一度狂奔在整個電商行業(yè)前頭的拼多多，逐漸慢下來了。

　　5月27日，拼多多發(fā)布2025年第一季度業(yè)績。上季度，拼多多營收達956.72億元人民幣，同比增長10%，連續(xù)多個季度增速放緩。經(jīng)營利潤同比下跌38%至160.86億元;歸屬普通股股東的凈利潤為147億元，同比下跌47%;非美國通用會計準則凈利潤169億元，同比下跌45%。

　　這一表現(xiàn)主要受平臺給商家大規(guī)模“減負”的影響。自去年下半年起，回吐利潤、反哺商家，一直是拼多多的經(jīng)營重點，主要通過“百億減免”落地，今年由“千億扶持”接棒。

　　去年8月推出的“百億減免”，囊括了減免技術服務費、退返推廣服務費、下調(diào)商家店鋪保證金等商家扶持舉措。拼多多提供的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月，“百億減免”累計為超千萬商家提質(zhì)增效，僅“推廣服務費退返”一項就為商家每年降本數(shù)十億。

　　今年4月，在“百億減免”基礎上，拼多多推出“千億扶持”，計劃未來三年投入資金、流量等資源超1000億元，擴大對中小商家的幫扶和補貼。

　　從“百億”加碼至“千億”的惠商舉措，難免對拼多多未來幾個季度的業(yè)績造成拖累。

　　在第一季度財報電話會議上，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，支持商戶生態(tài)系統(tǒng)的舉措會影響收入增長和支出，公司將這些費用視為長期投資，回報和商業(yè)投資周期之間仍然存在不匹配，因此，公司盈利能力可能在近期和較長時間內(nèi)面臨挑戰(zhàn)。

　　考慮到拼多多現(xiàn)金流充足，外界似乎無需過慮公司季度盈利的波動。真正的問題是，拼多多不惜營收減速、利潤下滑，也要拿出千億扶持商家，背后究竟有何野望?

　　答案或許是，拼多多正在以身入局，嘗試打破電商供給升級的舊范式，蹚出一條前人未曾走過的新路。

　　以往，電商平臺為了刺激增長而進行供給升級，采取平臺唱主角、商家打配合的策略。平臺通過出臺政策、分配流量、打造營銷IP等手段，發(fā)揮絕對主導作用;商家需要唯平臺馬首是瞻，提供平臺希求的貨盤;而消費者平臺和商家聯(lián)手“規(guī)訓”，一會兒“消費升級”，一會兒又要“大牌平替”。這一供給升級策略的底色是“平臺與客戶共謀”，一起制造需求、賺消費者的錢。

　　但如今，隨著消費者愈發(fā)審慎和精明，舊的電商供給升級范式逐漸失靈，電商大盤增長幾乎停滯。重新思考和塑造供給側(cè)改革的邏輯和方式，正成為電商行業(yè)共識。

　　拼多多給出的藥方是，將利潤還給商家、選擇權(quán)還給消費者，平臺從強運營回歸弱運營，實現(xiàn)電商生態(tài)的供給平權(quán)、需求平權(quán)和規(guī)則平權(quán)，讓供需兩側(cè)自發(fā)繁榮，進而重新點燃增長引擎，完成從“平臺與客戶共謀”到“平臺與用戶共治”的躍升。

　　在這套藥方中，平臺能夠以多大力度讓利商家，從起點上決定了“藥力”的大小。此前，拼多多通過“三個百億”驅(qū)動供給側(cè)改革，已經(jīng)取得不小成效;如今，拼多多的惠商政策“加了個零”，其變革電商供給升級范式的野望也日益清晰。

　　A

　　對于增長速度放緩，拼多多管理層早有預期，并在過去一年間不斷對外通氣。

　　去年第二季度的財報電話會議上，拼多多管理層表示，隨著業(yè)務規(guī)模擴大及新挑戰(zhàn)的出現(xiàn)，增長速度的放緩是不可避免的。

　　這一論斷的出發(fā)點或許是，拼多多已是一個單季度GMV破萬億的巨型電商平臺。根據(jù)財報測算，上季度拼多多GMV約為1.07萬億元，是體量最大的電商平臺之一。相對應的，拼多多連續(xù)多個季度減速。

　　但即便如此，拼多多仍然跑得比對手更快一些：上季度GMV同比增長約16%，而不少平臺的季度增速已經(jīng)跌至個位數(shù)百分比。

　　難能可貴的是，面對增長放緩的預期，拼多多沒有揠苗助長、“應收盡收”，而是采取更溫和、更有利于平臺生態(tài)的經(jīng)營手法。

　　上季度，拼多多在線市場服務收入同比增長14.8%，低于GMV增速。這折射出，商家在拼多多進行廣告營銷的ROI(投入產(chǎn)出比)較高，能夠以更低投放換來更高銷售額。

　　同一報告期內(nèi)，拼多多交易服務收入同比增長5.8%。這塊收入與GMV直接掛鉤，卻大幅跑輸GMV增速，反映出平臺回吐大筆資金，用于更大面積的費用減免和商戶扶持。

　　這再度證明，面對財務優(yōu)先還是業(yè)務優(yōu)先時，拼多多總是會選擇后者。

　　對于電商平臺來說，財務優(yōu)先意味著將營收和利潤放在更重要的位置，需要提高商家側(cè)的take rate，同時嚴控營銷、補貼等費用。掌握流量和用戶的平臺通常居于強勢地位，強推這類舉措并非難事，可以短時間內(nèi)就把財務業(yè)績做得很好看，并帶動股價上漲。

　　但拼多多似乎從來不是一家財務優(yōu)先的公司。當財務目標與業(yè)務需求產(chǎn)生矛盾時，它總會讓財務為業(yè)務讓步。

　　過去一年多，拼多多先后推出“百億減免”和“千億扶持”，均砸下重金;即便會對財報和股價造成短期拖累，亦在所不惜。

　　拼多多管理層從不諱言這一點。陳磊此前表示，公司仍處于投入期，短期利潤不排除會有波動，但是利潤逐漸下降的大方向是不可避免的。執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻更是宣稱，在扶持商家、優(yōu)化平臺經(jīng)營生態(tài)的過程中，“犧牲短期的利潤是必須的，管理層已經(jīng)達成共識，愿意為長期的健康付出當下代價”。

　　投入重金扶持商家，一直是拼多多財報電話會議的必選話題。截至今年第一季度，拼多多管理層已經(jīng)四次強調(diào)對商家的扶持決心：相較于短期的財報、股價波動，拼多多更看重的是未來持續(xù)增長的能力。

　　另一方面，電商行業(yè)進入平穩(wěn)期后，供給升級的內(nèi)在矛盾也日益凸顯。

　　不斷推陳出新、給消費者帶來更多商品，是電商發(fā)展的天然動力。過去十多年間，各大電商平臺都在談論供給升級，路徑卻較為單一和僵化：平臺選定階段性的戰(zhàn)略主題，比如“消費升級”“國貨替代”“大牌平替”等，發(fā)動商家調(diào)度資源、配合參與，再通過各類營銷IP聚攏流量和人氣，把“升級”后的商品賣給消費者。

　　在電商高速增長期，洶涌流量讓這套打法無往不利。但隨著新用戶紅利枯竭，以及消費者愈發(fā)審慎精明，平臺主導、商家配合的供給升級逐漸失去魔力。

　　究其原因，舊的供給升級范式始終存在深層矛盾：能夠被納入平臺“升級”視野、享受紅利的商品、商家始終是少數(shù)，大部分商家——尤其是中小商家——很難參與盛宴，其多元化的貨盤被淹沒在流量浪濤中;同時，消費者被平臺和一部分頭部商家聯(lián)手“規(guī)訓”， 被告知自己需要什么、應該買什么，其真正需求反而被忽視和埋沒。

　　更有甚者，一些平臺追求效率最大化，傾向于以強運營手段干預平臺生態(tài)，導致供給側(cè)出現(xiàn)強者愈強的馬太效應。多重因素疊加，最終讓電商行業(yè)供給升級止步不前，“賣不動”和“買不到”交織在一起，全行業(yè)增長越來越慢。

　　去年上半年的電商競爭，其實是全行業(yè)的增長焦慮下，大平臺裹挾商家、尋求非常態(tài)增長的無可奈何之舉。這場戰(zhàn)爭很快陷入零和博弈，并沒有真正的勝利者。

　　徹底改變供給升級范式，進而重塑電商增長邏輯，已經(jīng)迫在眉睫。而拼多多揮出“百億減免”和“千億扶持”兩記重拳，試圖打破僵局、跳出舊范式，找到供給側(cè)改革的新路。

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　　拼多多的“千億扶持”指向供給側(cè)改革。它試圖解答的問題是，為何商家吐槽賣不動貨，消費者卻買不到想要的商品。

　　在拼多多看來，“賣不動”與“買不到”的本質(zhì)是，舊供給無論如何“升級”，總是會比層出不窮的新需求慢半拍，且始終無法滿足所有需求。

　　消費者總是“喜新厭舊”的，新商品總是比舊商品更容易打開銷路。品牌或許可以穿越周期，但具體的單品無法做到，商家貨盤必須持續(xù)不斷地上新。

　　電商興起后，消費者能夠接觸到遠比以往豐富的信息和商品，需求側(cè)升級的速度越來越快，倒逼電商平臺加速升級供給，C2M、“小單快返”等模式的誕生皆與此有關。

　　以往，電商平臺主要通過強運營來實現(xiàn)供給側(cè)的快速升級，比如平臺利用大數(shù)據(jù)，主導供給品牌化、消費升級、大牌平替等。但實踐證明，強運營或許可以暫時彌合供需的不匹配，但終歸棋慢一著，無法從源頭上解決問題。

　　拼多多則嘗試了一種新路徑：平臺回退至弱運營、讓渡利潤，讓商家與消費者的相互依存關系發(fā)揮效力，實現(xiàn)新供給和新需求的螺旋上升。

　　消費者與商家既相互對立，也相互依存。消費者對于性價比的追求，讓高性價比商品成為剛需，從而為中小商家的生存創(chuàng)造了根基;相對應的，中小商家的存在與繁榮，也是消費者的多場景、多元化需求得到滿足的前提。

　　基于這一洞察，拼多多一方面主動收回“有形的手”，以弱運營取代強運營，盡可能不給商家劃定條條框框，避免平臺規(guī)則的不公平;另一方面將利潤回吐給商家生態(tài)，讓商家有了更多空間去發(fā)掘和滿足差異化消費需求。

　　這樣做的好處是，商家無需平臺手把手的指引，也不需要苦等大促節(jié)點，就能自行運用各類經(jīng)營工具和平臺數(shù)據(jù)，洞察捕捉散布在不同細分場景的消費需求，并反過來指導產(chǎn)品研發(fā)和貨盤更新;而平臺的“輕徭薄賦”，又讓商家減輕了經(jīng)營成本，有了更大的利潤空間，在推出新品、升級貨盤時輕裝上陣，并更快實現(xiàn)單位盈利。

　　總而言之，這是一種以擴大商家經(jīng)營自由度和財務韌性為核心的新式供給側(cè)升級。在拼多多上頗為活躍的深圳相機商家，是這一供給升級新范式的典型受益者。

　　照相機是一個歷史悠久、極為成熟的市場，電商平臺通常只會力推佳能、尼康、索尼等國際大牌，新品牌幾乎沒有立足之地。但在拼多多，一些扎根深圳的相機廠商敏銳地發(fā)覺了大牌產(chǎn)品之外的個性化需求，并抓住了這一細分市場。

　　以2018年入駐拼多多的YZZCAM為例，這一品牌主打一兩百元的卡片機，以及三四百元的微單相機，分別以中小學生和大學生為目標客群。目前，YZZCAM保持每月1~2款的上新速度;2022—2024年，品牌銷售額每年增長50%左右，遠快于大品牌。

　　深圳相機商家集體在拼多多崛起，在此過程中，平臺沒有搞“數(shù)碼消費節(jié)”之類的流量澆灌，而是仍然堅持從底層入手，借助“百億減免”“新質(zhì)商家百億扶持計劃”“千億扶持”等，幫助商家降本增效，讓他們有動力和資金去開發(fā)新品、經(jīng)營店鋪。

　　類似的故事還發(fā)生在更多產(chǎn)業(yè)帶，比如溫州的女鞋、永康的廚具、益陽的辣條等。商家在拼多多如魚得水、輕裝疾行，給整個平臺帶來增量訂單和銷售額，并體現(xiàn)在GMV的增長上。

　　收到成效后，拼多多希望將供給側(cè)升級的新范式進一步鋪開。

　　在第一季度財報電話會議上，趙佳臻重申“千億扶持”的加碼舉措，包括擴大新質(zhì)商家的扶持范疇，從頭部、腰部商家擴展到中小商家;對全品類商品進行超額補貼;升級平臺直補模式，多類目對標國補價格標準等。

　　不難看出，拼多多希望“平臺搭臺、商家唱戲”，通過真金白銀的供需兩側(cè)雙向補貼，進一步激發(fā)商家的主觀能動性，朝著商家主導的供給側(cè)升級再進一步。

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　　拼多多將“百億減免”升級至“千億扶持”的背后，是商家正在重新掌握電商生態(tài)的主動權(quán)。

　　過去二十余年的大多數(shù)時間里，電商行業(yè)的主導者是平臺。無論是商品流通模式還是價格、貨盤，“得流量者得天下”的平臺都握有絕對話語權(quán)。

　　相對應的是，商家歷次群起博弈，都沒能真正取得勝利，其角色逐漸淪為供貨方。結(jié)果，當電商行業(yè)競爭日趨激烈，商家的利益常常受損，比如“僅退款”、價格戰(zhàn)等，都讓商家——尤其是中小商家——難以承受。

　　事實上，電商行業(yè)增長放緩，除了需求側(cè)的新用戶減少、消費者捂緊錢包外，供給側(cè)的商家長期承受巨大壓力，缺少自我刷新的能力和動力，同樣是重要原因。

　　拼多多砸下重金推出“千億扶持”等惠商舉措，讓商家獲得了回到舞臺C位的契機。

　　在“千億扶持”下，商家降低了經(jīng)營成本，提高了ROI，也就有了更多資金來研發(fā)技術和產(chǎn)品，并捕捉新的需求。而平臺在資金之外，提供運營、數(shù)據(jù)等方面的全方位扶持;它沒有強行劃定商家“必選動作”，而是更像助攻者。

　　同時，平臺轉(zhuǎn)向弱運營后，短期的營收、利潤等指標可能受到一些拖累，但長期來看，一個繁榮自給、雄心勃勃的商家生態(tài)，顯然比一兩個季度的財務業(yè)績重要得多。

　　此前，亦有不少電商平臺嘗試把商家放在更重要的位置上，比如推動自營與第三方商品平權(quán)，減少大促密度，不打價格戰(zhàn)等;至于減免傭金等常規(guī)優(yōu)惠措施，更是司空見慣。

　　但相比之下，早早打出惠商旗號的拼多多步子邁得更大。它不惜犧牲短期業(yè)績，也要把“百億”“千億”推進下去;同時，它的扶持措施以中小商家為主要對象，而這類商家并非傳統(tǒng)電商平臺的關注重點。

　　“百億減免”“千億扶持”等措施相繼落地，讓拼多多成為商家尋找增量的中心舞臺。以此觀之，“千億扶持”不僅是面向現(xiàn)有商家推動供給側(cè)改革，也包含著將更多商家招致麾下的野望。

　　拼多多有足夠財力做到這一點，而“百億減免”的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　陳磊在第一季度財報電話會上說：“公司預見到商家群體將會進一步承壓的同時，也看到了高質(zhì)量發(fā)展的長遠價值。”他表示，過去兩個季度，公司發(fā)起“百億減免”和“千億扶持”計劃，已經(jīng)看到了對生態(tài)系統(tǒng)的積極影響，順應市場周期實現(xiàn)高質(zhì)量增長。

　　隨著項目逐漸鋪開，“千億補貼”的效果將在第二季度和下半年逐漸顯現(xiàn)。倘若大體順利，拼多多將在行業(yè)內(nèi)率先啟動新的增長引擎，而圍繞在短期業(yè)績上的爭議也將隨風而散。