2022年12月21-23日，中國(guó)創(chuàng)投年度盛會(huì)——第二十二屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇在深圳舉行。本次峰會(huì)由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，深圳市財(cái)政局、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦，深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司協(xié)辦，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)了中國(guó)當(dāng)下活躍的創(chuàng)投力量，共敘股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

　　會(huì)上，深創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)倪澤望受邀出席，并發(fā)表題為《堅(jiān)定信心 砥礪前行 共促行業(yè)質(zhì)量提升》的主題演講。倪澤望坦言，今年創(chuàng)投行業(yè)仍然比較艱難，整個(gè)行業(yè)面臨著兩個(gè)“卡脖子”：第一是入口端的資金供給，當(dāng)下市場(chǎng)化基金募資困難顯而易見;第二是出口端的收益和流動(dòng)性，項(xiàng)目收益相較十年前明顯走低，基金現(xiàn)金回流整體偏弱。這是所有行業(yè)從業(yè)者亟待突破的困境。

　　以下為演講實(shí)錄，

　　經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

　　又是一年相聚時(shí)，很高興參加今天在深圳舉辦的第22屆行業(yè)盛會(huì)。疫情之下，此時(shí)此刻還能辦這樣一場(chǎng)盛會(huì)非常不容易。剛才倪正東董事長(zhǎng)對(duì)今年中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)今年的發(fā)展情況作了總結(jié)分享，我基本上每年都參加清科年會(huì)，也感到今年創(chuàng)投行業(yè)受到大環(huán)境的影響，交出的成績(jī)單確實(shí)不夠靚麗。

　　2022年是不尋常的一年，從年初到年末，環(huán)境跌宕起伏、風(fēng)云突變，充滿不確定性。所以我們要更多地去思考2023年怎么辦，如何尋找確定性的投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)定信心，重倉(cāng)中國(guó)。

　　什么是確定性的投資機(jī)會(huì)?剛才的環(huán)節(jié)發(fā)布了深圳市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金政策、南山區(qū)的政策，我想，到深圳來，到南山來，這就是確定性的投資機(jī)會(huì)之一。

　　回到行業(yè)來看，2022年中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)投資賽道冷熱不均。新能源、半導(dǎo)體投資熱度急劇提升;消費(fèi)、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)熱度急劇下降。市場(chǎng)雖然有波動(dòng)，賽道雖有冷熱，但投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出來的部分短期行為與創(chuàng)業(yè)投資的長(zhǎng)期性本質(zhì)開始有所偏離。

　　在這種背景下，我們認(rèn)為，要警惕扎堆熱門賽道的三大投資風(fēng)險(xiǎn)：

　　第一個(gè)是估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。以前大家的日子都不錯(cuò)，投資的企業(yè)上市就基本能掙錢，但去年以來，上市并不一定能有好的回報(bào)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后破發(fā)成為常態(tài)。在深創(chuàng)投，我們今年31家已投企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，其中也有少量企業(yè)上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，投資人有苦難言。

　　第二個(gè)是產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。大家都在忙著投新能源，賽道非常熱，包括跟新能源行業(yè)有關(guān)聯(lián)的材料、電機(jī)，甚至包括一些芯片，都十分火爆。比如磷酸鐵鋰、磷酸鐵的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2021和2022年基本上供需是平衡的，根據(jù)已披露產(chǎn)能規(guī)劃，未來幾年新能源產(chǎn)業(yè)中電芯、材料產(chǎn)量將超過需求。這樣的產(chǎn)能過剩，必然潛藏著較大投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三個(gè)是投資時(shí)機(jī)不成熟的風(fēng)險(xiǎn)。投資過早，可能變成了先烈，比如元宇宙，到底元宇宙什么時(shí)候能夠真正的產(chǎn)業(yè)化?實(shí)際上按照技術(shù)成熟度曲線來看，元宇宙可能還只是在一個(gè)技術(shù)萌芽階段，還沒有到真正的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段。我們幾年前也曾參與管理一支AR/VR方向的基金，規(guī)模不小，但是幾年內(nèi)基本上沒有投出一個(gè)項(xiàng)目，最后沒有辦法，近兩年轉(zhuǎn)向投資半導(dǎo)體領(lǐng)域。

　　當(dāng)然，我們認(rèn)為，一些遇冷賽道仍具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　比如消費(fèi)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)被疫情沖擊得比較厲害，但是我們堅(jiān)定地認(rèn)為消費(fèi)是一個(gè)長(zhǎng)青的賽道。后疫情時(shí)代，被壓制的消費(fèi)需求有望釋放。事實(shí)上，我們看到，今年10月份以來，二級(jí)市場(chǎng)有些具體的消費(fèi)板塊已經(jīng)上漲近30%。我們堅(jiān)定看好消費(fèi)行業(yè)發(fā)展前景，專門組建了大消費(fèi)團(tuán)隊(duì)投資消費(fèi)賽道。

　　再比如生物醫(yī)藥行業(yè)。這個(gè)賽道實(shí)際上需求是持續(xù)存在的，但需要考慮怎么樣調(diào)整細(xì)分投資方向和投資邏輯，純粹堆管線的邏輯難以為繼，重要的是要算得過來經(jīng)濟(jì)賬。創(chuàng)新藥，尤其是全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥廠商，還是有非常好的投資價(jià)值。我們看到，美國(guó)艾伯維公司的修美樂(阿達(dá)木單抗注射液)年銷售額206.96億美元，美國(guó)默沙東公司的K藥(PD1單抗)年銷售額172億美元，一個(gè)藥可以達(dá)到這么高的年銷售額，說明生物醫(yī)藥這個(gè)賽道是值得重點(diǎn)關(guān)注的，關(guān)鍵是我們?cè)趺窗l(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的標(biāo)的。

　　還有產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的熱度可能會(huì)慢慢降低一些，但是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一定會(huì)興起。雖然說去年以來美國(guó)市場(chǎng)SAAS企業(yè)的市值降下來了，但是我們認(rèn)為這個(gè)方向是沒有問題的。我們也在重點(diǎn)布局一些企業(yè)，包括SaaS軟件和工業(yè)軟件，最近也成立了總規(guī)模50億元的工業(yè)軟件基金。如何結(jié)合企業(yè)的數(shù)字化需求，抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)會(huì)，這一塊我們相信還有很大的潛力可挖。

　　當(dāng)然，做投資最關(guān)鍵的還是要找到能夠穿越周期的項(xiàng)目。而穿越周期的核心要素有兩個(gè)：

　　第一個(gè)是科技創(chuàng)新。我們投的一些好標(biāo)的，比如：今年上市的華大九天、去年上市的安路科技、2020年上市的康方生物，都帶來了非常高的回報(bào)。其中，華大九天是深創(chuàng)投于2017年投資，當(dāng)時(shí)估值不高，但沒有機(jī)構(gòu)敢投，我們是第一家投資華大九天的機(jī)構(gòu)�？捣缴�物最近宣布授予Summit Therapeutics在美國(guó)、加拿大、歐洲和日本的開發(fā)和商業(yè)化依沃西(PD-1/VEGF雙特異性抗體)的獨(dú)家許可權(quán)，整個(gè)授權(quán)費(fèi)用是50億美金，這在中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)創(chuàng)出新高，充分說明只有具備科技創(chuàng)新核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，才能獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可。

　　第二個(gè)核心要素是有效市場(chǎng)，包括自發(fā)形成的有效市場(chǎng)、政府政策引導(dǎo)形成的有效市場(chǎng)。先說自發(fā)形成的有效市場(chǎng)，比如：衣食住行剛性需求市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)形成的市場(chǎng)、供給側(cè)改革和升級(jí)帶來的一些新市場(chǎng)。而政策引導(dǎo)形成的有效市場(chǎng)，比如：新能源汽車市場(chǎng)、國(guó)家戰(zhàn)略安全方向等。

　　第二部分我想分析的是關(guān)于構(gòu)建良性創(chuàng)投市場(chǎng)生態(tài)的思考。今年創(chuàng)投行業(yè)還是比較艱難的，我們面臨著兩個(gè)“卡脖子”：

　　第一個(gè)是入口端的資金供給。今年前三個(gè)季度股權(quán)投資行業(yè)募集資金還能增長(zhǎng)，但主要得益于國(guó)有大型政策性基金設(shè)立。實(shí)際上整個(gè)市場(chǎng)化基金的募資還是非常艱難，很多國(guó)有LP慢慢轉(zhuǎn)向一些政策性基金，或者自己管理自己的基金。一些企業(yè)、高凈值個(gè)人要么轉(zhuǎn)向自己組建團(tuán)隊(duì)去管理自己的基金，要么對(duì)投資的態(tài)度變得非常謹(jǐn)慎。所以，股權(quán)投資行業(yè)面臨著非常嚴(yán)重的募資困難問題。

　　第二個(gè)“卡脖子”問題是出口端的收益和流動(dòng)性。2009年-2022年，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的IPO收益持續(xù)走低，項(xiàng)目退出IRR中位數(shù)也不斷地下行，2011年-2021年設(shè)立的基金現(xiàn)金回流整體偏弱。

　　怎樣去解決這兩個(gè)痛點(diǎn)?我們認(rèn)為，較好的解決路徑是提高直接融資比重。黨的二十大報(bào)告也特別強(qiáng)調(diào)提高直接融資的比重。目前我國(guó)直接融資占比大約是33.4%，與美國(guó)80%的占比相比還有較大提升空間。相比美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的投資規(guī)模，我們僅僅只有其十分之一。相信隨著我國(guó)直接融資比重的不斷擴(kuò)大，未來會(huì)有更多的資金通過股權(quán)投資市場(chǎng)流向資產(chǎn)端。隨著資本市場(chǎng)功能的健全，收益和流動(dòng)性有望得到改善。

　　那么，怎么樣去拓展更多的資金來源，讓這些資金流到創(chuàng)投市場(chǎng)?我們有這些觀點(diǎn)：

　　第一，入口端可以豐富基金類型，滿足存量資金LP的多元訴求。深圳市“一集群一基金”的政策，實(shí)際上是LP新的訴求。作為管理機(jī)構(gòu)，我們需要適應(yīng)銀行、保險(xiǎn)、信托、券商、家族辦公室、上市公司、政府出資平臺(tái)/引導(dǎo)基金等LP群體的訴求。比如，險(xiǎn)資LP如果需要解決流動(dòng)性的問題，我們就要更多地配置一些成熟的項(xiàng)目，以便較快產(chǎn)生投資回報(bào);而政府出資平臺(tái)有招商要求，那我們就需要組建招商團(tuán)隊(duì)。

　　第二，入口端也可以探索打通居民財(cái)富端的增量資金。2021年中國(guó)居民財(cái)富中，實(shí)物資產(chǎn)占70%，金融資產(chǎn)占30%;金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和存款超過55%，如何把這樣的資金吸引到創(chuàng)投市場(chǎng)來，這是我們要去努力的方向。

　　第三，注冊(cè)制的上市和退市節(jié)奏有望推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。注冊(cè)制實(shí)施以來，A股IPO逐漸常態(tài)化，2022年中 美IPO數(shù)量的差距在縮小。去年A股IPO 是524家，今年目前為止是398家，今年A股的上市數(shù)量是低于去年的。而美國(guó)市場(chǎng)去年是1700家，今年到目前為止只有440家，美國(guó)市場(chǎng)的變化更大。這里還有一個(gè)數(shù)據(jù)，A股退市節(jié)奏明顯加快，美國(guó)每年度退市的數(shù)量特別多，去年是400多家，今年到12月份是477家，而A股今年退市50家，雖然與美國(guó)還有較大差距，但是退市節(jié)奏明顯加快，這有利于凈化我們的資本市場(chǎng)。

　　第四，A股市場(chǎng)仍具有相對(duì)其他市場(chǎng)的高估值優(yōu)勢(shì)。我們要珍惜A股市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。人民幣基金的回報(bào)可能慢慢地會(huì)高于美元基金，這是由兩個(gè)市場(chǎng)所決定——A股和美國(guó)資本市場(chǎng)。除銀行板塊以外，其他行業(yè)里我們無論是市盈率還是市凈率，都比美國(guó)高，而且高不少。所以大家常說A股市場(chǎng)不爭(zhēng)氣、沒有怎么漲過，并非客觀，要明白，A股的市盈率其實(shí)比美國(guó)市場(chǎng)還要高。

　　第五，我們也呼吁投資機(jī)構(gòu)共同發(fā)力并購(gòu)市場(chǎng)。美國(guó)有發(fā)達(dá)的并購(gòu)市場(chǎng)，美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并購(gòu)?fù)顺稣急雀哌_(dá)92%，并購(gòu)是美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)主要的退出方式，很可惜國(guó)內(nèi)這一塊市場(chǎng)確實(shí)還沒有起來。國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的典型特色是產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、同業(yè)兼并整合等非�；钴S，事實(shí)上中國(guó)細(xì)分領(lǐng)域科技企業(yè)并非只有IPO一種選擇，選擇并購(gòu)整合有四大好處 ：企業(yè)只需專注提升自身價(jià)值;投資機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)高效退出;上市公司或龍頭企業(yè)可以做大做強(qiáng);國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也可大幅提升。所以，怎樣讓并購(gòu)市場(chǎng)成為一個(gè)主要的退出渠道，我們作為投資機(jī)構(gòu)還要共同發(fā)力，共同呼吁，把這個(gè)市場(chǎng)有效建立起來。

　　最后，希望投資機(jī)構(gòu)共同發(fā)力S基金生態(tài)建設(shè)。深圳南山區(qū)制定的扶持措施明確：S基金在南山開展投資，最高獎(jiǎng)勵(lì)2000萬(wàn)。S基金是行業(yè)生態(tài)建設(shè)的重要構(gòu)成部分，如何健康發(fā)展很重要。雖然中國(guó)S基金市場(chǎng)規(guī)模一直沒有起來，但S基金一定是大有可為。

　　趁此機(jī)會(huì)，我也把深創(chuàng)投的情況做一個(gè)簡(jiǎn)短匯報(bào)。目前深創(chuàng)投管理基金規(guī)模約4300億，涵蓋創(chuàng)投基金、母基金、公募基金、并購(gòu)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等，累計(jì)投資項(xiàng)目1508個(gè)，累計(jì)投資金額905個(gè)億。2021年我們出手236個(gè)項(xiàng)目，今年至今投了100多個(gè)項(xiàng)目。上市退出累計(jì)236家，其中今年上市了31家，年底前預(yù)計(jì)還有2至3家。即將告別2022年，我們期待2023年中國(guó)創(chuàng)投能夠翻開更為生機(jī)蓬勃的一頁(yè)。