A股一季報塵埃落地，你是跟著“狼群”吃上了肉，還是掉進了虧損的巨坑?

　　截至5月10日，A股3827家上市公司中已有3822家發(fā)布一季報。其中，有1318家歸母凈利潤同比上升，占比僅為34.5%;有1212家出現凈虧損，占比近三分之一，創(chuàng)歷史最高值;一季度全A歸母凈利潤同比增速為-23.5%(見圖1)。

　　在新冠疫情沖擊、原油價格暴跌、全球經濟疲軟等因素的影響下，封鎖措施對企業(yè)經營造成了極大的影響。比較來看，今年一季度的利潤回撤僅次于2018年四季度業(yè)績大洗澡時的同比下跌43%，疫情對于實體經濟的不利影響從一季報中可見一斑。從凈利潤同比分布來看(見圖2)，一季度呈現出了明顯的左偏、厚尾的特征，有912家企業(yè)同比下降超過100%。

　　分板塊來看(見表1)，主板仍貢獻著A股的主要盈利，占比超九成;科創(chuàng)板企業(yè)盈利逆勢上漲，在所有板塊中脫穎而出，歸母凈利同比增速達14.1%;創(chuàng)業(yè)板歸母凈利同比下滑最為顯著，達-25.2%。值得關注的是，創(chuàng)業(yè)板指是一季度唯一上漲的大類指數，受到市場熱捧，估值水平進一步提高。

　　分行業(yè)來看(見圖3)，企業(yè)盈利分化顯著。一季度，表現較好的行業(yè)為農林牧漁、國防軍工、綜合;表現較差的行業(yè)為休閑服務、交通運輸、計算機。為了更好地挖掘投資機會，下文將剝繭抽絲，深入探討上述行業(yè)業(yè)績突出或異常的原因，用以判斷是否有反轉的可能。

　　豬周期延續(xù)，疫苗股雄起

　　一季度，農林牧漁傲立群雄，凈利潤同比增速為392%，指數漲幅為15.49%(指數漲幅截至2020年5月1日，以下相同);業(yè)績較好是受益于去年一季度的低基數、去年二季度起豬價持續(xù)上漲對產業(yè)鏈上下游的傳導;而股價表現較好主要是受益于疫情之下市場對糧食安全的關注。仔細觀察細分行業(yè)(見表2)，其中表現最好的為飼料、畜禽養(yǎng)殖，一季度的凈利潤占農林牧漁板塊超86%;這兩個細分子行業(yè)的股價在2019年漲幅也居前。

　　飼料行業(yè)中(見表3)，表現最為亮眼的為唐人神、大北農、天康生物，這些主營飼料的企業(yè)均涉及生豬養(yǎng)殖，受到生豬養(yǎng)殖規(guī)模變化的驅動。飼料行業(yè)當前集中度不高，可關注龍頭企業(yè)或者積極向下游養(yǎng)殖擴張的相關企業(yè)。

　　畜禽養(yǎng)殖行業(yè)中(見表4)，表現最亮眼的是牧原股份、溫氏股份、新五豐，主要受益于去年開始的超級豬周期、豬肉價格上漲。當前豬肉價格自3月份以來持續(xù)下降，但今年前三個季度生豬仍將供不應求，因此隨著能繁母豬存欄量的持續(xù)回升，未來該行業(yè)的業(yè)績將轉為銷售量驅動。

　　除此之外，值得關注的是動物保健行業(yè)，受2019年生豬存欄量大幅下降的影響，該細分行業(yè)需求萎縮明顯，但禽用產品表現亮眼，今年以來隨著生豬存欄量的不斷回升，豬用疫苗業(yè)務也不斷恢復，該細分行業(yè)業(yè)績有望繼續(xù)反彈。

　　逆周期的軍工，穩(wěn)增長的航空

　　一季度，國防軍工凈利潤同比增速為133%，指數漲幅為5.97%;該行業(yè)受疫情沖擊有限，與宏觀經濟周期的相關性較低，較易走出獨立行情。仔細觀察細分行業(yè)，其中表現最優(yōu)的為船舶制造(凈利同比增速392%)、航空裝備(60%)。

　　船舶制造中業(yè)績極其分化，只有中船防務(凈利同比1644%，股票漲幅1.22%)和天海防務(369%，-6.57%)有較好的表現，其他公司凈利潤均出現了大幅度的減少。雖然中船防務和天海防務業(yè)績表現較好，但是整體股票表現不盡如人意，其中，中船防務出售資產獲得33.9億元投資收益，剔除后實為虧損。整體來看，船舶制造業(yè)績低迷，短期看難有改善，南北船合并有助于改善造船企業(yè)產能過剩的問題。

　　航空裝備方面(見表5)，業(yè)績表現較好的為航發(fā)動力、中航電子、中航沈飛、新研股份。其中，中航沈飛取得3.75億政府補助，對航空裝備板塊13.12億的總利潤產生較大影響;新研股份2019年年報和2020年一季報均出現虧損，因子公司凈資產為負，計提了商譽減值15.3億元�？傮w來看，航空裝備業(yè)增長穩(wěn)定，受疫情沖擊影響較小。

　　服務業(yè)已深蹲，反彈即將來臨

　　一季度，休閑服務凈利潤同比增速為-152%，在所有行業(yè)中表現最差，指數漲幅為-2.73%。受全國封城、避免人員流動和聚集等措施的限制，傳統(tǒng)春節(jié)旅游受到嚴重打擊，休閑服務業(yè)受沖擊最為顯著，一季度指數跌幅為20.08%，但4月份隨著國內經濟的復蘇，股票市場情緒回暖，休閑服務上漲了21.71%。仔細觀察細分行業(yè)(見表6)，受影響最大的為餐飲(-2044%)和酒店(-272%)。

　　餐飲業(yè)只有三家上市公司，其中全聚德(-932%，-10.09%)和西安飲食(-323%，8.45%)2019年年報和今年一季報均出現明顯下滑。

　　酒店行業(yè)方面(見表7)，一季度酒店入住率最低降至10%以下，受剛性成本支出的影響，酒店業(yè)績全線下挫。

　　值得注意的是，為了應對疫情沖擊，酒店企業(yè)降本增效，整體費用率同比下滑三分之一，其中主要是銷售費用率的大幅下降。當前，酒店復工持續(xù)進行，龍頭企業(yè)首旅酒店和錦江酒店復工率均超過90%，與此同時，均將擴充酒店規(guī)模，其中首旅酒店預計新開800-1000 家，錦江酒店預計新開1600家。疫情之下，能夠化危為機的企業(yè)將迎來業(yè)績的爆發(fā)，建議關注并購整合、提高市占率的龍頭企業(yè)。

　　疫情沖擊對于休閑服務板塊的不利影響已經被市場充分消化，未來的關注重點將是復蘇進度與市場的預期差。國內疫情已經基本控制，餐飲業(yè)、國內旅游相關的酒店、景點等將率先復蘇，但仍需警惕涉及海外旅游的公司。

　　交運看需求，航運靠原油

　　一季度，交通運輸凈利潤同比增速為-120%，指數漲幅為-11.59%。仔細觀察細分行業(yè)(見表8)，分化較為明顯，其中受影響最大的為航空運輸、公交、高速公路和機場。

　　航空運輸方面(見表9)，航空公司因飛機大量停飛導致營業(yè)收入大幅下滑，經營活動現金流顯著惡化，折舊、人力等固定成本開支產生極大拖累，海航、南航、東航、國航四大航空公司虧損金額均進入A股前十。民營航空公司的業(yè)績表現好于國有航空公司，主要是客座率和成本管控效率較高。隨著商務出行、旅游需求的復蘇，以及油價下跌帶來的成本下降，航空業(yè)業(yè)績將出現拐點;但受到經濟下行的壓力和消費意愿的壓制，平價航空預期將具有相對超額收益。

　　高速公路方面(見表10)，受免收通行費政策的影響，各企業(yè)營業(yè)收入均出現腰斬，其中山西路橋營收同比下降達82.6%。5月6日起，全國收費公路恢復收費，但總體來講難有超預期反彈。

　　航運在交通運輸業(yè)中一枝獨秀，歸母凈利逆勢同比增29.1%，主要原因是全球原油價格暴跌，導致VLCC需求大增，一季度 VLCC 中東至中國航線運費均值同比上漲超160%，其中招商輪船和中遠海能受益明顯。

　　疫情催生信息化，政策助力國產化

　　一季度，計算機凈利潤同比增速為-118%，指數漲幅為11.76%，業(yè)績不佳主要是因為下游客戶復工復產延遲，部分訂單延期交付;2019年計算機凈利潤同比增速為-9.8%，指數漲幅為47.53%，業(yè)績下滑主要是因為商譽大幅減值。雖然業(yè)績持續(xù)惡化，但是市場對于計算機行業(yè)持續(xù)看好，當前估值為2007年以來最高位。值得關注的是，計算機板塊一季度營收和凈利占比歷來占全年比重均不超過20%，因此后續(xù)業(yè)績表現將對全年產生較大影響。

　　計算機行業(yè)上市公司較多，選取細分領域龍頭公司(見表11)進行分析。受新冠疫情的沖擊，線上辦公、線上教育和線上醫(yī)療等需求快速增加。為降低線下門診交叉感染的風險，醫(yī)療信息化將維持行業(yè)高景氣度，預計行業(yè)內的訂單將依舊維持快速增長。金融科技龍頭企業(yè)一季度業(yè)績表現亮眼，均錄得正增長。自主信息創(chuàng)新對我國國家安全至關重要，為了避免被美國卡住華為、中興的類似事件發(fā)生，以及中美貿易戰(zhàn)的長期性和嚴峻性，國產替代化刻不容緩，該板塊將會持續(xù)受到市場關注。

　　投資筆記

　　每當見證歷史，我們不僅僅需要留下對歷史的敬畏，更要從中挖掘出歷史的價值，回顧一季度，筆者的投資筆記上又多了一些新的想法：

　　1、危機之中，有危有機，不能只被恐懼支配，而忘了萬事萬物均有兩面性。疫情催生了在線消費、教育和辦公等，而石油危機利好存儲與油輪。2、市場永遠在交易預期，而不是交易現實。每當定期報告發(fā)布時，也是市場調整預期之時。3、就算某個行業(yè)出現了系統(tǒng)性的風險，也不見得所有細分行業(yè)均失去投資機會。雖然交通運輸業(yè)全面受挫，但航運業(yè)異軍突起。4、沖擊之后，往往會出現行業(yè)龍頭的兼并整合，從而加強頭部競爭力，需關注有健康現金流和逆勢擴張的企業(yè)。