資本能給企業(yè)帶來(lái)什么?

　　正常的邏輯下，公司資本化，開辟融資渠道，引入實(shí)力股東，提升公司生產(chǎn)銷售能力，或直接行業(yè)并購(gòu)，擴(kuò)充實(shí)力，提升業(yè)績(jī)……

　　然而，并不是所有的行業(yè)、所有的企業(yè)都能放在這個(gè)框架中批量擴(kuò)張。比如，黃酒。

　　黃酒是中國(guó)獨(dú)有的世界三大古酒之一，但相較于白酒、啤酒、紅酒等品種來(lái)說(shuō)，相對(duì)小眾。即便是在中國(guó)市場(chǎng)，也幾乎只有核心產(chǎn)地紹興輻射的長(zhǎng)三角地區(qū)，才有飲用黃酒的習(xí)慣。

　　在這樣的細(xì)分行業(yè)中，企業(yè)的體量都不大，銷售額2000萬(wàn)元以上的企業(yè)只有100家出頭，規(guī)模10億元以上的企業(yè)就只有古越龍山（600059.SH）和會(huì)稽山兩家，其中老大古越龍山也不到20億元。

　　就產(chǎn)品而言，黃酒單價(jià)低，所謂“大單品”的價(jià)格僅10-20元，與高端啤酒的單價(jià)相當(dāng)，普通消費(fèi)類產(chǎn)品很少能賣到100元以上，附加值較低。

　　所以，黃酒企業(yè)的綜合毛利率多穩(wěn)定在40%-50%，跟白酒企業(yè)沒法比，只是與啤酒企業(yè)大致相當(dāng)，甚至低于部分高端啤酒的毛利率。

　　黃酒行業(yè)雖然誕生了3家上市公司，但這么多年，也只能說(shuō)是平平淡淡，行情好的時(shí)候業(yè)績(jī)穩(wěn)中略升，遇上行業(yè)調(diào)整，也就只能隨波逐流。

　　10年前，位于上海的金楓酒業(yè)(600616.SH)堪稱行業(yè)老大，旗下石庫(kù)門、和、金色年華等黃酒品牌霸占滬上市場(chǎng)。

　　最近10年，金楓酒業(yè)銷售額原地踏步，逐漸被古越龍山和會(huì)稽山(601579.SZ)超越。后兩家企業(yè)都來(lái)自紹興，古越龍山旗下品牌包括古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖牌等，會(huì)稽山旗下則是會(huì)稽山、西塘、烏氈帽、唐宋等。

　　不過(guò)，沉寂多年之后，在上一輪行業(yè)調(diào)整末期，資本還是在黃酒行業(yè)刮起了一陣小旋風(fēng)。

　　掉隊(duì)許久的金楓酒業(yè)，在行業(yè)并購(gòu)上率先發(fā)力。為此，公司通過(guò)定增，引入永輝超市、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究院等股東。2014年，公司控股紹興白塔，2015年4月收購(gòu)無(wú)錫振太。

　　最終，金楓酒業(yè)形成以上海石庫(kù)門、無(wú)錫振太、紹興白塔為生產(chǎn)釀造基地，以金楓銷售、振太銷售為營(yíng)銷平臺(tái)的“三廠兩銷”生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)格局。

　　醒悟過(guò)來(lái)的會(huì)稽山，啟動(dòng)并購(gòu)機(jī)器后迅速追趕。

　　2015年6月，公司收購(gòu)烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)，2016年12月拍得塔牌紹興酒14.78%股權(quán)，2018年3月收購(gòu)上海會(huì)星星在酒類銷售有限公司，2019年3月收購(gòu)精功農(nóng)業(yè)。

　　值得一提的是，在黃酒第一產(chǎn)區(qū)紹興，塔牌紹興酒的市場(chǎng)地位僅次于古越龍山和會(huì)稽山，曾準(zhǔn)備獨(dú)立上市。

　　兩家行業(yè)小弟準(zhǔn)備通過(guò)行業(yè)整合來(lái)挑戰(zhàn)老大地位，但古越龍山就是巋然不動(dòng)。

　　那幾年，古越龍山對(duì)內(nèi)優(yōu)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，一方面向高端化轉(zhuǎn)型，另外積極開拓電商等新渠道。幾年之后，初見成效。

　　2019年黃酒行業(yè)整體規(guī)模增長(zhǎng)放緩，古越龍山也未能幸免，但凈利潤(rùn)大幅提升。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入17.59億元，同比增長(zhǎng)2.47%，歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比增長(zhǎng)21.85%。公司盈利能力提升的主要原因是整體毛利率上升，特別是其中的高檔產(chǎn)品，營(yíng)收和毛利率的增長(zhǎng)較為突出。

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，前幾年在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起的會(huì)稽山和金楓酒業(yè)，均陷入業(yè)績(jī)窘境。

　　2019年，會(huì)稽山營(yíng)業(yè)收入11.71億元，同比下降2.30%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比下降3.77%；金楓酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入9.44億元，同比增長(zhǎng)5.08%，歸母凈利潤(rùn)2944.72萬(wàn)元，扭虧為盈——原因是2019年商譽(yù)減值金額較2018年大幅降低1個(gè)億。

　　市場(chǎng)容量有限，存量競(jìng)爭(zhēng)殘酷，行業(yè)老大古越龍山本就占據(jù)優(yōu)勢(shì)，而公司連年大幅增加廣告宣傳費(fèi)和促銷費(fèi)，對(duì)業(yè)績(jī)提振作用明顯。

　　被會(huì)稽山和金楓酒業(yè)收入麾下的中小黃酒品牌，大多業(yè)績(jī)不佳，更嚴(yán)重的是，引發(fā)商譽(yù)減值。

　　因無(wú)錫振太業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，金楓酒業(yè)2018年計(jì)提商譽(yù)減值1.12億元，導(dǎo)致公司當(dāng)年虧損-6888.02萬(wàn)元，2019年繼續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值1150.29萬(wàn)元。

　　會(huì)稽山雖還未計(jì)提商譽(yù)減值，但前幾年收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾未完成的情況時(shí)有發(fā)生，截至目前公司商譽(yù)賬面余額2.51億元，最終恐很難全身而退。

　　會(huì)稽山和金楓酒業(yè)在資本市場(chǎng)一頓操作猛如虎之后，反而跟行業(yè)老大古越龍山的差距越來(lái)越大。黃酒行業(yè)格局，從之前的三足鼎立，變成了如今的一超二強(qiáng)。

　　2020年Q1，受疫情影響，黃酒行業(yè)整體下滑，但古越龍山仍然是抗壓能力最強(qiáng)，業(yè)績(jī)僅下滑34.11%，會(huì)稽山和金楓酒業(yè)分別下滑了48.50%和105.05%。