微信公眾號：斑馬消費(fèi)　 陳碧婷

　　盡管影視行業(yè)仍處于寒冬之中，但這并不影響博納影業(yè)沖擊A股上市之心。

　　畢竟，在行業(yè)的愁云慘淡中，公司不僅2019年實(shí)現(xiàn)了盈利和增長，還在今年上半年的冰封行情中實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)盈利。

　　博納影業(yè)的底牌，來自內(nèi)容質(zhì)量，特別是對拳頭產(chǎn)品的重視，來自大國題材的戰(zhàn)略，來自人才的全方位綁定，來自內(nèi)容+渠道的協(xié)同布局。最核心的，還是創(chuàng)始人于冬，一如既往的賭性。

　　出彩

　　在查稅風(fēng)波等因素影響下，影視業(yè)從2018年下半年開始寒冬籠罩，2020年疫情影響疊加，更是令行業(yè)哀鴻遍野。

　　行業(yè)“虧損王”萬達(dá)電影(002739.SZ)去年虧了47.19億元，今年上半年再度虧損15.67億元;華誼兄弟(300027.SZ)也好不了多少，2019年、2020年上半年，分別虧損39.60億元、2.31億元;前幾年憑借《戰(zhàn)狼》《流浪地球》《我不是藥神》迅速崛起的北京文化，業(yè)務(wù)幾近停滯，前副董事長實(shí)名舉報(bào)公司系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假，陷入內(nèi)斗亂局;唐德影視(300426.SZ)更是無力自救賣身國資……

　　貓眼娛樂(01896.HK)2019年算是“一枝獨(dú)秀”，業(yè)績大增、扭虧，到今年1-6月還是扛不住，收入下降9成，凈利潤-4.31億元。

　　8月底，博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司(簡稱“博納影業(yè)”)更新IPO招股書，披露的最新業(yè)績，實(shí)現(xiàn)了令人驚嘆的行業(yè)“奇跡”。

　　2017年-2019年，公司營業(yè)收入19.97億元、27.84億元、31.16億元，歸母凈利潤分別為1.99億元、2.64億元、3.15億元。

　　2017年的緊張的經(jīng)營性現(xiàn)金流(-20.68億元)得到緩解，2018年-2019年分別為6.54億元、7.30億元。

　　今年上半年，行業(yè)如此艱難，博納影業(yè)仍然穩(wěn)住了：營業(yè)收入7.55億元，同比下降22.61%，歸母凈利潤同比增長144.57%至2794.77萬元，扣非凈利潤為793.11萬元，同比增長109.16%。

　　公司預(yù)計(jì)2020年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，同比下降3成左右，預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.15億元，同比下降4成左右。

　　博納影業(yè)是誰?它是國內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，代表作品包括《紅海行動(dòng)》《中國機(jī)長》《湄公河行動(dòng)》等，現(xiàn)已將業(yè)務(wù)拓展至電影的投資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務(wù)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　公司2010年在納斯達(dá)克上市，2015年從美股退回后便謀求A股上市，2017年10月首次披露招股書。

　　不過，當(dāng)時(shí)的博納影業(yè)，因投資院線業(yè)務(wù)，盈利能力遠(yuǎn)低于同行業(yè)——沒想到這才2年多時(shí)間，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

　　創(chuàng)始人于冬在影視行業(yè)長袖善舞，博納影業(yè)在行業(yè)逆勢仍業(yè)績堅(jiān)挺，頗受資本青睞。阿里巴巴、騰訊、賽富投資均進(jìn)入公司前十大股東名單，各向公司派出一名董事;另外，公司的股東還包括中信證券、招商銀行、紅杉資本、茂業(yè)集團(tuán)、新華聯(lián)、海爾、萬達(dá)電影等。

　　底牌

　　博納影業(yè)是如何做到的?

　　對于一家以內(nèi)容為核心業(yè)務(wù)的公司來說，決定業(yè)績表現(xiàn)的核心要素還是電影本身。

　　截至目前，公司累計(jì)出品電影超過250部，其中10部票房超過10億元，67部電影票房超過1億元，累計(jì)總票房超過350億元。

　　大項(xiàng)目的帶動(dòng)作用較為明顯。內(nèi)地電影票房歷史排名前十的電影，公司主投的有2部，《紅海行動(dòng)》和《中國機(jī)長》，參投的也有2部，《戰(zhàn)狼2》、《我和我的祖國》。

　　在打造爆款方面，民營電影公司中能與博納影業(yè)媲美的，也就只有北京文化(000802.SZ)了。但北京文化電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)坍塌，再加上巨額商譽(yù)減值，2019年、2020年上半年分別虧損了23.06億元、6429.83萬元。

　　博納影業(yè)的主要儲備作品，包括等待上映的《緊急救援》，拍攝中的《冰雪長津湖》，籌拍中的《中國醫(yī)生》《無名》等。

　　看得出來，公司這幾年在主旋律題材上大放異彩，而且準(zhǔn)備將這個(gè)策略貫徹到底。其中的關(guān)鍵人物，正是黃建新。

　　黃建新是“第五代導(dǎo)演”中的代表人物，曾擔(dān)任《湄公河行動(dòng)》的制片人，博納影業(yè)投資了他執(zhí)導(dǎo)的《建軍大業(yè)》，雙方合作的項(xiàng)目還包括《決勝時(shí)刻》、《我和我的祖國》等。

　　2017年，黃建新通過增發(fā)認(rèn)購公司68.73萬股，目前持股0.06%。

　　這是影視行業(yè)常見的“綁定”模式。博納影業(yè)的明星股東還包括韓寒、張涵予、黃曉明、毛俊杰、章子怡、陳寶國等。

　　其中特別值得一提的是韓寒。博納影業(yè)斥資2.5億元投資韓寒的電影公司亭東影業(yè)，持股11.25%，還投資了韓寒背后的出版公司果麥文化，持股9.25%;韓寒的三部電影《后會(huì)無期》、《乘風(fēng)破浪》、《飛馳人生》，均為公司的投資項(xiàng)目;啟信寶顯示，韓寒直接持有博納影業(yè)0.06%的股份。

　　近幾年，在核心業(yè)務(wù)電影投資與發(fā)行之外，公司開展產(chǎn)業(yè)鏈布局，涉足院線與影院投資業(yè)務(wù)。

　　截至2019年底，公司在北京、上海等地設(shè)立了79家博納影城，銀幕總數(shù)654塊。另外，博納院線旗下加盟影院73家，銀幕605塊。

　　放映業(yè)務(wù)雖然盈利能力有限，但現(xiàn)金流穩(wěn)定，長期來看有利于公司投資、發(fā)行業(yè)務(wù)的開展，作為“壓艙石”般的存在，可以起到穩(wěn)定公司業(yè)務(wù)與業(yè)績的作用。

　　今年上半年電影院停擺，所幸博納影業(yè)的電影院業(yè)務(wù)體量不大，并未出現(xiàn)因大面積虧損而影響整體業(yè)績。

　　豪賭

　　于冬1994年-1999年任職于北京電影制片廠，1999年-2000年進(jìn)入中國電影(600977.SH)集團(tuán)公司，之后創(chuàng)立博納影業(yè)，現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理。

　　成為民營電影行業(yè)第一個(gè)吃螃蟹的人，即說明了于冬的魄力和賭性。

　　于市場立足，躋身五大民營電影公司之后，博納影業(yè)的賭性，同樣如此。

　　于冬和北京文化的宋歌一樣，敢于投大項(xiàng)目，且博納的整體“命中率”，高于北京文化。2019年，《中國機(jī)長》《烈火英雄》投資過億，2018年《紅海行動(dòng)》《無雙》投資過億，后者甚至高達(dá)2.59億。

　　注意，這是財(cái)務(wù)報(bào)表中實(shí)打?qū)嵟�露的投資成本，并非電影投資方為宣傳效果而披露的注水?dāng)?shù)字。

　　這幾年博納影業(yè)的項(xiàng)目順風(fēng)順?biāo)�，這些大片都取得了相對較高的票房�！吨袊鴻C(jī)長》票房29.12億元，《烈火英雄》17.07億元，《紅海行動(dòng)》36.51億元，不怎么賺錢的《無雙》，票房也達(dá)到了12.74億元。

　　這種高投入、高回報(bào)的運(yùn)作模式，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，就是公司毛利率高，各項(xiàng)運(yùn)營成本高，最終凈利率也高。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為38.94%、38.36%、41.03%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

　　在這種操盤思路的指導(dǎo)下，公司往往習(xí)慣于在大型電影項(xiàng)目上一擲千金。大規(guī)模預(yù)付令公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)高位。

　　2019年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并口徑)為56.01%，而行業(yè)均值為34.81%，光線傳媒甚至低于20%。

　　截至去年末，公司短期借款9.13億元，長期借款14.05億元。同期，公司貨幣資金余額20.57億元，較2018年末下降超過4成。

　　雖然貨幣資金足以覆蓋短期債務(wù)，但公司長期大制作不斷，且試圖在影院業(yè)務(wù)上發(fā)力，對資金提出了更高的要求。所以，IPO募資，顯得非常重要。

　　公司計(jì)劃募資14.25億元，其中6.05億元用于博納電影項(xiàng)目，8.20億元用于博納電影院項(xiàng)目。

　　于冬習(xí)慣一直賭，但他會(huì)一直贏嗎?

　　受疫情停拍影響，戰(zhàn)爭大片《冰雪長津湖》已經(jīng)損失了1.5億元，最終投入會(huì)是一個(gè)不小的數(shù)字，博納出品還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)造奇跡嗎?