硅谷銀行和浦發(fā)硅谷銀行聯(lián)合發(fā)布《2021年第四季度市場態(tài)勢報告》，通過對科創(chuàng)企業(yè)與頂級投資人的深入了解與研究，提供關于全球創(chuàng)新經濟與生產力的深入洞察，希望給您帶來不一樣的視角。

　　創(chuàng)紀錄的一年

　　我們已經邁入2021年的第四季度，縱觀全年科創(chuàng)圈動態(tài)，今年將是刷新紀錄的一年。美國風投基金已募得880億美元，超過2020年全年840億美元的募資額，美國風投基金的可投資金規(guī)模達到前所未有的2120億美元。與此同時，美國風投投資表現(xiàn)出同樣的積極勢頭，投資額有望超過3200億美元，幾乎是2020年全年的兩倍。隨著投資創(chuàng)新公司的風投數量達到新高，投資規(guī)模、公司估值、營收倍數和獨角獸的數量也紛紛突破紀錄。退出交易依然保持強勁勢頭，過去12個月中，美國共有52家獲風投注資的科技公司上市，總市值逾5000億美元。預計到2021年年底，獲風投注資的美國科技公司并購交易有望達到1200起。

　　即使這些數據令人振奮，科創(chuàng)生態(tài)圈依然難免負面影響。2021年，美國通脹率創(chuàng)下2008年以來的最高水平，美元持續(xù)走弱意味著美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)處境艱難。隨著芯片短缺、運輸成本飆升，許多公司過度訂購和囤積庫存，進一步加劇了短缺問題。人才招聘與留用也是許多高成長公司面臨的挑戰(zhàn)之一。美國市場辭職率攀升至歷史最高水平，并引發(fā)了包括科技公司的員工在內的“大辭職潮”。另外，美國人口“大遷移”也正在改變許多人的工作性質與地點，我們正進入遠程辦公的時代。當然，機遇與變化同在，數據表明高管級別按需隨選的人才數量在增加，這對于初創(chuàng)企業(yè)是一個利好，他們的高管招聘不那么難了。

　　此外，全球科創(chuàng)風投市場保持謹慎。企業(yè)的重心并非盈利而是保持穩(wěn)定的營收增長，投資者愿意以前所未有的高估值下注“最優(yōu)秀”的一批公司。而應接不暇的投資、公司開支與退出事件的增加令市場躊躇。當然無論如何，科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展并日益滲透到人們生活的方方面面，一定程度上恰好印證了我們對創(chuàng)新經濟的樂觀態(tài)度。雖然我們預測四季度的投資增速放緩，但創(chuàng)新經濟依然大面向好，健康發(fā)展。

　　創(chuàng)紀錄的一年為第四季度的增長放緩做準備

　　截至2021年三季度，圖示美國宏觀經濟指標均上漲。部分經濟指標的上漲并非利好，關于美國通脹率及美聯(lián)儲后續(xù)應對措施的擔憂隱隱顯現(xiàn)。風投規(guī)模有增無減，已創(chuàng)下了年度紀錄。充裕的資本繼續(xù)推動晚期公司的估值。盡管第3季度的估值中位數略有下降，但仍高于2020年的水平。

　　美國風投募資額連續(xù)第二個季度下降，這或許是募資開始放緩的一個信號。其中需要注意的一點是許多大型基金比計劃提早完成了募資。2021年2季度的基金平均募資規(guī)模為1.18億美元，3季度為7500萬美元，因為美國43%的風投資金流向規(guī)模最大的前5%的基金，幾起大規(guī)模的風投募資產生了大規(guī)模的影響。

　　美聯(lián)儲釋放縮減購債的信號，美國10年期國債收益率因而悄然攀升。這是一個樂觀的信號，表明美國經濟總體上經受住了新冠疫情的沖擊，并逐步縮減量化寬松規(guī)模。

　　三季度，獲風投注資的科技企業(yè)IPO數量有所下滑，但仍超過了2019年和2020年的退出數量總和。由于活躍SPAC的數量龐大，“去殼”交易的數量也繼續(xù)攀升，而并購交易的數量超出預期，截至三季度的交易總數超過了2020年。

　　基金募資更快、更強 、規(guī)模更大

　　2021年前兩季度，美國風投募資額雙雙創(chuàng)下紀錄，跨入第三季度，2021年的風投募資已超過2020全年規(guī)模。然后，募資步伐開始放緩，并可能在第四季度持續(xù)。盡管如此，2021年依然是風投募資額創(chuàng)下紀錄的一年，預計募資規(guī)模將高出2019年107%，高出2020年40%。

　　美國利率水平依然處于歷史最低位，信貸市場也并沒有比通脹的情況好很多，因此，對收益率的追求推高資產大類投資。主要的LP增加投資額，帶來了大量資金。這些資金的分布也在變化，一些大規(guī)�；�金占據了很多市場份額，從2017年占比36%上升至現(xiàn)在的近50%。

　　基金募資的速度也在加快，2021年，3000萬至1億美元規(guī)�；�金的募資間隔月數為30個月，減少了21%。2020年，只有1億美元以上規(guī)模的基金募資周期縮短，但在2021年，規(guī)模較小、資歷較淺的基金，其募資周期也在縮短，這也許表明在2020年加倍投資知名基金后，LP們開始分散投資。

　　另一方面，因為來自大型基金的競爭加劇，市場上成立了很多專項或垂直基金。上述原因導致中型基金持續(xù)減少，預計這一趨勢只會進一步延續(xù)，從而留下少數中型基金。

　　巨型種子基金來襲

　　美國機構投資者對早期公司“虎視眈眈”，幾家著名機構正在募集非常大規(guī)模的種子基金。隨著機構資本流向大型種子基金，新興基金管理人不得不采取差異化的方式募資。許多新興基金管理人正將目光投向新的創(chuàng)新經濟中心，如傳統(tǒng)科創(chuàng)中心以外最受歡迎的佛羅里達州、新澤西州和德克薩斯州。這些基金管理人也在投資策略上另辟蹊徑，瞄準氣候科技、加密貨幣或DEI等領域。

　　除了來自大型種子基金的競爭，新興基金管理人間也不乏競爭。我們注意到，進入創(chuàng)投生態(tài)圈的新機構投資者數量刷新紀錄。但因為許多機構仍在募資階段，基金募資數據尚未反映出這股勢力。這類基金募資的優(yōu)勢在于，將5%的資金用于投資新興基金管理人。

　　大型種子基金的崛起和大型投資者向下游轉移，使得新興基金管理人更難參與交易。大型基金占據絕大部分的市場份額，僅有少量留給其他投資者。因此，許多創(chuàng)始人把他們的股份出售給能夠提供戰(zhàn)略發(fā)展價值的投資者。對投資項目的激烈爭奪推高了交易規(guī)模與公司估值，迫使新興基金管理人建立特殊目的公司(SPV)，以便后續(xù)融資輪次中行使按比配股的權利。

　　不斷變化的風投市場格局

　　以老虎環(huán)球基金為代表的一批投資機構正在采取一種新的風險投資方法。他們不會像傳統(tǒng)風投機構一樣展開深入盡職調查并緩慢而有條不紊地進行投資，相反，他們積極主動為公司提供大量資金，同時很快地完成盡職調查并發(fā)放投資意向書，并且不會在股權投資交易完成后過多地參與公司發(fā)展事務。

　　這類“混合型”投資機構部署資金的速度甚至比最活躍的傳統(tǒng)風投基金還要快，就像標普500指數中的大科技公司一樣，這類投資機構在美國風險投資市場中的占比較大。這類機構的與眾不同之處，恰恰在于其部署資金的速度以及交易規(guī)模。2021年，混合型投資機構交易活躍，截至2021年3季度，過億美元規(guī)模的交易數量從2020年的333宗躍升至601宗。到2021年底，我們預計1億美元以上的交易數量將較2020年增長141%。

　　混合型機構的主導地位日益增強，傳統(tǒng)的風投模式是否正在被顛覆?老虎環(huán)球基金的風投模式類似于指數投資，優(yōu)先考慮發(fā)展勢頭而不是基本面，優(yōu)先考慮多樣化投資組合而不是集中下注。這一策略能夠奏效需要大規(guī)�；�金快速投資，這也就是為什么我們觀察到市場上正在募資的大型基金數量在增加。進行快速投資需要投資機構進行戰(zhàn)略與文化轉型，因而實現(xiàn)這一點可能比大規(guī)模募資更難。基于這些原因，許多風投機構可能會選擇往更下游走，轉移至傳統(tǒng)風投收益仍受重視的早期企業(yè)，只要不夾在其中、進退兩難。

　　基金版“速度與激情”

　　風投的步伐正在加快，突出表現(xiàn)在融資輪次的間隔時間正在縮短。對于估值最高和最低四分之一的初創(chuàng)企業(yè)而言，前兩輪融資的間隔時間保持不變，因為它們現(xiàn)在還處于公司發(fā)展生命周期的早期階段，市場的領導者還尚未明確，所以還沒有得到大量資本的青睞。對于那些已經完成數輪風投融資的公司而言，在2020年和2021年間，融資輪次的間隔時間明顯縮短。在這些成熟的公司當中，融資間隔月數在估值最高的公司間差異最大，它們的融資速度比估值最低的公司快70%-120%1。

　　各輪融資中股權收購占比的中位數逐年下降，與此同時，交易規(guī)模卻大幅增加，這表明企業(yè)創(chuàng)始人手握更多的交易談判權。雖然這可能是一個殘酷的現(xiàn)實，但保持投資(估值)勢頭是確保未來基金能夠更快(而且可能也更容易)募資的關鍵。

　　資本紛紛追逐“最好”的項目，造就了估值狂熱。與2021年前所未有的估值增長速度相比，前幾年估值的逐輪增長幾乎是 “佛系生長”。當然，一些人對此表示擔憂，更長遠地發(fā)展取決于企業(yè)下一輪投資者的買單意愿，以及最終取決于公開市場或收購方的買單意愿。

　　進入“龍”企業(yè)時代

　　談及獲風投注資的公司，獨角獸的叫法現(xiàn)在似乎已不合時宜了。創(chuàng)新經濟中，獨角獸企業(yè)已屢見不鮮;2021年初至今，近900億美元的資金流入創(chuàng)紀錄數量的獨角獸企業(yè)，占當期總投資額的37%。受老虎環(huán)球基金等混合型投資機構以及來自私募股權基金、企業(yè)創(chuàng)投和家族辦公室等非傳統(tǒng)投資的推動，獨角獸企業(yè)數量與風投投資同步飛漲。因此，如今的獨角獸企業(yè)發(fā)展景象與幾年前不可同日而語，以交易規(guī)模中位數為例，A輪公司的交易規(guī)模增加了一倍，D輪公司增加了兩倍。

　　因為并未有估值降溫的跡象，“龍企業(yè)”正迅速成為評判獲風投注資初創(chuàng)企業(yè)第一梯隊的新標準。與艾琳·李在2013年首次提出 “獨角獸 ”一詞時的本意相同，“龍企業(yè)”是指估值達120億美元、由風投注資的公司，用以區(qū)分和標志出成功的初創(chuàng)企業(yè)。

　　獨角獸企業(yè)的總市值達到創(chuàng)紀錄水平，其中有近2000億美元市值的公司可能在未來12個月內進入公開市場。更多企業(yè)在成為獨角獸后的四到五年內退出。我們預計退出將會加速，因為獲風投注資科技公司的IPO交易此前很長一段時間內都一直趨緩。近期，隨著IPO市場的活躍和新冠疫情情況平穩(wěn)，如果有逾2000億美元市值的獨角獸更早進入公開市場也不足為奇。

　　美國前沿科技領域創(chuàng)投近況

　　前沿科技公司的發(fā)展應該區(qū)別看待，這類公司往往需要更長時間來實現(xiàn)營收，而一旦公司取得成功，他們的業(yè)務就更具有競爭力。這類公司的現(xiàn)金流一般受制于里程碑事件，起伏不定。

　　2020年到2021年，美國國防開支并未放緩，這是航空航天領域的福音，而很多其他行業(yè)在經歷了艱難的2020年之后，也逐步回到正軌。由于創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的賽道轉變，半導體、電動汽車部件以及對5G技術相關投資已經明顯進入佳境。

　　美國航運延誤、高關稅、制造成本上升和勞動力短缺導致的供應鏈紊亂，是最為顯著的不利因素。公司正在通過大量現(xiàn)貨材料采購、增加庫存以及重返美國或墨西哥實現(xiàn)生產地域多元化等方式緩解這一問題。公司利用庫存抵押得到的貸款來解決這些支出。

　　為了準備上市，一些后期公司招兵買馬，人力成本上升造成了不小的資金壓力。SPAC為許多無法通過其他方式上市的前沿科技公司提供了新路徑。但是，隨著監(jiān)管趨緊和投資者熱情褪去，這條退出路徑可能開始收窄。

　　規(guī)模較小的公司在現(xiàn)金管理方面一直比較保守，現(xiàn)金跑道逐漸延長。這些企業(yè)如果不能達成里程碑事件，非傳統(tǒng)融資渠道資金枯竭，那么未來的融資能力則令人堪憂。

　　美國消費互聯(lián)網創(chuàng)投近況

　　美國疫情大流行時，消費領域的盈利能力恢復最快。2020年，消費互聯(lián)網領域的EBITDA利潤率略低于零，企業(yè)削減了開支，電商、教育科技和游戲等子領域受益于疫情而營收有所增加。

　　疫情期間，美國電商公司銷售額飆升。全球范圍內，2020年全年電商銷售額高達4.3萬億美元，超出2019年27.6%，并且預計到2024年將超過6.4萬億美元。人們對手機的依賴前所未有;2021年，每部智能手機的月平均流量超過10GB，在線上視頻、遠程辦公、手機游戲和增強現(xiàn)實/虛擬現(xiàn)實的推動下，預計手機的月平均流量使用將在2026年達到35GB。

　　蘋果操作系統(tǒng)iOS 14的更新對多年來依賴Facebook和Instagram獲取客戶的初創(chuàng)品牌來說是一大阻力。他們通過內容優(yōu)化和推廣渠道拓展扭轉了這一局面。

　　營收增加和支出的削減讓2020年該領域各營收區(qū)間公司的現(xiàn)金跑道得以延長。隨著企業(yè)再次增加開支，現(xiàn)金跑道已經縮短至疫情前的水平。晚期(營收在5000萬至1億美元間)消費互聯(lián)網公司的現(xiàn)金跑道在該領域中是最低的。

　　消費領域的投資動力強勁，晚期消費互聯(lián)網公司投后估值翻倍(交易規(guī)模也翻倍)，營收倍數中位數因而從2020年的5倍增加到2021年的9倍，幾乎翻了一番。這樣的增長倍數在該領域中還是最低的，大部分其他子領域的增長倍數都在十幾倍到三十幾倍的水平徘徊。

　　中國推動高質量經濟發(fā)展

　　中國正將經濟重心從消費品轉向硬科技領域，如清潔能源、生物科技、醫(yī)療健康等，這也需要投資、人才、政府舉措方面的支持。中國密切關注城市化進程放緩、人口老齡化與城鄉(xiāng)收入分化的同時，取得了宏觀調控與GDP增長的良好平衡。2021年前三季度，中國國內生產總值同比增長9.8%，數字經濟規(guī)模達39.2萬億元，占GDP比重為38.6%。中國優(yōu)先推動高質量的經濟發(fā)展而非高杠桿的房地產投資。

　　2021年7月，中國施行“雙減”政策，限制學科類教育培訓，與此同時加強對大型科技公司的監(jiān)管。這一系列舉措的目的之一是增加社會公平性。

　　盡管監(jiān)管趨緊，中國依然積極引進境外投資。合格境外有限合伙人(QFLP)試點區(qū)域正不斷擴大，這一政策旨在讓合格的境外投資機構在中國境內將資金兌換為人民幣。自2010年QFLP試點政策在上海率先落地以來，一直都廣受市場關注，北京、天津、青島、深圳、廣州、蘇州、貴州省、福建省、沈陽省、海南省等地也陸續(xù)落地試點政策。