數(shù)字化和數(shù)據(jù)科學(xué)將把所有的產(chǎn)業(yè)都重塑一遍。

　　“我們相信軟件和算法控制世界，數(shù)據(jù)才是核心生產(chǎn)要素，數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天已經(jīng)完全可以稱為是第四產(chǎn)業(yè)，是未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心。而曦域的核心投資能力就是投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)中的軟件及數(shù)據(jù)智能”，在曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎平靜的語(yǔ)言中，我們開(kāi)始了這一次訪談。

　　黃曉黎補(bǔ)充說(shuō)，“今天的數(shù)字化就像一百年前的電氣化，算力和算法將成為核心生產(chǎn)力”，最近ChatGPT做了最好的市場(chǎng)教育，讓所有人感受到AI時(shí)代真的來(lái)了，不管是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的國(guó)家戰(zhàn)略、信創(chuàng)體系建立的急迫性，還是剛剛二級(jí)市場(chǎng)軟件和數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的空前普漲，都在告訴我們，我們正在面臨著人類社會(huì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)形態(tài)的巨變，“而我們做投資的最喜歡的就是變革。”

　　等風(fēng)來(lái)，曦域資本已經(jīng)沉淀了七年多。2015年，身為景林股權(quán)投資基金共同創(chuàng)始人及主管合伙人的黃曉黎做出選擇，自立門戶成立曦域資本。曦域資本用七年時(shí)間跟蹤了超過(guò)150個(gè)技術(shù)細(xì)分行業(yè)，調(diào)研了近4000家基礎(chǔ)軟件和數(shù)據(jù)智能公司，所有被投的40多個(gè)標(biāo)的公司都是純軟公司。黃曉黎領(lǐng)著團(tuán)隊(duì)不斷摸索，在數(shù)字產(chǎn)業(yè)賽道上悄然拼出一張規(guī)模不小的版圖。

　　曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎

　　如今，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為國(guó)家戰(zhàn)略，這一個(gè)賽道開(kāi)始涌入更多投資機(jī)構(gòu)。“為了迎接這場(chǎng)空前偉大的數(shù)字革命，我們已經(jīng)等待很久了。”訪談中，黃曉黎不止一次強(qiáng)調(diào)，數(shù)字化和數(shù)據(jù)科學(xué)將把所有的產(chǎn)業(yè)都重塑一遍，“想想就很激動(dòng)人心。”

　　一家VC成長(zhǎng)歷程

　　為何專注投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)？

　　追溯起來(lái)，黃曉黎算是國(guó)內(nèi)很早一批VC投資人。

　　從業(yè)25年，黃曉黎親歷了中國(guó)創(chuàng)投從莽荒到成熟的歲月，她曾擔(dān)任景林股權(quán)投資基金共同創(chuàng)始及管理合伙人、金杜律師事務(wù)所證券部合伙人，擁有北京航空航天大學(xué)計(jì)算機(jī)管理信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士學(xué)位、南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)法碩士學(xué)位。早年間，她帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建了景林資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)，一度管理規(guī)模約80億元人民幣。

　　親歷行業(yè)的起起伏伏之后，黃曉黎開(kāi)始思考：如果我能在后半生持續(xù)做我熱愛(ài)的技術(shù)投資，我該如何定義自己的邊界，如何找到生命周期更長(zhǎng)的投資賽道?彼時(shí)，基于計(jì)算機(jī)算力和算法的巨大進(jìn)步，促使人類文明發(fā)展的底層生產(chǎn)力又一次發(fā)生了巨大革命。“我要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)邊界清晰只投技術(shù)，并且自身就用新一代信息技術(shù)和數(shù)據(jù)科學(xué)解決投資系統(tǒng)的垂直基金”，2015年，曦域資本應(yīng)運(yùn)而生。

　　成立的第一個(gè)七年，用黃曉黎的話來(lái)說(shuō)就是一段沉淀歲月，“我們不投硬件，只投軟件，要做就做看似難、門檻高且時(shí)間是朋友的領(lǐng)域。”

　　梳理曦域的足跡，從金融科技基金到“數(shù)據(jù)智能基金”，再到“數(shù)字產(chǎn)業(yè)基金”。曦域成立之初，由于信息化和數(shù)據(jù)應(yīng)用成熟度，團(tuán)隊(duì)先選擇了這些技術(shù)在金融行業(yè)的應(yīng)用，但隨著所投資在金融行業(yè)里面的通用IT技術(shù)和通用大數(shù)據(jù)、AI公司在其他行業(yè)的商業(yè)拓展，也隨著各行各業(yè)的數(shù)字化興起，曦域投資的能力邊界自然積累擴(kuò)張，其所專注的賽道定義也越來(lái)越清晰，“我覺(jué)得各大機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資賽道的分類‘企業(yè)服務(wù)’、‘大數(shù)據(jù)和人工智能’‘計(jì)算機(jī)信息技術(shù)’等等都無(wú)法真實(shí)反應(yīng)中國(guó)現(xiàn)在如火如荼的第四產(chǎn)業(yè)‘數(shù)字產(chǎn)業(yè)’的發(fā)展，也許定義為‘新興數(shù)字產(chǎn)業(yè)’更為合適，而基礎(chǔ)軟件和數(shù)據(jù)智能這些軟的硬核科技也是這一產(chǎn)業(yè)中發(fā)展最快最有潛力的主要組成部分”。

　　“這就像大海，趨勢(shì)來(lái)了，一浪一浪的，我們只是順著趨勢(shì)，一個(gè)一個(gè)的細(xì)分長(zhǎng)期跟蹤，等待著大浪即將或剛剛到達(dá)的時(shí)候，去投資在這個(gè)行業(yè)里準(zhǔn)備最充分的公司”，近幾年，曦域陸續(xù)投資了公安、部隊(duì)、政府、央企、能源、網(wǎng)絡(luò)安全、工控安全等領(lǐng)域的軟件或數(shù)據(jù)智能公司，“我們投資的每一個(gè)公司，不管在什么階段，產(chǎn)品的先進(jìn)性和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)都是必備的，這個(gè)被投標(biāo)的應(yīng)該是具有領(lǐng)先性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)的，我們都希望它能夠成為這個(gè)行業(yè)未來(lái)的龍頭。對(duì)于軟件公司投資，我們的目標(biāo)就是找到并投資未來(lái)細(xì)分行業(yè)的頭部。內(nèi)卷過(guò)后，他們將成為細(xì)分行業(yè)的王者，行業(yè)會(huì)離不開(kāi)它，心甘情愿的為之付費(fèi)”。

　　一路走來(lái)，黃曉黎帶著團(tuán)隊(duì)在數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)域蟄伏多年，曦域資本也基本走完了第一個(gè)基金周期。以往這個(gè)看似不性感的領(lǐng)域，開(kāi)始火了。

　　投出一張數(shù)字產(chǎn)業(yè)版圖

　　詳解背后方法論

　　過(guò)去幾年里，TO B端數(shù)據(jù)軟件服務(wù)一直都坐在投資圈“冷板凳”上。由于技術(shù)門檻高、回報(bào)周期長(zhǎng)、前期投入大等原因，不少投資人望而卻步。

　　但黃曉黎和團(tuán)隊(duì)卻樂(lè)在其中。她總結(jié)，在國(guó)內(nèi)投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)有幾個(gè)較高的門檻：投資人不僅要對(duì)各種底層IT技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、云計(jì)算、分布式、大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等等有一定的認(rèn)知，還要對(duì)新技術(shù)的發(fā)展有強(qiáng)烈的敏感性和學(xué)習(xí)能力。另外，投資團(tuán)隊(duì)更要了解行業(yè)Know-How，認(rèn)清行業(yè)周期、格局和業(yè)務(wù)變革，當(dāng)然，還有基礎(chǔ)的投資能力，熟悉資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和規(guī)則，以及具有基礎(chǔ)的法律、財(cái)務(wù)知識(shí)。

　　為此，曦域組建了一支質(zhì)量極高的投資團(tuán)隊(duì)：由頂尖互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)專家、數(shù)據(jù)科學(xué)家以及投資、法律、財(cái)務(wù)等專業(yè)人士組成。目前曦域資本的幾位合伙人，均是技術(shù)背景出身，都曾經(jīng)寫過(guò)代碼。

　　曦域的另一個(gè)特點(diǎn)是，曦域本身也是一個(gè)新興技術(shù)公司，曦域自行開(kāi)發(fā)的“域見(jiàn)”系統(tǒng)，試圖用技術(shù)系統(tǒng)性解決投資問(wèn)題。“我們把投資方法論、項(xiàng)目投資過(guò)程都代碼化，不斷抽象最優(yōu)解，我們合伙人郭琪自己開(kāi)發(fā)出域見(jiàn)系統(tǒng)，所有人都把業(yè)務(wù)搬到了線上，不僅讓投資人的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，更把長(zhǎng)時(shí)間維度下不同人的信息和經(jīng)驗(yàn)沉淀在一起，并且系統(tǒng)根據(jù)我們業(yè)務(wù)能力的提高，也處于一個(gè)不斷增強(qiáng)改進(jìn)的正反饋狀態(tài)”。

　　黃曉黎還舉了一個(gè)最近的例子：域見(jiàn)里面有近4000家公司的調(diào)研數(shù)據(jù)，這些都是實(shí)際參與調(diào)研有質(zhì)量的真實(shí)數(shù)據(jù)，原來(lái)團(tuán)隊(duì)希望通過(guò)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化來(lái)做智能搜索，后來(lái)因?yàn)閿?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化給投資經(jīng)理帶來(lái)的負(fù)擔(dān)太重而放棄了，但ChatGPT來(lái)了，合伙人郭琪把曦域的數(shù)據(jù)傳到大模型上實(shí)驗(yàn)，效果非常驚人。團(tuán)隊(duì)可以很輕松的進(jìn)行智能搜索，如果團(tuán)隊(duì)成員問(wèn)這幾個(gè)公司近三年的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，立即就列出一張清晰的比較表，“ChatGPT確實(shí)大大降低了數(shù)據(jù)使用門檻，這證明了靠技術(shù)路徑去解決問(wèn)題，是條日益積累的正路，技術(shù)進(jìn)步經(jīng)常會(huì)出乎意料的快，而這時(shí)候有積累的人才能夠真正受益走的更遠(yuǎn)”。

　　曦域資本自主研發(fā)的域見(jiàn)系統(tǒng)

　　黃曉黎特別指出，“做技術(shù)投資最重要的是需要系統(tǒng)性挖掘，漫長(zhǎng)的跟蹤和等待”。她舉例了兩個(gè)項(xiàng)目投資的不同過(guò)程。一個(gè)是零數(shù)科技，曦域從17年開(kāi)始看區(qū)塊鏈，從200多家公司陸續(xù)調(diào)研的69家，直到2021年初才想明白了區(qū)塊鏈最具有商業(yè)價(jià)值的部分是做數(shù)據(jù)交易，因此選擇了在這方面最有能力的零數(shù)投資。

　　另外一個(gè)案例，曦域在22年底疫情期間用一個(gè)月的時(shí)間迅速完成了長(zhǎng)揚(yáng)科技的投資，能這么快投資決策是因?yàn)殛赜驈?7年就跟蹤了工控安全賽道，陸續(xù)調(diào)研了14家公司，由于產(chǎn)品同質(zhì)化和估值問(wèn)題錯(cuò)過(guò)這個(gè)賽道的兩輪投資機(jī)會(huì)，但正因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)對(duì)這個(gè)細(xì)分行業(yè)的長(zhǎng)期跟蹤，曦域才能確認(rèn)長(zhǎng)揚(yáng)科技最有可能成為這個(gè)行業(yè)的頭部，價(jià)格合適的情況下進(jìn)行迅速投資決策。“在域見(jiàn)系統(tǒng)里，區(qū)塊鏈和工控安全都是我們的P0細(xì)分賽道，我們150多個(gè)細(xì)分行業(yè)分為P0/P1/P2，P0是我們重點(diǎn)可投資的細(xì)分，表面上看，我們投資這兩個(gè)項(xiàng)目用的時(shí)間相差很大，但背后的邏輯是一樣的，都是基于我們持續(xù)跟蹤一個(gè)細(xì)分行業(yè)五年，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待，才在一個(gè)對(duì)的時(shí)間里和我們被投公司相遇。這就是系統(tǒng)的好處，如果時(shí)間跨度足夠長(zhǎng)，系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)就更明顯”。

　　曦域在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的行業(yè)布局

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，曦域團(tuán)隊(duì)清晰地畫(huà)出了投資地圖。一是沿著技術(shù)路徑，分為IT通用底層技術(shù)、大數(shù)據(jù)通用技術(shù)、AI通用技術(shù)、數(shù)字生態(tài)、進(jìn)口替代和網(wǎng)絡(luò)安全。另外一條路徑是沿著數(shù)字中國(guó)規(guī)劃看商業(yè)價(jià)值路徑，分為數(shù)字生態(tài)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化)、數(shù)字政府和數(shù)字社會(huì)。曦域團(tuán)隊(duì)要不斷尋找的就是在技術(shù)成熟產(chǎn)品和商業(yè)大需求碰撞時(shí)，那個(gè)已經(jīng)準(zhǔn)備好未來(lái)有可能成為行業(yè)龍頭的投資機(jī)會(huì)。

　　堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，保持專業(yè)，關(guān)鍵時(shí)刻出手，高效拿下項(xiàng)目，這是曦域資本的一貫打法。“我們相信，越專業(yè)的市場(chǎng)化基金，越有定價(jià)權(quán)。”黃曉黎如是說(shuō)。

　　下一個(gè)時(shí)代：數(shù)字產(chǎn)業(yè)火了

　　她提醒了幾點(diǎn)冷思考

　　如你所見(jiàn)，數(shù)字時(shí)代正在席卷而來(lái)。正如近期火熱的ChatGPT，外界可以一窺AI算法的力量，如今數(shù)據(jù)漸漸成為新時(shí)代的“石油”。

　　這也是國(guó)家大力發(fā)展數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)歷史背景之一。來(lái)自工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2021年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從11萬(wàn)億元增長(zhǎng)到超45萬(wàn)億元，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重由21.6%提升至39.8%。最近中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出，到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局，數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重要進(jìn)展。到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重大成就。

　　每個(gè)人越來(lái)越感受到國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的決心。黃曉黎透露，今年曦域三期基金投資期將結(jié)束，現(xiàn)在是非常好的投資時(shí)機(jī)，內(nèi)部正在積極地布局，“科創(chuàng)板和注冊(cè)制的支持讓我們的退出路徑更加清晰，三期有望獲得超額的資本回報(bào)。”據(jù)悉，曦域資本正在啟動(dòng)四期基金，投資策略和三期一樣。

　　國(guó)外軟件行業(yè)發(fā)展了幾十年，咨詢、產(chǎn)品和服務(wù)都分工很細(xì)。盡管目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)分工還沒(méi)有形成，但信創(chuàng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的巨大需求，舉國(guó)體制的巨大投入，以及持續(xù)釋放的工程師紅利，黃曉黎相信未來(lái)十年，中國(guó)一定會(huì)像美國(guó)市場(chǎng)一樣，涌現(xiàn)出一大批大市值的2B的技術(shù)公司。

　　不過(guò)黃曉黎也提醒，國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資仍存在著一些困難：

　　第一、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新技術(shù)資本閉環(huán)沒(méi)有形成，尤其缺乏早期投資資本。目前二級(jí)市場(chǎng)還沒(méi)有足夠的優(yōu)秀數(shù)字產(chǎn)業(yè)公司上市，合理的估值體系沒(méi)有建立，賺錢效應(yīng)還沒(méi)有顯現(xiàn)，市場(chǎng)化的資本很難在這種情況下大量涌入。

　　而且，由于信創(chuàng)和數(shù)據(jù)的原因，美元資本很難參與國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資，但一級(jí)市場(chǎng)人民幣資本目前比較匱乏，絕大多數(shù)的國(guó)資不可能承擔(dān)起投早期的職能。因此，目前這個(gè)行業(yè)發(fā)展的最大困難是早期資本匱乏，大量早期創(chuàng)新技術(shù)公司資金流斷裂，沒(méi)有資金投入研發(fā)，活不下去或者勉強(qiáng)活著。而新創(chuàng)業(yè)的公司也會(huì)因?yàn)闆](méi)有資本支持大量減少，這是數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展最大的桎梏之一。

　　第二、對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，阻礙市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的主要原因是大甲方和創(chuàng)業(yè)公司不對(duì)等的信用問(wèn)題，商業(yè)門檻太高，創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)常藏在集成商、代理商和渠道的背后。而且，甲方公司的招投標(biāo)和內(nèi)部審計(jì)制度，一定程度也阻滯了技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。在招投標(biāo)中，產(chǎn)品價(jià)格是中標(biāo)的關(guān)鍵因素，而不是產(chǎn)品性能本身，這也在一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)的不良競(jìng)爭(zhēng)。“對(duì)于技術(shù)產(chǎn)品，價(jià)格從來(lái)都不是優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性能才是王道。”

　　所以，國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，仍需要更多專業(yè)的市場(chǎng)化基金參與，更能了解產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)和機(jī)遇。這一個(gè)超級(jí)賽道，仍然等待著具有洞見(jiàn)的投資人掘金。

　　“最近越來(lái)越多國(guó)資和產(chǎn)業(yè)LP開(kāi)始重視數(shù)字產(chǎn)業(yè)。”黃曉黎聊起自己的切身感受。她對(duì)于團(tuán)隊(duì)很有信心，“我們是一家垂直專注基金，更注重團(tuán)隊(duì)協(xié)作，在分配和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制上，所有的都是和基金整體利益掛鉤。這種機(jī)制保證了基金投資的科學(xué)、系統(tǒng)、穩(wěn)定性，也讓每個(gè)團(tuán)隊(duì)成員的利益與LP利益一致。”

　　這是一場(chǎng)似乎無(wú)法缺席的科技浪潮。正如黃曉黎補(bǔ)充道，“我們正在親歷巨大的技術(shù)變革，我們不僅能夠看到中國(guó)將涌現(xiàn)出一大批新型的數(shù)據(jù)智能驅(qū)動(dòng)的核心業(yè)務(wù)軟件和算法公司，還將像過(guò)去10年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展一樣，隨著AI通用大模型建立的新型底層技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)想的還要精彩，未來(lái)十年必將涌現(xiàn)出更多不可預(yù)見(jiàn)、激動(dòng)人心的創(chuàng)新型大公司。”