在經(jīng)歷一年半的跌跌不休之后，最近的醫(yī)療大健康板塊稍微喘了口氣。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，A股醫(yī)藥生物(申萬)(801150.SI)從10月初的低點(diǎn)反彈20%左右，港股市場的恒生醫(yī)療保健指數(shù)(HSHCI.HI)更是大幅跑贏恒生指數(shù)表現(xiàn)，10月底以來已經(jīng)反彈超40%。

　　隨著醫(yī)療大健康政策面回暖、疫情影響逐步減弱，醫(yī)療大健康行業(yè)似乎正在迎來一個新的發(fā)展機(jī)遇。

　　從近幾天的疫情政策變化情況來看，疫情防控正在逐步精準(zhǔn)優(yōu)化。那么，如果將時(shí)間軸拉長一些，后疫情時(shí)代中，醫(yī)療大健康擁有哪些投資機(jī)會?

　　2022

　　跌宕起伏，蘊(yùn)藏機(jī)遇

　　回顧2022年，醫(yī)療大健康板塊可以說是跌宕起伏。

　　一方面，外部環(huán)境動蕩，美聯(lián)儲加息、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵，交易活躍度下降，上半年整體市場情緒偏好趨于謹(jǐn)慎。

　　美債10年收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，被廣泛認(rèn)為“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”，可作為判斷XBI指數(shù)(美國生物科技指數(shù))走勢的重要指標(biāo)。中小型創(chuàng)新藥企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長周期的賽道，估值受遠(yuǎn)期收益貼現(xiàn)率影響。

　　在國內(nèi)市場，創(chuàng)新藥板塊與XBI指數(shù)的走勢呈現(xiàn)趨同性，尤其是港股生物科技板塊。回顧近兩年的歷史走勢，國內(nèi)創(chuàng)新藥指數(shù)與XBI指數(shù)的走勢保持一定相關(guān)性，尤其是眾多未盈利創(chuàng)新藥企聚集的恒生香港上市生物科技指數(shù)。隨著美聯(lián)儲加息持續(xù)，美債10年收益率創(chuàng)新高，XBI指數(shù)持續(xù)下跌，國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊也應(yīng)聲大幅回調(diào)。

　　然而2022年10月中旬以來，國內(nèi)政策邊際向好，情緒回暖，成為更強(qiáng)勁的驅(qū)動因素。這也帶來國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊快速上漲，走出獨(dú)立于XBI指數(shù)的行情。

　　另一方面，由于“醫(yī)療保健牛市估值消化+疫情受益估值消化+政策預(yù)期混沌加速”帶來的估值消化，造就了這波回撤力度較大的內(nèi)在原因。

　　距離*次創(chuàng)新藥浪潮啟動已有2-3年時(shí)間，市場開始選擇甄選“精細(xì)化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新”與真正意義上的“進(jìn)口替代”逐步取代“泛泛創(chuàng)新”。2020年新冠疫情爆發(fā)，抗疫相關(guān)板塊與個股在醫(yī)療新基建的大前提下實(shí)現(xiàn)業(yè)績與股價(jià)同振的戴維斯雙擊。在疫情進(jìn)入常態(tài)化后，疊加市場對于政策變動敏感程度加大，帶動整體板塊開始回調(diào)。

　　然而醫(yī)療大健康板塊經(jīng)歷疫情擾動、集采降價(jià)等影響后，在2022Q3進(jìn)入筑底階段，Q以來隨著財(cái)政貼息貸款、精準(zhǔn)防控統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展等政策的落地，疊加三季報(bào)整體穩(wěn)健，板塊正在經(jīng)歷從估值修復(fù)到業(yè)績修復(fù)的過程。

　　2023

　　走出至暗，反轉(zhuǎn)在即

　　如果將時(shí)間拉長就會發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療大健康板塊的回調(diào)只能算是小小波瀾。

　　回顧過往二十年中，醫(yī)療大健康在國家政策鼓勵支持、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的大背景下，一共經(jīng)歷了三次大牛市。每輪牛市背后的驅(qū)動因素有醫(yī)療體制的不斷完善、國企改革注入活力、創(chuàng)新藥械政策紅利、行業(yè)供給側(cè)改革等。

　　從投資收益率的情況上來看，即使行情有所波折，但長期收益率遠(yuǎn)跑贏大盤表現(xiàn)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在過往二十年中，醫(yī)藥生物(申萬)指數(shù)最高收益率超過1100%，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)300%左右的投資收益率。

　　再來看當(dāng)下，醫(yī)療大健康板塊估值處于過往二十年的歷史低位，極度具備吸引力。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物(申萬)PE為24.17倍，處于過往二十年分位點(diǎn)為4.66%。這個4.66%是什么概念?這個數(shù)值不僅低于新冠疫情爆發(fā)前，更是低于過往十年水平，上一次低于這個數(shù)值還在2006年，十二年前。

　　與此同時(shí)，基金重倉醫(yī)藥持倉也在創(chuàng)新低。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2022Q3，全基金的醫(yī)藥倉位為9.77%，環(huán)比-0.30個百分點(diǎn);醫(yī)藥基金的醫(yī)藥倉位為90.75%，環(huán)比-2.02個百分點(diǎn);非醫(yī)藥主動型基金醫(yī)藥倉位為5.29%，環(huán)比-0.52個百分點(diǎn)。

　　“估值低+基金持倉比底部+情緒底部”下，2023年醫(yī)療大健康是否會迎來逆轉(zhuǎn)局面？答案是肯定的，原因是行業(yè)的底層邏輯正在邊際回暖，持續(xù)向好。

　　從長期投資邏輯來看，需求量仍在加速。中國人口老齡化正在加速，預(yù)計(jì)2030年將成為“重度老齡化”國家。隨著老齡化需求加速釋放，工程師紅利仍在，可選與剛需醫(yī)療共振驅(qū)動醫(yī)療大健康持續(xù)擴(kuò)容，細(xì)分領(lǐng)域擁有非常多增速高的黃金賽道，涌現(xiàn)許多投資機(jī)會。

　　從中期投資邏輯來看，政策重點(diǎn)關(guān)注人民健康方向不變。隨著《十四五規(guī)劃》、《健康中國2030》等多政策出臺，頂層設(shè)計(jì)鼓勵醫(yī)療大健康蓬勃發(fā)展，政策大方向不變。

　　從短期投資邏輯來看，政策邊際回暖中。近一年以來市場對于集采擔(dān)憂造成的消極情緒正在不斷消散。隨著創(chuàng)新醫(yī)療器械不集采、貼息貸款扶持、集采逐漸溫和理性等政策東風(fēng)下，后疫情時(shí)代下醫(yī)療大健康利空擔(dān)憂消退，需求逐漸恢復(fù)，行業(yè)發(fā)展中蘊(yùn)藏機(jī)遇。

　　變中有機(jī)，性價(jià)比成關(guān)鍵

　　問題來了，在醫(yī)療大健康反轉(zhuǎn)在即之時(shí)，哪個投資標(biāo)的更值得一觀?筆者認(rèn)為，可以從性價(jià)比角度來進(jìn)行選擇，性價(jià)比高標(biāo)的意味著安全邊際高，預(yù)期投資回報(bào)率或許也會更高，比如觀測市場*一只跟蹤恒生醫(yī)療指數(shù)的ETF基金——恒生醫(yī)療ETF。

　　首先，投資門檻更低。相較于主動投資，ETF基金作為被動投資的一種方式，對于小白而言更加省心也更加友好。對比需要50W門檻的港股通，ETF的投資門檻更低，更適合普通投資者進(jìn)行投資，也更適合平時(shí)作為定投標(biāo)的來選擇。

　　其次，相較于A股估值折價(jià)更低，安全邊際高。

　　從近十年看，港股*估值處于1%分位，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率水平處于極端地步區(qū)域，雖然波動較大，但是采取相對均衡的策略，可適度積極參與。港股今年的超跌是多方面負(fù)面因素疊加導(dǎo)致，除了基本面的因素以外，資金層面的因素比較多，比如匯率的波動，而當(dāng)前匯率的企穩(wěn)會使得港股的估值中樞趨于穩(wěn)定。而港股的醫(yī)藥股在港股中又是尤其超跌的板塊之一，在行業(yè)預(yù)期回暖之際也會有最靠前的股價(jià)彈性。

　　細(xì)分個股來看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，以A+H兩地上市的醫(yī)藥公司來看，港股醫(yī)藥公司相對于A股均為折價(jià)，從打8折到打4折都有，同樣的優(yōu)質(zhì)個股在港股的價(jià)格更便宜，投資的安全邊際更高。

　　從指數(shù)表現(xiàn)來看，恒生醫(yī)療保健指數(shù)(HSHCI.HI)市凈率為2.56倍，處于過往5年22.69%分位點(diǎn)，基本與2019年初估值水平相當(dāng)，估值具有吸引力。

　　然后，恒生醫(yī)療ETF反彈彈性高，收益可觀。正如前文所述，恒生醫(yī)療保健指數(shù)在近期反彈力度超40%，反彈表現(xiàn)遠(yuǎn)高于A股醫(yī)藥板塊表現(xiàn)。

　　縱向?qū)Ρ葋砜�，在ETF基金投資細(xì)分醫(yī)療大健康板塊的56只ETF中，恒生醫(yī)療ETF作為市場*一只對標(biāo)港股市場的恒生醫(yī)療指數(shù)基金，11月以來成為在港股以及A股市場全部醫(yī)藥類ETF中漲幅*，收益彈性最高。

　　最后，恒生醫(yī)療ETF全市場*一支追蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)基金，覆蓋面全，具有稀缺性，同時(shí)基金規(guī)模大，流動性強(qiáng)。

　　從覆蓋情況來看，相較于A股市場無法覆蓋到的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等未盈利創(chuàng)新企業(yè)，恒生醫(yī)療ETF跟蹤的指數(shù)權(quán)重股基本是港股頭部的、耳熟能詳?shù)墓���。包括�?chuàng)新藥里的石藥、中生、信達(dá)、再鼎、諾誠健華等，創(chuàng)新器械里的威高股份等，還有CXO里的藥明生物、藥明康德，還有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的京東健康等，覆蓋面更廣，行業(yè)分布也更加均衡。

　　小結(jié)

　　醫(yī)療大健康作為長牛行業(yè)，也是為數(shù)不多能夠穿越牛熊的經(jīng)典賽道。在經(jīng)歷了深度回調(diào)后，醫(yī)療大健康正在逐漸走出至暗時(shí)刻，煥發(fā)榮光。

　　然而投資醫(yī)療大健康并不是一件容易的事情。晦澀的學(xué)術(shù)論文，難懂的創(chuàng)新技術(shù)，這些都成為想要投資醫(yī)療大健康的絆腳石。對比前兩年的普漲行情，近期的醫(yī)療大健康更是容易出現(xiàn)兩級分化的局面。如何在底部反轉(zhuǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)投資方式，正在成為一個重要課題。而恒生醫(yī)療ETF作為港股市場對標(biāo)恒生醫(yī)療保健指數(shù)的*ETF基金，流動性強(qiáng)，近期反彈現(xiàn)佳，安全邊際高，投資門檻低，或許可以值得一觀。