轉(zhuǎn)自公眾號(hào):投中網(wǎng)(ID:China-Venture)作者: 柴佳音
“不久前剛剛完成新一輪融資,3個(gè)月企業(yè)估值翻了2倍。”回想起與一熱門賽道明星項(xiàng)目擦身而過的經(jīng)歷,VC基金董事總經(jīng)理裴辛對(duì)自己當(dāng)初的猶豫懊悔不已。
“我想著總是要把盡調(diào)流程走完的,沒想到剛和內(nèi)部討論完,準(zhǔn)備把問題清單發(fā)過去時(shí),對(duì)方說已經(jīng)簽了領(lǐng)投方的SPA。”裴辛告訴投中網(wǎng),“整個(gè)過程不過一個(gè)星期。”
裴辛等投資人“急速搶項(xiàng)目”的風(fēng)潮,催生了一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)頭部項(xiàng)目估值的火速攀升。
“目前,熱門賽道的項(xiàng)目估值顯著上漲,且交割時(shí)間明顯縮短,因此留給機(jī)構(gòu)的估值議價(jià)空間壓縮得比較厲害。”洪泰基金董事總經(jīng)理姜非向投中網(wǎng)表示,“總體來看,項(xiàng)目的性價(jià)比已明顯降低。”
不單是中國市場(chǎng),Preqin數(shù)據(jù)顯示,2020年,由于頭部基金募集到了更多的資金,全球一級(jí)市場(chǎng)整體項(xiàng)目的估值持續(xù)攀升達(dá)到840億美元,同比提升34%。
但,這阻擋不了VC/PE將頭部項(xiàng)目收入囊中的熱情。
一個(gè)VC/PE瘋搶項(xiàng)目的冬天,頭部項(xiàng)目“盡調(diào)”成奢侈
經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎在近期撰文中提到,如今,一個(gè)大行業(yè)里的絕對(duì)頭部公司融資10億美元,比一個(gè)普通公司融資1億人民幣還容易。很多經(jīng)緯系公司,年初剛剛投完,現(xiàn)在的估值已經(jīng)翻了1.5至4倍,頭部效應(yīng)越來越明顯。
這個(gè)冬天,VC/PE對(duì)于頭部項(xiàng)目的爭搶異常瘋狂。
“現(xiàn)在,碰到好項(xiàng)目一定要搶。即便是頭部機(jī)構(gòu),投資的節(jié)奏也不能像過去,很多企業(yè)給不了機(jī)構(gòu)盡調(diào)、走訪、行業(yè)研究的時(shí)間。”裴辛對(duì)投中網(wǎng)感慨稱。
一些頭部項(xiàng)目在過熱的追捧下,漸漸失去了應(yīng)有的理性。
“最近有一個(gè)項(xiàng)目我們盡調(diào)做完了,連價(jià)格都談好了,最后被‘鴿’了。”某硬科技基金合伙人鄧京告訴投中網(wǎng),“原因就是又進(jìn)來兩家機(jī)構(gòu),他們給的估值更高。很多創(chuàng)始人其實(shí)對(duì)股權(quán)稀釋這塊看得很重,我們看好的那家企業(yè)也是考慮了這點(diǎn),轉(zhuǎn)而選擇了他們。”
這件事后,鄧京開始對(duì)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)表露出隱隱的擔(dān)憂。
從機(jī)構(gòu)端來看,一些VC在背離投資的本質(zhì)。“大家覺得我反正只要把項(xiàng)目搶到,就可以再去募資,募個(gè)單向基金,將機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)起來,也不管投得對(duì)不對(duì)。”鄧京認(rèn)為。
從項(xiàng)目端來看,一些創(chuàng)始人逐漸忘記了拿錢的初心。鄧京表示,“很多項(xiàng)目企業(yè)在選擇投資人的時(shí)候,就看估值和速度。誰給的價(jià)格高就要誰的錢,誰給錢快就要誰的錢,怎么簡單怎么來,不盡調(diào)是最好的。”
這樣的投資環(huán)境使得越來越多身處其中的投資人頓感壓力倍增。
“說實(shí)話,很多不專業(yè)的機(jī)構(gòu)把我們搞得很難受。”裴辛的語氣中充滿了無奈,“但是,越是在這樣的環(huán)境下,專業(yè)的機(jī)構(gòu)越是要堅(jiān)守自己的投資理念,不能輕易改變自己的投資邏輯,盲目跟風(fēng)不是專業(yè)投資人該做的事。”
一場(chǎng)始料未及的“捧殺”,好項(xiàng)目止步C輪
投資環(huán)境變化下,最讓裴辛擔(dān)憂的,實(shí)則并非投不進(jìn)的VC,而是被“捧殺”的好項(xiàng)目。
“一級(jí)市場(chǎng)不同于二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)中,項(xiàng)目市值會(huì)遵循一個(gè)競(jìng)價(jià)體系,根據(jù)市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)。但是,一級(jí)市場(chǎng)投資有一個(gè)不成文的規(guī)定,項(xiàng)目價(jià)格只漲不跌,高點(diǎn)的估值既定,未來的項(xiàng)目價(jià)格便被鎖定在某個(gè)范圍,很多時(shí)候這個(gè)價(jià)格也‘鎖死’了創(chuàng)始人。”裴辛對(duì)投中網(wǎng)表示。
具體來說,很多企業(yè)在融資過程中,估值高點(diǎn)進(jìn)入的機(jī)構(gòu)會(huì)與其簽訂“反稀釋條款”,并因此為企業(yè)發(fā)展設(shè)置了諸多桎梏。
例如,當(dāng)企業(yè)經(jīng)營一旦出現(xiàn)滑坡,業(yè)績已無法支撐高點(diǎn)估值的漲勢(shì),但又無法自降身價(jià),便陷入了進(jìn)退兩難的尷尬境地。
“現(xiàn)實(shí)條件下,此類褪去明星光環(huán)的高估值項(xiàng)目受制于各種條款,只能選擇保持‘高姿態(tài)’,但沒有VC/PE會(huì)再投錢,接手一個(gè)‘賠本生意’。”鄧京分析稱,“那么,如果項(xiàng)目身在一個(gè)對(duì)‘燒錢’體量要求極高的熱門賽道,比如硬科技,輸血中斷會(huì)讓企業(yè)在很短的時(shí)間內(nèi)資金鏈斷裂,而后‘關(guān)門大吉’。
“我最近就眼看著一個(gè)這樣的好項(xiàng)目止步于C輪。”裴辛告訴投中網(wǎng)。
在裴辛看來,這是一件極其可惜的事情。
“項(xiàng)目本身可能很優(yōu)質(zhì),有錢就能救活,但就是因?yàn)樯韮r(jià)被捧得太高而無人接盤,‘死’得可太冤枉了。”裴辛表示。
況且,“如果打從一開始,項(xiàng)目就沒有享受過資本的蜂擁,或許也會(huì)習(xí)慣了‘節(jié)衣縮食’、‘自力更生’。”裴辛提到,“但是,如果曾經(jīng)在某個(gè)時(shí)間段項(xiàng)目進(jìn)來了一堆錢,創(chuàng)始人花得也很舒服,并做了很多規(guī)劃,突然讓他‘勒緊褲腰帶過日子’,恐怕并不現(xiàn)實(shí)。”
一則日漸鮮明的創(chuàng)業(yè)定律:“資金已變成核心競(jìng)爭力”
估值的調(diào)整,卻并未對(duì)機(jī)構(gòu)帶來項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)的改變。
姜非對(duì)投中網(wǎng)如是定義好項(xiàng)目,“項(xiàng)目有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘、完整的團(tuán)隊(duì)、比較平衡的研發(fā)管線,當(dāng)然,估值范圍要合理,能夠提供足夠的盈利空間。”
雖然整體標(biāo)準(zhǔn)未變,但是,經(jīng)歷了黑天鵝事件頻發(fā)的2020年,“我們?cè)诜治龊团袛嗟木S度里增加了一些不可抗力和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。”洪泰基金董事總經(jīng)理?xiàng)顒蛯?duì)投中網(wǎng)表示。
“項(xiàng)目本身的質(zhì)量一定是最重要的。”鄧京告訴投中網(wǎng),“即便我們覺得某些項(xiàng)目估值高,我們也會(huì)去衡量我們的預(yù)期,如果項(xiàng)目足夠好且估值在預(yù)期范圍內(nèi),哪怕利潤稍微薄一點(diǎn),我們也會(huì)出手。”
歸根結(jié)底,越來越多的機(jī)構(gòu)愿意為“頭部效應(yīng)”擲重金買單。
經(jīng)緯中國發(fā)現(xiàn),各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里第一名的體量,可能比第二名、第三名加起來的總和還要高,距離也還在拉大,現(xiàn)在已經(jīng)不是“二八定律”,而是非常明顯的“一九定律”。
“不管大環(huán)境會(huì)不會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩,現(xiàn)在成為頭部的回報(bào)無疑比以前更高了,一個(gè)行業(yè)里的前三名基本會(huì)是“6-3-1”的格局。”張穎解釋稱,“不過需要指出的一點(diǎn)是,很多人會(huì)誤以為自己是頭部。”
此時(shí),企業(yè)一方面要通過理性的數(shù)據(jù)和誠實(shí)的比較來分析,例如看市場(chǎng)占有率、營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模,是否行業(yè)第一;另一方面要通過感性維度,比如團(tuán)隊(duì)迭代、自己的成長、打法策略來思考。
“早點(diǎn)拿錢,狠狠地拿錢,現(xiàn)在資金已經(jīng)變成了一個(gè)核心競(jìng)爭力。”張穎直言,“不要過分考慮稀釋,而是要把融資確定性放在第一位,拿到充足的子彈,不要因?yàn)榇笠�、錯(cuò)判而斷糧。我經(jīng)常鼓勵(lì)我們的被投公司多拿錢,哪怕有時(shí)候會(huì)稀釋我們,但這增大了最終贏的可能性。”
(應(yīng)受訪者要求,文中裴辛、鄧京為化名)
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