2007年6月1日，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)迎來(lái)里程碑式時(shí)刻——新修訂的《合伙企業(yè)法》正式施行。自此，創(chuàng)業(yè)投資在國(guó)內(nèi)有了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，本土創(chuàng)投開始大舉登上歷史舞臺(tái)。

　　也就是這一年，翁吉義作為創(chuàng)始合伙人之一在上海發(fā)起創(chuàng)立了常春藤資本，成為國(guó)內(nèi)最早一批從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的本土創(chuàng)投隊(duì)伍。經(jīng)過(guò)多年的摸索與試錯(cuò)，常春藤資本于2013年起正式瞄準(zhǔn)早期投資，深度聚焦于企業(yè)服務(wù)、深度科技、新能源科技等未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，區(qū)域上戰(zhàn)略性聚焦長(zhǎng)三角科創(chuàng)聚集地的同時(shí)，也兼顧著北京、深圳等地的科創(chuàng)企業(yè)。

　　這是一家活躍在長(zhǎng)三角的歷史悠久的精品VC，十五年來(lái)管理規(guī)模超60億元，超5成資金投向了長(zhǎng)三角，是不少頭部VC/PE所爭(zhēng)搶項(xiàng)目的首輪投資方，成功捕獲了華數(shù)傳媒、無(wú)錫尚德、韋爾股份、云礪(票易通)、藥師幫、太美醫(yī)療、樂言科技等企業(yè)。據(jù)常春藤資本透露，旗下2013年設(shè)立的基金DPI已經(jīng)大于1，背后也聚集著包括國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金、地方政府引導(dǎo)基金、國(guó)資背景的市場(chǎng)化母基金以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司等長(zhǎng)期LP。

　　現(xiàn)在，常春藤資本正緊鑼密鼓地籌備著第六期人民幣基金，目標(biāo)規(guī)模12-15億元人民幣。盡管外部市場(chǎng)依然彌漫著寒意，但親歷多輪經(jīng)濟(jì)周期的常春藤資本創(chuàng)始合伙人翁吉義反而心態(tài)從容，正如他所總結(jié)的那樣：“悲觀者睿智，樂觀者得利。中國(guó)不缺資金，但缺耐心的長(zhǎng)期資本，我們要看得更遠(yuǎn)一些，聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

　　常春藤資本創(chuàng)始合伙人 翁吉義

　　常春藤，十五年歲月

　　向來(lái)低調(diào)的翁吉義這一次對(duì)外深度剖析了常春藤資本的十五年。

　　“一個(gè)人做好投資容易，一個(gè)機(jī)構(gòu)做好投資難。”翁吉義說(shuō)。那是一段不斷嘗試、失敗、調(diào)整方向的摸索歲月。2007年，已經(jīng)有十幾年投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的翁吉義發(fā)起創(chuàng)立了常春藤資本。彼時(shí)，中國(guó)本土創(chuàng)投正迎來(lái)新生，LP市場(chǎng)也處于萌芽階段，高凈值個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)是主要的募資對(duì)象。

　　在那個(gè)全民PE的年代，為了幫助這類LP在較短的周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益，剛剛誕生的常春藤資本嘗試了一些專注于技術(shù)的Pre-IPO投資。然而隨著泡沫破滅，行業(yè)洗牌如期而至，彼時(shí)國(guó)內(nèi)90%的PE投資機(jī)構(gòu)面臨倒閉或轉(zhuǎn)型的危機(jī)。

　　“投Pre-IPO意味著，你是搭便車的人，而不是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造者。”翁吉義也在反復(fù)思考，并很快做出了策略調(diào)整——2013年正式成立第三期人民幣基金，開始像大多數(shù)美元VC一樣專注于創(chuàng)新技術(shù)的早期投資，并且堅(jiān)持至今。

　　回過(guò)頭來(lái)看，正是這些寶貴的探索印跡成就了今天的常春藤資本。過(guò)去15年，中國(guó)VC/PE江湖風(fēng)云變幻，一個(gè)個(gè)風(fēng)口崛起又倒下。人來(lái)人往間，這家VC不受外界誘惑，其自誕生起就立下的投資紀(jì)律不曾改變過(guò)——因?yàn)閷Ｗ�，所以專業(yè)。投資需要聚焦，自信是建立在對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)之上。

　　復(fù)盤往期基金，常春藤資本曾披露一項(xiàng)數(shù)據(jù)，其歷史上超過(guò)90%的資金投向符合“522”(職工人數(shù)不超過(guò)500人，營(yíng)業(yè)總收入不超過(guò)2億元，資產(chǎn)總額不超過(guò)2億元)要求的中小企業(yè)。專注于早期，他們聚焦在投資那些通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)、改變?nèi)藗兩�產(chǎn)和生活方式的種子期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)。

　　“第一次投資以天使輪或A輪為主，好的項(xiàng)目后面再多輪跟投，這也是幫助我們加強(qiáng)選擇的過(guò)程——更好的項(xiàng)目我們投的錢更多、停留的時(shí)間也更長(zhǎng)，以獲得最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。”翁吉義補(bǔ)充說(shuō)。

　　方向上，常春藤資本自始至終都務(wù)實(shí)深耕在自己熟悉的投資領(lǐng)域，主要投向依托于云計(jì)算的企業(yè)級(jí)服務(wù)，代表案例有云礪(票易通)、先勝業(yè)財(cái)、樂言科技、太美醫(yī)療、藥師幫、易路軟件等;以及，貫穿于先進(jìn)制造業(yè)的深度技術(shù)，經(jīng)典案例有韋爾股份、杰華特、德固特、瀚巍微電子、未來(lái)機(jī)器人、翼菲自動(dòng)化等。

　　在完成投資后，竭盡所能地給創(chuàng)業(yè)者賦能創(chuàng)意、思想、經(jīng)驗(yàn)等一切資源是常春藤資本最重要且擅長(zhǎng)的投后增值服務(wù)工作。翁吉義把常春藤比作串線的裁縫，不遺余力地將其生態(tài)內(nèi)的資源串接給被投企業(yè)，旨在幫助企業(yè)堅(jiān)定戰(zhàn)略，少走彎路。

　　“我們是創(chuàng)業(yè)者真正的朋友，很多時(shí)候我們還是心理醫(yī)生，是他們的情緒垃圾桶，他們所面臨的痛苦和折磨我們都能感同身受。”如翁吉義所言，他們的身份已經(jīng)不僅僅只是冷冰冰的投資人，而是一起創(chuàng)業(yè)的事業(yè)合作伙伴，惺惺相惜。

　　為L(zhǎng)P帶去持續(xù)回報(bào)實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，是常春藤資本一直以來(lái)堅(jiān)定不移的立場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)VCPE執(zhí)著于快速擴(kuò)張規(guī)模和永遠(yuǎn)FOMO的大環(huán)境下，常春藤的募資和每一次出手都極為克制。“在國(guó)內(nèi)眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)里，從投資的案例數(shù)來(lái)講，常春藤不一定最多，但從早期投資的準(zhǔn)確率或者命中率來(lái)講，常春藤肯定是名列前茅的。”翁吉義說(shuō)。

　　成立至今，常春藤資本管理規(guī)模超60億元，所投項(xiàng)目總量超過(guò)120個(gè)，其中超5成資金投向了長(zhǎng)三角地區(qū)，已完成IPO的投資17個(gè)，還有幾個(gè)IPO正在趕來(lái)。

　　做第一個(gè)投資人

　　追蹤過(guò)往的投資足跡，我們可以描繪出更立體的常春藤資本。

　　做初創(chuàng)公司的第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，是這家本土VC從事早期投資的重要目標(biāo)。不難理解，做早期投資尤其是挖掘未被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的水下項(xiàng)目，對(duì)于VC機(jī)構(gòu)在細(xì)分領(lǐng)域的敏銳嗅覺與專業(yè)度有著更高的要求。

　　常年浸淫在科技投資的各細(xì)分賽道并務(wù)實(shí)地埋頭于行業(yè)研究，常春藤團(tuán)隊(duì)早已形成最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——認(rèn)知差。“我們的優(yōu)勢(shì)在于發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值。”翁吉義說(shuō)。掌握著第一手項(xiàng)目動(dòng)態(tài)及資源，他們有足夠的決斷力抓住機(jī)會(huì)扣動(dòng)扳機(jī)，從而拿下一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的首輪融資。可以看到，在云礪(票易通)、樂言科技、先勝業(yè)財(cái)、易路軟件、未來(lái)機(jī)器人、瀚巍微電子等其被投企業(yè)的投資人名單上，常春藤資本往往排在最前列，是這些企業(yè)最早的機(jī)構(gòu)投資人之一。

　　其中，云礪是常春藤資本最有價(jià)值的投資之一。這是一家成立于2015年的增值稅SaaS公司，是專業(yè)的供應(yīng)鏈信息協(xié)同及增值稅發(fā)票管理云平臺(tái)解決方案提供商。在“營(yíng)改增”和“專票電子化”的過(guò)程中，云礪積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，為眾多大型企業(yè)提供了基于互聯(lián)網(wǎng)和云創(chuàng)新的軟件服務(wù)，全力幫助企業(yè)做好業(yè)務(wù)流程再造和升級(jí)，已成長(zhǎng)為全球企業(yè)服務(wù)SaaS獨(dú)角獸。

　　實(shí)際上早在云礪尚未完成注冊(cè)時(shí)，常春藤資本團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)在與該創(chuàng)始人進(jìn)行深度交流，雙方很快達(dá)成一致，常春藤資本于2016年初成為云礪A輪領(lǐng)投方。除了投錢之外，常春藤也投資所積累的資源、經(jīng)驗(yàn)等，為被投企業(yè)提供保姆式服務(wù)，這也是常春藤一直以來(lái)的初心——做中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)背后的長(zhǎng)期資本。

　　在云礪發(fā)展初期，常春藤助力其增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)，委派員工深度幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部管理流程、組織銷售隊(duì)伍，夯實(shí)了企業(yè)的創(chuàng)業(yè)基石。此外，常春藤也樂于為創(chuàng)業(yè)企業(yè)導(dǎo)入商機(jī)、疏通資源，在公司和一系列地產(chǎn)、金融、餐飲行業(yè)標(biāo)桿客戶的早期合作中，都能看到常春藤的身影。

　　企業(yè)的發(fā)展離不開資金，在云礪的后續(xù)融資過(guò)程中，常春藤為其搭建橋梁、制定科學(xué)的融資計(jì)劃，引薦了諸多知名投資機(jī)構(gòu)。在云礪某輪億元級(jí)的融資過(guò)程中，從戰(zhàn)略梳理到BP起草、從機(jī)構(gòu)畫像到融資路演再到條款設(shè)定，常春藤團(tuán)隊(duì)深度陪伴輸出，并在財(cái)務(wù)和法務(wù)上提供了可靠支撐，為其后續(xù)發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

　　截至2021年1月，云礪累計(jì)獲得投資近20億元，公司背后已集結(jié)了淡馬錫控股、高瓴、鐘鼎資本、IDG資本、美國(guó)硅谷DRAGONEER、涌金集團(tuán)等國(guó)際一流投資機(jī)構(gòu)。在資金和資源的助力下，云礪發(fā)展迅猛，多年來(lái)為百余家500強(qiáng)企業(yè)提供低成本、高效率、高可靠的數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)，連接超過(guò)130萬(wàn)家上下游供應(yīng)商，累積結(jié)算金額超33萬(wàn)億，核心客戶0流失。

　　先勝業(yè)財(cái)(豐賀)也是常春藤資本另一筆亮眼的投資。先勝業(yè)財(cái)主要幫助客戶從管理會(huì)計(jì)的視角分析并指導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，為客戶提供業(yè)財(cái)一體化的解決方案。2019年9月，常春藤資本完成對(duì)先勝業(yè)財(cái)?shù)氖纵啰?dú)家投資，此時(shí)距離初識(shí)創(chuàng)始人僅一個(gè)月時(shí)間。

　　在先勝業(yè)財(cái)后續(xù)的發(fā)展中，常春藤資本在戰(zhàn)略梳理、融資和業(yè)務(wù)三方面都提供了很大幫助。尤其是2020年初公司首次公開融資，創(chuàng)始人對(duì)融資事宜尚不熟悉，且受疫情沖擊，原定的路演計(jì)劃無(wú)法推進(jìn)，常春藤資本的投資和投后團(tuán)隊(duì)密集地幫助創(chuàng)始人拆解融資要點(diǎn)，牽線了多家專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)溝通并進(jìn)行多輪復(fù)盤，最終公司在該年內(nèi)順利完成2輪融資，估值提升3倍。如今，先勝業(yè)財(cái)?shù)馁Y方陣營(yíng)中除了知名財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，也不乏普華永道等緊密協(xié)同的戰(zhàn)略投資者的身影。

　　“作為公司的第一個(gè)機(jī)構(gòu)股東，常春藤與先勝業(yè)財(cái)相識(shí)于微時(shí)，在每個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)上陪伴與助力公司的成長(zhǎng)發(fā)展，可以說(shuō)常春藤既是被投公司的機(jī)構(gòu)股東，也是公司創(chuàng)業(yè)的合伙人和堅(jiān)實(shí)后盾。”回憶這筆投資，翁吉義告訴投資界。在他看來(lái)，通過(guò)日積月累的行業(yè)研究，敏銳地捕捉到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，再陪伴它們一路“通關(guān)打怪”發(fā)展壯大，這正是早期投資的價(jià)值和魅力所在。

　　盡管出手并不多，但少即是多，常春藤資本的投資版圖即將迎來(lái)藥師幫、科創(chuàng)板已過(guò)會(huì)的杰華特等數(shù)個(gè)新IPO。其中藥師幫是常春藤資本2015年天使輪領(lǐng)投的醫(yī)藥SaaS企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)是國(guó)內(nèi)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)，2022年5月，藥師幫向香港聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)。

　　VC/PE出手最好的年代

　　看多中國(guó)科技投資，常春藤資本第六期人民幣VC基金已經(jīng)箭在弦上。“目前進(jìn)展順利，LP們反響也不錯(cuò)。”翁吉義透露，不同于以往，這一次新基金多了一條投資路徑——依托數(shù)據(jù)智能的新能源科技。

　　此外，常春藤資本旗下最新一支天使投資基金也在緊鑼密鼓地籌備中，并進(jìn)入了廣州科技創(chuàng)新母基金的子基金管理人名單。

　　談及這一變化，翁吉義表示，價(jià)值投資里真正的價(jià)值是技術(shù)，技術(shù)的創(chuàng)新將會(huì)為人們的生產(chǎn)和生活方式帶來(lái)源源不斷的變化。“在碳中和為主題的時(shí)代，低碳生活將是我們的共同使命，那么儲(chǔ)能技術(shù)、氫能等清潔能源在不遠(yuǎn)的未來(lái)或?qū)⒊蔀橹髁�。我們看到這里面有非常多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

　　不確定的2022年，新能源已然成為確定性最強(qiáng)的投資賽道。即便是VC/PE集體放緩節(jié)奏的今年上半年，這片江湖依然十分活躍，VC/PE扎堆爭(zhēng)搶新能源創(chuàng)業(yè)者的一幕幕猶在眼前。翁吉義也目睹這里的風(fēng)風(fēng)火火，但在他看來(lái)，勉力跟隨風(fēng)口很可能會(huì)因短期投機(jī)而迷失長(zhǎng)期的方向。

　　相較于此，常春藤團(tuán)隊(duì)更關(guān)注事物本身的發(fā)展規(guī)律。盡管今天的新能源賽道已經(jīng)人滿為患，但在這條賽道，常春藤資本早已先一步布局，如在2013年投資了高科技節(jié)能環(huán)保裝備制造商德固特，還有盈德氣體、禹山傳感等能源領(lǐng)域公司。

　　眼下，國(guó)內(nèi)大量基金已經(jīng)進(jìn)入退出期，七年前那批迸發(fā)的基金很多都未能給LP交上滿意的答卷，業(yè)內(nèi)關(guān)于DPI的話題也越來(lái)越多，VC/PE的退出策略成為大多數(shù)LP最為關(guān)心的問(wèn)題之一。有人曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)有意識(shí)進(jìn)行主動(dòng)退出管理、提前規(guī)劃退出的機(jī)構(gòu)連5%都不到。

　　不過(guò)，常春藤資本有著一套完善的投后管理體系，動(dòng)態(tài)地對(duì)所投項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行評(píng)估，并及時(shí)針對(duì)每個(gè)企業(yè)制定不同的退出策略，提升項(xiàng)目退出成功率。翁吉義向投資界演示了常春藤的退出機(jī)制——

　　例如，投資和投后團(tuán)隊(duì)每?jī)蓚�(gè)月開展項(xiàng)目復(fù)盤，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施分層管理：把項(xiàng)目從A+(已上市)、A級(jí)(已啟動(dòng)IPO程序)到E級(jí)(無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng))一共分為六級(jí)，預(yù)判項(xiàng)目的退出風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)經(jīng)營(yíng)不如預(yù)期的企業(yè)盡早制訂退出計(jì)劃，通過(guò)盡快退出確保投資安全;對(duì)于經(jīng)營(yíng)超預(yù)期的企業(yè)長(zhǎng)期持有甚至繼續(xù)追加投資，做時(shí)間的朋友，爭(zhēng)取盡可能高的收益。

　　具體實(shí)操中，如在韋爾股份這一投資中，常春藤資本自2014年首次投資，之后通過(guò)IPO完全退出，回報(bào)倍數(shù)約為12倍。“不一定非得等到IPO退出”，如2016年所投資的工業(yè)無(wú)人駕駛公司未來(lái)機(jī)器人，已于今年通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部退出，退出回報(bào)倍數(shù)超6倍。

　　“既不盲目追求IRR，也不盲目追求DPI，做到相對(duì)平衡，確保LP在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控情況下的高收益。”翁吉義進(jìn)一步解釋，針對(duì)不同公司的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r制定不同的退出計(jì)劃，好的項(xiàng)目應(yīng)該投更多的錢、停留更長(zhǎng)的時(shí)間，因?yàn)楹庙?xiàng)目復(fù)合回報(bào)更高，過(guò)早退出沒有充分享受長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的好處，也不能為L(zhǎng)P帶去更高的回報(bào)，反而是資源的浪費(fèi)。

　　放眼整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)，在錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，中國(guó)VC/PE們依然面臨著許多不確定，更多艱難的抉擇擺在眼前。翁吉義把做風(fēng)險(xiǎn)投資比喻成駕駛帆船，水域?qū)拸V，未知很多，“正是對(duì)未知領(lǐng)域的好奇和探究驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資人像水手一樣乘風(fēng)破浪，勇敢前行。”翁吉義坦言，VC是一個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)，總會(huì)經(jīng)歷波峰和波谷，而歷史的經(jīng)驗(yàn)是，波谷往往是VC/PE出手的最好年代。