轉(zhuǎn)自公眾號：礪石商業(yè)評論(ID：libusiness)作者：尹煒鋒

　　相比工農(nóng)中建交，同為國有大型商業(yè)銀行的郵儲銀行有很多獨(dú)特之處。它很年輕，2007年3月才正式成立，至今不過十余年，而其銀行業(yè)務(wù)可以追溯到百年前;它的網(wǎng)點數(shù)量遠(yuǎn)多于其他大型商業(yè)銀行，自營網(wǎng)點數(shù)量卻又最少;它從中國郵政獨(dú)立出來，但無論業(yè)務(wù)或股權(quán)都依然與郵政高度關(guān)聯(lián)……

　　大概源于這些看似矛盾的特質(zhì)，郵儲銀行很長時間里缺乏關(guān)注度，2019年12月上市A股后甚至出現(xiàn)盤中破發(fā)的情形。直到2020年12月，知名價值投資人李錄通過旗下喜馬拉雅資本分兩次增持郵儲銀行H股，使這家可能被低估的銀行倍受關(guān)注。

　　郵儲銀行被低估了嗎?回答這個問題，要分析郵儲銀行的基因去理解它的模式與潛力。

　　基因

　　郵儲銀行的前身可以追溯到1919年，當(dāng)年7月1日，中華民國交通部郵政局開辦郵政儲金業(yè)務(wù)，后將其獨(dú)立為郵政儲金匯業(yè)局。至1940年，郵政儲金匯業(yè)局已成為國民黨金融體系的重要組成部分。

　　1949年國民黨撤出大陸，中國人民郵政接管郵政儲金匯業(yè)局。當(dāng)時郵政開展的儲蓄業(yè)務(wù)主要代辦個人儲蓄和非經(jīng)營性的群眾團(tuán)體的存款，將收儲金融全部轉(zhuǎn)存人民銀行，由銀行付給利息。此后三年，在計劃經(jīng)濟(jì)思想的指導(dǎo)下，中國人民銀行逐漸建立起“大一統(tǒng)”的國家銀行體系，即中國人民銀行同時具有中央銀行和商業(yè)銀行的雙重職能，高度壟斷金融業(yè)。這種背景下，1953年9月1日郵政停辦儲蓄業(yè)務(wù)。

　　國家銀行體系“大一統(tǒng)”格局延續(xù)了二十余年。隨著1978年改革開放，這種體系已難以適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，1979年時任國務(wù)院副總理鄧小平提出“必須把銀行真正辦成銀行”。此后，國內(nèi)銀行體系逐漸由“大一統(tǒng)”過渡為中央銀行與商業(yè)銀行分離的“二元”格局，“工農(nóng)中建”四大國有專業(yè)銀行相繼恢復(fù)。

　　郵政儲蓄業(yè)務(wù)的恢復(fù)也被列入日程。1981年郵電部門開始籌備郵政儲蓄，1986年1月8日，中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組決定恢復(fù)郵政部門的儲蓄業(yè)務(wù)，同年3月，中國人民銀行與原郵電部簽訂《關(guān)于開辦郵政儲蓄的協(xié)議》，郵電部成立郵政儲匯局(郵儲銀行前身)，負(fù)責(zé)全國的郵政儲蓄與匯兌業(yè)務(wù)。

　　剛成立的郵政儲匯局沒有獨(dú)立的存款賬戶，將所有吸收的資金全部繳存中國人民銀行，收取一定比例手續(xù)費(fèi)。此時的存款業(yè)務(wù)是郵政代中國人民銀行辦理，更像是中間業(yè)務(wù)，這種模式持續(xù)了近四年。1990年1月，“繳存款”的代辦轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;轉(zhuǎn)存款”的自辦模式，即郵政將儲蓄資金由繳存改為全額轉(zhuǎn)存人民銀行。人民銀行不再向郵政支付手續(xù)費(fèi)，而是按雙方協(xié)商利率計付利息，即郵政獨(dú)立經(jīng)營儲蓄業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入也由手續(xù)費(fèi)改為利差。由于人民銀行給予郵政高于市場的利率，郵政儲蓄享受了巨大的政策紅利，隨后十余年間迅速崛起。2004年全國郵政儲蓄存款余額達(dá)到10082億元，市場占有率為8.86%。

　　崛起背后的另一個重要推動力量是郵政遍布全國的密集網(wǎng)點。新中國成立后幾十年間，擔(dān)負(fù)通信使命的郵政持續(xù)深耕網(wǎng)點建設(shè)，逐步建成溝通城鄉(xiāng)、覆蓋全國的郵政網(wǎng)絡(luò)。1999年郵政擁有8.4萬處郵政局所，形成覆蓋全國幾乎所有城鄉(xiāng)的密集網(wǎng)絡(luò)，其中3.1萬個網(wǎng)點開辦儲蓄業(yè)務(wù)。這張巨網(wǎng)之上，郵政儲蓄擁有很強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，尤其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點，難有銀行與之競爭。

　　但是隨著存款規(guī)模不斷擴(kuò)大，政策利率扶持、貸款業(yè)務(wù)缺失的模式弊端也被放大。一方面，郵儲大量存款以高于市場的利率轉(zhuǎn)存人民銀行，不僅造成人民銀行承擔(dān)了高成本的負(fù)債壓力，而且加大了人民銀行基礎(chǔ)貨幣的投放難度，可能造成貨幣供應(yīng)被動緊縮。另一方面，“只存不貸”造成郵儲所在區(qū)域存款流失，尤其鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村資金失血嚴(yán)重，金融生態(tài)遭到破壞，矛盾突顯，這種模式越加難以持續(xù)，改革勢在必行。

　　改革從郵政儲蓄市場化開始。2003年時任中國人民銀行行長周小川提出：研究并制定利率市場化方案，完善郵政儲蓄轉(zhuǎn)存利率機(jī)制，建立農(nóng)村資金回流機(jī)制。當(dāng)年8月，國家調(diào)整郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款政策，實行郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款的新老劃段，規(guī)定郵政儲蓄機(jī)構(gòu)可以從事債券投資和協(xié)議存款、自主運(yùn)用新增資金。三年后，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)郵政儲蓄機(jī)構(gòu)小額貸款業(yè)務(wù)試點管理的意見》，結(jié)束“只存不貸”模式，標(biāo)志著郵政儲蓄機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)市場化的形成。

　　同時，為配合金融業(yè)務(wù)的市場化改革，郵政儲蓄機(jī)構(gòu)逐漸從郵政集團(tuán)的組織體系中獨(dú)立出來。2004年5月，中國銀監(jiān)會下發(fā)了《郵政儲蓄機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，明確要求郵政儲蓄與郵政業(yè)務(wù)應(yīng)實行“財務(wù)分開和分賬經(jīng)營”。2006年12月，銀監(jiān)會正式批準(zhǔn)中國郵政以全資方式出資200億元人民幣組建中國郵政儲蓄銀行。2007年3月6日，郵儲銀行正式成立。

　　雖然成立至今不過十余年，但延續(xù)百年的郵政基因，是理解郵儲銀行業(yè)務(wù)模式的重要基礎(chǔ)。

　　模式

　　2007年成立時，為充分發(fā)揮郵政集團(tuán)和郵儲銀行雙方優(yōu)勢，郵儲銀行確立了“自營+代理”的渠道模式，即郵儲銀行不僅設(shè)立自營網(wǎng)點，還與郵政集團(tuán)訂立委托代理協(xié)議，委托其在經(jīng)營網(wǎng)點代理郵儲銀行提供服務(wù)。

　　這種模式延續(xù)了當(dāng)年郵政郵蓄業(yè)務(wù)的網(wǎng)點優(yōu)勢，是郵儲銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的重要區(qū)別。截止2020年6月，郵儲銀行共有自營網(wǎng)點7882個，少于工農(nóng)中建交五大行，但算上31750個代理網(wǎng)點，郵儲銀行營業(yè)網(wǎng)點達(dá)39632個，覆蓋中國99%的縣市，形成銀行業(yè)中營業(yè)網(wǎng)點最多、覆蓋面最廣的渠道網(wǎng)絡(luò)。這個網(wǎng)絡(luò)70%分布在縣域地區(qū)，50%以上分布在中西部，使得郵儲銀行能夠滲透到金融基礎(chǔ)相對薄弱的區(qū)域，避開傳統(tǒng)大行、建立差異化的競爭優(yōu)勢。

　　受益于網(wǎng)點的密集覆蓋，郵儲銀行為超過6億的個人客戶提供存貸、信用卡等金融服務(wù)。但是相比提供全面金融服務(wù)的自營網(wǎng)點，代理網(wǎng)點的服務(wù)范圍大多局限在儲蓄存款與信用卡還款、代收付等中間業(yè)務(wù)，沒有貸款業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)構(gòu)成使郵儲銀行的資產(chǎn)負(fù)債呈現(xiàn)出兩個重要特征。

　　一是大量的個人存款。2020年9月郵儲銀行共有10萬億存款，其中個人存款規(guī)模8.75萬億元，占比超過80%，顯著高于其他大型商業(yè)銀行的個人存款占比。大多是存款不高、議價能力相對較低的個人用戶，為郵儲銀行提供了較低的負(fù)債成本，2020年上半年郵儲銀行存款付息率僅為1.61%，低于商業(yè)大行平均水平。

　　二是優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。2020年9月郵儲銀行不良貸款率為0.88%，撥備覆蓋率為403.21%，不良率遠(yuǎn)低于同業(yè)。這種優(yōu)勢與郵儲銀行貸款業(yè)務(wù)的開展方式息息相關(guān)，相比其他大行，郵儲銀行發(fā)力信貸業(yè)務(wù)較晚，2006年開始試點，2014年才有明顯提升。受限于代理網(wǎng)點的服務(wù)范圍，貸款比例始終不高，到2020年6月，信貸資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的49.98%，低于所有上市銀行，其余資產(chǎn)主要是風(fēng)險極低的同業(yè)存款與債券投資。

　　所有貸款中60%以上都是個人貸款，其中又以住房貸款為主，風(fēng)險發(fā)生概率較小。另外，由于起步較晚，郵儲銀行的公司信貸業(yè)務(wù)避開了前期信用風(fēng)險暴露周期，貸款中如建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)比重較低，這使得郵儲銀行對公不良貸款率大幅低于同行。

　　以住房為主的個人貸款、主要覆蓋低風(fēng)險行業(yè)的對公貸款、同業(yè)存款與債券投資等構(gòu)成了郵儲銀行顯著優(yōu)于同行的資產(chǎn)質(zhì)量，利息凈收入在營收中占比最高。2020年上半年郵儲銀行的利息凈收入為1229.54億元，占營業(yè)收入84%。相比之下，中間業(yè)務(wù)產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較低，僅97.28億元，對營收貢獻(xiàn)度明顯低于其他大行。一是因為郵儲銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚、發(fā)展程度不高;二是因為郵儲銀行與代理網(wǎng)點“誰辦理誰受益”的計費(fèi)原則，郵儲銀行先在自身財報中確認(rèn)收入，再按約定由郵儲銀行支付給郵政集團(tuán)，因此體現(xiàn)在郵儲銀行賬面的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入很少。

　　獨(dú)特的“自營+代理”模式同樣體現(xiàn)在郵儲銀行的費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，相比其他銀行，郵儲銀行的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)中多出一項“儲蓄代理費(fèi)”，這是郵儲銀行向代理網(wǎng)點支付的儲蓄代理費(fèi)用，計費(fèi)原則遵循“固定費(fèi)率、分檔計費(fèi)”，即針對不同期限的存款采取不同的費(fèi)率。由于這項費(fèi)用的產(chǎn)生，郵儲的成本收入比顯著高于其他大行，2020年上半年達(dá)到56.29%。

　　無論是廣泛分布縣域地區(qū)的個人用戶、大量的個人存款，或是顯著區(qū)別于同行的收入費(fèi)用結(jié)構(gòu)，都可以從郵儲銀行的郵政基因以及由此形成的“自營+代理”模式中找到源頭。因此構(gòu)成的獨(dú)特優(yōu)勢，為郵儲銀行的未來發(fā)展帶來很大的想象空間。

　　潛力

　　2013年到2020年，全國居民人均可支配收入由18310元增長到32189元，年復(fù)合增長率8.39%。居民收入增長帶來消費(fèi)升級，對銀行業(yè)來說，用戶對貸款、信用卡、理財?shù)确��?wù)提出了更加多樣化的需求，零售金融業(yè)務(wù)開始扮演越來越重要的角色。隨著居民收入的進(jìn)一步提升，零售金融業(yè)務(wù)潛力巨大。另外，相比曾經(jīng)占主導(dǎo)地位的對公金融，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險分散、具有天然的穩(wěn)定性，優(yōu)勢明顯。大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)成為越來越多銀行在未來競爭環(huán)境下戰(zhàn)略選擇的共識，以招商銀行、平安銀行為代表的銀行紛紛構(gòu)建大零售戰(zhàn)略，如今兩家銀行零售業(yè)務(wù)營收占比均已超過50%。

　　另一個趨勢是縣域經(jīng)濟(jì)的崛起。據(jù)工信部賽迪顧問縣域經(jīng)濟(jì)研究中心2020年發(fā)布的《中國縣域經(jīng)濟(jì)百強(qiáng)研究》，百強(qiáng)縣以占全國不到2%的土地、7%的人口，創(chuàng)造了全國約10%的GDP。這種崛起帶來“五環(huán)外”消費(fèi)者愈加強(qiáng)勁的消費(fèi)活力，以農(nóng)村為例，全國農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額由2014年1800億元增長到2019年1.7萬億元，年復(fù)合增長率高達(dá)56.69%。這一趨勢成就了拼多多、蜜雪冰城等企業(yè)的快速發(fā)展。

　　對于擁有覆蓋全國99%縣市網(wǎng)點、超過6億個人用戶的郵儲銀行，金融業(yè)務(wù)零售化、縣域經(jīng)濟(jì)崛起都提供了絕佳的發(fā)展機(jī)遇。郵儲銀行管理層順勢而為，提出“做差異化的零售銀行”戰(zhàn)略，這種企圖進(jìn)一步體現(xiàn)在郵儲銀行的愿景中“建設(shè)客戶信賴、特色鮮明、穩(wěn)健安全、創(chuàng)新驅(qū)動、價值卓越的一流大型零售銀行”。與定位珠三角、長三角等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的招商銀行不同，郵儲銀行基于網(wǎng)點廣泛覆蓋縣域地區(qū)的差異化優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)定位于更為廣泛的城鄉(xiāng)、農(nóng)村。圍繞這種定位提出個人金融業(yè)務(wù)的智能化、集約化轉(zhuǎn)型，由此可能帶來一系列的業(yè)務(wù)演變。

　　挖掘存量用戶將進(jìn)一步推升個人貸款業(yè)務(wù)比重。由于貸款業(yè)務(wù)起步較晚、代理網(wǎng)點長期未開展貸款業(yè)務(wù)，郵儲銀行的貸款占比較其他大行存在明顯差距。依托廣泛的代理網(wǎng)點覆蓋與存量用戶基礎(chǔ)，個人貸款業(yè)務(wù)存在較大想象空間。

　　消費(fèi)場景的持續(xù)滲透將釋放消費(fèi)金融業(yè)務(wù)增長潛能。相比現(xiàn)有的個人用戶規(guī)模，郵儲銀行的信用卡、電子支付等消費(fèi)金融服務(wù)有很大成長空間。以信用卡為例，2020年6月，郵儲銀行的借記卡結(jié)存卡量10.19億張，信用卡結(jié)存卡量僅3341.65萬張，占比不到4%，潛力巨大。隨著郵儲銀行滲透更多的消費(fèi)渠道和場景，龐大存量用戶釋放的潛能不可估量。

　　不斷增加的居民理財需求將推動財富管理業(yè)務(wù)快速成長。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2020)》，2020年底我國銀行理財市場持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)4162.48萬，較上年增長86.85%，銀行理財用戶與資金規(guī)�？焖贁U(kuò)大，由此可能為郵儲銀行帶來理財業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L。

　　對金融科技的持續(xù)投入將提升郵儲銀行的整體經(jīng)營效率。面對科技為金融行業(yè)帶來的改變，郵儲銀行積極應(yīng)對，一方面將業(yè)務(wù)線上化、數(shù)據(jù)化，如通過手機(jī)銀行戰(zhàn)略實現(xiàn)線上線下一體化的渠道建設(shè);另一方面利用數(shù)據(jù)驅(qū)動場景化獲客、客戶關(guān)系管理、智能化風(fēng)控等業(yè)務(wù)與管理環(huán)節(jié)。隨著應(yīng)用逐漸深化，科技有望對郵儲銀行低于同業(yè)的經(jīng)營效率帶來顯著提升。

　　這些趨勢將很大程度提升郵儲銀行的利息凈收入、增加信用卡等中間業(yè)務(wù)收入占比、降低成本費(fèi)用比，最終呈現(xiàn)為更具投資價值的財務(wù)數(shù)據(jù)�；仡櫧鼛啄�，郵儲銀行已經(jīng)在有計劃的補(bǔ)齊短板：2015年11月中郵消費(fèi)金融成立，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)布局展開;2019年5月郵儲銀行獲批在6個省的代理網(wǎng)點試點輔助小額貸款業(yè)務(wù)，代理網(wǎng)點的個人貸款業(yè)務(wù)有望廣泛鋪開;2019年12月中郵理財獲批開業(yè)，財富管理業(yè)務(wù)的拓展空間進(jìn)一步被打開……未來更多行動值得期待。

　　結(jié)語

　　從最初依附郵政的儲蓄機(jī)構(gòu)，到如今獨(dú)立的大型商業(yè)銀行，郵儲銀行的郵政基因從未變過。這種基因使得郵儲銀行形成“自營+代理”的獨(dú)特模式，憑借覆蓋范圍最廣的營業(yè)網(wǎng)點、龐大的縣域個人用戶規(guī)模，“年紀(jì)輕輕”的郵儲銀行得以在強(qiáng)手林立的銀行業(yè)建立起差異化優(yōu)勢。

　　郵儲銀行的潛力正是建立在這種優(yōu)勢之上，得益于龐大的縣域用戶規(guī)模，它可以避開經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的激烈競爭，定位“差異化的零售銀行”。為此實施的一系列業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在縣域經(jīng)濟(jì)崛起的趨勢下呈現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　郵儲銀行被低估了嗎?取決于它的既有優(yōu)勢能維持多久、傳承郵政基因的“差異化零售銀行”戰(zhàn)略能走多遠(yuǎn)。