yè)化，但目前真正創(chuàng)新的企業(yè)、真正創(chuàng)新的技術(shù)能應(yīng)用于市場的少之又少。”

　　在虞建衛(wèi)看來，真正好的價(jià)值投資還是投消費(fèi)品。“茅臺、農(nóng)夫山泉這些公司股價(jià)不斷創(chuàng)新高，說明市場投資還是回歸到了本質(zhì)。”

　　那么，最近兩年一級市場的資本整體投資風(fēng)向往消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變的趨勢究竟如何?

　　“從GP的角度講，轉(zhuǎn)的并不是那么多。”楊歌告訴「子彈財(cái)經(jīng)」，這兩年一些投消費(fèi)或有消費(fèi)賽道的頭部GP在做大，這是一個比較明顯的趨勢。但是新增的GP、資金管理人進(jìn)入消費(fèi)賽道，相對來講沒有那么多。因?yàn)樾袠I(yè)集中度比較高，這兩年對于運(yùn)作頭部消費(fèi)品牌的能力要求比較高。

　　“相反，從LP的角度來說，包括機(jī)構(gòu)投資人和個人投資人，涌入到消費(fèi)賽道的非常多。因?yàn)長P屬于行業(yè)導(dǎo)向非常敏感的一種類型。”楊歌說道，這兩年，并不是因?yàn)橄�費(fèi)而增加了投資從業(yè)者，而是大家都想直接吃到資本增值，所以LP轉(zhuǎn)向相對比較多。

　　最終，兩者疊加呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)就是——頭部基金的集中效應(yīng)變大了，但是機(jī)構(gòu)玩家并沒有迅猛增加。

　　4、結(jié)語

　　作為民生剛需的行業(yè)之一，食品飲料賽道一直是資本市場的焦點(diǎn)，如今更是呈現(xiàn)出“一級市場爭搶項(xiàng)目，二級市場股價(jià)狂飆”的景象，這里面不僅有國情大背景的原因，還有行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律的作用。

　　當(dāng)無數(shù)熱錢爭先涌入賽道，吸引來的不僅是老牌企業(yè)們的“躍躍欲試”，更有新興品牌來勢洶洶，這也意味著整個資本市場的“資金爭奪戰(zhàn)”愈趨激烈，而新老品牌之間的行業(yè)競爭也將進(jìn)一步加劇。

　　對于老品牌而言，邁入資本市場將是其實(shí)現(xiàn)煥新、再度跨越的大好機(jī)會，然而，想在消費(fèi)升級的新市場獲得年輕群體的青睞絕非易事。畢竟，在資本市場上，雖有農(nóng)夫山泉、金龍魚和海天味業(yè)等“老樹發(fā)新芽”的典范，但也有全聚德、狗不理與加加食品這樣的衰敗案例。

　　而新品牌在備受資本追捧的當(dāng)下，手中握巨資，面對高估值，也仍需加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)及品牌建設(shè)，力爭在諸多新消費(fèi)品類中殺出重圍，否則也難以“笑到最后”。

　　時(shí)代不斷變換，資本市場上的較量與熱潮，永無止境。食品飲料賽道上的這些舊王與新主們，將迎來一場又一場的殘酷淘汰賽。