轉自公眾號：阿爾法工場研究院(ID：alpworks)作者： 林曉晨

　　2019年，電影《飛馳人生》橫空出世，這部以賽車與夢想為內(nèi)核的影片，是韓寒導演的第三部影片，最終實現(xiàn)了17億元票房。

　　在導演與作家身份之外，韓寒還是一名職業(yè)賽車手，他所在的大眾333車隊隸屬于A股上市公司力盛賽車 (002858.SZ)旗下，這是A股中，唯一一家以汽車競賽為主營業(yè)務的企業(yè)。

　　以稀缺性的投資邏輯進行考量，力盛賽車本應得到投資者的追捧，但近年來受制于盈利能力的下滑，力盛的股價除2017年上市后短暫上揚，始終未能擺脫圖形上的下跌趨勢，當下市值僅僅20億出頭。

　　但這一情形，很可能在日后發(fā)生變數(shù)。

　　10月26日，力盛賽車非公開發(fā)行股票的申請獲得中國證監(jiān)會通過，距離完成定增僅一步之遙。在成功完成定增后，力盛賽車將啟動面向C端的卡丁車業(yè)務，并逐漸形成B端、C端相互融合的閉環(huán)生態(tài)。

　　與靠燒錢燒出來的獨角獸，以及靠概念裝點成科技公司的“二房東”不同。在極細分賽道上的公司，常常憑借對業(yè)務的熟悉程度和細微資源的長期累積，獲得看似簡單，實則很難模仿;看似簡潔，實則穩(wěn)固的能力優(yōu)勢。

　　這些能力，又常常幫助企業(yè)在自己的領域內(nèi)，形成獨特而穩(wěn)定的“小微壟斷”模式，在工業(yè)領域內(nèi)的各類“隱形冠軍”，正是這種案例的體現(xiàn)。

　　那么，在力盛賽車身上，我們是否能夠再次見證這樣的案例。

　　賽事護城河

　　中國賽車市場看似小眾，其實早已靜水流深，較為成熟，幾大知名賽事的運營，已經(jīng)被主要玩家瓜分殆盡。

　　在賽車世界里，世界一級方程式錦標賽(簡稱F1)、世界耐力錦標賽(簡稱WEC)、世界拉力錦標賽(簡稱WRC)和世界房車競標賽(簡稱WTCC)被稱為國際汽聯(lián)旗下四大賽事，代表著世界賽車競速的最高榮譽。

　　目前，中國賽車領域的重磅賽事主要被三家公司所瓜分，分別為力盛賽車、上海久事、北京銘泰，其中僅力盛賽車一家為上市公司，在資本市場上具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢。

　　在具體的賽事業(yè)務劃分上，上海久事承攬了F1中國站和世界耐力錦標賽中國站兩大國際賽事，力盛賽車承攬了世界房車競標賽中國站和中國房車錦標賽(簡稱CTCC)，北京銘泰承攬了F4中國錦標賽和中國方程式大賽。

　　力盛賽車擁有中國最高級別的賽車賽事中國房車錦標賽，這是唯一受國際汽聯(lián)重點扶持的國家級賽事，也是中國賽車運動第一品牌。公司同時，還承辦了WTCC中國站的比賽，

　　這種對賽事資源的壟斷，正是我們前面所說的“細微資源的長期累積”的結果。它的存在，幫助公司形成了一條較為穩(wěn)固的業(yè)務護城河，外來者需要付出超額溢價，才能打破固定的商業(yè)合作關系。

　　在力盛賽車的業(yè)務中，形成了一個多層構架。其中，國家級知名賽事是其發(fā)展的核心，外圍則是自建賽事與娛樂賽事。這種多層級賽事體系，無疑拓寬了入口，使得專業(yè)級賽手、賽車發(fā)燒友、普通消費者，都得以參與到力盛賽車的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中。

　　在中國，凡冠以“中國”、“全國”、“國家”、“中華”等字樣的汽摩賽事，其主辦方或主辦方之一必須是中汽摩聯(lián)，針對具備商業(yè)化運營條件的賽事，中汽摩聯(lián)將依據(jù)商權費價格、賽事組織經(jīng)驗等因素確定賽事推廣機構，而自身將在此項賽事中充當行業(yè)自治管理機構的角色。

　　因此，全國級別的賽事屬于稀缺資源，而CTCC又是其中的佼佼者，有著極為強大的吸金能力。在2016年，單CTCC一項賽事的營收就占了公司總營收的60%�？梢哉f，力盛賽車就是依靠CTCC一步一步成長起來的。

　　業(yè)績的滯后現(xiàn)象

　　力盛賽車做的并非單一業(yè)務，而是賽車相關的整個產(chǎn)業(yè)鏈。

　　通過連續(xù)并購，力盛賽車已經(jīng)成為中國領先的汽車運動運營服務商，涉及賽車場經(jīng)營、賽事運營、賽車隊經(jīng)營、汽車活動推廣、卡丁車銷售五大領域。

　　在核心賽事護城河的基礎上，力盛賽車擁有多家稀缺的賽車場資源，自有上海天馬賽車場，并經(jīng)營管理3 支車隊，形成多業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢。營收手段涵蓋產(chǎn)品銷售、贊助費用、汽車配件、場地運營、IP授權等眾多品類。

　　雖然過去三年，力盛賽車的凈利潤止步不前，但公司營收卻呈截然相反趨勢。2017年-2019年，力盛賽車營收分別為2.82億元、3.75億元和4.4億元，年華復合增長率高達25%。由此來看，力盛賽車其實擁有不俗的增長潛力，放眼整個A股這樣的增速依然可圈可點。

　　嚴格來說，力盛賽車屬于典型的成長型公司，對于這樣的標的投資者更看中的應是其成長能力，尤其像力盛賽車這樣擁有較為穩(wěn)固行業(yè)地位的公司，投資者更不應該將關注重點放到的盈利之上。

　　進一步拆分力盛賽車營收構成，可以清晰發(fā)現(xiàn)力盛賽車業(yè)務層面的戰(zhàn)略變化。2018年公司營收的增長主要由賽車隊經(jīng)營和汽車推廣業(yè)務帶動;而在2019年這兩項業(yè)務分別同比下滑，取而代之的則是賽事運營業(yè)務和卡丁車銷售業(yè)務的高速增長。

　　力盛賽車繁雜的業(yè)務其實都是建立在賽事的護城河之上。因此從2019年開始，力盛賽車決定將破局方向定位在賽事運營之上，寄希望于拿下更多的國際賽事來吸引更多的賽車發(fā)燒友，并進一步帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈條的發(fā)展。

　　因此，力盛賽車在2019年完成對TOP SPEED(SHANGHAI) LIMITED 和上海擎速賽事策劃有限公司各51%股權的收購，成功介入國際汽車賽事業(yè)務。將法拉利亞太挑戰(zhàn)賽、蘭博基尼超級挑戰(zhàn)賽、奧迪運動R8 LMS 杯、國際汽聯(lián)亞洲三級方程式錦標賽等國際賽事納入囊中，并與法拉利、蘭博基尼等世界一流的豪華汽車品牌建立起緊密合作關系。

　　在國內(nèi)賽事較為飽和的情況下，通過收購進軍國際市場，這打開了力盛賽車的營收增長之門。但同樣的，由于處于并購初期，各項費用不可避免的存在重疊現(xiàn)象，這造成力盛賽車增收不增利的情況，產(chǎn)生了一定利潤滯后現(xiàn)象。但隨著未來項目整合的推進，各項費用有望在未來持續(xù)下降。

　　2020年本該是力盛賽車業(yè)績釋放的一年，但突如其來的已讓打亂了公司的節(jié)奏。一季度，中國疫情爆發(fā)，這使得CTCC的比賽不得不被延期舉行;隨著4月份開始國際疫情的爆發(fā)，讓很多國際賽事也不得不暫停。

　　另一方面，汽車賽事主要集中在4月至11月舉行，業(yè)績的也多在第四季度確認，這造成力盛賽車的業(yè)績呈現(xiàn)較強的季節(jié)性波動，過去幾年第四季度的業(yè)績都較之前有顯著增長。

　　這雙重因素導致力盛賽車今年前三季度依然陷入虧損之中。實際上，力盛賽車當下的業(yè)績并不能代表公司的正常水準，隨著CTCC的復賽以及國外賽事的相繼開啟，力盛賽車被延期的業(yè)績有望在迎來未來報復性反彈。

　　新業(yè)務，新預期

　　力盛賽車不僅要做賽車全產(chǎn)業(yè)鏈，而且未來還要重點開拓C端市場。

　　在2020年6月20日舉辦的路演活動中，力盛賽車董秘張國江曾直言：在國家倡導、政策支持、市場需要的利好環(huán)境下，公司發(fā)展戰(zhàn)略的總的指導思想是，穩(wěn)固發(fā)展已有業(yè)務板塊，繼續(xù)服務好包括電動車廠商在內(nèi)的更多B端客戶，努力開拓C端客戶市場，積極開展投資并購。

　　10月26日，力盛賽車的定增申請獲得證監(jiān)會批準，不出意外，新的定增項目將在不久之后落地。根據(jù)力盛賽車之前公布的增發(fā)預案，公司預計定增資金4.34億元，將主要投入到Xracing項目、塞卡聯(lián)盟連鎖場館項目和精英系列賽項目。

　　Xracing項目總投資9012萬元，將選用市場中熱銷的緊湊型城市 SUV 作為比賽主要用車，全年共設 4-6 站賽事，賽期兩天。同時在比賽過程中，公司還將增加演藝、音樂、美食等因素，打造“競技+娛樂”全新品類的汽車運動賽事。

　　賽卡聯(lián)盟連鎖場館項目總投資1.97億元，將在全國一二線城市的商業(yè)綜合體、城區(qū)工商業(yè)廠房等場所內(nèi)租賃場地投建卡丁車運動館，總計將建設40家卡丁車運動館。

　　這一項目將改變現(xiàn)有卡丁車館單一的運營模式，并激活力盛賽車整個卡丁車產(chǎn)業(yè)鏈。除能收獲卡丁車場館的運營收益外，還將獲得卡丁車銷售收益、培訓收益和營銷收益。

　　精英系列賽項目總投資2455萬元，將在公司目前的主要賽車場內(nèi)建立四個基地，每年每個基地開設 12 期精英賽照培訓班。通過賽車培訓，可以幫助普通愛好者快速成為初級賽車運動員，還能滿足普通消費者的競速體驗需求。

　　不難看出，力盛賽車這次增長的核心方向就是進一步接觸C端客戶，無論是城市SUV競賽項目、卡丁車場館項目還是精英賽項目，都能讓普通愛好者進一步接觸賽車運動。

　　定增的落地能夠給力盛賽車帶來三大好處：穩(wěn)定現(xiàn)金流、培育新用戶、形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

　　正如前文所述，現(xiàn)階段力盛賽車的業(yè)務核心主要以賽事為主，一旦賽事因某些因素無法開展，那么久會造成公司業(yè)績出現(xiàn)較大波動�；�于這樣的原因，力盛賽車逐漸開始布局C市場。

　　在力盛賽車全面布局卡丁車場館后，這塊業(yè)務能夠給公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，這個項目有助于穩(wěn)定公司的業(yè)績，降低業(yè)績波動。

　　同時，賽車項目雖然精彩，但有極高的上手門檻。普通愛好者就算對賽車行業(yè)很感興趣，但卻始終無法更進一步感知這個行業(yè)，這很大程度上限制了消費者在賽車行業(yè)的進一步消費意愿。

　　卡丁車最為最基礎的賽車項目，能夠幫助賽車愛好者迅速融入到競賽的氛圍中，如果消費者想要進一步提升自己的車技，還可以通過精英賽照培訓班的方式成為初級賽手，這在無形中，幫助力盛完成了用戶培養(yǎng)與市場教育，甚至對于整個中國賽車產(chǎn)業(yè)鏈條都具有意義。

　　最后，力盛賽車此前擁有整條的賽車產(chǎn)業(yè)鏈，資源豐富，同時還有卡丁車制造廠業(yè)務。在全面布局卡丁車場館后，將進一步帶動卡丁車銷售，并能激活一系列的改裝、培訓、增值服務、營銷業(yè)務，形成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

　　可以說，卡丁車場館業(yè)務相當于一個直接接觸用戶的平臺，在“高大上”的賽車行業(yè)和普通人之間建立了一座橋梁。在完成這塊針對C端的布局后，力盛賽車將完整打通B端與C端的布局，形成真正的賽車完成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　作為A股獨一無二的稀缺標的，用傳統(tǒng)的估值方法去對力盛賽車進行估值顯然并不合適。像很多具備壟斷勢力的平臺巨頭一樣，如果力盛賽車發(fā)展順利，那么其能夠形成細分賽道內(nèi)的“小微壟斷”，至少能吸引一批長期的另類投資者。