轉(zhuǎn)自公眾號(hào)：盒飯財(cái)經(jīng)(ID：daxiongfan)作者： 周曉莉

　　中國(guó)造車新勢(shì)力，蔚來、小鵬、理想已成為公認(rèn)的行業(yè)TOP 3，市值一路攀高，但就在一年前，這三家都只剩一口氣吊著。

　　國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力TOP 3

　　以蔚來為例，去年一度徘徊在破產(chǎn)的邊緣，創(chuàng)始人李斌還被稱為2019年最慘的人。他把此前自己全部身家都押了進(jìn)去，但預(yù)計(jì)還是支撐不了一個(gè)季度，必須要找到更大的金主才能為公司續(xù)命，可2019年夏天蔚來ES8出現(xiàn)了4起自燃事故。這就是李斌的至暗時(shí)刻，從來不失眠的他也開始半夜醒來，如果這次輸了，他可能輸?shù)舻牟恢故俏磥�，還有過去。關(guān)鍵時(shí)刻，騰訊伸出了援手，它和李斌分別認(rèn)購了蔚來的1億美元可轉(zhuǎn)換債券。挺過了這一關(guān)，蔚來汽車的市值現(xiàn)在是4900億元,超過了車企中的奔馳、寶馬等巨頭,在全球排名第四。

　　理想汽車創(chuàng)始人李想曾有三個(gè)最缺錢的時(shí)點(diǎn)：2018年B輪，2018年年底，2019年下半年。2019年末，理想汽車被傳出股東退出的消息。母公司車和家注冊(cè)資本由9.15億元降低為6.82億元，降幅25%，有媒體爆料是其17個(gè)股東退出。

　　理想C輪融資中，由于正遇到蔚來ES8連環(huán)自燃，市場(chǎng)對(duì)于造車新勢(shì)力風(fēng)評(píng)急轉(zhuǎn)直下，李想所見的100多個(gè)投資機(jī)構(gòu)，沒有一家拍板給錢。后面的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是在2019年4月找到王興，以王興個(gè)人和美團(tuán)總共在理想汽車身上投資了11.6億美元，持股24%，成為理想汽車的第一大股東，并且王興還成了理想汽車最佳背書人，提到非常喜歡理想ONE，并表示目前自己以及自己的父親、王慧文、沈鵬等好友均成為理想ONE的車主。

　　新勢(shì)力中另一家小鵬汽車去年也步履維艱，先因?yàn)樾驴頖3配置和續(xù)航都得到了提升，價(jià)格反而降了，引發(fā)買了老款用戶的不滿，大量車主去小鵬汽車廣州總部拉橫幅抗議。這件事對(duì)小鵬汽車影響不僅在于口碑上，更影響了后續(xù)融資進(jìn)程，導(dǎo)致去年年末C輪融資非常艱難。在A、B兩輪，何小鵬個(gè)人已經(jīng)投進(jìn)去不少錢，到了C輪，因?yàn)樾※i汽車估值太高無人領(lǐng)投，何小鵬只能咬牙繼續(xù)往里邊押注個(gè)人身家，顯然不夠了。在2019年11月，小米集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資，為小鵬汽車C輪注入4億美元融資。

　　電動(dòng)汽車前期都是個(gè)燒錢無底洞的行業(yè)，沒有投資注入根本活不下來，投資對(duì)于電動(dòng)汽車們是“救命稻草”。

　　一個(gè)經(jīng)常出現(xiàn)的話題是，為什么中國(guó)出不了喬布斯和馬斯克，其實(shí)投資是基本的土壤之一。馬斯克曾說他有段時(shí)間距離破產(chǎn)，只有一個(gè)月時(shí)間。每天都是吃了安眠藥才能睡著，2008年甚至賣掉了房子。就連現(xiàn)在讓他驕傲的Space X從2016年到2018年，發(fā)射三次均已失敗告終;特斯拉這邊一再延后的發(fā)貨，也最終演變成了一場(chǎng)公關(guān)危機(jī)，用戶一度認(rèn)為有生之年他們的車都不會(huì)交付了。

　　這一糟糕狀況直到2018年9月28日，獵鷹一號(hào)第四次成功發(fā)射，開始逆轉(zhuǎn)。先是收到美國(guó)國(guó)際航天局16億美元的貸款;緊接著Space X給特斯拉注資4000萬，此后奔馳母公司戴姆勒出資5000萬購買特斯拉10%的股份，成功將公司從破產(chǎn)邊緣拉了回來。

　　埃隆.馬斯克面對(duì)采訪講述特斯拉一路當(dāng)場(chǎng)落淚

　　“鋼鐵俠”都一度幾近破產(chǎn)邊緣，是投資讓他的公司得以注入血液生機(jī)。

　　2017年3月份，騰訊公司正式入股特斯拉，收購了他們5%的股權(quán)。這5%股份的價(jià)格約為17.78億美元，這也讓騰訊成為特斯拉的第五大股東。隨后，在2017年騰訊對(duì)外發(fā)布的新一季度的財(cái)報(bào)中，當(dāng)馬化騰在面對(duì)股東提問為何投資特斯拉時(shí)稱：“特斯拉整合了非常多的高科技，計(jì)算機(jī)與實(shí)體的結(jié)合變得更加緊密。公司投資特斯拉，能夠緊貼科技潮流，對(duì)未來發(fā)展非常關(guān)鍵”。

　　當(dāng)我們意識(shí)到巨頭帶來的壟斷威脅時(shí)，也要意識(shí)到，并不是所有的投資行為，都是在碾壓創(chuàng)新，消滅競(jìng)爭(zhēng)。沒有騰訊、阿里、美團(tuán)、小米等公司的關(guān)鍵援手，這一波造車新勢(shì)力，難以和打到家門口的特斯拉一較短長(zhǎng)。

　　12月14號(hào)，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局通告稱，根據(jù)《反壟斷法》規(guī)定，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)阿里巴巴投資有限公司收購銀泰商業(yè)(集團(tuán))有限公司股權(quán)、閱文集團(tuán)收購新麗傳媒控股有限公司股權(quán)、深圳市豐巢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司收購中郵智遞科技有限公司等三起未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案進(jìn)行了調(diào)查，并于2020年12月14日依據(jù)《反壟斷法》第48條、49條作出處罰決定，對(duì)阿里巴巴投資有限公司、閱文集團(tuán)和深圳市豐巢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司分別處以50萬人民幣罰款的行政處罰。

　　反壟斷是好事，但反壟斷反的是“內(nèi)卷化”，并非讓大公司對(duì)投資噤若寒蟬。

　　不要恐懼套利

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)是，只要有套利機(jī)會(huì)，就總會(huì)有人進(jìn)來填補(bǔ)。

　　壟斷并不一定是洪水猛獸，像在基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)，如自來水管、天然氣、電力等公共資源基礎(chǔ)設(shè)備，過度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)帶來重復(fù)低效建設(shè)。

　　那什么是壟斷?1776年，經(jīng)濟(jì)學(xué)開山鼻祖亞當(dāng)·斯密出版了《國(guó)富論》，這本著作對(duì)“壟斷”的論述是指向各種政治限制，包括法律限制，即后來學(xué)界所關(guān)注的“特許權(quán)”的原型與前身。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，壟斷指的是少數(shù)企業(yè)憑借其控制的巨額資本、足夠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額，通過協(xié)定、同盟、聯(lián)合、參股等方法，操縱與控制一個(gè)或幾個(gè)部門的商品生產(chǎn)或流通，以獲取高額利潤(rùn)。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張維迎，在其文章《阿里不是壟斷，騰訊不是壟斷，它們都是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來的》一文中提到他理解的壟斷，比如當(dāng)年伊麗莎白女王特許成立了東印度公司，壟斷英國(guó)在印度的貿(mào)易。這個(gè)特許權(quán)實(shí)際上是對(duì)別人的一種歧視。我們現(xiàn)在實(shí)行的許多行業(yè)準(zhǔn)入限制，也是壟斷。

　　對(duì)壟斷不能夠陷入“大而有罪論”的思維，特別是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的壟斷，呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，就像微信，如果大家都去使用它，你也注冊(cè)一個(gè)微信賬號(hào)就顯得很重要。

　　我們手機(jī)里絕大部分常用APP是阿里巴巴和騰訊旗下

　　傳統(tǒng)對(duì)壟斷只看市場(chǎng)份額，從而忽略了企業(yè)創(chuàng)新，民企進(jìn)入的賽道，絕大多數(shù)都是開放的，各憑能力看能做多大。市場(chǎng)份額只是一個(gè)結(jié)果，更需要關(guān)注的是達(dá)成壟斷的市場(chǎng)份額中，是否有不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)行為。

　　硅谷創(chuàng)投教父、PayPal創(chuàng)始人彼得·蒂爾在《從零到一》這本書中說，壟斷型企業(yè)因?yàn)閾?dān)心失去自己的壟斷地位，往往會(huì)把更多的精力放在創(chuàng)新，放在如何給消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品上，科技進(jìn)步的標(biāo)志就是壟斷企業(yè)的更替。

　　例如IBM在上世紀(jì)60-70年代硬件的壟斷，在90年代以后被微軟在桌面操作系統(tǒng)領(lǐng)域的壟斷所代替;而微軟的壟斷又在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代被安卓以及iOS新的壟斷所代替。在芯片領(lǐng)域也是如此，英特爾和AMD兩家壟斷了桌面PC的CPU，然而兩家之間也有競(jìng)爭(zhēng)。英特爾對(duì)壟斷地位的追求，推動(dòng)著架構(gòu)和工藝的不斷革新，使得用戶能每年用上性能更強(qiáng)的CPU。

　　以產(chǎn)品本身來說，專利技術(shù)是一家企業(yè)最實(shí)用的壁壘，使你的優(yōu)勢(shì)不容易被復(fù)制。2010年前，平板電腦在生活中并不常見，幾乎沒有市場(chǎng)。微軟在2002年主打的Windows Tablet PC，諾基亞在2005年發(fā)布的“網(wǎng)絡(luò)平板電腦”，易用性上都有所欠缺。直到蘋果發(fā)布了擁有眾多設(shè)計(jì)專利的iPad，平板電腦才變得好用。

　　沒有巨頭投資的商業(yè)世界會(huì)更好嘛

　　一種看法是，對(duì)巨頭公司而言，只要他們加入，一切競(jìng)爭(zhēng)，最頂層就變成了財(cái)務(wù)模型的競(jìng)爭(zhēng)。

　　實(shí)際上，在2018年出行大戰(zhàn)之后，補(bǔ)貼戰(zhàn)術(shù)已并非標(biāo)配，即使在2020年疫情推動(dòng)下的在線教育和社區(qū)團(tuán)購這兩大風(fēng)口，補(bǔ)貼依然是相對(duì)克制的。同樣是燒錢，在線教育領(lǐng)域頭部的跟誰學(xué)，更看重?zé)�錢的效率。

　　跟誰學(xué)CFO沈楠說道：“當(dāng)我們花1元錢能換來1.3元，而別人花1元錢只能換來7毛錢的時(shí)候，我們就是最應(yīng)該進(jìn)行大規(guī)模投放的公司”。而2017年正處在風(fēng)口的共享單車，僅僅一兩年時(shí)間便吸納了500億投資，最后落得一地雞毛，投資人的錢也打了水漂。

　　在2020年初的騰訊投資IF大會(huì)上，劉熾平曾說，近11年騰訊已投資了800多家公司，其中70多家已上市，超過160家成為估值超10億美金的獨(dú)角獸。光今年上半年，騰訊便已出手了60多次，涉及各行各業(yè)，投資步伐還在加快。

　　這一發(fā)言，后來隨著反壟斷的風(fēng)潮，令騰訊成為靶子，但仔細(xì)分析其投資的項(xiàng)目，它對(duì)被投公司的控制力并不強(qiáng)——查封不合平臺(tái)規(guī)則的外鏈時(shí)，對(duì)自己投資的公司也是一視同仁。

　　流量、資本與資源的組合拳，確實(shí)是巨頭獲得投資的大殺器。2020年雙十一，拼多多已經(jīng)成為月活近7億的超級(jí)電商平臺(tái)，與接入微信有直接關(guān)系，拼多多GMV接近超過千億，只用了兩年3個(gè)月時(shí)間就已做到。

　　拼多多創(chuàng)始人黃崢

　　巨頭的投資進(jìn)入反壟斷，除了全球?qū)�科技霸�?quán)的反思風(fēng)潮之外，也與他們今年通過投資的擴(kuò)張相關(guān)。

　　在線教育這個(gè)賽道，騰訊5次投資猿輔導(dǎo)。今年3月騰訊為猿輔導(dǎo)注入2.5億美元的投資，讓本處于流量下行的在線教育再次火熱，也成為迄今為止教育行業(yè)最大一筆融資，而騰訊是本次領(lǐng)頭的最大股東。10月22日，猿輔導(dǎo)完成G1和G2輪共計(jì)22億美元融資。經(jīng)過這三輪融資，猿輔導(dǎo)估值已達(dá)到155億美元。

　　根據(jù)媒體披露的數(shù)字來看，猿輔導(dǎo)從2016年收入1.2億元，2017年翻了兩倍到2億多元，2018年直接增長(zhǎng)至15億元，2019年收入在30億到40億之間。每家公司都有艱難時(shí)刻，如果沒有資本的強(qiáng)力進(jìn)入，可能就會(huì)錯(cuò)過趨勢(shì)紅利。

　　疫情期間，影視與文娛行業(yè)尤為艱難。受整個(gè)地產(chǎn)環(huán)境下行影響，再加上疫情導(dǎo)致電影院長(zhǎng)期空置，債務(wù)重壓大，多家電影院倒閉。

　　就在不久前，有報(bào)道稱，北京泰禾影視文化發(fā)展有限公司或?qū)⒔馍ⅲ�多地的泰禾影城已�?jīng)歇業(yè)。在長(zhǎng)達(dá)半年的停滯下，如果沒有資金支持，很容易因沒有余糧面臨倒閉。

　　疫情讓很多影城因?yàn)橘Y金鏈斷鏈而倒閉

　　而作為影視行業(yè)的頭部企業(yè)之一的華誼兄弟，疫情前就已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，并在經(jīng)歷一季度續(xù)虧后，所依賴的“借新還舊”已經(jīng)無法補(bǔ)足窟窿，持續(xù)虧損的糟糕信用評(píng)級(jí)也無法獲得其他債券工具補(bǔ)血。在資金鏈高度緊張之際，拿到了阿里、騰訊等戰(zhàn)略投資的23億注資，解決了它的燃眉之急。

　　阿里曾在2013年以5.86億美元購入新浪微博公司發(fā)行的優(yōu)先股和普通股，占微博公司全稀釋攤薄后總股份的約18%，估值為33.6億美元。其實(shí)在這起投資案之前，由于2011年微信崛起，微博已開始走起下坡路，這是當(dāng)時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)圈最重磅的投資并購事件之一，阿里入股后，微博廣告實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，續(xù)命到了今天，而且找到了自己的差異化路線。

　　走好平衡木

　　有一種批評(píng)是，馬斯克都在搞火箭上天、高鐵入地、腦機(jī)接口，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭卻在和街頭小販搶生意。

　　寄予埃隆.馬斯克航天夢(mèng)的Space X

　　這一批評(píng)不無道理，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司多數(shù)以應(yīng)用層面的創(chuàng)新殺出重圍，但在底層技術(shù)上卻相對(duì)落后。

　　可這一狀況如今已大為改觀，騰訊、阿里、百度等公司積累了大量的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，輸出了大批技術(shù)人才。翻一下他們的投資名錄，也可以看到很多高科技公司背后有其身影。

　　如阿里投資了曠視科技，商湯科技這樣的頭部AI企業(yè)，中天微、寒武紀(jì)、Barefoot Networks、深鑒、耐能、翱捷科技等國(guó)內(nèi)外新興的AI芯片企業(yè)。

　　騰訊也通過深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)贏有限公司這一投資實(shí)體先后投資了宇泛智能、英創(chuàng)艾倫、蘑菇財(cái)富、今日投資、華制智能、卓視智通以及輕蜓視覺7家企業(yè)，全部為AI加速器三期成員。

　　投資，實(shí)際是加固自身護(hù)城河的行為。以半導(dǎo)體行業(yè)來說，需要大量初始資金，研發(fā)周期長(zhǎng)，芯片的研發(fā)、測(cè)試、流片都需要大量資金支持，對(duì)融資的需求尤為強(qiáng)烈。

　　例如，面對(duì)美國(guó)的制裁后，華為就加快在半導(dǎo)體技術(shù)上面自給自足而努力，也因此投資了多家半導(dǎo)體企業(yè)，給未來囤積彈藥。華為一年多時(shí)間里投資了17家半導(dǎo)體公司，其在2019年4月成立的投資公司哈勃科技投資有限公司，過去 3 個(gè)月，該基金收購了 3 家中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的少數(shù)股份。

　　哈勃先在 9 月收購了中科飛測(cè) 3.3% 的股份，中科飛測(cè)生產(chǎn)用于半導(dǎo)體制造的測(cè)試和檢測(cè)工具;11 月底收購了“寧波潤(rùn)華全芯微電子設(shè)備” 6.2% 的股份，這家企業(yè)制造用于蝕刻晶圓和去除光刻膠層的機(jī)器;不久它又收購了瀚天天成電子科技 4.6% 的股份，該企業(yè)是生產(chǎn)碳化硅的檢測(cè)工具。

　　華為還于今年6月在英國(guó)投資建立研發(fā)中心，主要用于光電子的研發(fā)與制造。華為在半導(dǎo)體方面的投資特點(diǎn)是：規(guī)模不大、目標(biāo)明確、所投即所需。

　　構(gòu)建自己生態(tài)圈，是大公司為了獲得戰(zhàn)略地位的必然動(dòng)作。小米最核心的戰(zhàn)略就是手機(jī)×AIoT，在小米內(nèi)部有兩支投資力量，一個(gè)是戰(zhàn)略投資，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)投資。戰(zhàn)略投資主要是小米大部分物聯(lián)網(wǎng)、AIoT產(chǎn)品;產(chǎn)業(yè)投資主要投資小米相關(guān)的制造業(yè)上游技術(shù)和核心元器件。

　　小米生態(tài)鏈產(chǎn)品

　　僅僅在2020這一年里，雷軍的順為資本參股的8家公司都成功地實(shí)現(xiàn)了IPO。

　　巨頭公司需要警惕的是，自己體量大了，確實(shí)也應(yīng)該更有擔(dān)當(dāng)，不吃全魚，以資本的力量去創(chuàng)造一些小微企業(yè)無法做到的事情。

　　例如騰訊和阿里都致力于推進(jìn)不同賽道的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這當(dāng)然是好事情，但能否更具開放性，重心放在增加更多的PASS接口，提供更多的前后端控件、算法、IDE功能等，而不是要親自下場(chǎng)，或者參股做HR、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)管理等解決方案，把這些機(jī)會(huì)完全留給中小企業(yè)。

　　1978年國(guó)保守派法學(xué)泰斗羅伯特·伯克在《反壟斷悖論》一書中闡述了自己對(duì)壟斷的定義，認(rèn)為政府介入反壟斷應(yīng)該以消費(fèi)者利益為標(biāo)準(zhǔn)，提出企業(yè)并購整合實(shí)際上有利于消費(fèi)者。伯克深受芝加哥學(xué)派的影響，而在此之前，美國(guó)反壟斷監(jiān)管的主導(dǎo)理念是大蕭條之后的哈佛學(xué)派，他們認(rèn)為行業(yè)高度整合不利于自由競(jìng)爭(zhēng)，政府必須對(duì)市場(chǎng)集中進(jìn)行干預(yù)。

　　過去三十年，美國(guó)最高法院在反壟斷判決的時(shí)多次采用了伯克的這一觀點(diǎn)，成為美國(guó)反壟斷司法主導(dǎo)理念，即如果企業(yè)巨頭繼續(xù)提供有利于消費(fèi)者利益的產(chǎn)品和服務(wù)，那么政府就不該介入監(jiān)管與強(qiáng)行干涉。

　　此理念自然受到了巨頭的歡迎，但科技霸權(quán)現(xiàn)在成為了全球性問題，芝加哥學(xué)派也已暴露出嚴(yán)重缺陷，新自由主義反壟斷框架已不再適用于科技巨頭的數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在這種趨勢(shì)下，如何在投資中走好平衡木，對(duì)巨頭是個(gè)新難題。