3月18日晚，騰訊控股(HK,00700)發(fā)布2019年度業(yè)績(jī)及四季度業(yè)績(jī)。在當(dāng)晚電話會(huì)議上，國(guó)際投行分析師紛紛表示，這一季度騰訊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀!

　　2019年四季度，騰訊實(shí)現(xiàn)收入1057.67億元，同比增長(zhǎng)25%，Non-IFRS凈利潤(rùn)254.84億元，同比增長(zhǎng)29%。騰訊2019年全年收入3772.89億元，同比增長(zhǎng)21%，毛利潤(rùn)1675.33億元，毛利率達(dá)44%;Non-IFRS凈利潤(rùn)943.51億元，同比增長(zhǎng)22%。值得注意的是，2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額增加340.9億元，去年該值為負(fù)100.9億元。

　　這一季的財(cái)報(bào)中，無(wú)論新的以騰訊云為代表的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、異軍突起的小程序電商，還是騰訊傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)游戲、社交廣告，都顯示出了新一輪強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　當(dāng)前全球股票市場(chǎng)震蕩，美股創(chuàng)歷史的1個(gè)月內(nèi)4次出現(xiàn)熔斷，港股難獨(dú)善其身。騰訊巨頭受外盤影響或有被“錯(cuò)殺”風(fēng)險(xiǎn)。

　　被錯(cuò)殺的價(jià)值洼地

　　四季度，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收千億大關(guān)，全年收入有望在2020年超過(guò)4000億元，如此體量之上，其營(yíng)收仍保持20%以上穩(wěn)定增速，毛利率維持在44%的水平，當(dāng)前估值僅30倍市盈率。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，作為一家成熟的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊如今的整體表現(xiàn)，與美國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司增速平均水平相當(dāng)。

　　專業(yè)投資者“老柏樹也有春天”則發(fā)現(xiàn)，財(cái)報(bào)中值得一提的亮點(diǎn)是騰訊的三項(xiàng)費(fèi)用，自2015年23.44%同步降至本次的21.85%，其中銷售及推廣成本費(fèi)率從去年7.75降至5.67%，這其中可以看到管理層在控費(fèi)方面做出了較大優(yōu)化。

　　過(guò)去多年，騰訊一直保持相對(duì)穩(wěn)健增速，而不是給市場(chǎng)帶來(lái)“過(guò)山車”式的體驗(yàn)。這或許源于，其社交為基礎(chǔ)的龐大帝國(guó)，龍頭地位穩(wěn)固，賺錢效應(yīng)無(wú)憂。

　　截至2019年底，微信(包括WeChat)的月活躍賬戶數(shù)為11.65億，同比仍在增長(zhǎng)，該基本盤十分穩(wěn)固。而有媒體統(tǒng)計(jì)，根據(jù)年入3773億計(jì)算，騰訊日賺2.63億。

　　國(guó)內(nèi)知名私募基金重陽(yáng)投資針對(duì)美股大幅調(diào)整在近期指出，中長(zhǎng)期看人民幣資產(chǎn)從基本面而言仍是確定性相對(duì)較高的安全資產(chǎn)，對(duì)于A股繼續(xù)保持積極態(tài)度，港股和海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，港股的基本面主要仍是由人民幣資產(chǎn)決定，基于當(dāng)前港股的低估值，仍然看好港股，近期港股的大幅調(diào)整也為布局被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司提供了較好機(jī)會(huì)。

　　自從2018年3季度明確C2B戰(zhàn)略后，投資者更關(guān)注的是，騰訊的社交紅利是否倒頭了，騰訊能否找出新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這個(gè)答案已經(jīng)明確。

　　從游戲現(xiàn)金牛到新多頭并進(jìn)

　　實(shí)際上，云業(yè)務(wù)以及整體的金融科技與企業(yè)服務(wù)板塊、手機(jī)游戲、小程序、社交廣告五大細(xì)分業(yè)務(wù)的增速都顯著超過(guò)騰訊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊�，可謂“五大高速增長(zhǎng)引擎”。其中金融科技與企業(yè)服務(wù)以及網(wǎng)絡(luò)游戲兩大板塊年收入均過(guò)千億。

　　騰訊云，2019年騰訊云實(shí)現(xiàn)收入超170億，同比增長(zhǎng)超86%，增速持續(xù)高于市場(chǎng)，付費(fèi)客戶數(shù)突破100萬(wàn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)服務(wù)器總量超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)、帶寬峰值突破100T，騰訊也成為中國(guó)首家服務(wù)器總量超過(guò)百萬(wàn)的公司，也是全球五家服務(wù)器數(shù)量過(guò)百萬(wàn)的公司之一。QQ實(shí)現(xiàn)整體上云，微信與《王者榮耀》灰度上云。

　　金融科技與企業(yè)服務(wù)整體板塊，2019年第四季度收入同比增長(zhǎng)39%至299.2億元，占總收入百分比28%，增速超越上一季度36%的水平;2019年全年金融科技與企業(yè)服務(wù)總收入則同比增長(zhǎng)39%達(dá)1014億元，占收入27%，成為騰訊又一破千億收入板塊。

　　自在2019年Q1被單獨(dú)披露后，該板塊就成為繼增值服務(wù)后騰訊的第二大增長(zhǎng)點(diǎn)，從細(xì)分板塊看，金融科技與企業(yè)服務(wù)板塊與網(wǎng)絡(luò)游戲板塊收入占比極為相近，并駕齊驅(qū)。券商普遍預(yù)期，該板塊增速在2020年能實(shí)現(xiàn)40%以上。

　　網(wǎng)絡(luò)游戲，尤其是手機(jī)游戲仍在高速增長(zhǎng)。2019年騰訊再度向市場(chǎng)展現(xiàn)了其游戲王者的地位，網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長(zhǎng)10%至1147億元，雖然四季報(bào)騰訊未單獨(dú)披露手游和端游收入， 但從三季度手游25%的增速看和財(cái)報(bào)中的表述看，該項(xiàng)增長(zhǎng)主要受益于國(guó)內(nèi)智能手機(jī)游戲(王者榮耀、和平精英)的收入貢獻(xiàn)以及海外游戲(如“PUBG Mobile”及Supercell的游戲)的貢獻(xiàn)增加。尤其值得注意的是，騰訊海外游戲收入在快速增長(zhǎng)，在四季度達(dá)到23%，而在上個(gè)季度，該比例剛剛第一次達(dá)到雙位數(shù)10%。

　　2020年騰訊還有新的《英雄聯(lián)盟》、《地下城與勇士》重磅端游轉(zhuǎn)手游在全球上線，其手游海外市場(chǎng)的高增速仍將繼續(xù)。在自研能力不斷增強(qiáng)的基礎(chǔ)上，騰訊在海外還加快了并購(gòu)?fù)顿Y游戲公司的步伐。

　　小程序是2019年騰訊的亮點(diǎn)業(yè)務(wù)，其增速更是在三位數(shù)以上。2019年小程序日活躍用戶超過(guò)3億，日均交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍，創(chuàng)造了超過(guò)8000億交易額，同比增長(zhǎng)160%。小程序的蓬勃發(fā)展，除了強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)連接、加速B端生態(tài)外，也促進(jìn)了支付和廣告業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)。

　　社交廣告已經(jīng)成為騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入主力并保持高速增長(zhǎng)。2019年全年，騰訊廣告收入同比增長(zhǎng)18%至684億元，其中社交廣告同比增長(zhǎng)33%至529億元，其四季度單季度增速更是達(dá)到37%。2019年四季度社交廣告占騰訊廣告收入的比例已經(jīng)高達(dá)80.5%，較去年同期增長(zhǎng)11個(gè)百分點(diǎn)。由于社交廣告沒(méi)有內(nèi)容購(gòu)買成本，因此毛利率更高，進(jìn)而帶來(lái)了廣告業(yè)務(wù)整體毛利率的提升。

　　整體看，老現(xiàn)金牛騰訊從不擔(dān)憂短期的營(yíng)收，而是更重視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力和戰(zhàn)略布局。還有分析認(rèn)為，騰訊正在逐漸淡化自己的“戰(zhàn)略/財(cái)務(wù)投資者”色彩，反而在積極擴(kuò)大并表范圍，并且在新興業(yè)務(wù)上更重視自研、自主運(yùn)營(yíng)，而非依賴投資對(duì)象，在日益強(qiáng)調(diào)“自主性”和“控制力”，曾經(jīng)的“非正式帝國(guó)”正在日益“正式化”。

　　在投資板塊，“老柏樹也有春天”還發(fā)現(xiàn)驚喜：騰訊2019年資產(chǎn)負(fù)債表投資資產(chǎn)合計(jì)4395億，投資組合的公允價(jià)值(含未上市部分)，合計(jì)6329億(去年4259億)，同比增長(zhǎng)48.6%。其中上市部分公允價(jià)值4200(去年2380億)同比增長(zhǎng)高達(dá)76%，聯(lián)營(yíng)公司部分公允價(jià)值3547億(去年1873億)更是同比增長(zhǎng)79%。這部分目前賬面釋放仍然只有200億級(jí)別，但是實(shí)際應(yīng)該是一個(gè)巨大的寶庫(kù)。這部分投資資產(chǎn)的膨脹速度實(shí)在驚人，并且和騰訊在社交生態(tài)領(lǐng)域深度交集。目前騰訊手上仍有現(xiàn)金2000億。

　　4000億收入絕對(duì)不是騰訊的天花板，騰訊尋找下一個(gè)更大“質(zhì)變”的新局面正在打開，而這才是一家互聯(lián)網(wǎng)公司保持常青的核心所在。