轉(zhuǎn)自公眾號：投中網(wǎng)(ID：China-Venture)作者： 馬慕杰

　　“極度萎縮。”

　　問及當(dāng)前創(chuàng)投市場天使和早期投資的現(xiàn)狀時(shí)，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊脫口而出。

　　天使及早期投資正處于“冰點(diǎn)”時(shí)刻，這樣的感受可以說是直觀顯見的。

　　CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年，天使投資事件的數(shù)量為1238個(gè)，對比2016年降幅達(dá)83%。另一方面，近5年來，天使投資機(jī)構(gòu)新成立的數(shù)量也在持續(xù)大幅下降，2020年甚至沒有任何新機(jī)構(gòu)玩家加入。

　　縱然天使投資千百倍回報(bào)的神話故事依舊上演，但大多數(shù)人似乎都不會(huì)再為之狂熱追趕。在認(rèn)清“一九法則”的大勢下，保持波瀾不驚的理性，幾乎成為了大部分天使投資人的認(rèn)知本能。

　　而在持有理智與冷靜的心態(tài)之外，天使投資機(jī)構(gòu)們也在同時(shí)尋找的“奔向頭部”的突破口。

　　5年降幅超8成，天使投資迎“冰點(diǎn)時(shí)刻”

　　于天使及早期投資而言，似乎沒有哪一年比2020年更冷了。

　　數(shù)據(jù)對比的形式更為直觀。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2016-2020年這5年來，天使投資的事件數(shù)量持續(xù)下跌，從2016年的7332個(gè)下降至2020年的1238個(gè)，降幅超達(dá)83%;交易金額也于2020年迎來最低點(diǎn)。

　　(來源：CVSource投中數(shù)據(jù))

　　早期投資階段的市場表現(xiàn)也是如此。2020年，早期投資機(jī)構(gòu)的投資案例數(shù)量為180，對比2016年的727，降幅達(dá)75%。

　　(來源：CVSource投中數(shù)據(jù))

　　市場黯淡的同時(shí)，玩家也在消失。

　　“有些同行去做FA了，有些去追區(qū)塊鏈了，還有一些徹底轉(zhuǎn)型離開了這個(gè)行業(yè)。”2019年底，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春曾對投中網(wǎng)如是描述天使投資的行業(yè)狀況。

　　時(shí)隔一年，吳世春感慨，“我們看到的同行可能更少了一些。”

　　怎么個(gè)“少”法呢?以每年天使投資機(jī)構(gòu)新成立數(shù)量的維度或可窺探一二。

　　根據(jù)投中數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近5年來，天使投資機(jī)構(gòu)新成立的數(shù)量持續(xù)下降。2016年的天使投資機(jī)構(gòu)成立數(shù)量是16;2020年，這個(gè)數(shù)字則是0。

　　(來源：CVSource投中數(shù)據(jù))

　　可以說，這一年沒有新機(jī)構(gòu)玩家加入天使投資賽道，哪怕這個(gè)領(lǐng)域可以創(chuàng)造且曾創(chuàng)造過、甚至正在創(chuàng)造高回報(bào)高收益的傳奇案例。

　　在市場不確定性愈發(fā)加劇的背景下，面對千百倍的暴富神話，那些天使及早期投資人早已將激情拋之腦后。

　　人們反而更愿意相信，天使投資快速“從億萬富翁變成千萬富翁”的故事。

　　“早期階段的機(jī)構(gòu)，基本10%掙錢，20%打平，剩下的都是虧錢的。如果是小盤子的早期基金，若能夠在三年之內(nèi)把本金分完，還留有一兩個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，LP就已經(jīng)很高興了。更多的其實(shí)是延期退不出，或者全死掉。”某一線天使基金合伙人王翰池看得很清楚，不比早年“全民天使”的大熱潮，包括天使在內(nèi)的早期投資門檻越來越高。

　　這種門檻，一是來自募資，二是在投資端。

　　募資“頭部效應(yīng)”的邏輯不必多說，這種現(xiàn)象在早期階段亦是如此。在投資方面，不管是機(jī)構(gòu)認(rèn)知還是項(xiàng)目質(zhì)量，天使及早期階段的要求都在普遍提高。

　　“之前中上游的項(xiàng)目也可能很快拿到非頭部早期機(jī)構(gòu)的錢，但如今，60-80分的項(xiàng)目已很難拿到錢了。那些能快速拿到錢的項(xiàng)目，水準(zhǔn)至少在80分或85分以上。”吳世春表示。

　　“天使及早期投資行業(yè)處于提升水準(zhǔn)的狀態(tài)。”如同英諾天使基金合伙人祝曉成所說，對于一家天使投資機(jī)構(gòu)，客觀的評判標(biāo)準(zhǔn)是放在足夠長的周期內(nèi)，看基金的回報(bào)以及投資項(xiàng)目成功的概率，而非個(gè)別項(xiàng)目或者一兩期基金的“運(yùn)氣”。

　　尋找生存“密碼”

　　雖然一些天使機(jī)構(gòu)不想承認(rèn)或強(qiáng)調(diào)自己的投資觸角已往后期階段延伸，但這掩蓋不了現(xiàn)實(shí)洪流。

　　根據(jù)投中網(wǎng)的調(diào)研，市場上大部分活躍的天使機(jī)構(gòu)或已配置了相對偏后的資金，或表達(dá)了不排斥適度“往后移”的投資意向。

　　更多的對外口徑是繼續(xù)以“早期”為主。

　　那些相對坦誠的機(jī)構(gòu)通常會(huì)給予這樣的解釋：不會(huì)去投資純后期的項(xiàng)目，而是要繼續(xù)加注自身基金在天使或早期階段已投資過的企業(yè)。

　　但不論話術(shù)如何，一個(gè)事實(shí)則是，目前市場上單純只投天使階段的機(jī)構(gòu)基本已經(jīng)寥寥無幾了。

　　用米磊的話說，“冬天來了，得多吃胖點(diǎn)，多點(diǎn)脂肪才能活下去。”

　　換言之，擴(kuò)充資金量、投資階段后移，已成為天使及早期機(jī)構(gòu)心照不宣的策略。

　　“在當(dāng)前市場上，純天使的打法并不容易。如果基金規(guī)模太小，對于機(jī)構(gòu)的生存是不利的。在堅(jiān)持早期的同時(shí)，我們要通過后期的加注來提高整體規(guī)模與回報(bào)率。如果只有早期，最終可能回報(bào)倍數(shù)夠了，但往往創(chuàng)造的相對金額不夠。”米磊表示，一個(gè)頂級的投資機(jī)構(gòu)也需要具備偏后端的抓手能力。

　　于是，伴隨PE基金的同步“向前走”，創(chuàng)投市場便形成了這樣的發(fā)展態(tài)勢——投資范圍向兩端延伸。

　　在米磊看來，這與科創(chuàng)板的設(shè)立有一定關(guān)系，也是投資機(jī)構(gòu)適應(yīng)市場的一種舉措。

　　不過，在吳世春眼中，投資階段往后移，并不是天使或早期機(jī)構(gòu)得以生存的“萬能藥”。

　　“任何沒有優(yōu)勢的投資都是瞎忙活。”吳世春直言，機(jī)構(gòu)在“向后延伸”之前，一定要想清楚有哪些本領(lǐng)可匹敵市場上的原有VC，“是投資能力增長了?還是項(xiàng)目比別人好?還是判斷能力投后能力比其他機(jī)構(gòu)強(qiáng)?”

　　說到底，每個(gè)投資階段都能掙到錢，但每個(gè)領(lǐng)域也都充滿了競爭對手。專注于自身的勝勢力爭做到行業(yè)TOP，才是機(jī)構(gòu)突圍而出的關(guān)鍵法則。

　　鎖定“確定性”價(jià)值，早期投資市場難壟斷

　　“一九效應(yīng)”對于創(chuàng)投圈的實(shí)際入侵程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其出現(xiàn)在各大論壇與演講中的次數(shù)。

　　身處其中的天使及早期投資，亦是無處逃遁。對于整個(gè)早期投資市場，呈現(xiàn)出的圖景便是“冰火兩重天”：一面是中后位天使基金的大撤退，另一面則是一線機(jī)構(gòu)的瘋狂進(jìn)攻。

　　據(jù)投中網(wǎng)了解，梅花創(chuàng)投在2020年的投資案例達(dá)80多家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年的出手?jǐn)?shù)量。而英諾天使基金與中科創(chuàng)星也都至少保持著以往的投資節(jié)奏。

　　“我們2020年的工作量比去年大得多，每天都在不停的開會(huì)討論項(xiàng)目。2020年年初我還有時(shí)間發(fā)視頻號，現(xiàn)在已經(jīng)完全沒有時(shí)間了。”吳世春表示。

　　對于天使投資行業(yè)的至寒與極度萎靡現(xiàn)象，吳世春更愿意將之稱為“回歸常態(tài)”。

　　“中國早期投資機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量是美國數(shù)倍，不只是不合理，也造成了社會(huì)財(cái)富的大量浪費(fèi)。”吳世春直言，市場上容納不了“全民皆天使”的浪潮，必然在大洗牌之后會(huì)歸于理性。

　　祝曉成也認(rèn)為，殘酷的淘汰賽再正常不過，任何行業(yè)都會(huì)歷經(jīng)從亂到治到趨于穩(wěn)定的階段，早期投資也不例外。

　　“過去，大家都以為早期投資能掙大錢，于是都一窩蜂快速涌入。但要知道，早期投資的隱形門檻很高，當(dāng)初那批匆忙進(jìn)入的機(jī)構(gòu)多數(shù)質(zhì)地都很一般，不一定滿足天使或早期投資的運(yùn)營條件。”王翰池稱。

　　那么，在“馬太效應(yīng)”的催化下，那些中小天使投資機(jī)構(gòu)的宿命就只能是倒閉或者逃離嗎?

　　并不盡然。吳世春給出的答案是，“盡快進(jìn)入頭部梯隊(duì)，適者生存。”

　　可問題是，中小天使機(jī)構(gòu)還有機(jī)會(huì)擠入“頭部陣營”嗎?多家機(jī)構(gòu)發(fā)出的聲音均是——希望永遠(yuǎn)都在。

　　恰如吳世春所說，投資這個(gè)行當(dāng)，錢可以多拿，但是投資判斷力不會(huì)壟斷。中小天使機(jī)構(gòu)要主動(dòng)出擊，多在市場挖掘項(xiàng)目。懶散悲觀地等著項(xiàng)目找過來，這顯然不是“求生者”該有的生存姿態(tài)。

　　(應(yīng)受訪者要求，文中王翰池為化名)