牛市階段，遍地都是好公司。而當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩下挫，位于低谷時(shí)，真正有價(jià)值的資產(chǎn)才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。 在資本市場(chǎng)，“垃圾票”各有缺點(diǎn)，而“核心資產(chǎn)”往往都具有共性。

　　過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，港股迎來(lái)兩家移動(dòng)出行領(lǐng)域的上市公司，不過(guò)目前表現(xiàn)尚不算好。可以看到，對(duì)于移動(dòng)出行行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯，內(nèi)外環(huán)境，以及未來(lái)，還有待于沖破迷霧，進(jìn)行更深入和理性的理解和判斷。

　　那么，如何判斷?在市場(chǎng)低迷階段，如何辨別好公司?

　　一、看賽道選擇

　　華爾街傳奇基金經(jīng)理彼得林奇說(shuō)過(guò)，“要投資于企業(yè)，而不要投機(jī)于股市。”市場(chǎng)情緒低迷之時(shí)，往往也正是辨別好公司的時(shí)候。例如，騰訊、美團(tuán)，都是極其優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

　　用巴菲特的理論來(lái)說(shuō)，他們都選擇了“長(zhǎng)坡厚雪”的高頻剛需賽道。騰訊依靠移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)立了微信、改造了QQ，解決了14億國(guó)人的社交剛需，進(jìn)而向金融、游戲等領(lǐng)域延伸。

　　美團(tuán)同樣基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以輕重結(jié)合的商業(yè)模式，創(chuàng)新搭建起了一個(gè)本地生活服務(wù)平臺(tái)，并組建起了龐大的線下配送團(tuán)隊(duì)，以滿足數(shù)億用戶的吃、住、行等需求。

　　嘀嗒出行所處的順風(fēng)車賽道，同樣符合高頻剛需特征，并且在如今經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)下，日益顯現(xiàn)出越來(lái)越大的增長(zhǎng)潛力。

　　從去年開始，騰訊、百度等頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)紛紛以聚合方式進(jìn)入順風(fēng)車領(lǐng)域，這是經(jīng)濟(jì)下行之下的多方共贏選擇。同時(shí)，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不約而同地，將嘀嗒出行作為合作首選。

　　近日，注冊(cè)用戶超過(guò)7億的國(guó)內(nèi)最大的協(xié)同辦公平臺(tái)——釘釘，也與嘀嗒出行達(dá)成合作，雙方將共同構(gòu)建并優(yōu)化面向釘釘用戶的順風(fēng)車產(chǎn)品，探索雙方業(yè)務(wù)領(lǐng)域增長(zhǎng)新機(jī)遇。

　　相比一年前，這其實(shí)是一個(gè)新的變化，因?yàn)榇饲�，頭部互聯(lián)網(wǎng)和聚合平臺(tái)更多關(guān)注的更多是網(wǎng)約車，因?yàn)轶w量更大，效率更高。

　　但在經(jīng)濟(jì)下行和促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需背景下，網(wǎng)約車出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)乏力和供過(guò)于求，難以實(shí)現(xiàn)司機(jī)和乘客兩端的兼顧和雙贏，司機(jī)大量涌入，而訂單增長(zhǎng)乏力。與之相比，順風(fēng)車的差異化優(yōu)勢(shì)則日益顯現(xiàn)出來(lái)。

　　一方面，廣大乘客對(duì)于出行性價(jià)比的訴求進(jìn)一步強(qiáng)化;同時(shí)，相比網(wǎng)約車，順風(fēng)車在中長(zhǎng)距離，尤其是跨城即時(shí)出行方面更具優(yōu)勢(shì)，且一口價(jià)，里程越長(zhǎng)費(fèi)用越低，對(duì)乘客更具吸引力。另一方面，順風(fēng)車如今已實(shí)現(xiàn)體驗(yàn)和效率和安全全方位提升，實(shí)現(xiàn)性價(jià)比和效率體驗(yàn)的兼具。

　　可以說(shuō)，作為車主乘客互惠互利的出行方式，順風(fēng)車在經(jīng)濟(jì)下行大背景下，有著更強(qiáng)大的供需雙端同步增長(zhǎng)能力。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年，嘀嗒順風(fēng)車搭乘次數(shù)同比增長(zhǎng)38.3%，同時(shí)月活躍認(rèn)證車主和乘客數(shù)量分別同比增長(zhǎng)33.3%和29.7%。2024年前2個(gè)月則比2023年同期增長(zhǎng)7%。

　　另外，截至2023年 12月31日，嘀嗒出行認(rèn)證數(shù)超過(guò)1560萬(wàn)，而到2024年上半年末，認(rèn)證車主已超過(guò)1700萬(wàn)，注冊(cè)用戶數(shù)則超過(guò)3.6億。

　　事實(shí)上，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之所以將嘀嗒順風(fēng)車作為合作首選，不僅是因?yàn)猷粥�順風(fēng)車的深厚產(chǎn)品及用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，和成熟標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和安全服務(wù)能力，還有其在合法合規(guī)性方面的優(yōu)勢(shì)。

　　不久前，嘀嗒出行創(chuàng)始人&CEO宋中杰曾表示，要堅(jiān)持做真順風(fēng)車，合規(guī)經(jīng)營(yíng)，這是高質(zhì)量發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。同時(shí)積極進(jìn)取，持續(xù)探索并創(chuàng)新真順路之下的產(chǎn)品形態(tài)，不斷提升用戶體驗(yàn)與效率。

　　未來(lái)五年，順風(fēng)車的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)29.4%。到2028年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1039億元，在中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額也將大幅提升至8.4%。伴隨私家車保有量的持續(xù)增長(zhǎng)，作為大眾高頻剛需的順風(fēng)車也將持續(xù)上升。

　　二、看創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略風(fēng)格

　　紅杉資本主席邁克爾•莫里茨曾提到，“一個(gè)公司的基因早在它最初的18個(gè)月就被決定了。如果DNA是對(duì)的，它就是一塊金子;如果不對(duì)，那基本就玩完了。”

　　騰訊創(chuàng)始人馬化騰、美團(tuán)創(chuàng)始人王興都是技術(shù)出身，這就決定了企業(yè)的科技基因。同時(shí)，他們理性、務(wù)實(shí)、穩(wěn)健，這使得兩家公司長(zhǎng)期聚焦核心業(yè)務(wù)，構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)護(hù)城河壁壘。

　　在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)方面，嘀嗒出行的五位創(chuàng)始人宋中杰、李金龍、朱敏、段劍波、李躍軍都擁有技術(shù)或產(chǎn)品以及科技公司的背景，這也造就了嘀嗒出行理性和務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略風(fēng)格。比如，在進(jìn)入出行行業(yè)之間，他們?cè)�提出新賽道選擇的四條標(biāo)準(zhǔn)：

　　第一：這個(gè)行業(yè)最好已經(jīng)進(jìn)入了風(fēng)口期，處于爆發(fā)階段。第二，跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)聯(lián)系緊密。第三，能力所及，比較擅長(zhǎng)的事。第四，賽道和市場(chǎng)都足夠大。

　　宋中杰曾表示，“歸根結(jié)底，一個(gè)業(yè)務(wù)模式能否生存還是要看效率高不高，如果能夠推動(dòng)效率提升，就有持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值和生命力”。由此，嘀嗒出行專注于對(duì)現(xiàn)有私家車和出租車挖潛增效，推進(jìn)出行供給側(cè)改革，在城市交通效率提升之路上開辟了另一條路徑。

　　專注的第二層，則是務(wù)實(shí)和穩(wěn)健，將產(chǎn)品和技術(shù)能力作為發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。在、2020-2022年，當(dāng)整個(gè)出行市場(chǎng)處于低谷時(shí)，嘀嗒出行開啟了全方位的技術(shù)基建強(qiáng)化，為后續(xù)發(fā)展蓄力。近幾年，當(dāng)很多企業(yè)紛紛裁員和收縮戰(zhàn)線時(shí)，嘀嗒出行員工人數(shù)連年大幅增長(zhǎng)，其中研發(fā)人員占比不斷提升，截至2023年12月31日已占公司員工總數(shù)約52.0%。

　　同時(shí)，嘀嗒出行在過(guò)去幾年還加速了大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域布局，2024-2025年，嘀嗒出行預(yù)計(jì)將啟動(dòng)共計(jì)15個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)還將布局智慧硬件、面部識(shí)別等技術(shù)，進(jìn)一步強(qiáng)化體驗(yàn)和安全。

　　專注的更深一層，是因?yàn)榭吹搅烁�遠(yuǎn)的未來(lái)，所以更加堅(jiān)定，不會(huì)輕易搖擺。在宋中杰看來(lái)，創(chuàng)業(yè)里最麻煩的就是沒(méi)有看到終局，只看到了中間的階段和過(guò)程。

　　三、找到具有確定性的「核心資產(chǎn)」

　　是否是好公司，決定了值不值得買。股價(jià)是否合理，則決定了什么時(shí)候買。這就要看公司業(yè)績(jī)。

　　如比亞迪，其吃到了插電混動(dòng)的行業(yè)紅利，業(yè)績(jī)從2021年開始爆發(fā)，市值也水漲船高，一度突破萬(wàn)億。今年3月開始，比亞迪月度銷量持續(xù)反彈。在A股低迷的情況下，其股價(jià)仍強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　“電商新王”拼多多也是如此，其緊緊抓住大眾消費(fèi)浪潮，凈利潤(rùn)自2021年開始扭虧為盈，而后兩個(gè)年度翻倍增長(zhǎng)，2023年凈利潤(rùn)超600億元，拼多多股價(jià)因此領(lǐng)漲中概股，市值超越阿里。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展利好鎖定未來(lái)確定性，比亞迪、拼多多已經(jīng)被視為新的“核心資產(chǎn)”，投資者不斷買入。

　　而在中國(guó)的出行賽道，嘀嗒出行也正顯露出“核心資產(chǎn)”的潛質(zhì)。

　　2019至2023年，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.81億元、7.54億元、7.81億元、5.69億元、8.15億元。除2022年受疫情影響之外，整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，2021-2023年，嘀嗒出行毛利率均保持在70%以上，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.38億元、0.85億元、2.26億元，同時(shí)，截至2023年末，賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到14.2億元。

　　能看到，即便受到外部不利影響，嘀嗒出行仍然能穩(wěn)健穿越產(chǎn)業(yè)周期。

　　順風(fēng)車是一個(gè)雙邊市場(chǎng)，平臺(tái)只有在供給端和需求端都積累起足夠龐大規(guī)模，才能起量，這使其具備極強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，頭部平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　因此，過(guò)去兩三年，順風(fēng)車市場(chǎng)集中度正不斷提升，從2022年和2023年，以搭乘次數(shù)計(jì)算，順風(fēng)車市場(chǎng)前三大平臺(tái)的市場(chǎng)份額，從94.3%提升至96.1%。

　　可以預(yù)見(jiàn)，順風(fēng)車市場(chǎng)未來(lái)將會(huì)由兩、三家頭部公司主導(dǎo)，嘀嗒出行將是其中之一，因其在過(guò)去十年積累中，已積累了龐大用戶規(guī)模，高度的用戶粘性，和成熟的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這一點(diǎn)，從其過(guò)去三年其應(yīng)答率的持續(xù)提升，高于行業(yè)平均水平10%以上，便可見(jiàn)得。

　　四、共享出行第一股，長(zhǎng)期可對(duì)標(biāo)「Airbnb」

　　對(duì)于近期兩家港股新上市出行平臺(tái)的表現(xiàn)，筆這認(rèn)為，大可不必過(guò)早對(duì)公司價(jià)值下結(jié)論。因?yàn)樾鹿缮鲜泻蟊憩F(xiàn)受到多種因素影響，包括市場(chǎng)情緒、行業(yè)趨勢(shì)、公司基本面等。

　　資本層面看，7月港股市場(chǎng)延續(xù)了6月后期頹勢(shì)，整體震蕩下行，市場(chǎng)成交量明顯萎縮，缺乏上攻動(dòng)能，顯示出投資者信心不足和交易活躍度下降。

　　當(dāng)然，股市股價(jià)更多需要長(zhǎng)線去看待。從嘀嗒過(guò)去幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，毛利率整體保持較高水平，這顯示出其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及可持續(xù)盈利能力。

　　從市場(chǎng)層面看，隨著城市化進(jìn)程加速和政策利好，盡管面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，順風(fēng)車市場(chǎng)仍有巨大增長(zhǎng)潛力。

　　此外，參照業(yè)內(nèi)常用估值模型，以過(guò)去12個(gè)月凈利潤(rùn)的20倍市盈率可以作為對(duì)一家“真賺錢，賺真錢”的上市公司估值的中軸標(biāo)準(zhǔn)(中軸估值=凈利潤(rùn)*20)。照此標(biāo)準(zhǔn)，嘀嗒出行的中軸估值約54億人民幣(2023年下半年凈利潤(rùn)1.35億，假定2024年上半年凈利潤(rùn)類似)，或約60億港幣，遠(yuǎn)高于目前市值。可以說(shuō)，后續(xù)嘀嗒市值將迎來(lái)重新評(píng)估，逐漸客觀反映公司價(jià)值。

　　除此之外，投資者們還可以參考海外標(biāo)的。比如對(duì)于嘀嗒出行，則可以參考共享住宿龍頭愛(ài)彼迎(Airbnb)的業(yè)務(wù)模式和股價(jià)走勢(shì)。

　　和嘀嗒出行一樣，愛(ài)彼迎的本質(zhì)也是共享經(jīng)濟(jì)模式，其搭建起一個(gè)數(shù)字化、智能化的平臺(tái)，將用戶住宿需求和閑置的房屋資源精準(zhǔn)高效地匹配在一起。

　　再看業(yè)績(jī)，國(guó)外也已掀起了共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)潮。

　　2022、2023年，愛(ài)彼迎增長(zhǎng)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。今年第一季度，愛(ài)彼迎發(fā)布一份亮眼的財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)了17.82%，歸母凈利潤(rùn)大漲125.64%。對(duì)此，海外多家券商紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)，或給出“跑贏大盤”的評(píng)級(jí)。

　　資本市場(chǎng)上，愛(ài)彼迎也給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。2023年至今其股價(jià)觸底反彈，較最低點(diǎn)已上漲76%，市值約人民幣6841.88億元。

　　與之相比，嘀嗒出行的業(yè)務(wù)規(guī)模還有差距，但出行需求其實(shí)更加高頻剛需，且中國(guó)消費(fèi)者正愈加謹(jǐn)慎和理性，因而作為共享經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車，賽道空間極為廣闊。

　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。在長(zhǎng)期投資方面，筆者認(rèn)為，投資者可以將嘀嗒出行和愛(ài)彼迎進(jìn)行對(duì)標(biāo)，其市值有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。