轉自公眾號：讀懂財經(ID：dudongcj)作者： 讀懂君

　　“復星與酒的緣分，始于青島啤酒，但絕不會止于青島啤酒!”

　　郭老板一年多前的豪言，如今無疑正加速兌現(xiàn)。在剛剛過去的2020年，郭老板和他的復星系“大擺酒局”，先是以25.54億拿下了隴酒老大金徽酒38%的股權，再是以45.3億拍下了舍得集團70%的股權。

　　郭老板為何如此“貪杯”?一來，其確實好酒，30多年前，還在復旦讀大二的郭老板，就饞上了青島啤酒。功成名就之后，茅臺又成了郭老板的真愛。

　　二來，白酒是優(yōu)質資產，盡管近年來需求總量有所收縮，但其盈利能力仍無可匹敵。資本市場對白酒也愈發(fā)追捧。2015年“股災”后，2016年成了價值投資回歸元年，白酒也成了核心資產。整個2020年，更是沾酒必漲，白酒板塊的漲幅中位數(shù)達121%。

　　正所謂“天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往”。

　　但對郭老板和他的復星系來說，“豪飲”之后，壓力也不小。金徽酒畢竟是產品偏低端的區(qū)域型小酒企，正面臨中高端名酒“下沉”和低端光瓶酒“替換”的雙重擠壓，近年來業(yè)績增長乏力，疲態(tài)盡顯。

　　舍得雖“基因”強大，但在川酒“六朵金花”里，已掉至末位。2019年，其營收和凈利潤分別為26.5億和5.08億，不敵五糧液(501.18億、174.02億)、瀘州老窖(158.17億、46.42億)、水井坊(35.39億、8.26億)，亦不敵尚未上市的郎酒(83.5億、24.4億)、劍南春(營收已超150億)，亟需進一步追趕。

　　復星的酒局能否真正擺好?更大的考驗顯然還在后頭。

　　先飲金徽，再喝舍得

　　兜兜轉轉，舍得終究還是落入了郭老板的懷抱。

　　2020年的最后一天，復星系旗下上市公司豫園股份(SH:600655)發(fā)布公告稱，公司以45.3億的價格，成功競得原天洋控股持有的舍得集團70%股權。舍得集團持有上市公司ST舍得(SH:600702)29.95%的股權，為其第一大股東。這也意味著，郭廣昌將成為ST舍得的新實控人。

　　事實上，郭老板對舍得可謂垂涎已久。早在2015年，射洪縣政府推動舍得混改時，復星就是呼聲最高的接盤方。

　　彼時，黃金十年結束后，我國白酒行業(yè)迎來了為期三年的深度調整期，舍得也因此陷入業(yè)績泥潭，營收從2012年19.59億的峰值，下滑至2015年的11.56億，凈利潤更是從3.7億，下滑至僅剩700萬，瀕臨虧損。

　　為了支持舍得更好的發(fā)展，射洪縣政府決定出讓舍得集團的控制權。但最終脫穎而出的，卻是天洋控股，其以38.22億的溢價拿下了舍得集團70%的股權。此役，郭老板鎩羽而歸。

　　天洋控股拿下舍得后，二者也曾有過一段“蜜月期”。2016年起，在茅臺批價不斷上行的引領下，中高端白酒持續(xù)復蘇，舍得也隨之水漲船高。到2019年，其營收和凈利潤已分別高達26.5億和5.08億，2015-2019年，年復合增速分別為23.05%、191.87%。

　　但好景不長，這兩年，資金偏緊的天洋控股，瞄準了舍得的“口袋”。2020年8月19日，舍得一紙公告控訴天洋控股占用公司資金，2019年累計金額21.6億，2020年累計金額18.5億，且截至當日，仍有4.75億本息未收回。

　　受此影響，舍得于9月22日被上交所施以ST，此后董事長、總裁等高層被公安機關立案調查，致使管理層重組。

　　眼看“親兒子”被“后爹”欺負，“親爹”射洪縣政府坐不住了。11月27日，其宣布收回了天洋控股所持舍得集團70%股權的表決權和管理權，12月17日又宣布將對這部分股權進行司法拍賣。

　　半個月后，拍賣便正式進行，經過27輪競拍，郭老板以45.3億抱得舍得歸。

　　45.3億的價格，不僅相比拍價39.9億沒有高出多少，比起5年前天洋控股給出的38.22億同樣沒有高出多少。而如今的舍得，與5年前早已是天壤之別。

　　郭老板花45.3億買下舍得21%的股權，對應公司2019年凈利潤5.08億來算，市盈率為42.5倍，不便宜。

　　不過，有舍才有得。若是參考眼下白酒行情，行業(yè)60倍市盈率中位數(shù)，對志在酒局的郭老板，這點代價也不算大。豫園股份更是收獲三連板，市值增長100多個億。顯然，市場認為其撿了個大便宜。

　　拿下舍得之前，復星的酒局早已大肆擺開。

　　2020年5月，豫園股份便以18.37億的價格拿下了金徽酒(SH:603919)29.99%的股權，此后，又通過海南豫珠進一步要約收購，將持股比例提升至38%，坐穩(wěn)了第一大股東的位置。

　　2017年12月，郭老板斥資66.17億港元從朝日集團手里拿下了青島啤酒H股17.99%的股權，成為了青島啤酒的第二大股東。

　　而在更早的時候，其與順鑫農業(yè)、金種子酒也曾傳出過“緋聞”。

　　復星為何大擺酒局?

　　郭老板為何如此“貪杯”?當真是應了那句“年少不知白酒好，錯把醫(yī)藥當成寶”?

　　實際上，一方面，郭老板確實愛喝酒。

　　其與酒的緣分，始于青島啤酒。30多年前，還在復旦讀大二的郭老板，趁著暑假到青島窮游，由此饞上了青島啤酒。但當時，青島啤酒還是憑票供應，這對于還是窮學生的郭老板來說，無異于大牌奢侈品。為了喝上這杯甘露，郭老板甚至餓著肚子省下了兩頓飯錢。

　　自此之后，每天都能喝上點青島啤酒，也成了郭老板多年的夙愿。

　　而功成名就后，茅臺又成了郭老板的真愛。每當其在國外做了一筆投資，都會帶著茅臺酒去與老外碰杯。

　　另一方面，酒是一門好生意。

　　雖說前些年啤酒行業(yè)競爭激烈，巨頭普遍采取以價換量、跑馬圈地的策略，導致大家都不怎么賺錢，利潤率都上不去。但近年來，在行業(yè)見頂、地盤劃分逐漸清晰的背景下，從要規(guī)模轉向要利潤，已經成了行業(yè)共同的訴求。這種情況下，啤酒企業(yè)的盈利能力持續(xù)提升。

　　在國產啤酒里，青島啤酒更是處于行業(yè)頭部，總規(guī)模排第二，高端化產品排第一。

　　白酒更不用說了，盡管近年來需求總量有所收縮，但其盈利能力仍無可匹敵。2019年，哪怕是在上市酒企中排名靠后的金徽酒，其毛利率和凈利率也分別高達60.72%和16.56%。舍得則更勝一籌，其毛利率和凈利率分別高達76.2%和20.32%。

　　此外，資本市場對酒的熱情愈發(fā)高漲。2015年“股災”之后，2016年成了價值投資回歸元年，白酒也成了核心資產。2016年至今，茅臺漲了9.3倍，五糧液漲了11.8倍。

　　尤其是2020年，這種演繹已然達到高潮。茅臺接連跨過了市值超工行、股價超酒價、市值超2萬億這三道坎，五糧液也邁過了萬億市值關口。而在茅五的帶領下，資本市場沾酒必漲，白酒板塊的年漲幅中位數(shù)超過120%，市盈率中位數(shù)為60倍。

　　在這個過程中，郭老板也早已賺了個盆滿缽滿。以金徽酒為例，其購入均價約為13.26元/股，目前浮盈已達226%。青島啤酒，浮盈同樣已翻倍有余。

　　事實上，熱衷“飲酒”的，又何止郭老板和他的復星系，“海銀系”同樣動作不斷。

　　2018年，其收購貴州仁懷市義酒坊酒業(yè)有限公司后，2019年，又連續(xù)收購了貴州高醬酒業(yè)有限公司和江西章貢酒業(yè)。

　　按照此前的說法，“海銀系”擬用5年時間在遵義投資500億打造集現(xiàn)代化、智能化、酒旅一體化的10萬噸醬香型白酒產業(yè)園;同時將并購數(shù)家遵義白酒產業(yè)，并購企業(yè)總產能將達5萬噸。

　　資本大佬入局，產業(yè)資本也不閑著。光是2018年就有中糧收購酒鬼酒、江小白收購重糧酒業(yè)和川酒集團收購敘府酒業(yè);在2019年7月份，江蘇綜藝集團拿下了貴州醇;2020年1月，貴州國臺酒又收購貴州海航懷酒。

　　2020年，上市公司里，同樣已有廣東明珠、廣譽遠、大湖股份等多家跨界白酒。

　　正所謂“天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往”。一瓶白酒，紅了多少人的眼?

　　酒醒之后，壓力不小

　　縱然“喝”得痛快，但對郭老板來說，酒醒之后，壓力不小。

　　首先，金徽酒疲態(tài)盡顯。近年來，其業(yè)績雖持續(xù)增長，但增速緩慢。2016-2019年，營收僅從12.77億增長到16.34億，凈利潤僅從2.22億增長到2.71億。遠低于茅五領銜的中高端名酒。

　　究其原因，主要還是自身競爭力不足。從規(guī)模上看，金徽酒處于19家白酒上市公司的末端;從產品上看，金徽酒偏低端，產品大部分處于100元價格帶以下;從市場布局看，金徽酒也是典型的區(qū)域型酒企，雖在甘肅省市占率近30%，但在全國范圍內少有耳聞。

　　而近年來的白酒復蘇，屬于“兩頭強、中間弱”的格局。一方面是茅五領銜的中高端名酒持續(xù)走強，另一方面是牛欄山、老村長領銜的光瓶酒在低端白酒里占比越來越高。一高一低，均對傳統(tǒng)的低端白酒形成擠壓。

　　事實上，不止是金徽酒壓力山大，同屬區(qū)域型低端白酒的金種子酒，已經不堪重負陷入虧損。

　　其次，舍得亦亟需追趕。相比金徽酒，屬川酒“六朵金花”且位列“中國名酒”的舍得，“基因”更強大，近年來業(yè)績增速也更快。但需要注意的是，在川酒“六朵金花”里，舍得已掉至末位。

　　以2019年為例，五糧液的營收和凈利潤分別為501.18億、174.02億，瀘州老窖分別為158.17億、46.42億，水井坊分別為35.39億、8.26億。尚未上市的郎酒營收和凈利潤分別為83.5億、24.4億，劍南春的營收亦已突破150億大關。無一不在舍得之上。

　　曾幾何時，舍得還是川酒軍團的主力。1996年5月，成為第二家上市的川酒，比五糧液還要早2年。當年，其營收、凈利潤已達8億、1億，雖略低于五糧液和瀘州老窖，但也明顯高于水井坊和郎酒。

　　如今的川酒“六朵金花”，從產品上看，五糧液、瀘州老窖立足濃香酒高端，郎酒則借助醬香酒熱潮異軍突起，劍南春、水井坊、舍得均列次高端;從區(qū)域上看，五糧液、瀘州老窖、劍南春已基本完成全國化布局，郎酒、水井坊、舍得尚屬于區(qū)域型酒企。對舍得來說，如何打好手中的“老酒”牌，在高端化和全國化方面進一步突破，是關鍵。

　　而金徽酒能否突出重圍?舍得又能否更進一步?接下來，壓力已經落在了郭老板和他的復星系身上。