近日，小米公布了2022年半年報(bào)，期間利潤為8.35億元，同比大降94.80%，減持石頭科技和九號公司被認(rèn)為是其2022年上半年主要的利潤來源。石頭科技曾因股價(jià)暴漲超千元被譽(yù)為A股“掃地茅”，但如今因?yàn)楦鞣N因素，它已離這一稱號越來越遠(yuǎn)。

　　2020年2月21日上市的石頭科技，股價(jià)曾經(jīng)一飛沖天，一度飆升至1494.99元/股，市值逼近千億元，這也使其成為了A股市場上為數(shù)極少的股價(jià)可與茅臺(tái)相媲美的公司股票。于是，市場上有人對石頭科技冠之以“掃地茅”稱呼。

　　但不料，在此之后，石頭科技便開啟了股價(jià)跌跌不休的旅程，截至8月23日收盤時(shí)，石頭科技的股價(jià)已不足340元;市值徘徊在317億元上下，相較于最高位，市值縮水了近七成。

　　今年2月末，公司發(fā)布了股東及董監(jiān)高減持股份計(jì)劃公告，從這份公告中可看出，曾將石頭科技視為“心頭好”的雷軍也已做出了實(shí)際的減持動(dòng)作，而這樣的減持動(dòng)作又適逢石頭科技發(fā)布2021年度業(yè)績快報(bào)，所以不免向外界傳遞出了一些可供猜測和解讀的訊號。

　　那么，為啥石頭科技逐漸被資本和股東拋棄了呢?

　　01、雷軍和石頭科技漸行漸遠(yuǎn)

　　談及石頭科技的發(fā)展，小米和雷軍是難以繞開的。

　　對于小米和雷軍，石頭科技創(chuàng)始人昌敬曾說過諸如“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”和“雷總是一個(gè)很好的領(lǐng)路人”之類的話。雷軍也曾在2020年的小米十周年紀(jì)念日演講中提及了石頭科技，“誰也沒想到，只用了5年，石頭科技就成為了掃地機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。”

　　2014年，昌敬邀請了三名合伙人共同創(chuàng)辦了項(xiàng)目——主要是智能掃地機(jī)器人的石頭科技。公司創(chuàng)立不久，昌敬便拿到了小米和雷軍的投資，2015年，小米公司實(shí)際控制的天津金米出現(xiàn)在了石頭科技的增資人中，2016年，雷軍控制的順為資本也出現(xiàn)在了石頭科技的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中，占股0.3%。

　　早期的石頭科技可謂一家實(shí)實(shí)在在的小米生態(tài)鏈企業(yè)，這也成為石頭科技得以發(fā)展壯大的基石，成立僅6年，石頭科技便登陸A股科創(chuàng)板，但愈發(fā)壯大的石頭科技也與小米的關(guān)系變得微妙起來，石頭科技不斷在尋求“去小米化”。

　　2017年，石頭科技開始做自有品牌，當(dāng)年自有品牌所產(chǎn)生的收入在公司總收入的占比還只有3.80%，不過隨后幾年，自有品牌營收占比便快速上升，2019～2021年，石頭科技自有品牌收入占比分別來到了65.71%、90.72%和98.80%。

　　資本層面，石頭科技也與小米、雷軍漸行漸遠(yuǎn)。

　　在石頭科技上市前，天津金米和順為資本合計(jì)持有公司24.7%的股份，上市后，天津金米和順為資本的持股比例已降至18.53%。在受限股解禁流通后，其仍在不斷減持，截至2021年三季度末，天津金米和順為資本的累計(jì)持股比例又降到了15.75%。

　　02、合伙人頻頻套現(xiàn)離場

　　除了“領(lǐng)路人”雷軍在丟棄曾經(jīng)的心頭好之外，石頭科技一名聯(lián)合創(chuàng)始人也在進(jìn)行瘋狂減持套現(xiàn)。

　　2014年，毛國華作為創(chuàng)始人出資并參與創(chuàng)立了石頭科技;2017年，毛國華擔(dān)任石頭科技COO;目前，毛國華的頭銜是石頭科技董事、副總經(jīng)理，為公司的二號人物。雖然身為公司二號人物，但毛國華卻堪稱石頭科技管理層中減持動(dòng)作最大且數(shù)量最多的高管。

　　2021年3月19日，毛國華以每股943.95元的價(jià)格在二級市場上賣出了6.65萬股，套現(xiàn)6277萬元;在緊接著的3月25日和3月26日，他又分別以每股935元、每股939.3元的價(jià)格在二級市場上賣出1.1萬股和3.8萬股，這兩筆合計(jì)套現(xiàn)4597萬元。

　　如果說這些都還算是“小打小鬧”，那么通過石頭時(shí)代進(jìn)行減持才是毛國華真正的“大動(dòng)作”。

　　石頭時(shí)代為石頭科技的員工持股平臺(tái)，其中公司的核心技術(shù)人員謝濠鍵、曹晶瑛、薛英男、張予青、沈睿和劉小禹等人均通過石頭時(shí)代間接持有石頭科技股份。根據(jù)天眼查信息可知，毛國華是石頭時(shí)代的最大股東，持有該公司60.07%股份。

　　▲圖：石頭科技產(chǎn)品

　　今年4月29日，在石頭科技股價(jià)還處于超千元的高位時(shí)，毛國華通過石頭時(shí)代減持了石頭科技93.81萬股，減持價(jià)格為1020.91元/股，這筆減持直接令毛國華套現(xiàn)了9.58億元，它也是截至目前石頭科技管理層動(dòng)作最大的一次減持動(dòng)作。

　　5月28日，毛國華在首輪減持計(jì)劃中做了最后一筆個(gè)人減持，減持?jǐn)?shù)量為28.19萬股。不過6月2日石頭科技發(fā)布的公告中，“基于對公司未來發(fā)展前景的信心，對公司價(jià)值以及當(dāng)前市場環(huán)境的綜合考慮，結(jié)合自身資金需求情況”，毛國華決定提前終止本次減持計(jì)劃。此份公告還披露，毛國華在首輪減持中個(gè)人套現(xiàn)金額總計(jì)為4.22億元。

　　一方面表現(xiàn)出對公司未來發(fā)展前景的看好、一方面繼續(xù)通過石頭時(shí)代減持公司股份。6月11日，作為減持人的毛國華通過石頭時(shí)代減持16.73萬股，若以減持價(jià)格上限每股1472.88元進(jìn)行估算，此筆套現(xiàn)金額為2.46億元。

　　所以，綜上可知，通過前后數(shù)次大筆減持計(jì)劃，毛國華合計(jì)套現(xiàn)金額約在25億元之上。

　　03、掃地茅到底怎么了

　　股價(jià)跌跌不休、市值持續(xù)縮水、雷軍開始丟棄“心頭好”、創(chuàng)始人也有準(zhǔn)備套現(xiàn)離場之勢，石頭科技到底怎么了?

　　首先，石頭科技在業(yè)績上不景氣是投資者用腳投票的重要因素。

　　2017～2021年期間，石頭科技的增長勢頭還較為迅猛，營業(yè)收入從11.19億元增長至58.37億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到了51.13%，扣非凈利潤從0.9億元增長至11.9億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)144.22%;但到了2021年，石頭科技的營收同比增長率卻降到了28.84%，扣非凈利潤更是同比下降了1.47%，也是其近五年來首次出現(xiàn)下滑的年份。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)可知，石頭科技的主營業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人等智能硬件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)(以委托加工生產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn))和銷售，主要產(chǎn)品則包括智能掃地機(jī)器人、手持吸塵器、商用清潔機(jī)器人和洗地機(jī)等。

　　而其中智能掃地機(jī)器人及其配件又構(gòu)成了石頭科技的主要營收來源，2021年這項(xiàng)產(chǎn)品所帶來的營業(yè)收入為56.06億元，在公司總收入中的占比超過96%。值得指出的是，2021年，該產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了下滑，為48.16%，同比減少了2.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　對成本表進(jìn)行分析可知，導(dǎo)致石頭科技該產(chǎn)品毛利率下滑的原因?yàn)槲�外加工費(fèi)增長迅猛，2021年委外加工費(fèi)金額為13.2億元，同比大增了203.32%，占總成本比例從42.70%增加到了45.42%。

　　委外加工費(fèi)為何會(huì)增長這么多?一大可能的原因或許是石頭科技在供應(yīng)鏈上較為受制于代工廠。從石頭科技此前的招股書中可知，石頭科技的第一大供應(yīng)商為欣旺達(dá)，后者主要為石頭科技提供的是生產(chǎn)代工、鋰電池組和其他耗材。

　　其次，石頭科技越來越側(cè)重于營銷。

　　雖然石頭科技在研發(fā)上的支出逐年增長，2017年至2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用投入分別為1.06億元、1.17億元、1.93億元、2.63億元和4.41億元，2021年更是同比增長了67.74%，但是研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重卻是在起起伏伏的，2017年為9.47%，隨后兩年下滑至3.83%和4.59%，近兩年又有所上升，分別為5.81%和7.56%。

　　外界的詬病更多的是來自石頭科技營銷側(cè)的變化。近五年，石頭科技銷售費(fèi)用增長可謂迅猛，分別為0.29億元、1.63億元、3.54億元、5.59億元和9.38億元，占營業(yè)收入的比重逐年上升，分別為2.59%、5.34%、8.42%、12.34%和16.07%。

　　當(dāng)然，在不斷去小米化的過程中，獨(dú)當(dāng)一面的石頭科技需要加大自身在營銷上的投入無可厚非，但是其在營銷上的大筆投入和快速增長仍不免引發(fā)一些質(zhì)疑，尤其2021年3月時(shí)，石頭科技官宣肖戰(zhàn)成為品牌代言人，科技公司花錢請明星代言是否真的有利于企業(yè)的長久經(jīng)營值得商榷。

　　最后，行業(yè)競爭日趨激烈，掃地機(jī)器人細(xì)分市場尚未滿足5%市場滲透率法則。

　　事實(shí)上，近幾年，清潔類家電品類擠入了越來越多的玩家，除了科沃斯、石頭科技這些位居頭部的，快速成長并受到資本加持的競爭者已有不少，如2016年成立的云鯨，其目前已獲得數(shù)輪融資，資方中不乏紅杉資本、高瓴等知名投資機(jī)構(gòu)的身影。2017年，追覓成立，最初主做的是無線手持吸塵器，目前已將產(chǎn)品品類拓展至智能洗地機(jī)和掃地機(jī)器人等領(lǐng)域，2021年追覓更是以36億元的C輪融資刷新了行業(yè)融資紀(jì)錄。

　　此前，根據(jù)東北證券對國內(nèi)掃地機(jī)器人市場空間的測算，2020年，國內(nèi)掃地機(jī)器人銷量654萬，預(yù)計(jì)到2021年銷量將增長9.48%，滲透率突破5%，整個(gè)市場規(guī)模也將從94億元增長至近130億元。

　　但從后來的現(xiàn)實(shí)看，這樣的測算顯然是有些樂觀了，2021年，國內(nèi)掃地機(jī)器人的零售量下滑了11.62%，直到2021年年末，國內(nèi)掃地機(jī)器人的滲透率都未達(dá)到5%。

　　究其背后原因，出現(xiàn)這種情景既源于行業(yè)沒能持續(xù)推出引發(fā)市場消費(fèi)熱潮的爆款產(chǎn)品，又源于行業(yè)未能依靠技術(shù)迭代突破成本瓶頸將價(jià)格壓下來。石頭科技曾經(jīng)的“掃地茅”光環(huán)顯然已經(jīng)不在，更令人憂心的是公司老板可能已經(jīng)不再將自身重心放在公司主營業(yè)務(wù)上，反而開始有點(diǎn)寄托于造車。

　　據(jù)悉，石頭科技創(chuàng)始人昌敬已經(jīng)不太參與石頭科技的日常運(yùn)營和管理，而是將工作重心放在了汽車上。

　　早在2021年年初，昌敬便成立了上海洛軻智能科技有限公司，有資料顯示，洛軻汽車首款車對標(biāo)奔馳G系列的越野車型，試圖借助增程技術(shù)實(shí)現(xiàn)單次超1000公里的續(xù)航里程。根據(jù)36氪等相關(guān)報(bào)道，2021年年末，洛軻汽車還完成了1億美元的融資，領(lǐng)投方為騰訊，紅杉資本也參與了投資。

　　但造車雖美，這條賽道也是巨頭云集、日趨擁擠、且競爭慘烈的，依照這種資源投入，昌敬能將洛軻汽車帶領(lǐng)到什么時(shí)候顯然是令人存疑的。所以，這么看可，石頭科技不僅被資本裹挾，甚至連創(chuàng)始人也開始重新尋找新“下家”。

　　作者|余堃

　　編輯|胡展嘉

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