近幾年新出現(xiàn)的基金結(jié)構(gòu)和投資方式,大多數(shù)都出現(xiàn)在了往期溯元周刊里。單打獨(dú)斗的solo GP,早期價(jià)投VC calm fund,富集機(jī)會(huì)的GP stake投資,著眼長期的接續(xù)基金和常青基金,*GP擴(kuò)展射程的滾動(dòng)基金和機(jī)會(huì)基金……在這幅基金群像里,今天增添的面孔是靈活變通的微型風(fēng)投flexible VC。
截止2022年7月,美國的5000家股份有限公司中,有6.5%向傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募資,7.7%從天使投資人手上拿到了*桶金。在這樣的情況下,創(chuàng)始人還有很多資金需求,LP也需要資金配置的更好選擇。
前兩周我們提到了RBF(revenue based financing,基于收益的融資)。RBF不拿公司的股權(quán),而是從銷售收入中提取一定的百分比作為回報(bào),更適合在企業(yè)的成熟期使用。
基于RBF,一種新的風(fēng)險(xiǎn)投資類別出現(xiàn)了,它融合了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資和RBF,被稱之為flexible VC(靈活風(fēng)投)。
一種創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的出現(xiàn),需要給基金生態(tài)帶來有益的補(bǔ)充,同時(shí)為投資者帶來更可預(yù)測的健康回報(bào)。Flexible VC能夠讓公司獲得即時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)資金,同時(shí)保留更長的退出和增長空間,以及對(duì)公司所有權(quán)的選擇空間。
美國金融作家Aunnie Patton Power在自己的新書里表示,對(duì)于創(chuàng)始人來說,獲得flexible VC的資金有幾點(diǎn)動(dòng)人之處:
足夠靈活,不限制創(chuàng)始人的商業(yè)策略
足夠耐心,不會(huì)影響公司的短期現(xiàn)金流
與此同時(shí)也足夠有冒險(xiǎn)和實(shí)干精神,為企業(yè)提供指導(dǎo)和聯(lián)系
此外,flexible VC容納所有類型的公司,而不僅僅是輕資產(chǎn)、技術(shù)賦能的公司
01迅速擴(kuò)張或者有機(jī)增長,兩種選擇并駕齊驅(qū)
Flexible VC最常見的投資結(jié)構(gòu)是VC購買股權(quán)或者可轉(zhuǎn)債,然后根據(jù)收益的百分比,安排拿到回報(bào)的時(shí)間表。
通過將回報(bào)與實(shí)際收入掛鉤,創(chuàng)始人和VC在公司的業(yè)績上更能達(dá)成一致。為家辦和CEO提供咨詢服務(wù)的顧問Samira Salman表示,一個(gè)好的投資結(jié)構(gòu)往往能推動(dòng)公司的管理團(tuán)隊(duì)在增長和投資回報(bào)目標(biāo)不一致的時(shí)候,做出利好雙方的決定。
拿到回報(bào)之前,通常有12-36個(gè)月的寬限期(grace period,義務(wù)期限過后緊接的一段時(shí)期,只要在寬限期內(nèi)履行了義務(wù),就可以免除由于未能按時(shí)完成任務(wù)而的滯納金或其他進(jìn)一步行動(dòng))。寬限期過后,flexible VC的情況和calm fund類似,他們開始拿到回報(bào),直到達(dá)到上限為止,上限一般是原始投資的2-5倍。
拿到這些回報(bào)的同時(shí),flexible VC持有的所有權(quán)(也可能是可轉(zhuǎn)換所有權(quán))也在減少。一旦達(dá)到回報(bào)上限,flexible VC一般還會(huì)持有一些剩余的股份,就是拿回報(bào)之前所有權(quán)的一小部分。如果在此過程中創(chuàng)始人希望轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)VC,或者公司被收購,收入共享就會(huì)被將暫停,flexible VC的所有權(quán)也隨之轉(zhuǎn)換為和傳統(tǒng)VC一樣的股權(quán)。
Flexible VC的靈活之處在于,它為公司提供資金,推動(dòng)增長,但是不會(huì)對(duì)未來融資輪或者退出目標(biāo)設(shè)定太具體的愿景。創(chuàng)始人可以追求可能以犧牲盈利能力為代價(jià)的高速增長,也可以穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長,這也為一些家族企業(yè)開辟了一個(gè)新的資金來源選擇。
盡管有一部分小型風(fēng)險(xiǎn)投資公司正在采用flexible VC的結(jié)構(gòu),但是這種策略目前還比較小眾,每家flexible VC的AUM仍低于5000萬美元。不過一些LP認(rèn)為,與過去十年種子基金的激增類似,flexible VC也可以成為風(fēng)投系統(tǒng)的主要組成部分。
02萌芽和探索:供給視需求而定
現(xiàn)在,flexible VC的主要實(shí)驗(yàn)場地還停留在美國,有幾家VC正在探索和實(shí)踐。他們大致可以分成三類,基于收入的(revenue-based)、基于報(bào)酬的(compensation-based)和二者混合的。我們來分別看看這些分類之下的公司。
(1)基于收入的flexible VC:
位于田納西州的Capacity Capital創(chuàng)立于2020年。CEO Jonathan Bragdon表示,這是一個(gè)由創(chuàng)始人組成的投資人團(tuán)隊(duì),是典型的operator VC。他們計(jì)劃在12-24個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)兩倍的收益,portfolio包括食品、科技和服務(wù),不分行業(yè),專注于被忽視的高利潤商業(yè)模式。
Jonathan認(rèn)為他們的投資也類似于微型夾層基金(micro-mezzanine),因?yàn)閵A層基金提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金,旨在填補(bǔ)一項(xiàng)收購在考慮了股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之后仍然不足的收購資金缺口。除了經(jīng)營這支基金,Capacity Capital還做咨詢服務(wù),將創(chuàng)始人與各種形式的資本和資源聯(lián)系起來。
Greater Colorado Venture Fund是一支1700萬美元的種子基金,利用股權(quán)和flexible VC的投資結(jié)構(gòu),支持科羅拉多州農(nóng)村地區(qū)的高增長創(chuàng)業(yè)公司。GCVF Flexible VC的單筆投資規(guī)模一般是為10萬到25萬美元,最多可獲得10%的所有權(quán),其中9%可贖回,收入共享的百分比低于10%。
Reformation Partners由FirstMark Capital(30億美元AUM的風(fēng)投機(jī)構(gòu),是Shopify、Pinterest和Riot Games的早期投資者)的三名合伙人創(chuàng)立。創(chuàng)始合伙人Andrew Oved在采訪中表示,他們的目標(biāo)是擁有7.5%-20%的初始所有權(quán),同時(shí)給創(chuàng)始人提供足夠的選擇、靈活度和一致性。
UP Fund是2020年第四季度創(chuàng)立的rolling fund(創(chuàng)始人做GP,讓更懂行的人幫LP投資,高效資助剛剛起步的創(chuàng)業(yè)公司。我們?cè)谕谥芸薪榻B過,點(diǎn)擊此處閱讀)。管理合伙人Prasanna Krishnamoorthy表示,他們與來自印度的SaaS創(chuàng)始人合作,讓創(chuàng)始人有權(quán)在后期回購其股權(quán),建立一個(gè)資本效率高的企業(yè),為公司和基金創(chuàng)造財(cái)富。他們將這種建立業(yè)務(wù)的方式稱為“價(jià)值SaaS”。
(2)基于報(bào)酬的flexible VC:
Horizan VC總部位于倫敦,由一名叫Jonathan Sun的GP創(chuàng)立,check size從1萬英鎊到3萬英鎊不等。他們投資的標(biāo)準(zhǔn)條款是,如果創(chuàng)始人的個(gè)人收入為每月2500英鎊或以上,基金拿到的回報(bào)是其月收入的10%,直到創(chuàng)始人在5年內(nèi)支付了1.5倍的收益,或者10年內(nèi)支付了2倍收益。如果月收入低于2500英鎊,則不需要支付回報(bào)。如果創(chuàng)始人募到了70萬英鎊或者更多的資金,那未支付的回報(bào)就會(huì)以20%的比例轉(zhuǎn)換為股權(quán),估值上限為500萬英鎊。
(3)混合模式的flexible VC:
Collab Capital的管理合伙人Justin Dawkins稱,他們尋找那些商業(yè)模式堅(jiān)實(shí)的創(chuàng)業(yè)公司,幫助他們確定正確的增長路徑。如果企業(yè)具有規(guī)模化增長的潛力,他們就幫企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資;如果他們認(rèn)為企業(yè)能在不繼續(xù)融資的情況下盈利,就采用收入共享協(xié)議。這項(xiàng)協(xié)議允許創(chuàng)始人贖回他們的股權(quán)(每付給基金一倍回報(bào),就贖回一個(gè)百分點(diǎn)的股權(quán),最高可達(dá)原始投資的10倍)。
開頭我們說到,flexible VC是傳統(tǒng)VC與RBF的融合。如果把flexible VC和兩者對(duì)比,它們的優(yōu)勢有一些微妙的差別。
對(duì)于創(chuàng)始人來說,flexible VC和傳統(tǒng)VC有一些類似但略微不同的優(yōu)勢,可以讓公司受益:
(1)激勵(lì)措施更一致。無論是突破性的成功還是破產(chǎn)清算,flexible VC都充當(dāng)著順風(fēng)車的角色。公司陷入困境時(shí),flexible VC通常沒有干涉管理層或者進(jìn)行資本重組的選擇,他們需要和管理層一起解決問題。
(2)幾乎沒有附加條件。創(chuàng)始人可以用他們喜歡的方式使用資金。
(3)結(jié)盟更長期。在達(dá)到回報(bào)上限后,許多flexible VC都保留了公司的少量剩余股份,所以合作往往會(huì)超出共享收入的時(shí)間范圍。
(4)能夠兼容種子階段的早期公司。與傳統(tǒng)VC一樣,flexible VC不局限于某個(gè)特定階段的公司,比calm fund和RBF更靈活。
而對(duì)于投資者來說,flexible VC的結(jié)構(gòu)和RBF也有類似的優(yōu)勢,讓基金獲益:
(1)回報(bào)預(yù)期明確。回報(bào)上限是規(guī)定好的倍數(shù),通常為2-5倍。
(2)擁有早期流動(dòng)性。股權(quán)投資的是緩慢收獲的過程。Flexible VC創(chuàng)造了早期流動(dòng)性,既可以再投資,也可以分配給LP。
(3)優(yōu)先考慮公司盈利能力。公司的盈利與讓投資者獲得回報(bào)上限的收入相關(guān),公司盈利,收入就更有保障。Flexible VC更看重公司的盈利能力,而不是傳統(tǒng)VC典型會(huì)關(guān)注的增長速度。
Flexible VC還具有一些獨(dú)特的優(yōu)勢:
首先,與傳統(tǒng)VC之間的轉(zhuǎn)換機(jī)制靈活自如。如果公司后期需要的資金超過了flexible VC能提供的范圍,將flexible VC納入一輪傳統(tǒng)VC的機(jī)制是預(yù)先確定好的,操作簡單。
其次,VC會(huì)為公司閃電式擴(kuò)張做好準(zhǔn)備,但既不需要也不期望它真的發(fā)生。并不是每家選擇了flexible VC的公司都有望實(shí)現(xiàn)突破性增長,但這種可能性是事先考慮好的。
另外,影響力投資者對(duì)于flexible VC有濃厚的興趣。根據(jù)Global Impact Investing Network的數(shù)據(jù),85%的影響力投資者希望獲得接近市場利率的回報(bào),但為了回報(bào)而全面退出一家公司會(huì)對(duì)基金的創(chuàng)立使命有負(fù)面影響,flexible VC可以讓影響力風(fēng)投機(jī)構(gòu)完成這項(xiàng)困難的任務(wù)。
而flexible VC的劣勢主要在于創(chuàng)始人和基金之間的摩擦,而且資金成本可能高于venture debt或者RBF。
早期投資者可能會(huì)對(duì)后期進(jìn)場的投資者在他們之前拿到報(bào)酬感到不安。而對(duì)后期投資者來說,無論是債權(quán)還是股權(quán),他們可能對(duì)flexible VC的義務(wù)和所有權(quán)有不同的解釋。
另一個(gè)在新結(jié)構(gòu)中屢見不鮮的缺點(diǎn)是,flexible VC對(duì)絕大多數(shù)人來說仍然是相對(duì)陌生的基金結(jié)構(gòu),LP和企業(yè)家都沒有豐富的經(jīng)驗(yàn)。Blue Future Partners的Marco Solinas表示,從LP的角度來看,處于早期階段的flexible VC概念太多,track record太少。
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