冬逝春來，中國創(chuàng)投行業(yè)的開年盛會如約而至。行業(yè)風(fēng)云變幻不休，2025年2月28日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦的“投資界百人會”在三亞舉行，投資圈共聚一堂把脈不一樣的2025，聆聽浪潮新聲。

　　本場《科技投資浪淘金》圓桌討論，由海松資本管理合伙人 馬東軍主持，對話嘉賓為：

　　宮蒲玲  唐興資本 創(chuàng)始人兼董事長

　　華樺華控基金 CEO

　　焦騰明勢創(chuàng)投 合伙人

　　袁鋒芯聯(lián)資本 創(chuàng)始合伙人

　　張鵬泰達(dá)科投 合伙人

　　以下為對話實(shí)錄，

　　經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

　　馬東軍：感謝清科集團(tuán)為大家搭建了這樣一個(gè)平臺，讓我們在2025年伊始分享自己的一些觀點(diǎn)。首先，請各位嘉賓做一個(gè)簡要自我介紹。

　　宮蒲玲：唐興資本專注于硬科技領(lǐng)域的投資，主要方向包括新制造、新材料和具身智能等。投資階段以VC為主，多數(shù)項(xiàng)目集中在A輪，部分項(xiàng)目也會涉及更早期或稍偏后期。唐興資本起源于西安，業(yè)務(wù)面向全國，在北京、蘇州設(shè)有辦公室。謝謝!

　　華樺：華控基金已有18年歷史，是一家完全市場化的投資機(jī)構(gòu)。我們關(guān)注四大投資方向：一是先進(jìn)制造;二是新一代信息技術(shù)，涵蓋半導(dǎo)體及相關(guān)領(lǐng)域;三是碳中和;四是前沿科技，包括AI大模型和生物技術(shù)。目前，華控主要聚焦成長期項(xiàng)目，同時(shí)結(jié)合市場環(huán)境變化，逐步加大對早期項(xiàng)目的投資布局。

　　焦騰：今年是明勢創(chuàng)投成立的第11年。過去十年，我們管理了五支美元基金和三支人民幣基金，專注四大賽道：一是新能源，以智能電動車為主線，我們是理想汽車的獨(dú)家天使投資人，并連投七輪。二是高端制造，以機(jī)器人為主線，涵蓋工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人及具身智能機(jī)器人。我們是“具身四小龍”逐際動力的早期投資方。三是半導(dǎo)體，以車載芯片為主線，包括車載自動駕駛、車載通信網(wǎng)絡(luò)、車載視覺等圍繞整車廠的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。四是軟件科技，以人工智能為主線，在ChatGPT 3.5發(fā)布之前，我們已布局國內(nèi)頭部大模型公司，是MiniMax的早期天使投資方。未來十年，我們也將圍繞人工智能持續(xù)布局。

　　袁鋒：大家好!我來自產(chǎn)業(yè)界，此前十多年在廣汽集團(tuán)工作，2023年投身半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，除了負(fù)責(zé)集團(tuán)資本運(yùn)作外，去年我也成立了芯聯(lián)集成的產(chǎn)業(yè)基金。芯聯(lián)集成以新能源芯片為核心研發(fā)方向，經(jīng)過幾年的發(fā)展打造了種類完整、技術(shù)先進(jìn)的車規(guī)級高質(zhì)量功率器件和功率IC研發(fā)及量產(chǎn)平臺，目前是國內(nèi)領(lǐng)先的具備車規(guī)級IGBT/SiC芯片及模組和數(shù)模混合高壓模擬芯片生產(chǎn)能力的代工企業(yè)、重要車規(guī)和高端工業(yè)控制芯片及模組制造基地，同時(shí)也是國內(nèi)規(guī)模及技術(shù)領(lǐng)先的MEMS晶圓代工廠，70%的芯片產(chǎn)品供應(yīng)新能源行業(yè)。我們的投資方向始終圍繞產(chǎn)業(yè)鏈展開。

　　張鵬：大家好，我來自泰達(dá)科投，目前在泰達(dá)科投負(fù)責(zé)半導(dǎo)體方向的投資，泰達(dá)科投主要聚焦半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、智能制造領(lǐng)域的中早期投資，管理資金規(guī)模過百億元。半導(dǎo)體是我們的投資特色方向，已實(shí)現(xiàn)近20家國內(nèi)A股IPO。

　　馬東軍：海松資本目前關(guān)注三大賽道——先進(jìn)科技、綠色科技以及生命科學(xué)。我們過去一直遵循啞鈴型的投資策略，一方面“投早投小投科技”，另一方面做成熟期的投資。最近我們做了一些調(diào)整，推動并購以及控股型投資策略，希望通過資本的力量助推產(chǎn)業(yè)整合。

　　接下來進(jìn)入今天的第一個(gè)話題。請各位嘉賓分享一下，過去幾年，您認(rèn)為投資科技發(fā)生了什么樣的變化，對投資方式和投資邏輯提出了什么樣的要求?特別是在剛過去的2024年，您認(rèn)為投資科技行業(yè)大賽道有哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)?

　　張鵬：說到科技賽道的投資，半導(dǎo)體做為科技賽道的一個(gè)主要方向，具有較強(qiáng)代表性，我就從半導(dǎo)體行業(yè)的投資說一下我的觀點(diǎn)。過去八到十年，半導(dǎo)體投資的核心邏輯是國產(chǎn)替代，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈很長，從芯片設(shè)計(jì)、制造、封測到設(shè)備、材料等各個(gè)方向，有很多的細(xì)分投資機(jī)會。隨著科創(chuàng)板的推出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有企業(yè)成功上市。然而，近年來半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)了一些新的變化，首先，國際競爭愈發(fā)激烈，原本全球化的產(chǎn)業(yè)格局逐漸走向區(qū)域化;其次，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)過八到十年的快速發(fā)展，在絕大部分細(xì)分領(lǐng)域已出現(xiàn)龍頭企業(yè)，部分細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了從國產(chǎn)替代向替代國產(chǎn)轉(zhuǎn)變。

　　不僅如此，國內(nèi)資本市場上市審核的變化，也對半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)企業(yè)提出了更高的要求。意味著今后半導(dǎo)體行業(yè)需要更多關(guān)注技術(shù)的先進(jìn)性和稀缺性，整個(gè)投資邏輯也從國產(chǎn)替代向突破“卡脖子”技術(shù)快速過渡。

　　回歸到企業(yè)本身，現(xiàn)階段也對企業(yè)的全方位管理能力、持續(xù)的研發(fā)投入能力等都提出了更高要求。因此，半導(dǎo)體的投資策略也將從國產(chǎn)替代和追求快速商業(yè)化落地，轉(zhuǎn)向真正關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新上。

　　袁鋒：我總結(jié)一下。過去很長一段時(shí)間，國產(chǎn)替代的核心任務(wù)是“補(bǔ)短板”。而當(dāng)下的國產(chǎn)替代不單單是國產(chǎn)替代了，是國產(chǎn)替代做長板，這個(gè)變化見證了中國硬科技的發(fā)展崛起。

　　2019年接手廣汽產(chǎn)業(yè)投資時(shí)，新能源領(lǐng)域的前景還存在諸多不確定性。當(dāng)時(shí)新能源汽車的市場滲透率不到5%，供應(yīng)鏈也尚未成熟，最大供應(yīng)商是寧德時(shí)代，尚未出現(xiàn)特別大的供應(yīng)鏈企業(yè)。

　　經(jīng)過三四年的發(fā)展，廣汽資本對廣汽所需的供應(yīng)商進(jìn)行了投資，涵蓋電池、芯片和智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域，助力它們在產(chǎn)業(yè)鏈中成長。如今，這些供應(yīng)鏈企業(yè)已成為智能物聯(lián)領(lǐng)域的重要力量。不僅如此，中國汽車產(chǎn)業(yè)和零部件產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的跨越。在汽車領(lǐng)域，國產(chǎn)替代“補(bǔ)短板”的任務(wù)已基本完成，無論是整車還是供應(yīng)鏈，中國都已經(jīng)達(dá)到了全球領(lǐng)先水平。

　　以新能源領(lǐng)域?yàn)槔�，中國已�?jīng)迭代了兩代產(chǎn)品，而國外還在猶豫這一代產(chǎn)品要推到什么程度。而中國不僅在技術(shù)上領(lǐng)先兩代，而且比國外更“卷”�，F(xiàn)在我們不再討論“缺什么”，而是很多企業(yè)已經(jīng)走到了無人區(qū)，需要思考如何在無人區(qū)進(jìn)行創(chuàng)新�，F(xiàn)在的投資邏輯也不能再是“海外有這個(gè)芯片我就干這個(gè)，或者海外有這個(gè)技術(shù)我就抄這個(gè)東西”。

　　那么，我怎么樣盡可能地把“卡脖子”的問題解決掉。我們在供應(yīng)鏈上有兩個(gè)策略：

　　第一是支持從0到1和從1到10的企業(yè)。對于已經(jīng)完成從0到1或從1到10的企業(yè)，尤其是那些具有中國特色的創(chuàng)業(yè)公司，我們會重點(diǎn)投資并給予訂單支持，幫助少數(shù)與我們高度契合的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，甚至在全球范圍內(nèi)具備競爭力。而對于一些尚未完成從0到1突破的領(lǐng)域，比如光刻、流量控制器等，我們會鑒別這些領(lǐng)域，我們會通過產(chǎn)業(yè)鏈資源支持國內(nèi)頭部企業(yè)進(jìn)行技術(shù)突破，提供資金和機(jī)會，讓他們?nèi)�嘗試，支持他們從0到1的突破。

　　第二個(gè)策略是去助力“長板”創(chuàng)新。在“做長板”方面，中國汽車產(chǎn)業(yè)正在積極探索新的電子電器架構(gòu)、智能化系統(tǒng)和車輛系統(tǒng)等創(chuàng)新領(lǐng)域。這些創(chuàng)新離不開零部件企業(yè)和底層芯片企業(yè)的支持。只有產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同創(chuàng)新，才能實(shí)現(xiàn)真正的技術(shù)突破和領(lǐng)先。

　　馬東軍：感謝兩位嘉賓非常真誠地分享了自己的洞見，圍繞半導(dǎo)體投資和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提出了許多獨(dú)到的見解。接下來請焦騰總分享一下。

　　焦騰：實(shí)際上，變化至關(guān)重要。我們所有投資機(jī)構(gòu)的核心都在尋找變化。回顧過去40年，我們經(jīng)歷了四個(gè)重要的發(fā)展階段：40年前是PC時(shí)代，微軟和蘋果崛起;30年前是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代;20年前是智能手機(jī)與移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國的阿里、字節(jié)、美團(tuán)等企業(yè)開始快速成長;十年前是美國的特斯拉以及中國的寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)的崛起。這些變化代表了每個(gè)時(shí)代的主旋律，也是投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　第二點(diǎn)，從具體投資行為來看，隨著科技的演進(jìn)，我們越來越關(guān)注技術(shù)的融合。與十年前的投資策略不同，過去單一技術(shù)的迭代可能帶來機(jī)會，但如今，從十年前我們開始投資新能源汽車行業(yè)起，汽車的電動化和智能化進(jìn)程，以及機(jī)器人、AI硬件等領(lǐng)域，都體現(xiàn)了多元技術(shù)的融合。

　　實(shí)際上，回顧過去兩百年的科技進(jìn)步，能源與信息技術(shù)的融合一直是核心驅(qū)動力。

　　第三，我們在選擇投資對象時(shí)，視野也從關(guān)注中國本土創(chuàng)業(yè)者，逐漸擴(kuò)展到全球范圍。我們更加關(guān)注全球范圍內(nèi)需要什么樣的創(chuàng)業(yè)者和應(yīng)用場景，并以此為依據(jù)，在中國乃至全球范圍內(nèi)尋找合適的華人創(chuàng)業(yè)者，結(jié)合中國的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，推動行業(yè)發(fā)展。這種變化是顯而易見的。

　　以汽車行業(yè)為例，中國已連續(xù)15年位居全球汽車產(chǎn)銷量第一。去年新能源汽車銷量達(dá)到1200萬臺，總銷量為3000萬臺，年度滲透率超過40%，月度滲透率去年年底甚至達(dá)到50%以上，接近60%。這些成就都是中國引領(lǐng)全球發(fā)展的體現(xiàn)。因此，我們的投資策略也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，近年來的項(xiàng)目幾乎都具備全球視野，并與全球科技前沿緊密結(jié)合。

　　最后，從政策和市場層面來看，過去兩個(gè)多月，從工信部、科技部、教育部到證監(jiān)會，各部門密集與我們進(jìn)行調(diào)研和座談，我也有幸參與其中。這讓我深刻感受到，政策制定者和各行業(yè)主導(dǎo)機(jī)構(gòu)正以更加市場化的視角來關(guān)注和支持行業(yè)發(fā)展。例如，證監(jiān)會提出的問題都圍繞AI、DeepSeek以及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了深入探討。

　　馬東軍：感謝焦騰總。相信與會各位都可以感受到，三位嘉賓不僅與大家分享了深刻的見解，而且從他們身上可以感受到一種信心。這種信心反映了科技投資人心態(tài)的變化。無論是我們在新能源汽車領(lǐng)域引領(lǐng)全球，還是這些年我們在科技領(lǐng)域補(bǔ)短板、解決“卡脖子”問題所取得的進(jìn)步，行業(yè)整體的變化和發(fā)展給投資人帶來了新的希望。

　　科技創(chuàng)新不應(yīng)僅局限于國產(chǎn)替代，更要打造長板，甚至在某些方面引領(lǐng)全球共同創(chuàng)新。從國內(nèi)政策來看，尤其是從去年以來，一系列政策舉措如同春風(fēng)化雨，讓我們倍感振奮，信心倍增。

　　焦騰：最近一件很重要的事情是，工信部對國內(nèi)車廠進(jìn)行了調(diào)研，探討如果放開對特斯拉自動駕駛技術(shù)的限制，中國車廠是否有信心承接。當(dāng)天參會的國內(nèi)車廠普遍表示有信心。實(shí)際上，特斯拉已經(jīng)在中國獲準(zhǔn)推送其自動駕駛技術(shù)(FSD)，但與中國的理想、華為等車廠相比，雙方在能力上并無明顯差距，甚至在很多方面，國內(nèi)車廠在中國市場做得更好。由此可見，國內(nèi)車廠在這一領(lǐng)域的信心不斷增強(qiáng)，整體表現(xiàn)甚至比以往更出色。

　　馬東軍：我們愿意深度融入全球創(chuàng)新體系，在細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)引領(lǐng)突破，也期待在全球范圍內(nèi)參與競爭與合作，將中國打造為全球創(chuàng)新高地。

　　華樺：在過去18年里，我們見證了行業(yè)的巨大變化。華控基金成立初期，我們投資了一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并取得了較為可觀的回報(bào)。但從2012年開始，華控就完全轉(zhuǎn)向科技投資，實(shí)際上在當(dāng)時(shí)是比較早地專注于硬科技投資的基金之一。

　　一方面，國家發(fā)展的大趨勢表明，科技將是未來的主要發(fā)展方向;另一方面，由于我們最初是從清華大學(xué)成立的，投資團(tuán)隊(duì)的主要人員幾乎都具有理工科背景。因此，我們認(rèn)為在科技投資方面，華控具有一定的特色與優(yōu)勢。華控一直堅(jiān)持依托于Top-Down研究體系，早期關(guān)注的領(lǐng)域中，第一個(gè)重要的投資方向就是中國的產(chǎn)業(yè)升級與先進(jìn)制造，這也是當(dāng)時(shí)的主題。

　　在先進(jìn)制造領(lǐng)域，華控第一個(gè)專注的重點(diǎn)是航空產(chǎn)業(yè)鏈的投資。目前，華控投資的航空航天方面的企業(yè)，已有十多家成功上市。去年參加珠海航展時(shí)，我們看到這些企業(yè)大多取得了非常成功的發(fā)展。我們注意到一個(gè)特點(diǎn)：中國產(chǎn)業(yè)周期的演進(jìn)速度往往很快。這與我們在國外觀察到的情況不同，例如在美國等發(fā)達(dá)國家，一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期可能會持續(xù)較長時(shí)間，而中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展從起步到成熟都非常迅速。

　　第二，正如前面幾位提到的，華控在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)關(guān)注了“卡脖子”問題，即解決自主可控的投資邏輯，并進(jìn)行了相關(guān)投資。我們更希望通過深入研究市場以及對國家政策的全面理解，提前布局一些企業(yè)。例如，在國家正式提出低空經(jīng)濟(jì)概念之前，華控就已經(jīng)投資了一些相關(guān)企業(yè)，如沃飛長空、迅蟻科技等。這些公司在首輪市場化融資時(shí)，我們就進(jìn)行了投資，并獲得了較好的產(chǎn)業(yè)回報(bào)。

　　現(xiàn)在，市場確實(shí)發(fā)生了巨大變化。在過去，我們的研究相對從容，可以等待和觀察，有的項(xiàng)目甚至觀察兩三年后才決定投資。然而，隨著AI的出現(xiàn)，我們感受到市場發(fā)展迅速，往往需要更早地作出判斷并果斷投資。

　　總體而言，華控的投資重點(diǎn)仍然非常關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)，尤其是在垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，包括具身智能等方面，我們進(jìn)行了大量研究。但總體來說，感覺當(dāng)前的難度和挑戰(zhàn)比過去更大。

　　宮蒲玲：我認(rèn)同華總提到的許多觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀冇泄餐�的投資方向和理念。我從事應(yīng)用科技及科技方向投資多年，也投了不少優(yōu)秀的硬科技項(xiàng)目。十幾年前，投資這些項(xiàng)目時(shí)心態(tài)較為從容，而近兩年，對科技投資的理解和感受已完全不同。

　　我想重點(diǎn)談?wù)劷�年來科技投資的變化。最大的變化是科技投資變得非常熱門。十多年前，科技投資還處于相對冷清的狀態(tài)，但從2018、2019年開始逐漸升溫，到去年上半年，市場熱度甚至讓人感到焦慮。原因在于資金過多，大家對科技投資的過度追捧，導(dǎo)致大量資金涌入這一領(lǐng)域。不僅傳統(tǒng)投資方向的資金轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，美元基金等也從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)投資轉(zhuǎn)向硬科技投資，資金鏈極為充足。

　　此外，國家自2012年起將科技創(chuàng)新上升為國家戰(zhàn)略，政策支持力度很大，使得科技創(chuàng)新活力十足。我們能看到DeepSeek等類似具身智能的成果不斷涌現(xiàn)，硬科技領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)也十分活躍。然而，這也導(dǎo)致資金過剩，企業(yè)估值與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重偏離，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺，投資難度大幅增加。

　　在這種背景下，我們?nèi)孕鑸?jiān)持投資。最大的挑戰(zhàn)是如何在這種艱難環(huán)境中提升自身能力，從深水區(qū)挖掘項(xiàng)目。我們的討論主題是“淘金”，就像在深山中努力尋找寶藏，難度大增，需要我們深入挖掘。

　　此外，需要對產(chǎn)業(yè)有深度認(rèn)知，打造具有產(chǎn)業(yè)能力的投資人是我們的目標(biāo)。第三，要加強(qiáng)對行業(yè)的理解與前瞻性研究。只有具備前瞻性判斷和認(rèn)知能力，才能在這種艱難環(huán)境中脫穎而出。同時(shí)，要堅(jiān)持價(jià)值投資的本原，在形成共識、內(nèi)卷嚴(yán)重的環(huán)境下保持定力，這是我們面臨的最大挑戰(zhàn)，也是在挑戰(zhàn)中成長的機(jī)會。

　　我們資金來源多樣，LP中約一半是社會資本，另一半是政府引導(dǎo)資金，訴求存在差異。在這種情況下，我們?nèi)孕璞３侄���，守住底線，堅(jiān)守投資本原。我認(rèn)為，這是我們過去保持良好投資業(yè)績的關(guān)鍵，也是今年上半年必須堅(jiān)持的。謝謝!

　　馬東軍：謝謝宮總。剛才大家提到的觀點(diǎn)不謀而合：在對科技投資充滿信心、看到更多希望的同時(shí)，我們也面臨諸多挑戰(zhàn)，比如行業(yè)“內(nèi)卷”、價(jià)值與估值的巨大偏差等。從投資角度來看，難度確實(shí)在不斷增加，尤其是投 中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的門檻也在顯著提高。

　　過去幾年，科技投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻變革。由于全球政治經(jīng)濟(jì)格局的變化，使得科技投資的不確定性顯著增加。以人工智能、半導(dǎo)體、新能源為代表的硬科技崛起，成為投資的核心賽道。這些領(lǐng)域技術(shù)迭代迅速，研發(fā)周期長、投入大，對投資機(jī)構(gòu)的全方位能力提出了更高要求。與過去互聯(lián)網(wǎng)投資注重商業(yè)模式創(chuàng)新不同，當(dāng)下科技投資更強(qiáng)調(diào)底層技術(shù)創(chuàng)新，因此需要深入理解技術(shù)原理、發(fā)展趨勢以及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場景。

　　在此背景下，我們的投資方式和邏輯也隨之改變。我認(rèn)為，以往的跟風(fēng)投資、短周期獲利模式已經(jīng)難以為繼。如今的投資機(jī)構(gòu)更需要的是構(gòu)建深度研究體系，提前預(yù)判技術(shù)方向，在早期階段發(fā)掘潛力項(xiàng)目，并通過長期陪伴和賦能助力企業(yè)成長。同時(shí)，并購成為了一種必然趨勢，通過整合資源、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動行業(yè)集中度的提升和生態(tài)系統(tǒng)的完善，從而在激烈的競爭中構(gòu)建核心壁壘，實(shí)現(xiàn)從單一項(xiàng)目投資到產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建的跨越式升級。

　　海松資本一直以來堅(jiān)持行研驅(qū)動，深入研究行業(yè)趨勢，提前布局潛力賽道。同時(shí)我們也在不斷加強(qiáng)對項(xiàng)目的篩選和投后管理，注重企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、團(tuán)隊(duì)能力和市場競爭力。我們擁有多元化的投資策略，既關(guān)注少數(shù)股權(quán)投資，又不斷推進(jìn)并購戰(zhàn)略，通過不斷整合資源，提升被投企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力。面對全球科技行業(yè)發(fā)展的新態(tài)勢，海松資本秉承踐行三重使命：一是做長期主義的堅(jiān)守者，對于長研發(fā)周期、慢產(chǎn)出的企業(yè)，要建立與之匹配的資本耐力體系，做耐心的助跑者;二是做創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建者，聯(lián)合上市公司等打造“鏈主 + 專精特新”協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)，加速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控與價(jià)值躍升。三是做全球科技創(chuàng)新的參與者，積極協(xié)助中國企業(yè)整合全球創(chuàng)新資源。

　　我們希望始終保持敏銳的洞察力、專業(yè)的判斷力和堅(jiān)定的投資信念，力求在不斷變化的環(huán)境中，穩(wěn)定持續(xù)地為被投企業(yè)賦能，為LP們創(chuàng)造回報(bào)，最終為社會創(chuàng)造價(jià)值。

　　下面進(jìn)入我們下一個(gè)話題：展望未來，“投早、投小、投科技”究竟該如何操作?希望大家分享一些真知灼見。

　　我們將問題拆分為三個(gè)細(xì)分話題：

　　1.細(xì)分賽道推薦：是否有特別看好的細(xì)分賽道?可以推薦一下并分享觀點(diǎn)。

　　2. 投資方法論：在投資方法論上，您認(rèn)為有哪些特別需要具備的要點(diǎn)?

　　3.下一個(gè)驚喜領(lǐng)域：您認(rèn)為下一個(gè)可能帶來驚喜的行業(yè)、賽道或熱點(diǎn)是什么?

　　從宮總開始，有請。

　　宮蒲玲：接著剛才的話題，投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的難度確實(shí)很大，但“投早、投小”也是對投資機(jī)構(gòu)的重要考驗(yàn)。投早需要具備獨(dú)到的眼光和前瞻性判斷能力，這不僅要求對行業(yè)有深入理解，還要對宏觀形勢、國際國內(nèi)環(huán)境以及科技進(jìn)步的發(fā)展趨勢有更具前瞻性的洞察，這些都極具挑戰(zhàn)性。

　　此外，在投資過程中，對團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知和把握能力至關(guān)重要。早期項(xiàng)目中，投人是關(guān)鍵，我認(rèn)為早期項(xiàng)目中60%以上是投人�？慈说哪芰κ峭顿Y早期項(xiàng)目必備的技能。同時(shí)，賦能能力，即為被投企業(yè)提供支持和助力的能力，也是必不可少的。因此，投好早期項(xiàng)目是獲取最大收益的重要方向。

　　圍繞馬總提到的看好方向，我們主要集中在硬科技、航空航天、軍工、材料、半導(dǎo)體和人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域進(jìn)行投資。目前，我依然看好這幾個(gè)方向，并從更早期、更前沿的角度尋找機(jī)會。以AI為例，我認(rèn)為下一步在垂直應(yīng)用領(lǐng)域會有很大發(fā)展空間，非常認(rèn)同李竹總提到的，硬科技投資一直是2B模式，但未來可能會衍生出許多面向2C的垂直應(yīng)用，這將是一個(gè)巨大的市場空間。此外，具身智能方向也極具潛力，我們正在細(xì)分賽道中進(jìn)行研究，雖然尚未明確具體的細(xì)分賽道，但這兩個(gè)方向?qū)⒃谖覀冊�有的硬科��、材料、航空航天和電子信息等基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大在AI相關(guān)應(yīng)用和基礎(chǔ)設(shè)施方面的布局，深挖有潛力的項(xiàng)目。

　　華樺：華控專注于硬科技投資，并注意到該領(lǐng)域與消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)存在顯著差異，尤其是在技術(shù)路線的演變與發(fā)展方面，這需要深入的理解與研究。目前，科技行業(yè)競爭激烈，而我們早期關(guān)注的領(lǐng)域，可通過更深入的研究和實(shí)踐，以及與企業(yè)更頻繁的交流來分析。

　　但在當(dāng)前環(huán)境下，我們必須快速提升認(rèn)知能力。盡管我們對未來發(fā)展充滿期待，但市場發(fā)展中不可避免地會出現(xiàn)泡沫，正如前面幾位嘉賓所提到的。華控始終堅(jiān)持研究驅(qū)動，這不僅是一種形式，更是要與業(yè)內(nèi)頂級專家以及產(chǎn)業(yè)鏈上游有深刻認(rèn)知的人士建立良好的交流渠道。此外我們與清華大學(xué)等高校與研究院及產(chǎn)業(yè)平臺也開展了深入交流。

　　“投早、投小、投科技”已成為行業(yè)共識。對于AI驅(qū)動的具身智能等領(lǐng)域，我們將其作為重點(diǎn)關(guān)注對象。同時(shí)，對于一些雖已取得突破但仍處于早期、未來有望帶來重大產(chǎn)業(yè)變革的領(lǐng)域，華控也在持續(xù)研究并積累經(jīng)驗(yàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)果斷投資。

　　焦騰：過去十年，我們機(jī)構(gòu)投資了大約兩百家科技企業(yè)，其中90%集中在早期的首輪或第二輪融資�？梢哉f，我們始終專注于“投早、投小、投科技”，主要做了兩件事：

　　第一，深入思考每個(gè)時(shí)代最大的機(jī)遇是什么，尤其是那些由重大技術(shù)顛覆性創(chuàng)新帶來的機(jī)遇。雖然談?wù)摍C(jī)遇很容易，但當(dāng)機(jī)遇真正出現(xiàn)時(shí)，往往處于非共識狀態(tài)。例如，十年前電動車的機(jī)遇，當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施尚未完善，市場被傳統(tǒng)巨頭壟斷，用戶更傾向于購買合資品牌汽車。在這種非共識的環(huán)境下，能否看到十年后的今天，是我們需要思考和鍛煉的問題。我們相信，這種前瞻性的思考是我們在座所有人共同見證并參與的十年。

　　第二，自下而上地尋找那些具有雄心壯志、非共識創(chuàng)新意識的創(chuàng)業(yè)者。這些創(chuàng)業(yè)者往往面臨巨大挑戰(zhàn)，他們的想法和產(chǎn)品在早期幾乎無人看好，但他們憑借跨界思維打破原有產(chǎn)業(yè)格局。近年來，中國出海產(chǎn)品不再簡單依賴“比美國產(chǎn)品更好”的邏輯，而是基于用戶需求進(jìn)行創(chuàng)新。例如，電動車和AI驅(qū)動的機(jī)器人等產(chǎn)品，都蘊(yùn)含著巨大機(jī)會。

　　結(jié)合我們關(guān)注的賽道，AI相關(guān)領(lǐng)域是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。我們之所以高度重視AI大模型，是因?yàn)樗鼧?biāo)志著人類與機(jī)器首次以自然語言實(shí)現(xiàn)雙向交互，打破了以往的機(jī)器語言限制。這不僅打通了數(shù)字世界與物理世界的鏈路，還帶來了大量新的機(jī)會：

　　首先，自動駕駛是AI的第一波大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，未來80%的自動駕駛功能將完全實(shí)現(xiàn)。

　　其次，AI將深度參與內(nèi)容創(chuàng)作。這個(gè)大家都已經(jīng)有深刻的感受。

　　第三，AI與硬件結(jié)合。例如，割草機(jī)從人工操作轉(zhuǎn)變?yōu)樽詣玉{駛的電動割草機(jī)，電動輪椅加入自動駕駛芯片和算法后，售價(jià)與傳統(tǒng)產(chǎn)品相當(dāng)，但功能大幅提升。

　　第四，AI的商業(yè)化與遠(yuǎn)期價(jià)值。AI在生物醫(yī)藥等領(lǐng)域具有巨大潛力。

　　總的來說，“投早、投小、投科技”的核心在于想象力——能否基于研究和思考，比行業(yè)參與者更早地預(yù)見未來五到十年的世界格局。我們堅(jiān)定地相信AGI(通用人工智能)時(shí)代的到來，并據(jù)此進(jìn)行前瞻性布局。

　　袁鋒：聽到幾位嘉賓分享的觀點(diǎn)，也是我一直在思考的問題。我們作為企業(yè)CVC的創(chuàng)業(yè)者，有時(shí)會審視投資企業(yè)的競爭力，同時(shí)也會反思自身企業(yè)的競爭優(yōu)勢。過去，CVC的核心競爭力在于“C”，即企業(yè)自身的實(shí)力。但過去一年多，我自己在這里創(chuàng)業(yè)，愈發(fā)覺得對于CVC來說，對于CVC來說，真正的競爭力在于將“C”轉(zhuǎn)化為連接能力。對我所在的機(jī)構(gòu)而言，這種連接能力將成為未來的核心競爭力。

　　回到未來的賽道投資，不同領(lǐng)域的連接方式各有不同。例如，在“卡脖子”和國產(chǎn)替代領(lǐng)域，過去投資工廠時(shí)，可能80%的資金用于購買設(shè)備，設(shè)備的好壞我們很清楚。但現(xiàn)在，當(dāng)投資數(shù)百億建設(shè)新工廠時(shí)，能否通過資本連接優(yōu)質(zhì)設(shè)備企業(yè)，從而更好地服務(wù)自身，或降低工廠建設(shè)成本、加快進(jìn)度，這就是一種連接，也是解決“卡脖子”問題的一種方式。

　　另一種連接體現(xiàn)在芯片領(lǐng)域。我們作為乙方，過去可能被動地向客戶提出需求，但這并非我們的強(qiáng)項(xiàng)。通過分拆，所有客戶變成了與我們共同成長的股東，包括上汽、小米、小鵬、寧德時(shí)代等十幾家企業(yè)。這種股權(quán)合作帶來的不僅是資金支持，更重要的是創(chuàng)造了客戶與我們共同研發(fā)、創(chuàng)新的機(jī)會。對于那些追求差異化的企業(yè)，我們通過打造長板，再反哺國產(chǎn)替代，形成良性循環(huán)。

　　去年我們投資了十多個(gè)項(xiàng)目，其中40%到50%是全局型投資。目前，我們已經(jīng)與國內(nèi)車企開展研發(fā)合作。盡管我們呼吁芯片國產(chǎn)化多年，但現(xiàn)實(shí)是現(xiàn)在一輛新能源智能車中，超過1000顆芯片中僅有10%實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，許多芯片仍依賴進(jìn)口。這說明，國產(chǎn)替代的機(jī)會并非一蹴而就，而是需要我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)并投資那些“難而正確”的項(xiàng)目。

　　我們不追求數(shù)字芯片或AI等熱門領(lǐng)域，而是專注于基礎(chǔ)領(lǐng)域。這些基礎(chǔ)領(lǐng)域雖然重要，但不那么“性感”，且?guī)缀鯚o人涉足。我們尋找那些愿意投入時(shí)間(可能一年半開發(fā)，半年拓展市場)的團(tuán)隊(duì)，通過投資縮短他們的市場拓展時(shí)間。

　　因此，對于國產(chǎn)替代的投資邏輯，我們總結(jié)出三種不同的方向和策略：一是解決“卡脖子”問題的連接型投資;二是通過打造長板反哺國產(chǎn)替代;三是尋找那些尚未被替代、但需要長期投入的項(xiàng)目，通過投資縮短其市場導(dǎo)入時(shí)間。

　　馬東軍：袁總作為從CVC走出來的創(chuàng)業(yè)者，對產(chǎn)業(yè)鏈具有深刻的認(rèn)知，他通過非常清晰的邏輯為我們拆解了現(xiàn)階段科技領(lǐng)域的一些機(jī)遇與挑戰(zhàn)，也拋出了對于“國產(chǎn)替代”的投資邏輯，既有戰(zhàn)略高度，又有實(shí)踐深度，為行業(yè)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和思考方向。謝謝!

　　張鵬：我們機(jī)構(gòu)一直專注于中早期項(xiàng)目投資。過去幾年關(guān)于“投早投小”這個(gè)話題被提及的比較多，我相信一部分原因是“迫不得已”的選擇，因?yàn)轫?xiàng)目估值過高，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)普遍盈利空間收窄，促使大家只能向早期項(xiàng)目布局。然而，這并不解決早期項(xiàng)目與中后期項(xiàng)目之間還是有很大的差異這一問題，早期項(xiàng)目需要賦能，需要對產(chǎn)業(yè)規(guī)律能有更清晰的理解和把握，這對主要投資后期的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)還是有一定的挑戰(zhàn)的，可以說大家的投資方法論不太一樣。

　　目前，估值倒逼導(dǎo)向的投早投小，最終不一定能完全實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。那我理解“投早投小”并不一定能解決目前整個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)變革引起的投資行業(yè)變革的問題，轉(zhuǎn)而新的問題是在新形勢下，廣大財(cái)務(wù)投資人應(yīng)如何應(yīng)對?這也是我們一直在思考的問題。

　　總體來看，投資行業(yè)正變得越來越有挑戰(zhàn)性，以半導(dǎo)體為例，傳統(tǒng)半導(dǎo)體行業(yè)更側(cè)重硬件，軟件為輔。但以AI為代表的新技術(shù)方向，則需要軟件、算法和硬件是一個(gè)有機(jī)的整合，而這些技術(shù)創(chuàng)新一開始都普遍來源于大的互聯(lián)網(wǎng)科技型公司，如美國的Google、微軟、Facebook等，已經(jīng)開始脫離傳統(tǒng)的半導(dǎo)體范疇。

　　所以從這一角度出發(fā)，目前半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展邏輯從“國產(chǎn)替代”向“自主創(chuàng)新”逐步遷移，同時(shí)受AI技術(shù)和應(yīng)用的推動，整個(gè)行業(yè)的技術(shù)演進(jìn)規(guī)律和業(yè)務(wù)模式也在發(fā)生較大的變化，這對財(cái)務(wù)投資人提出了更大的挑戰(zhàn)，那些深刻根植于技術(shù)行業(yè)并能準(zhǔn)確判斷技術(shù)發(fā)展規(guī)律和商業(yè)化落地的投資人最終將會勝出。

　　關(guān)于未來如何選擇有價(jià)值的投資賽道，大家都已經(jīng)說的很多了，我補(bǔ)充一點(diǎn)，我認(rèn)為可以采用一個(gè)方法論去判斷，就是什么技術(shù)可以帶來對原有行業(yè)的破壞式創(chuàng)新，這種創(chuàng)新將創(chuàng)造出巨大的機(jī)會。

　　馬東軍：時(shí)間飛逝，相信這一小時(shí)的深度交流為大家?guī)�來了諸多啟發(fā)。最后我也占用大家片刻時(shí)間，既對今天的討論做簡要總結(jié)，也借此機(jī)會分享一下海松資本未來在科技投資領(lǐng)域的一些戰(zhàn)略思考。

　　總的來說，中國硬科技領(lǐng)域已取得顯著進(jìn)展，從“補(bǔ)短板”到“鍛長板”，在一些領(lǐng)域，部分企業(yè)已進(jìn)入全球領(lǐng)先行列。同時(shí)，市場對科技投資的熱情高漲也帶來了諸如估值泡沫、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺等一系列挑戰(zhàn)。這就要求我們投資機(jī)構(gòu)要兼具前瞻性的判斷力、深刻的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力以及全球化的視野，如此才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，為中國科技事業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。

　　海松資本一直堅(jiān)持“投早、投小、投科技”的策略，同時(shí)，我們也在積極推動并購策略的落地。國家政策鼓勵(lì)支持各行業(yè)包括科技行業(yè)展開并購整合。并購作為資本市場的重要策略和工具，是推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。我們希望以資本的力量推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能的出清，破解行業(yè)“增收不增利”的困境，重塑健康可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)生態(tài);同時(shí)促進(jìn)優(yōu)質(zhì)的人才、資本等資源向頭部企業(yè)聚集，優(yōu)化資源配置效率。在當(dāng)前市場環(huán)境下，僅靠行業(yè)內(nèi)生動力難以實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，必須借助資本的外部推動力。通過資本的市場化運(yùn)作助推行業(yè)中的優(yōu)勝劣汰，不僅能夠提升行業(yè)整體競爭力，更能培育出具有全球影響力的龍頭企業(yè)，推動科技產(chǎn)業(yè)整體的躍升。

　　縱觀全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，VC/PE基金與并購基金的演進(jìn)呈現(xiàn)出顯著的階段性特征：在產(chǎn)業(yè)成熟度達(dá)到一定水平后，并購基金必然崛起成為投資的核心力量。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過過去幾十年的高速發(fā)展，諸多行業(yè)包括科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備通過并購整合促進(jìn)整個(gè)行業(yè)提質(zhì)發(fā)展的必要性和條件。并購基金和并購策略應(yīng)運(yùn)而生，國家政策也給予大力鼓勵(lì)和支持。海松資本將堅(jiān)定不移地推動我們的并購策略，在此過程中與產(chǎn)業(yè)界和投資界合作共贏。

　　基于此，歡迎在座各位向我們推薦先進(jìn)科技、綠色科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和機(jī)會。

　　今天的分享到此結(jié)束，謝謝大家!