雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

　　面對原材料漲價潮，“油茅”金龍魚通過提價來穩(wěn)定盈利，不過收效甚微。

　　2月22日晚，金龍魚發(fā)布業(yè)績快報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2262.25億元，同比增加16.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.32億元，同比減少31.1%;扣非凈利潤為49.96億元，同比減少43.2%。

　　對于業(yè)績的下滑，金龍魚給出的原因是，報告期內原材料成本上漲幅度較大，雖然公司上調了部分產(chǎn)品的售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，利潤同比減少。

　　這個解釋未能安撫投資者的情緒。2月23日盤中，金龍魚股價一度跳水超9%，截至收盤跌幅為4.45%，收報54.36元，市值2947億元。

　　一些投資者擔心，除了成本上行壓力，金龍魚還面臨行業(yè)競爭加劇的挑戰(zhàn)。其中高端產(chǎn)品因競爭的原因動銷不旺，進一步壓制了公司的盈利能力。

　　食用油業(yè)務之外，金龍魚還先后布局中央廚房、調味品等新業(yè)務領域，尋求新的業(yè)績增量。不過短期來看，中央廚房業(yè)務對于金龍魚的業(yè)績或許幫助有限。

　　漲價難以覆蓋成本上行

　　過去一年，在原材料、能源價格持續(xù)上漲背景下，A股食品上市公司安琪酵母、海天味業(yè)、佳禾食品、海欣食品等紛紛通過提高終端銷售價格，來對沖成本增加。

　　對于金龍魚的調價計劃，市場也十分關注。2021年10月15日，金龍魚在互動平臺回復投資者稱，通常情況下，公司產(chǎn)品價格會根據(jù)原材料價格波動進行一定程度的調整，但如果行情沒有巨大變動，公司會盡可能維持較為穩(wěn)定的價格，通常不會領先于行業(yè)進行漲價。

　　2021年11月1日，金龍魚披露的調研紀要顯示，公司在2020年底和2021年3-4月份調整了不同油種價格，整體漲價幅度約為10%-15%。公司同時指明，目前價格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度，后期需要關注原料的走勢以及消費情況。

　　這種情況反也應在了公司的三季報中。據(jù)披露，2021年前三個季度，金龍魚實現(xiàn)營收1627.25億元，同比增長16.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤36.81億元，同比下降27.68%。

　　單從第三季度來看，公司在實現(xiàn)營收595億元、同比增長12.21%的情況下，實現(xiàn)凈利潤7.1億，同比下降65.86%;扣非凈利潤也只有2.45億元，同比大降92.80%。

　　對此，金龍魚在三季度公告中解釋稱，主要由于報告期內，原材料成本上漲幅度較大，公司生產(chǎn)經(jīng)營成本面臨較大壓力。

　　資料顯示，作為主要原材料之一的大豆價格近年一直處在高位。金龍魚2021年半年報顯示，金龍魚在2021年上半年針對大豆及加工品的采購單價達到4548元/噸，較2020年同期增長54.44%。

　　不過，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，對于金龍魚而言，除了成本大幅上漲的壓力外，公司在餐飲行業(yè)的B端渠道占比超過60%，該渠道毛利率較低，且大部分簽署了鎖定價格的年度供貨協(xié)議，因此公司三季度業(yè)績下滑明顯。

　　結合去年底和今年2月份的調研紀要，金龍魚對不同渠道的產(chǎn)品采用的價格策略不同。以油為例，公司餐飲、食品工業(yè)渠道產(chǎn)品按照行業(yè)慣例，主要根據(jù)市場原料行情變化同步進行定價銷售。

　　在零售端，公司除了考量市場競爭力、居民家庭消費力來決定是否調整價格，還會通過改變促銷力度、營銷費用投入等方式，來消化成本上漲的影響。

　　金龍魚這種表述被業(yè)內視為謹慎提價，原因在于油米面作為生活必需品且同質化嚴重，大部分消費者最看重性價比。

　　而從四季度數(shù)據(jù)來看，金龍魚的種種措施效果有限，公司成本壓力尚存，進而制約了業(yè)績表現(xiàn)。

　　根據(jù)金龍魚前三季度和年度業(yè)績快報計算，公司第四季度單季實現(xiàn)營收 635億，同比增加15.6%;同期實現(xiàn)歸母凈利潤為4.51億元，相較2020年第四季度的9.11億元下降50.55%。

　　對于這一業(yè)績情況，金龍魚在公告中解釋稱，原材料成本大幅上漲，公司提價政策未能完全緩解成本壓力;市場競爭加劇及消費疲軟影響下，公司中高端零售產(chǎn)品銷量受到?jīng)_擊;餐飲渠道恢復，低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品銷量占比提升。

　　此外，在飼料原料及油脂科技業(yè)務上，受益于市場行情上漲，公司實現(xiàn)了營收及利潤雙增，其中油脂科技業(yè)務的利潤增幅較大，但大豆采購量和壓榨量同比下降，壓榨利潤有所減少。

　　而關于2021年扣非后凈利潤的下降幅度高于凈利潤的下降幅度，公司亦對此解釋稱，主要是因為本報告期衍生金融工具產(chǎn)生的未完全滿足套期會計要求的非經(jīng)常性損失減少。

　　中高端產(chǎn)品銷量受阻

　　深耕糧油米面這一民生領域的金龍魚，一直以來業(yè)績就表現(xiàn)為營收規(guī)模大、凈利潤相對較低的情況。

　　根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，金龍魚的銷售凈利率依次為3.5%、3.3%、3.26%和3.37%。

　　相比較，貴州茅臺2020年營收949億元，歸屬上市公司股東凈利潤467億元，凈利率達49.2%。毛利率方面，金龍魚2021年三季度毛利率為8.75%左右，而茅臺毛利率更是高達91% ，“油茅”遠趕不上茅臺。

　　因此，隨著消費升級的演進，以及公司對利潤增長的追求，金龍魚增加了中高端產(chǎn)品的布局。

　　金龍魚董秘曾在投資者互動平臺表示，公司推出了眾多高端產(chǎn)品，如富含谷維素的稻米油、“零反式脂肪”系列食用油、高多酚初榨橄欖油、胡姬花花生油、金龍魚小鮮米、乳玉皇妃系列大米、發(fā)酵掛面等。

　　另外，公司也進入了毛利較高的調味品行業(yè)，例如推出了“丸莊”品牌，以高端黑豆醬油為業(yè)務切入點。

　　在推出新產(chǎn)品的同時，金龍魚也加大了研發(fā)投入。財報顯示，2021年前三季度金龍魚研發(fā)費用達1.48億元，較上年同期增長17.83%。

　　由于公司未披露高端產(chǎn)品的銷售數(shù)據(jù)，其高端化策略能否奏效難以直接判斷。但就目前市場現(xiàn)狀而言，金龍魚想在高端領域突破并不如想象中容易。

　　首要原因是其主營的食用油行業(yè)增速已經(jīng)較低。據(jù)招股書，金龍魚的廚房食品產(chǎn)品包括食用油、大米、面粉和掛面、調味品。2019年食用油銷售收入占廚房食品銷售收入的比重為74.95%，意味著食用油仍是金龍魚最主要的營收來源。

　　但根據(jù)國家糧油信息中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012/13市場年度至2017/18市場年度，我國食用植物油消費量年均復合增長率為4.54%。

　　食用油大盤增長緩慢，金龍魚的市場份額也難以持續(xù)增加。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2017年到2019年，金龍魚在食用油行業(yè)的市場占有率分別為39.5%、39.8%和38.4%，遲遲未能突破40%。

　　而在糧油賽道之外的錢，同樣不好掙。以金龍魚瞄準的的高端醬油市場為例，這個領域高手林立、競爭激烈。前有以醬油為主業(yè)的調味品企業(yè)海天、千禾味業(yè)、李錦記等，后有同樣推出全黑豆醬油的跨界玩家魯花集團、以及推出原味鮮醬油的太太樂，這讓金龍魚在新品類上的不確定性增加。

　　此外，由于業(yè)績快報中所稱“市場競爭加劇、中高端零售產(chǎn)品銷量受到?jīng)_擊”的原因，金龍魚的產(chǎn)品高端化，對于凈利潤方面并沒有明顯的提升，而且為此公司還不得不加大營銷方面的投入力度。僅2021年上半年，其銷售費用就達到了43.95億，同比增長了17.41%。

　　在此背景下，根據(jù)2021年業(yè)績數(shù)據(jù)測算，金龍魚全年凈利率水平進一步下降，為1.83%。其中，第四季度單季凈利率0.71%，環(huán)比三季度的1.19%下降0.48個百分點。

　　中央廚房業(yè)務短期或難見效

　　高端化之外，金龍魚將中央廚房視為新的增長點。

　　據(jù)機構調研，中央廚房是團餐的配餐環(huán)節(jié)，目前中國團餐市場規(guī)模約1.5萬億元-2萬億元，其占整體餐飲行業(yè)規(guī)模30%-40%，近年來保持高個位數(shù)擴容。

　　原因在于，對于大眾餐飲而言，人工、租金成本上行下，去人工、廚師勢在必行，省下廚房空間可增效，對中央廚房需求順勢而起。

　　從零售端來看，經(jīng)濟的發(fā)展使得生活節(jié)奏加快，目前越來越少年輕人愿意在家做飯，而中央廚房產(chǎn)品具有免切、免洗、免配的特點，可節(jié)省做飯的時間，且菜品符合健康安全需求。

　　據(jù)了解，金龍魚的中央廚房業(yè)務，可以理解為“預制菜”模式，即將現(xiàn)有的米、面、油、調味品等進行整合，制作成半成品的“預制菜”賣給酒店、餐館和學校等。

　　金龍魚披露，其中央廚房杭州項目預計于今年3月份會有產(chǎn)品產(chǎn)出，另外重慶、廊坊、西安的中央廚房項目正在建設中，預計于2022年投產(chǎn)。

　　盡管中央廚房看起來潛力巨大，但不容忽視的是，該領域作為重資產(chǎn)行業(yè)，進入門檻極高，不僅要求高效的供應鏈平臺、充分的客戶資源，同時對食品安全和經(jīng)營效率等都存在較高的要求。

　　為此，金龍魚表示，在未來2-3年，每年要在中央廚房等計劃中的開支超過10億元，以實現(xiàn)率先卡位。

　　但是，依然有不少觀點認為，中央廚房業(yè)務對金龍魚而言，形成規(guī)模進而盈利并非短期內能夠實現(xiàn)的。

　　二級市場上，即便在預制菜概念炒作火熱的春節(jié)前夕，金龍魚始終未被市場資金關注到。從2021年的股價高點145.42元/股算起，至今其市值已蒸發(fā)超4900億元。