1月21日，默默無(wú)聞的香港醫(yī)藥公司四環(huán)醫(yī)藥(00460.HK)突然異動(dòng)，股價(jià)連續(xù)兩日大幅上漲，實(shí)現(xiàn)市值翻倍。從消息面上看，四環(huán)醫(yī)藥布局醫(yī)美行業(yè)，是本次大漲行情的核心誘因。

　　四環(huán)醫(yī)藥擁有韓國(guó)生物制藥公司Hugel所生產(chǎn)的注射用肉毒素樂(lè)提葆的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，在去年10月份，樂(lè)提葆正式獲中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，成為國(guó)內(nèi)首款獲批的韓國(guó)肉毒素產(chǎn)品。實(shí)際上，它還有另外一個(gè)通俗的名字——瘦臉針。

　　眾所周知，醫(yī)美概念股近期連續(xù)大漲，龍頭股愛美客和華熙生物均創(chuàng)出歷史新高，但如此火熱的市場(chǎng)卻與瘦臉針無(wú)關(guān)。

　　在此之前，中國(guó)市場(chǎng)中并沒(méi)有直接涵蓋瘦臉針的投資標(biāo)的。準(zhǔn)確切入醫(yī)美空白賽道的四環(huán)醫(yī)藥讓投資者充滿期待，難道又一個(gè)醫(yī)美巨頭股就這樣誕生了?

　　01 肉毒江湖

　　四環(huán)醫(yī)藥原本是中國(guó)心腦血管處方藥的供應(yīng)商，曾在行業(yè)內(nèi)擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率，但在2014年4月因受到商業(yè)賄賂指控和業(yè)績(jī)?cè)旒儋|(zhì)疑，導(dǎo)致股價(jià)一蹶不振。此番上漲前，四環(huán)醫(yī)藥的股價(jià)已經(jīng)在1港元之下徘徊長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間，成交寥寥，幾乎無(wú)人問(wèn)津。

　　此次四環(huán)醫(yī)藥獲批的產(chǎn)品樂(lè)提葆，全名A型肉毒毒素Letybo 100U，是韓國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有率排名第一的產(chǎn)品。與同類產(chǎn)品相比，樂(lè)提葆在療效上更加顯著，具備療程短、見效快、傷口小的特點(diǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)提葆在韓國(guó)市場(chǎng)的占有率超過(guò)40%。

　　不難看出，當(dāng)下四環(huán)醫(yī)藥市值的提升，其核心邏輯主要在于公司成功切入醫(yī)美行業(yè)帶來(lái)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，從一家業(yè)績(jī)存疑的公司轉(zhuǎn)變?yōu)闊衢T醫(yī)美行業(yè)的深度參與者，甚至有望成為行業(yè)龍頭。

　　目前，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)主要被玻尿酸和肉毒素兩塊產(chǎn)品所占據(jù)。據(jù)安信證券數(shù)據(jù)，截至2018年度，肉毒素的市場(chǎng)份額約為玻尿酸的一半。

　　盡管從市場(chǎng)份額來(lái)看，玻尿酸行業(yè)的市場(chǎng)前景更大，但同樣的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，“三大巨頭”愛美客(300896.SZ)、華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SZ)已經(jīng)齊聚A股。

　　與之相對(duì)，肉毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則弱很多�，F(xiàn)階段，肉毒素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主要聚焦于行貨與水貨之爭(zhēng)，來(lái)自于韓國(guó)的水貨產(chǎn)品嚴(yán)重沖擊著中國(guó)肉毒素市場(chǎng)。

　　刨除樂(lè)提葆，全國(guó)才一共有三款國(guó)內(nèi)獲批產(chǎn)品，并且在資本市場(chǎng)中，不存在直接受益的標(biāo)的。

　　目前肉毒素行業(yè)的整體規(guī)模為65億元，其中水貨占比接近七成。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)五年肉毒素行業(yè)將延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到180億元。

　　肉毒素是天然界毒性最強(qiáng)的物質(zhì)，0.1微克就能致人死亡，但在經(jīng)過(guò)人工控制后，適量的肉毒素能夠起到緩解肌肉痙攣和除皺紋的效果。正是由于肉毒素的高毒性，因此在中國(guó)肉毒素產(chǎn)品審批極為繁瑣，周期往往在5年以上。

　　不算樂(lè)提葆，全國(guó)僅有三款產(chǎn)品獲批上市，分別是國(guó)產(chǎn)“衡力”、美國(guó)產(chǎn)“保妥適 BOTOX”、英國(guó)產(chǎn)“麗舒妥 Dysport”。

　　縱觀三款產(chǎn)品，均無(wú)與之對(duì)應(yīng)的上市公司，衡力雖為國(guó)產(chǎn)自研，但在保妥適進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，份額下降明顯。保妥適是目前市場(chǎng)占有率最高的官方產(chǎn)品，但即使如此與“水貨”渠道相比，也并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)肉毒素“水貨”市場(chǎng)，幾乎全部被韓國(guó)產(chǎn)品所占據(jù)。粉毒(Meditoxin)、白毒(樂(lè)提葆)、綠毒(Botulinumtoxin)的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到43%、37%和18%。

　　由此可見，在中國(guó)市場(chǎng)，韓國(guó)所產(chǎn)的瘦臉針最暢銷，其受歡迎程度遠(yuǎn)高于保妥適和衡力。

　　在水貨市場(chǎng)備受歡迎的樂(lè)提葆獲批，兼具高性價(jià)比與韓國(guó)制造標(biāo)簽，這就意味著樂(lè)提葆有望獲得之前高占比水貨市場(chǎng)的份額。從另一個(gè)角度來(lái)看，四環(huán)醫(yī)藥一夜被貼上了韓國(guó)肉毒素的標(biāo)簽，市場(chǎng)份額有望快速增長(zhǎng)。

　　反觀國(guó)內(nèi)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他們的肉毒素產(chǎn)品均在審批期，四環(huán)醫(yī)藥預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)嚴(yán)苛的審批制度將給樂(lè)提葆留下3年左右的空窗期�；�于��，四環(huán)醫(yī)藥管理層在電話會(huì)議中透露，樂(lè)提葆的目標(biāo)市場(chǎng)份額將在30%以上，有信心成為中國(guó)肉毒素行業(yè)的龍頭。

　　02 醫(yī)美帝國(guó)的基石

　　樂(lè)提葆僅僅是四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美界的小試牛刀，在背后四環(huán)醫(yī)藥有著更大的資本圖謀。

　　正如前文所述，目前國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局并不激烈，樂(lè)提葆有望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)成為瘦臉針用戶的首選品牌�；�于韓國(guó)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的高接受率，具備稀缺性的樂(lè)提葆不僅能成為核心產(chǎn)品，更能成為一個(gè)天然的流量渠道。

　　醫(yī)美行業(yè)看似是一個(gè)產(chǎn)品致勝的競(jìng)爭(zhēng)格局，但實(shí)際上各家比拼的其實(shí)還是流量。與玻尿酸激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)相比，肉毒素行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)明顯小很多。樂(lè)提葆的稀缺性能夠天然吸引大量的消費(fèi)者，在獲得穩(wěn)定的用戶客群后，四環(huán)醫(yī)藥可以將產(chǎn)品縱向拓展。

　　四環(huán)醫(yī)藥管理層透露，旗下玻尿酸產(chǎn)品將在今年上市，未來(lái)還有童顏針、少女針等后續(xù)迭代產(chǎn)品，再加上在研發(fā)的減肥藥系列，四環(huán)醫(yī)藥在打造醫(yī)美帝國(guó)的路徑設(shè)計(jì)上可謂長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　為了迅速提升樂(lè)提葆的市場(chǎng)占有率，現(xiàn)階段四環(huán)醫(yī)藥正全力于銷售渠道建設(shè)。目前，四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)與美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、新氧等線上渠道展開全面合作;在線下則致力于對(duì)醫(yī)院進(jìn)行培育，努力將渠道做大。

　　截至2020年12月，樂(lè)提葆已經(jīng)擁有代理商40余家、醫(yī)藥銷售團(tuán)隊(duì)60余人，覆蓋城市超過(guò)200個(gè)，覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)800個(gè)。

　　如果一切順利，四環(huán)醫(yī)藥能夠迅速成為肉毒素行業(yè)的龍頭公司，并依靠樂(lè)提葆在行業(yè)中的稀缺性，迅速覆蓋至玻尿酸、少女針等差異化產(chǎn)品。四環(huán)醫(yī)藥的最理想預(yù)期是成為醫(yī)美行業(yè)的有力競(jìng)爭(zhēng)者，而醫(yī)美帝國(guó)的基石正是剛剛獲批的樂(lè)提葆。

　　03 夢(mèng)想照耀現(xiàn)實(shí)

　　從默默無(wú)聞到醫(yī)美帝國(guó)，僅需兩個(gè)交易日就獲得了如此大的預(yù)期反差。

　　對(duì)于四環(huán)醫(yī)藥而言，他們?cè)卺t(yī)美行業(yè)的布局可謂環(huán)環(huán)相扣，儼然一座醫(yī)美帝國(guó)正在拔地而起。但實(shí)際上，四環(huán)醫(yī)藥一切的醫(yī)美設(shè)想，都建立在樂(lè)提葆能夠成為爆款的基礎(chǔ)上，而從目前來(lái)看，樂(lè)提葆的銷售似乎僅僅才剛剛開始。

　　長(zhǎng)期關(guān)注港股的投資者應(yīng)該很清楚，港股市場(chǎng)十分關(guān)注預(yù)期，如思考樂(lè)、赤子城科技等標(biāo)的，一度也被認(rèn)為是行業(yè)的顛覆者，但最后都因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)而股價(jià)大跌。在四環(huán)醫(yī)藥身上也存在類似問(wèn)題，樂(lè)提葆究竟會(huì)不會(huì)成為黃粱一夢(mèng)?

　　謹(jǐn)慎來(lái)看，樂(lè)提葆的發(fā)展可能受到三大因素的沖擊：市場(chǎng)、管理層和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　首先是市場(chǎng)，中國(guó)肉毒素“水貨”產(chǎn)品大部分來(lái)自于韓國(guó)，但其中樂(lè)提葆僅占一部分，大部分的市場(chǎng)份額被其他產(chǎn)品所占據(jù)。四環(huán)醫(yī)藥的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)能夠順利轉(zhuǎn)化多少比例的“非嫡系”用戶依然是未知數(shù)。同時(shí)，四環(huán)醫(yī)藥代理后，樂(lè)提葆的售價(jià)勢(shì)必比“水貨”要貴，還能順利俘獲看重性價(jià)比的“水貨”用戶嗎?

　　第二點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于管理層�？v觀四環(huán)醫(yī)藥的發(fā)展歷史，其是一家熱衷于并購(gòu)的醫(yī)藥公司。在此之前，也正是因?yàn)楣芾韺拥娘L(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司股價(jià)一蹶不振，那么未來(lái)誰(shuí)又能保證四環(huán)醫(yī)藥不會(huì)重蹈覆轍呢?

　　最后則是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。盡管四環(huán)醫(yī)藥的管理層信誓旦旦的表示將會(huì)擁有兩年的市場(chǎng)空窗期，但誰(shuí)也無(wú)法確定競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肉毒素產(chǎn)品的獲批速度。如果最終競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的肉毒素產(chǎn)品獲批速度快于預(yù)期，那么肉毒素行業(yè)可能將提前進(jìn)入紅海博弈，增加業(yè)績(jī)的不確定性。

　　基于以上三點(diǎn)，四環(huán)醫(yī)藥確實(shí)擁有成為一家醫(yī)美巨頭的潛力，但其成功依然需要基于多個(gè)條件之上。當(dāng)然，在醫(yī)美之外，四環(huán)醫(yī)藥管理層還向市場(chǎng)透露了工業(yè)大麻等未來(lái)業(yè)務(wù)，但那些都將是醫(yī)美業(yè)務(wù)成功上的錦上添花。

　　一言蔽之，決定四環(huán)醫(yī)藥股價(jià)的核心要素在于樂(lè)提葆的發(fā)展�，F(xiàn)階段，四環(huán)醫(yī)藥還僅是一家擁有增長(zhǎng)前景的公司，醫(yī)美巨頭言之過(guò)早，過(guò)高的投資預(yù)期是存在風(fēng)險(xiǎn)的。投資者應(yīng)該高度關(guān)注樂(lè)提葆的發(fā)展情況，以及后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)品的上市進(jìn)度，謹(jǐn)防預(yù)期落空。(作者：林曉晨)