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華蓋資本許小林:巨變下的醫(yī)療投資,路在何方4

2022/12/22 14:37      投資界


  2022年12月21-23日,中國創(chuàng)投年度盛會——第二十二屆中國股權(quán)投資年度論壇在深圳舉行。本次峰會由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦,深圳市財政局、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦,深圳市引導基金投資有限公司協(xié)辦,現(xiàn)場集結(jié)了中國當下活躍的創(chuàng)投力量,共敘股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

  會上,華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林發(fā)表了《巨變下的醫(yī)療投資,路在何方》主題演講。

  以下為演講實錄,

  經(jīng)投資界(ID:pedaily2012)編輯:

  今天我分享的主題是《巨變下的醫(yī)療投資,路在何方》。巨變的時代,大家看到過去的五年,半導體和醫(yī)療可能是最熱門的兩大行業(yè)之一。但從去年6月到現(xiàn)在,一些外部環(huán)境壓著醫(yī)療行業(yè)有點喘不過氣,一是全球形勢,二是一系列醫(yī)療政策,三是醫(yī)療市場的跌幅

  紛繁復雜的外部環(huán)境下,醫(yī)療承壓很重。這幾年對醫(yī)療行業(yè)影響最大的應該是政策,醫(yī)保集采讓很多的藥價降幅很大,目前醫(yī)保采購占了整個行業(yè)95%以上的收入來源,醫(yī)保的任何政策出臺對行業(yè)都帶來重大的影響。國家還出臺了很多具有臨床價值導向的政策,本來是一個好的政策,但市場對這些政策有一些誤解,也會造成市場的波動。

  二級市場是最直觀的體現(xiàn)。過去的一年半接近兩年的時間,尤其從2021年6月開始,我統(tǒng)計了這段時間IPO破發(fā)的數(shù)據(jù),港股18A里面86%的醫(yī)療相關企業(yè)破發(fā),過去A股IPO,尤其是醫(yī)療這么抗周期的行業(yè),也出現(xiàn)了78%的破發(fā)情況。醫(yī)藥抗跌不敗的神話被打敗,而且港股仍然有55%的跌幅,最嚴重的時候,平均市場跌幅接近80%。這在過去的十年都極為罕見,所以我用巨變來形容過去一年整個醫(yī)療行業(yè)的市場變化。

  我過去在清科的會議上講,醫(yī)療是一個黃金產(chǎn)業(yè),到今天我們還認為醫(yī)療是一個黃金產(chǎn)業(yè)。我用幾組數(shù)據(jù)來解釋,大家去看這些不同維度的數(shù)據(jù)自己做判斷。過去十年來,中國醫(yī)療有一個巨大的發(fā)展。疫情這三年,醫(yī)療行業(yè)也有快速的發(fā)展,我們的衛(wèi)生占GDP從過去不到5%現(xiàn)在到6.4%,但美國從16%增長到18%,接近有三倍的差距。我們?nèi)司l(wèi)生支出才570美金,美國則是1.2萬美金。中國仍然缺少上市公司的數(shù)量、整個行業(yè)的市值以及頭部300億市值以上的最強頭部企業(yè)。所以從這個維度講,中國醫(yī)藥行業(yè)還處于發(fā)展初期。

  剛才還談到很多政策的調(diào)整是導致醫(yī)療行業(yè)出現(xiàn)巨大的波幅調(diào)整的影響因素,實際上這些政策的調(diào)整,也給未來帶來很多機會。七八年前,我們投藥只能投仿制藥,今天大家都在投創(chuàng)新藥,這個市場已經(jīng)有一個質(zhì)的變化。

  第二,創(chuàng)新藥從去年以來經(jīng)歷了巨大的跌幅,無論是一級市場還是二級市場,可以看到整個生物醫(yī)藥的PE估值基本上接近2000年或者2010年,算是1998年金融危機以來PE估值的最底部。從整個二級市場看,創(chuàng)新藥未來的估值應該已經(jīng)到了一個修復的時間點。

  看到這些年醫(yī)保集采,很多人擔心創(chuàng)新藥的發(fā)展,第一,進入的周期過長;第二,進入以后降價的幅度更大。過去,我們花五年的時間一款創(chuàng)新藥才能進入醫(yī)保,現(xiàn)在一款藥基本上14個月就可以進入醫(yī)保。而且單藥已經(jīng)可以做到30億的銷售額,即進入到集采后,仍然可以做到這個成績,這是一個非常重要的重磅藥的標志。

  最近福建出臺的集采政策,大家已經(jīng)看到國家醫(yī)保也在對一些創(chuàng)新的品種給予足夠的盈利空間,這讓我們看到政策寬松的信號。

  需要拉長時間周期來看,我們比較了兩個指數(shù),一是納斯達克的生物科技指數(shù)和滬深300的醫(yī)藥指數(shù),在過去20年里,整個生物科技領域或者醫(yī)藥指數(shù)最核心的醫(yī)藥企業(yè)應該是一直跑贏大盤,而且從美國的經(jīng)驗來看,它比大盤指數(shù)其實高了好幾倍,漲幅達到了2000%多,標普才漲了700%。

  所以我個人認為,生物醫(yī)藥以及整個醫(yī)療行業(yè),在中國仍處于一個低水平的、高速發(fā)展的階段。盡管經(jīng)歷了過去兩年的調(diào)整,但仍然是一個黃金產(chǎn)業(yè)。

  在這樣一個觀點下,哪些細分領域有投資價值?最近,我們跟二級市場的很多分析師交流,大家提到2023年看好七大行業(yè),重點看好前面四大產(chǎn)業(yè),即創(chuàng)新藥、創(chuàng)新疫苗、醫(yī)療硬科技、CRO以及醫(yī)療上游產(chǎn)業(yè)鏈。這和我們最近關注的一些方向相似,此外,中藥、消費復蘇和血液制品也有比較大的機會。

  華蓋醫(yī)療基金最新的投資策略也分享給大家。我們在華蓋醫(yī)療新一期基金重點關注四個方面,首先,生物醫(yī)藥方向我們最近比較關注國際化團隊。現(xiàn)在沒有全球化盈利的團隊、沒有全球化創(chuàng)新能力的團隊,很難去投了;其次,醫(yī)療器械以及醫(yī)療上游的供應鏈是我們最近一年多布局最多的方向,你可以看到這個領域,第一,下游的需求很旺盛;第二,過去我們在全球大的合作背景下走出來一批國內(nèi)有新需求的企業(yè);另外,CXO也是我們重點關注的領域之一。

  我個人認為,中國醫(yī)療企業(yè)未來面臨最重要的三大挑戰(zhàn)。第一,目前醫(yī)療行業(yè)已進入創(chuàng)新2.0時代。過去十年的人才計劃,很多時候我們是踩在美國的基礎科研之上。過去十年,中國的創(chuàng)新藥經(jīng)歷了一個高速發(fā)展的階段,資本市場也享受了很多的紅利,但在這樣一個創(chuàng)新2.0的時代,你會發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新仍然是在醫(yī)療細分領域投資最核心的出發(fā)點。

  我統(tǒng)計了2015年到2020年的數(shù)據(jù),你要談創(chuàng)新,看任何一個公司最核心的指標就是研發(fā),而且醫(yī)療行業(yè)跟其他領域最大的一個不同,沒有足夠的研發(fā)投入很難有創(chuàng)新,所以你看到真正優(yōu)秀的醫(yī)療研發(fā)企業(yè),它的研發(fā)投入占收入的比重很多達到20%以上,其他行業(yè)很難有這么高的研發(fā)投入占比。

  這些年我們看到中國和美國在研發(fā)的投入也是逐步增加的趨勢,具體用兩個特別形象的比喻,羅氏作為全球研發(fā)投入最多的企業(yè),去年一年的研發(fā)投入是161億美金,強生是147億美金,中國現(xiàn)在創(chuàng)新藥企業(yè)的代表是百濟神州,也有15億美元的投入�,F(xiàn)在中國的醫(yī)藥企業(yè)真正過百億收入的都很少,利潤能夠過50億的都很少,一年研發(fā)投入15億美金,如果沒有投資機構(gòu)的支持,這些企業(yè)很難走到今天。這是挑戰(zhàn)之一。

  挑戰(zhàn)之二,所有中國的企業(yè)未來要在醫(yī)療行業(yè)有持續(xù)的發(fā)展,全球化是沒法回避的一個必由之路。團隊如果沒有國際化的能力,要想持續(xù)的去投資比較難。簡單拿兩個企業(yè)來舉例,一是邁瑞,位于深圳、代理起家,現(xiàn)在已成長為中國醫(yī)療行業(yè)市值第一的公司,疫情三年來,邁瑞發(fā)展最快的是海外業(yè)務。2021年邁瑞海外收入站到了高點達到40%,這是一個非常了不起的成就。

  未來中國排名前十的醫(yī)療企業(yè),未來五年海外收入占比都應該平均達到30%以上,這才是全球化的挑戰(zhàn)。但我們大多數(shù)的企業(yè),現(xiàn)在海外收入要么為0,要么可能占比達不到5%,這對中國的醫(yī)療企業(yè)是一個巨大的挑戰(zhàn)。

  像百濟神州這樣全球化的科研企業(yè),從創(chuàng)業(yè)的基因里看,雖然我們認為它是一家中國公司,實際上你深入打開百濟神州看,從出生的第一天到今天,這家公司就是一家全球化的企業(yè)。百濟神州在全球有9000名員工,基本上涵蓋了45個國家的臨床實驗,員工有美國人、歐洲人、以色列人,辦公室基本上遍布全球,而且它的產(chǎn)品很多時候在全球其他地區(qū)的銷售比例遠遠超過中國,這就是中國企業(yè)必須要面對的挑戰(zhàn)和要走的路。

  第三是研產(chǎn)銷一體化,作為一家創(chuàng)新企業(yè)或者小公司,你要想成一家大公司,單有研發(fā)遠遠不夠,這幾年在香港18A科創(chuàng)上市的企業(yè),很多靠研發(fā)兩個字市值能做到300億,甚至接近千億,但怎么漲過去的,過去一年多就怎么跌下來。未來對這些公司最大的挑戰(zhàn),就是當材料從幾千升到幾萬升的時候,你能不能維持品質(zhì)?現(xiàn)在轉(zhuǎn)型成功的不管是恒瑞、還是石藥等企業(yè),基本上都是在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售三方面有全面的能力。如果只在研發(fā)上強,未來跟平臺公司合作,可能是更好的選擇,而不一定所有的公司將來都能成長為平臺型公司。

  最后,作為GP也好LP也好,最關心的問題就是中國醫(yī)療行業(yè)的春天何時到來?講春天來之前,我先講一下GP行業(yè)的趨勢。股權(quán)投資行業(yè),無論是VC還是PE,最后很有可能跟證券公司的發(fā)展趨勢一樣。大家知道證券行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展,過去中國一年幾百家企業(yè)IPO,平均幾百個投行里每家都會有幾家IPO的承銷額。我統(tǒng)計了2018年到現(xiàn)在的數(shù)據(jù),2018年以前,證券行業(yè)最頭部的四家“三中一華”在IPO的占比還不到20%,現(xiàn)在已經(jīng)達到了半壁江山,未來這四家占行業(yè)的70%、80%也完全有可能。整個中金投行部現(xiàn)在已經(jīng)有2000多人,一個投行部門可能是很多證券公司的總?cè)藬?shù)之和,這就是投行的發(fā)展趨勢,將來可能是所GP都面臨這樣的趨勢。

  第二,從最頭部上市公司的市值變化看,我們統(tǒng)計了一下2009年、2015年和當下市值排名中國前15位的醫(yī)療行業(yè)上市公司,從2009年一直到現(xiàn)在,將近十幾年的時間,你會看到一直在前15位的只有三家公司,恒瑞、云南白藥和復星醫(yī)藥,幾乎每隔幾年,排名前三位的公司都在不停的變化之中,2009年排名第一的是國藥,是醫(yī)藥流通領域;2015年是一個特殊的血制品牌上海萊士;到今天,這個行業(yè)已經(jīng)變得相對理性,像邁瑞、恒瑞還有愛爾,全球的創(chuàng)新力、海外業(yè)務的占比相比和過去相比有質(zhì)的變化。所以未來的五年,中國可能會出現(xiàn)一到三家醫(yī)療行業(yè)市值過兩萬億的公司。

  判斷什么時間春天來?我想我們需要有一定的歷史觀,過去15年,大家看整個生物醫(yī)藥細分行業(yè)漲漲跌跌,我粗略地看了一下,有一個最簡單的規(guī)律,行業(yè)的整個指數(shù)每跌兩三年,基本上之后要漲兩到三年。而且大家看過去的趨勢,只要在過去的兩年跌得比較狠的,醫(yī)療行業(yè)在未來就會漲得相對比較猛,這是過去歷史的趨勢。

  從2021年6月到現(xiàn)在,無論是美股還是A股都有一個巨大的跌幅。所以從現(xiàn)在的趨勢來看,我個人和機構(gòu)的判斷是2023年有可能迎來醫(yī)療行業(yè)觸底以后的上漲。最后簡單的結(jié)論就是,2023年醫(yī)療的春天也許就來了。當然,這只代表我們?nèi)A蓋資本的單方觀點,風險自負。謝謝各位!

 

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