轉(zhuǎn)自公眾號：讀懂財經(jīng)(ID:dudongcj);作者： 讀懂君

　　酒王之路，非一日鋪就。

　　從唐代重碧酒，到晚清得名五糧液，再到建國后成立酒廠，五糧液不輟耕耘。最終，在上世紀(jì)90年代真正嬗變，從地方廠，晉升為“中國酒業(yè)大王”。

　　很多人把五糧液的崛起，僅僅歸結(jié)于品牌強(qiáng)勢。但人們忽略的是，品牌是產(chǎn)品、渠道、營銷等因素共同疊加的結(jié)果，也是五糧液人持之以恒不懈奮斗的產(chǎn)物。

　　同樣的邏輯，適用于觀察五糧液的財報業(yè)績。

　　今年上半年，五糧液股份公司實現(xiàn)營業(yè)收入307.68億元，同比增長13.32%;歸屬上市公司股東的凈利潤108.55億元，同比增長16.28%。無論是營收增速，還是凈利潤增速，五糧液都位于行業(yè)前列，營收增速更是領(lǐng)跑高端白酒上市公司。

　　優(yōu)秀的業(yè)績，一方面得益于過去幾年白酒高端化的大趨勢，五糧液正是這波浪潮的最大受益者之一。另一方面則源于五糧液2017年開啟的“二次創(chuàng)業(yè)”新征程，及其帶動的營銷體系、產(chǎn)品體系和渠道建設(shè)優(yōu)化，這使得五糧液從高端品牌競爭中脫穎而出。

　　隨著“二次創(chuàng)業(yè)”改革紅利逐漸釋放，疊加行業(yè)高端化帶來的量價增長，五糧液的股價迎來戴維斯雙擊，也將是一個大概率事件。

　　疫情下超預(yù)期： 營收凈利潤增幅均超10%，領(lǐng)跑同行業(yè)

　　都說疫情之下，中報是白酒股的卸妝水，但五糧液似乎是個例外。

　　今年上半年，五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入307.68億元，同比增長13.32%;歸屬上市公司股東的凈利潤108.55億元，同比增長16.28%。

　　營收上漲主要來自于量價配合。除了第八代五糧液的推出及其批價的上升外，疫情下五糧液銷量的快速恢復(fù)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。據(jù)招商證券7月6日研報，端午節(jié)五糧液動銷已經(jīng)恢復(fù)至80%—90%左右。

　　動銷的快速恢復(fù)，一方面得益于五糧液高端白酒的消費場景，餐飲渠道占比較小，能夠率先走出疫情調(diào)整。另一方面，五糧液提前開始疫后布局，推出了“扶持經(jīng)銷商”等在內(nèi)的一系列政策，也一定程度上加快了動銷的復(fù)蘇。

　　總的來說，無論是營收增速，還是凈利潤增速，五糧液的表現(xiàn)都居于行業(yè)前列，而這也是過去幾年公司業(yè)績強(qiáng)勢表現(xiàn)的延續(xù)，很大程度上得益于高端白酒在整個白酒行業(yè)的占比持續(xù)提高。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年我國規(guī)模以上企業(yè)白酒銷量為1305.7萬千升，2019年下滑至755.5萬千升。同期，“茅、五、瀘”高端白酒的銷量從4.13萬噸增長到6.56萬噸，增長58.84%。

　　在白酒行業(yè)高端化的進(jìn)程中，五糧液也一路向上。公開數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，五糧液高端白酒的銷量從1.5萬噸增長到2.3萬噸，增長53%，銷量增長幅度高于茅臺。

　　得益于高端白酒銷量提升，五糧液營收占全國規(guī)模以上白酒企業(yè)的總營收，也從2016年的4.09%提高到8.92%。

　　白酒高端化趨勢，一定程度上源于消費升級的大潮。隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升，越來越多人選擇少喝酒，喝好酒。出于對品質(zhì)的追求，高端白酒自然而然更受青睞。

　　拉長周期看，高端白酒越來越受消費者青睞，幾乎是一件不可逆的事情。從這一點來說，五糧液銷量的持續(xù)增長也是一個確定性事件。

　　對高端白酒來說，終端需求的增長，不僅帶來收入的增長，也進(jìn)一步提升公司的盈利能力。這一邏輯，也在五糧液今年交出的抗“疫”答卷中，被進(jìn)一步證明。

　　當(dāng)然，五糧液能夠迅速從疫情的影響中走出來，固然受益于品牌積累的歷史底蘊(yùn)，但也離不開公司“二次創(chuàng)業(yè)”的改革成效。

　　“二次創(chuàng)業(yè)”效果初顯， 五糧液度過壓力測試

　　2017年，五糧液啟動了“二次創(chuàng)業(yè)”新征程，分別從產(chǎn)品、渠道和價格等方面做出調(diào)整。

　　產(chǎn)品方面，五糧液推出了主品牌“1+3”和系列酒“四個全國性戰(zhàn)略大單品”產(chǎn)品策略。新的產(chǎn)品策略在今年上半年逐漸顯出成效。今年上半年，公司主品牌量價增長，系列酒增長也很迅速。

　　針對價格和渠道問題，五糧液推出了包括數(shù)字化轉(zhuǎn)型、經(jīng)銷商及終端層面扁平化等一系列措施。這些舉措，同樣在上半年發(fā)揮了至關(guān)緊要的作用。

　　疫情之下，高端白酒最大的挑戰(zhàn)在于，如何保持批價穩(wěn)定。由于白酒消費場景減少，商家拋貨回款需求增加，批價也存在走低的可能。如果批價持續(xù)走低，會直接減少經(jīng)銷商的利潤率，導(dǎo)致經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿減弱，最終影響廠商的業(yè)績。

　　今年疫情期間，茅臺一批價一度從1月初的2500元左右的價格，下滑至1900元附近，可謂是波動巨大。相比之下，五糧液一批價展現(xiàn)出很好的韌性，在疫情期間保持了穩(wěn)定。

　　這和公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不無關(guān)系。2019年，五糧液完成渠道數(shù)字化的搭建，其意義主要在于兩個方面：

　　一方面，公司可以精準(zhǔn)掌握市場實際消化的能力，進(jìn)而動態(tài)管理渠道存貨。即對有真實客戶和終端網(wǎng)點的商家實現(xiàn)足額配貨，反之則予以減量，減少了商家拋貨動力，保證了渠道價格堅挺。

　　另一方面，數(shù)字化渠道體系建立，也有利于防止區(qū)域間竄貨，降低價格倒掛風(fēng)險。當(dāng)批價持續(xù)穩(wěn)定，不僅經(jīng)銷商的利益得到保證，公司業(yè)績也能實現(xiàn)穩(wěn)步增長。除此之外，公司積極構(gòu)建的“直銷團(tuán)購渠道”體系也效果明顯。

　　綜合來看，五糧液“二次創(chuàng)業(yè)”帶來的積極影響，在本次疫情下體現(xiàn)得淋漓盡致。而這一改變也正在被資本市場逐漸認(rèn)知。

　　“二次創(chuàng)業(yè)”深入推進(jìn)， 改革紅利釋放才剛剛開始

　　毫無夸張地說，五糧液幾乎是今年以來資本市場最受歡迎的白酒股之一。

　　截至8月31日收盤，五糧液股價較年初上漲超80%，股價漲幅高于茅臺、瀘州老窖等高端白酒品牌。

　　為什么在短短2年時間里，投資人對五糧液的態(tài)度會發(fā)生翻天覆地的變化呢?

　　隨著五糧液“二次創(chuàng)業(yè)”的成果顯現(xiàn)，增強(qiáng)了投資者對五糧液的信心。某種程度上說，五糧液近兩年的股價走勢，正是對過去市場估值的修復(fù)。

　　目前看，改革的紅利才剛剛開始釋放。

　　一方面，五糧液很多改革措施才剛剛開始，改革紅利并未充分釋放。比如掃碼的信息系統(tǒng)試運行僅半年，產(chǎn)品體系也只是形成雛形而已……可以預(yù)見，隨著這些改革措施逐漸落地，其積極影響還將在財務(wù)報表上顯現(xiàn)。

　　另一方面，在白酒高端化的趨勢下，五糧液憑借過硬的品質(zhì)，將充分享受量價提升帶來的業(yè)績增長。

　　一直以來，五糧液都被稱之為“中國酒業(yè)大王”。川酒甲天下，精華在宜賓。蜀地溫潤的環(huán)境，造就了川酒的濃香。加上公司對品質(zhì)的追求，以“繡花工夫”做好每一滴酒，五糧液自然而然就成了濃香型白酒的典型代表。

　　目前第八代五糧液渠道庫存良性，動銷恢復(fù)基本恢復(fù)，批價有望在下半年穩(wěn)步提升。批價的增長，不僅能進(jìn)一步保障公司業(yè)績并增厚渠道利潤空間，也能吸引更多經(jīng)銷商，帶來銷售的上漲。

　　無論從哪一點來說，五糧液的成長性是極其確定的。而在量價增長的過程中，“二次創(chuàng)業(yè)”改革釋放的紅利，也會為其帶來更多的估值溢價，從而使其股價迎來戴維斯雙擊。