如果真有那么多優(yōu)秀公司，犯得著“走后門”上市嗎?

　　大家差不多都知道過去兩年里股市有多么火爆。很多公司本來距離 IPO 還差一點兒，卻又不想要錯過這個黃金上市時期，于是轉而采用了“特殊目的收購公司” SPAC 的方式進行上市。

　　SPAC 就是把所謂的借殼上市反過來，由出資方出錢組建一個強大的管理團隊，注冊一家空殼公司，路演募集更多資金，完成上市，然后再去收購那些上市艱難的公司。正因為此，SPAC 也被戲稱為“空頭支票公司”、“后門上市”、“金融盲盒”……

　　SPAC 是最近幾年美股市場最受歡迎的金融創(chuàng)新工具。據(jù)統(tǒng)計，2019年平均每4個美股 IPO 中就有一家 SPAC 公司;僅2020年前八個月就有79家 SPAC 公司上市，總募資額高達322億美元，平均規(guī)模4億美元;去年全年共有241家公司通過 SPAC 上市，僅一年內就籌集820億美元的資金，甚至超過了之前 SPAC 募資的歷年總額。

　　然而，這個新概念才火了沒到兩年，新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計就發(fā)現(xiàn)，SPAC 上市公司的整體表現(xiàn)非常之差，基本已經有了全線大潰敗的勢頭……

　　｜股價悉數(shù)暴跌，SPAC 全線潰敗

　　創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫 Crunchbase 旗下的新聞部門最近統(tǒng)計了大批今年美股 SPAC 型上市公司的交易表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)絕大部分公司股價遠低于其高位。

　　多家來自于保險、新媒體、自動駕駛、母嬰等之前非常熱門的投資領域的公司，今年通過 SPAC 途徑上市后很快就股價暴跌。一些在硅谷耳熟能詳?shù)墓���，比如新媒體巨頭 BuzzFeed、共享辦公巨頭 WeWork、交通保險公司 Metromile、東南亞本地生活巨頭 Grab 等，其股票表現(xiàn)非常低迷，市值蒸發(fā)嚴重。

　　以下是排名“前列”，也即表現(xiàn)最差的幾家公司：

　　1/ Metromile

　　和其它絕大多數(shù)交通保險公司都不一樣，Metromile 采用的不是評估式的月費模式，而是固定地按每月行駛英里數(shù)向車主收費。這家保險創(chuàng)業(yè)公司的風投融資規(guī)模達到2.9億美元，并在今年2月同另一家 SPAC 公司完成并購的過程中再獲2億美元融資，實現(xiàn)上市。

　　然而自從并購以來，其股價再也沒有超過 IPO 幾天后$20.4的高位。目前 Metromile 股價跌至$2.11，市值僅2.63億美元，公司價值幾乎蒸發(fā)殆盡……好在，前不久另一家保險創(chuàng)業(yè)公司 Lemonade 計劃投資5億美元收購 Metromile，只是看著 Metromile 今天這樣子，不知道這“計劃”最后能不能走通。

　　值得一提的是，Metromile 的 SPAC并購公司，背后就是被稱為 “SPAC 之王”的 Chamath Palihapitiya.

　　Palihapitiya是 Facebook 早期員工，后改行風投創(chuàng)辦了 Social Capital，是 Palantir、Slack、Box、SurveyMonkey 等公司的投資人。

　　他涉足 SPAC 的第一筆交易，對象就是維珍銀河，也是一次非常成功的 SPAC 收購。于是他在2018年全面停掉了 VC 業(yè)務，決定“all in on SPAC”�，F(xiàn)在Palihapitiya 已經搖身一變成了傳統(tǒng) VC 模式的批評者，說做 VC 還要跟 LP(有限合伙人，也即 VC 基金的出資者)打交道太累，SPAC 架構更好管理。

　　這幾年由他操刀和參與的 SPAC 交易，沒有上百次也有幾十次了……然而，Metromile 并不是他唯一的失敗。

　　2/ BuzzFeed

　　新媒體領域，BuzzFeed 的名字無人不知無人不曉……這家已經存續(xù)了超過15年的新媒體品牌，一度是整個行業(yè)的龍頭和投資方追逐角力的對象。在其鼎盛時期，多名來自《紐約時報》、《華爾街日報》、彭博社等傳統(tǒng)媒體巨頭的頂級記者，不惜調整自己的報道方式，貼合 BuzzFeed 讀者的偏好，也要加入這家冉冉升起的新媒體新星……

　　然而在過去幾年里，BuzzFeed 經歷了裁員、寫手工會糾紛、被 Facebook 視頻平臺數(shù)據(jù)造假欺騙等慘痛事件，境況大不如前，一度估值縮水、融資困難。還好，在創(chuàng)立15年后，BuzzFeed 終于在本月和 SPAC 公司完成并購——雖然融資額只有1600萬美元，遠未達到其之前 IPO 計劃中的2.5億美元水平，至少 BuzzFeed 實現(xiàn)了上市，讓創(chuàng)始投資者終于有機會套現(xiàn)了。

　　然而就在12月6日上市后，BuzzFeed 的情況急轉直下，上市首日股價就大跌11，隨后繼續(xù)急速暴跌，目前至$5.54，和高位相比直接縮水了四成……

　　這些員工現(xiàn)在可能巴不得在過去15年里的任何一個時間點套現(xiàn)離場吧……

　　3/ Clover Health

　　Clover Health 總部位于田納西州納什維爾，專門為老齡人口提供醫(yī)保服務。該公司總計完成了超過9億美元的風投融資，然而在上市前臨門一腳的時候遭遇了新冠疫情，損失慘重，于是轉身尋求 SPAC 途徑上市。

　　這家公司被剛才提到的 “SPAC 之王” Chamath Palihapitiya 選中，在去年年底完成了交易。其股價在今年夏天一度達到了22美元的高位。然而，還未等到套現(xiàn)解鎖，股價就開始瘋狂下跌，到今天只剩 3.89美元……

　　問題可能出在了這家公司的運營和資產管理方面：其財報顯示，公司在第三季度的的醫(yī)療保險成本比例 (Medical Cost Ratio, MCR) 高達102.5%，較去年同期的86.7%有顯著提升。一般來說，MCR 超過100%，意味著公司運營醫(yī)療保險業(yè)務的成本超過了其能夠從醫(yī)保消費者手中收到的保費……很明顯出了大問題。

　　除了前文提到的 WeWork、Grab，以及剛才列舉的公司之外，其它股票表現(xiàn)較差的 SPAC 上市公司，還有電動汽車公司 Xos 和法拉第未來、母嬰產品公司 Owlet、玻璃技術公司 View、在線心理咨詢平臺 Talkspace、在線醫(yī)療公司 Babylon Health 等——這些公司，曾經在自己領域都是龍頭級別的公司，然而走了 SPAC 上市這條路，似乎并沒有延續(xù)他們各自的光輝。

　　｜SPAC 的畫皮終于撕破了

　　對于通過正常上市途徑的公司來說，股市有漲有跌都是正常的。然而 SPAC 就不一樣了。

　　SPAC 管理團隊吸引到外部投資者，就是靠著團隊在路演的時候吹自己有多厲害，外部投資者投錢進來能賺多少。

　　而實際上，SPAC 的交易架構決定了，只要空殼公司收購了標的物，之后不論結果如何，出資方和管理團隊都能通過干股份額提高和工資等方式，獲得穩(wěn)定的收入。