美國(guó)的Mercury公司和明星創(chuàng)始人Sahil Lavingia在一期播客里，聊到了一個(gè)新的基金形式，rolling fund。

　　先來(lái)說(shuō)說(shuō)Sahil，他18歲的時(shí)候就退了學(xué)，和Pinterest的創(chuàng)始人一塊兒去創(chuàng)業(yè)，成了Pinterest的二號(hào)員工。19歲的某個(gè)周末，Sahil突然冒出一個(gè)點(diǎn)子：人們需要一家只通過(guò)社交媒體就能買(mǎi)賣(mài)物品的平臺(tái)。于是他馬上辭職，獨(dú)自創(chuàng)辦了Gumroad，幾個(gè)月后拿到了810萬(wàn)美元融資。

　　就像Pinterest給了Sahil做Gumroad的靈感一樣，Gumroad也讓Sahil創(chuàng)造了rolling fund。因?yàn)镚umroad的很多用戶都是非常厲害的creator，他們做了自己的公司，Sahil想直接投他們，但是現(xiàn)在基金的周期都太長(zhǎng)了，整個(gè)流程也很繁瑣。怎么辦?

　　他就找AngeList做了rolling fund，這個(gè)新的基金結(jié)構(gòu)不再需要一整期一整期地募基金，然后攥在手里鎖定三年，只需要一個(gè)季度，湊齊三個(gè)項(xiàng)目和10個(gè)LP就發(fā)車(chē)了。要是想贖回，拿公司或者自己的現(xiàn)金贖回就行了。

　　這件事在硅谷掀起了很大爭(zhēng)論，又做創(chuàng)始人又做投資人，能做好嗎？其實(shí)當(dāng)投資作為一種技術(shù)手段被充分掌握之后，VC基金的定義也會(huì)被進(jìn)一步地重構(gòu)。有大型基金的玩法，也有像rolling fund這樣微型基金的玩法。

　　以前有個(gè)資深GP感慨說(shuō)，10年前我們會(huì)給25歲的創(chuàng)始人一筆1000萬(wàn)美元的基金，讓他們做點(diǎn)大事情出來(lái);現(xiàn)在是我們給25歲的創(chuàng)始人一筆1000萬(wàn)美元的基金讓他們搞事情，再給他們1000萬(wàn)美元的基金，然后跟他們說(shuō)，投投你們身邊的狠角色吧，我們已經(jīng)看不懂了。

　　這反映了什么?新一代創(chuàng)業(yè)者有了新面貌，創(chuàng)投圈里創(chuàng)業(yè)公司的組織形式和規(guī)模大小也更迭了。

　　另外，投資作為一種技術(shù)手段，隨著像AngeList和Carta這樣的公司出現(xiàn)，門(mén)檻已經(jīng)大幅度降低，專業(yè)知識(shí)也變得越來(lái)越容易獲得，各行各業(yè)的優(yōu)秀人才現(xiàn)在都有可能成為新的VC。

　　接下來(lái)我們會(huì)看到的是，會(huì)有多元的投資人不斷涌現(xiàn)，他們能為投資帶來(lái)新看法，能發(fā)掘被忽視的新領(lǐng)域、創(chuàng)始人或者商業(yè)模式。LP將會(huì)有更多選擇，GP也會(huì)發(fā)現(xiàn)更多新奇的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　今天我們把Sahil的這期播客重新整理出來(lái)，聊聊這種微型VC可以借鑒的模式。

　　01

　　微型VC一種靈巧的起步方式

　　Mercury：什么是rolling fund？

　　Sahil：一直以來(lái)，做基金都是一套固有的流程。GP必須得先募一筆資金，然后再部署這些錢(qián)。想募到更多錢(qián)，就得做個(gè)新基金，所以一般先要有*期基金，然后做第二期。

　　但有了rolling fund，這些都可以同時(shí)進(jìn)行了。GP募資之后，每個(gè)季度都能部署資金。整個(gè)過(guò)程非常流暢迅捷，就像你看網(wǎng)頁(yè)的時(shí)候開(kāi)啟了自動(dòng)的滾動(dòng)瀏覽模式一樣。

　　Rolling fund的結(jié)構(gòu)是一系列的有限合伙制：在每個(gè)季度投資期結(jié)束時(shí)，只要rolling fund繼續(xù)運(yùn)作，就以基本相同的條款提供新基金。在這種基金結(jié)構(gòu)下，rolling fund在美國(guó)可以公開(kāi)銷(xiāo)售(小于五百萬(wàn)美金的這類(lèi)結(jié)構(gòu)是被法律允許的)，并對(duì)新投資人開(kāi)放，所以叫rolling(滾動(dòng))。

　　總的來(lái)說(shuō)，rolling fund有以下3個(gè)特點(diǎn)：

　　（1）操作流程沒(méi)有傳統(tǒng)基金那么繁瑣，募投管退更靈活。

　　（2）創(chuàng)始人做GP，讓更懂行的人幫LP投資。

　　（3）高效地資助剛剛起步的創(chuàng)業(yè)公司，把好點(diǎn)子迅速帶到現(xiàn)實(shí)里。

　　Mercury：Rolling fund是一個(gè)全新的事物嗎？

　　Sahil：Rolling fund是個(gè)很新的東西。有了它，GP能更直接更方便地跟LP說(shuō)，“嘿，我有個(gè)基金，正募資呢。”這在以前是做不到的，因?yàn)橐�保護(hù)那些歷練得少的LP，所以不能讓成立基金的過(guò)程太簡(jiǎn)單。當(dāng)然了，rolling fund也得通過(guò)一些認(rèn)證，必要的門(mén)檻依舊存在。

　　不久之前，做早期階段投資和現(xiàn)在還大不相同，做一筆deal要花3萬(wàn)美元。后來(lái)，各種軟件讓投資變得如此簡(jiǎn)單，花不到兩分鐘就能做成一筆deal。減少流程上的阻滯有非凡的意義，因?yàn)檫@樣可以通過(guò)降低GP做一只新基金的門(mén)檻，高效地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模。

　　Mercury：你以前說(shuō)過(guò)不做VC，但你現(xiàn)在管著一個(gè)大基金。你的轉(zhuǎn)變和思維過(guò)程是怎樣的？

　　Sahil：我不想做VC是因?yàn)�，以前一有人說(shuō)VC，我腦子里就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)畫(huà)面，就是那些非常傳統(tǒng)復(fù)雜的募資過(guò)程，還有見(jiàn)各種我不認(rèn)識(shí)的人。

　　這些傳統(tǒng)LP一般是美國(guó)的大學(xué)捐贈(zèng)基金、家辦、養(yǎng)老基金，和他們合作要聯(lián)絡(luò)各種人脈，這得花6到18個(gè)月的時(shí)間。你要是手頭管著一家公司，再花心力去做這些事就相當(dāng)困難了。

　　但是有了rolling fund和506(C)(美國(guó)證券法D法規(guī)第506條c條款，允許通過(guò)雜志、報(bào)紙、廣播、網(wǎng)絡(luò)和社交媒體宣傳推廣新證券，從而開(kāi)放了更多集資途徑，使更多投資人可以參與其中)，我就可以大規(guī)模地投資了，也可以省去很多麻煩，因?yàn)槲以趖witter上發(fā)了之后，就會(huì)有一大堆LP來(lái)問(wèn)。

　　所以很多LP來(lái)找我都是因?yàn)槲以趖witter上發(fā)了個(gè)項(xiàng)目，這么做讓我的投資規(guī)模一步步擴(kuò)大了。這其實(shí)是一種認(rèn)知摩擦，也就是說(shuō)，“哦，我可以先從每個(gè)季度做10萬(wàn)美元開(kāi)始，然后每季度一個(gè)deal”，這種思考方式讓我的投資規(guī)模慢慢超過(guò)了我的能力。

　　做投資并沒(méi)有改變我現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式，而且我覺(jué)得我是個(gè)更好的CEO了。過(guò)去的九年，我做CEO最糟糕的一段時(shí)間就是一直在Gumroad埋頭工作的日子。基本上是這樣的：我把工作做好了，而且成效顯著，但是我還有大把的時(shí)間，就想再為Gumroad做點(diǎn)什么。這種時(shí)候其實(shí)再做也是無(wú)用功，所以我只是在糾纏別人做一些不必要的事。

　　Twitter上也有關(guān)于CEO應(yīng)不應(yīng)該做基金的爭(zhēng)論，不過(guò)CEO做投資人已經(jīng)是事實(shí)了，rolling fund就是把已經(jīng)發(fā)生的事變成正式的流程。

　　和其他CEO相比，我做的不一樣的事就是試水。我的投資人可能對(duì)結(jié)果并不滿意，但我很坦率，他們很多人都是我基金的LP。我會(huì)說(shuō)，“看，這就是我在做的事。”我不用假裝什么，CEO們像我這么做已經(jīng)很久了。這就是現(xiàn)在基金世界運(yùn)行的方式：創(chuàng)始人希望自己的投資人也是一位創(chuàng)始人。

　　02

　　LP與新GP之間的互信和良性循環(huán)

　　Mercury：為什么創(chuàng)始人希望自己的投資人也是創(chuàng)始人？有什么好處？

　　Sahil：*個(gè)好處，創(chuàng)始人比任何人都能更理解創(chuàng)業(yè)者在干什么。不是說(shuō)非創(chuàng)始人出身就不好，但是如果你想要一個(gè)能理解你經(jīng)歷的人，創(chuàng)始人比其他任何人都更能和另一個(gè)創(chuàng)始人感同身受。要是我沒(méi)有創(chuàng)辦一家公司，我就沒(méi)法理解很多創(chuàng)始人的痛處。比如說(shuō)，招人可能是創(chuàng)建一家公司最難邁過(guò)去的一道坎。

　　Mercury：對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，被來(lái)自rolling fund的GP資助和被普通的天使投資人或者種子輪風(fēng)投機(jī)構(gòu)資助有什么不同嗎？

　　Sahil：可能沒(méi)什么不同。創(chuàng)始人關(guān)心的是誰(shuí)會(huì)和他們攜手并進(jìn)，誰(shuí)會(huì)幫他們披荊斬棘，誰(shuí)是真正能幫助到他們的投資人，基金具體的結(jié)構(gòu)是什么并不重要。

　　重要的事是，我能不能告訴一位創(chuàng)始人“這是我在你這個(gè)項(xiàng)目中能做的貢獻(xiàn)”。我不可以從我的基金里開(kāi)出一張10萬(wàn)美元的支票，最后收回的時(shí)候反而貶值成3.5萬(wàn)美元。這說(shuō)明我的投資對(duì)于項(xiàng)目沒(méi)有貢獻(xiàn)，這是我不會(huì)做的事。

　　以后風(fēng)投領(lǐng)域會(huì)越來(lái)越透明，不過(guò)這和rolling fund沒(méi)有必然關(guān)系，傳統(tǒng)風(fēng)投基金也能做到這一點(diǎn)。

　　Mercury：從LP的角度來(lái)看，普通風(fēng)險(xiǎn)投資基金和rolling fund有什么區(qū)別？

　　Sahil：*的區(qū)別是LP可以調(diào)整資本配置。如果LP想加入GP的deal flow，或者覺(jué)得某個(gè)GP很不錯(cuò)，只要想?yún)⑴c就能投我。可以是2.5萬(wàn)美元一年，5萬(wàn)美元一年，也可以是10萬(wàn)美元一年，rolling fund是一筆靈活而常青的資金部署。

　　如果你想把rolling fund當(dāng)成一只傳統(tǒng)基金，也可以這樣做：把10萬(wàn)美元分成八個(gè)季度投出去，就像傳統(tǒng)基金平時(shí)做的那樣，然后就別投了，會(huì)有別人替你做。這是觀念上的改變，也是一種新模式，接受這種模式的人們會(huì)說(shuō)：“沒(méi)錯(cuò)，我炒股票就是這么炒的，我就是這么看我的抵押資產(chǎn)的。”把一大筆錢(qián)分成幾段時(shí)間投出去，大家已經(jīng)司空見(jiàn)慣了。

　　Mercury：做rolling fund需要什么資格？

　　Sahil：任何覺(jué)得自己應(yīng)該做rolling fund的人，都應(yīng)該試試。投給你相信的人不需要一張巨額支票，5000美元、10000美元，甚至更少也行，這只是為了搭建一個(gè)心理模型，就像在游戲中穿上皮膚一樣，讓LP知道你能做好這筆deal。你會(huì)從這樣的投資里學(xué)到更多事情，比其他任何經(jīng)歷都多。如果你用rolling fund做過(guò)一些天使投資，就會(huì)有業(yè)績(jī)記錄，構(gòu)建你的portfolio也需要時(shí)間。

　　我的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，我的LP在推特上就知道自己收獲了什么，因?yàn)槲以诨ヂ?lián)網(wǎng)上發(fā)的東西太多了，留下了一枚枚清晰的腳印，LP隨便搜搜就能找到我。LP對(duì)GP的關(guān)注點(diǎn)就像GP對(duì)創(chuàng)始人的關(guān)注點(diǎn)一樣，他們會(huì)問(wèn)的同樣的問(wèn)題就是，這個(gè)人做的生意合法嗎?是騙子嗎?

　　大多數(shù)LP都知道，我會(huì)把這場(chǎng)投資的競(jìng)賽進(jìn)行到底，20年、30年、40年。我一直希望人們把投資看作是一件長(zhǎng)期的事情。對(duì)GP來(lái)說(shuō)，向LP證明這樣的長(zhǎng)線意愿是件好事，創(chuàng)始人也一樣。

　　你的早期支持者一般都是那些了解你、相信你、并且曾經(jīng)與你共事過(guò)的人。不管你是發(fā)起了一個(gè)Kickstarter活動(dòng)(美國(guó)一家專門(mén)為具有創(chuàng)意方案的企業(yè)籌資的*網(wǎng)站平臺(tái))，還是開(kāi)了一家公司，總是這樣的。

　　他們幫你起步，等你的事業(yè)慢慢成長(zhǎng)起來(lái)之后，你也能借此證明說(shuō)：“這些行業(yè)巨頭都投我了，他們都很老練很懂行。”

　　Mercury：twitter起到了推動(dòng)作用嗎？

　　Sahil：twitter確實(shí)有幫助，但作用也沒(méi)有那么大。歸根結(jié)底，我認(rèn)為我能為創(chuàng)始人增值的部分，沒(méi)有twitter我也能做到。我的獨(dú)特價(jià)值是在Gumroad工作的經(jīng)驗(yàn)，以及所有其他的經(jīng)歷。我可以把這些思考轉(zhuǎn)化成twitter上一條條精辟的推文，然后它們會(huì)傳播開(kāi)來(lái)。

　　但這對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)并不是那么有利。twitter對(duì)我有益是因?yàn)槲铱梢阅玫絛eal flow。我可能會(huì)讓創(chuàng)始人先來(lái)找我，因?yàn)樗麄兛吹轿业膖witter之后，產(chǎn)生了和我合作的想法。現(xiàn)在人們談到風(fēng)險(xiǎn)投資就是一種商品，它已經(jīng)成了一場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容的游戲。如果真是這樣的話，我也可以玩轉(zhuǎn)這場(chǎng)游戲。

　　03

　　源頭活水不斷，聚集懂行的人做投資

　　Mercury：如果你這個(gè)季度有50萬(wàn)美元的投資，但是有10萬(wàn)美元沒(méi)部署出去，會(huì)發(fā)生什么？

　　Sahil：Rolling fund很靈活。假設(shè)GP已經(jīng)部署了一半的資金，剩下的一半就會(huì)被轉(zhuǎn)到下一個(gè)季度。在這方面和人類(lèi)打交道并不好玩，還會(huì)很危險(xiǎn)，因?yàn)闀?huì)涉及到一些復(fù)雜的審計(jì)工作。AngelList的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，他們會(huì)處理所有剩余配置的問(wèn)題，然后正確地計(jì)算出所有的分布，就好像這個(gè)GP剛剛在下個(gè)季度部署了資金一樣，上個(gè)季度進(jìn)場(chǎng)的LP在下個(gè)季度只會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　Mercury：什么是syndicate？syndicate是不是和rolling fund并行不悖？

　　Sahil：Syndicate是指幾家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資某一個(gè)項(xiàng)目(企業(yè))，這里面的投資聯(lián)合方式有很多，主要分領(lǐng)投和跟投。而rolling fund就是按季度劃分的syndicate。歸根結(jié)底，以創(chuàng)始人的身份來(lái)看，我不喜歡通過(guò)syndicate的方式合作，我希望懂行的人直接上手，直接接觸，直接投資我的公司。做syndicate是因?yàn)檫@些人沒(méi)有什么個(gè)人資金去投資，所以他們要利用人脈和網(wǎng)絡(luò)。

　　Rolling fund就像是一個(gè)syndicate盲盒，一群懂行的人一起做投資，對(duì)GP和創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)都是一條快車(chē)道。

　　Mercury：你的投資理念是什么？

　　Sahil：我想支持的是那些我會(huì)很自豪地說(shuō)出去的主題。比方說(shuō)，我真的相信rolling fund是一個(gè)偉大的產(chǎn)品，所以我會(huì)經(jīng)常和別人講rolling fund。總的來(lái)說(shuō)，我喜歡用讓我為之振奮的東西，優(yōu)雅地解決棘手的難題。

　　這意味著創(chuàng)始人是技術(shù)型的，他們不需要專門(mén)學(xué)過(guò)哪個(gè)專業(yè)，但他們要懂怎么從零構(gòu)建一個(gè)新事物。我不在乎營(yíng)收前和營(yíng)收后之類(lèi)的東西，如果創(chuàng)始人有各種指標(biāo)，我可以看看，但不一定需要。

　　我擁有的最多的東西是想法，讓我感覺(jué)煎熬的事情也是想法，因?yàn)閷?duì)我來(lái)說(shuō)，把想法變成雛形不需要大費(fèi)周章。如果一個(gè)創(chuàng)始人能回答“為什么別人還沒(méi)做出來(lái)?為什么是現(xiàn)在?為什么是你?”這些問(wèn)題就很好了。

　　Mercury：你覺(jué)得一個(gè)向你自薦的陌生創(chuàng)始人和熟人引薦的創(chuàng)始人相比，哪種方式更好？

　　Sahil：兩者都行。我不會(huì)說(shuō)不要熟人引薦的創(chuàng)始人，但我不認(rèn)為這會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。如果一個(gè)完全陌生的創(chuàng)始人給我發(fā)郵件，我也會(huì)認(rèn)真對(duì)待，因?yàn)檫@是我作為投資人的工作：在翻涌的沙石中淘到幾粒閃亮的金子。

　　Mercury：LP是否更應(yīng)該和投資期限短的GP合作，讓portfolio更多元？

　　Sahil：長(zhǎng)期投資會(huì)帶來(lái)很多價(jià)值，如果你只在1999年到2000年投資，你口袋里所有的錢(qián)可能已經(jīng)都丟了，人們都想把財(cái)富擴(kuò)展到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的領(lǐng)域。你有沒(méi)有試過(guò)給今年的股市掐時(shí)間?如果你這么做了，可能會(huì)攪和得更糟糕。所以我總是告訴我的LP，“做這筆投資最少要四個(gè)季度，所以我希望你至少投一年，但你應(yīng)該投資的時(shí)間要比這還長(zhǎng)。”

　　我認(rèn)為rolling fund實(shí)際上會(huì)激勵(lì)我做得更好，因?yàn)槲矣辛怂�，我就不�?huì)在demo day(投融資對(duì)接會(huì))的時(shí)候做30筆deal，我只能做幾筆，因?yàn)槲椰F(xiàn)在有一定數(shù)量的資金要部署出去。*有一條這樣的紀(jì)律：我可以做x個(gè)deal，或者在三年內(nèi)我有這么多錢(qián)可以花出去，你用18個(gè)月部署所有的錢(qián)。

　　Mercury：rolling fund的牽頭人是不是必須是合格的投資人？

　　Sahil：我覺(jué)得不是。Rolling fund的GP可以是一個(gè)以前沒(méi)什么資歷的投資人，通過(guò)做rolling fund獲得認(rèn)可。

　　Mercury：Rolling fund對(duì)天使投資的未來(lái)意味著什么？

　　Sahil：我猜AngelList以后會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。他們當(dāng)然已經(jīng)有了一個(gè)非常出彩的開(kāi)局，但AngelList已經(jīng)和早期市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、LP、syndicate和創(chuàng)業(yè)公司綁定了未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，大概是10年甚至更長(zhǎng)。如果這群人很出色，那就會(huì)大放異彩;如果這群人拉胯了，那就會(huì)急轉(zhuǎn)下。不過(guò)rolling fund的美妙之處在于，它只是一個(gè)法律上的基金結(jié)構(gòu)，加上各種軟件等輔助工具，GP可以隨時(shí)離場(chǎng)。

　　Rolling fund會(huì)改變現(xiàn)在的游戲規(guī)則，因?yàn)榉ㄒ?guī)的出臺(tái)總是有原因的。就像細(xì)則506(c)是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而生的，新事物堆積一定數(shù)量之后，就會(huì)逐步讓法規(guī)支持它們，也會(huì)讓更多的新案例產(chǎn)生飛輪效應(yīng)。

　　Rolling fund會(huì)催生出各種有趣的新事物，LPGP會(huì)有更多的流動(dòng)性，然后有機(jī)會(huì)為這群創(chuàng)造者建立更多的東西。美國(guó)現(xiàn)在的限制是，LP最多只能有99個(gè)，但以后要是沒(méi)有了呢?如果我在twitter上可以有超過(guò)99個(gè)LP，我會(huì)用一個(gè)每年1000萬(wàn)或者2000萬(wàn)美元的基金書(shū)寫(xiě)一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的投資故事，這就像從一個(gè)冷冷清清的起跑線開(kāi)始，一路跋涉，最后成為規(guī)模和成就都很顯著的早期基金之一，同時(shí)擁有令人驚羨的多樣化LP團(tuán)體。