瑞幸在美國崩盤了。22億財務(wù)造假和因此蔓延的失望情緒讓人們再次反思一個問題：

　　依靠燒錢補貼的商業(yè)模式，是否能真正造就可持續(xù)的，甚至一家偉大的公司?

　　虧出成功來

　　2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署JOBS法案(促進新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法)，將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市門檻，從原本允許“不盈利上市”，進一步放寬到只要2年經(jīng)營史、1年特定財務(wù)報告，甚至“無需審計師提供對公司內(nèi)控的證明”。

　　該法案將初創(chuàng)企業(yè)進入二級市場的監(jiān)管門檻降到前所未有之低。此后，紐交所逐步放棄企業(yè)必須盈利兩年才能掛牌的要求，納斯達克更為冒險，沒有收入、連續(xù)虧損，也完全可以靠講故事讓公眾buy in，只要有人愿意掏1500萬美元買你的故事，你就能上市。

　　“Any company can be listed，but time will tell the tale。(任何公司都可以上市，但時間證明一切)”納斯達克這一理念鮮明詮釋了美國人的投資原則：

　　無門檻地鼓勵創(chuàng)業(yè)，為高科技、創(chuàng)新型公司填補虧損、解決融資難，為創(chuàng)新而燒錢，讓時間來證明企業(yè)價值。

　　對虧損企業(yè)的無上寬容，激發(fā)了北美資本市場的極大繁榮和創(chuàng)業(yè)型社會。

　　過去二十年，美股不僅催生了谷歌、亞馬遜、微軟、Facebook、特斯拉等全球科技巨頭，而且持續(xù)虹吸了網(wǎng)易、新浪、攜程、百度、阿里、京東等中國第一代、第二代優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　燒錢真的能造就一家偉大公司嗎?

　　上市時成立不到三年，上市后虧損20年，從一家線上書店發(fā)展為全球第一電商平臺和云服務(wù)平臺，這就是亞馬遜。幾個工程師業(yè)余時間開發(fā)了一個廣告系統(tǒng)，只融了A輪、燒了幾千萬美金就去納斯達克敲鐘，16年間建成全球最大搜索引擎和數(shù)據(jù)中心，這就是谷歌。

　　如果沒有資本市場為科技股的巨額虧損買單，就不會有亞馬遜、谷歌從零成長為全球領(lǐng)袖級企業(yè);如果沒有投資機構(gòu)燒錢支持創(chuàng)業(yè)者完成原始積累，就不會有攜程、京東、美團從各個傳統(tǒng)消費領(lǐng)域中跑出新經(jīng)濟賽道……

　　一時的虧損不是恥辱，燒錢成長也不是原罪。但創(chuàng)業(yè)者拿著投資人的錢，不能沉迷于講故事、爭地盤，必須立足企業(yè)發(fā)展，燒出核心競爭力，燒出技術(shù)、服務(wù)和商業(yè)模式壁壘，才會真正有未來，這是亞馬遜、谷歌、京東、美團等踩著無數(shù)失敗企業(yè)的灰燼，留給資本市場的“燒錢指南”。

　　燒出成功學(xué)

　　什么是有價值的燒錢?什么是戰(zhàn)術(shù)虧損?哪些企業(yè)能燒出成功和未來?

　　中美兩國三大電商平臺，淘寶虧了6年，京東虧了12年，亞馬遜虧了20年。

　　貝索斯1995年創(chuàng)立亞馬遜，參與并引領(lǐng)了全球第一輪電子商務(wù)崛起。感覺到世紀之變的他，先從網(wǎng)上賣書開始，迅速做到全品類電商業(yè)務(wù)，為支付龐大的技術(shù)搭建和市場教育成本，兩年虧損600多萬美元，上市八年燒光30億美金。

　　30億美元，當時可以買下加勒比海的島國海地。

　　但，就是這虧損的十年，為亞馬遜積累起4000萬第一代網(wǎng)購用戶，由“網(wǎng)上書店”到電子商務(wù)，由一流的供應(yīng)鏈系統(tǒng)到一流的IT基礎(chǔ)建設(shè)，引領(lǐng)電子商務(wù)創(chuàng)造出顛覆人類上萬年交易方式的新經(jīng)濟。

　　二十年，陪跑亞馬遜的投資者，和貝索斯一起體驗了從“燒錢大王”到世界首富的夢幻飛躍。

　　▲營業(yè)收入近指數(shù)級增長的同時，亞馬遜其實大部分時候在賠錢

　　巴菲特唯一一次說自己“太蠢”，就是錯失亞馬遜。而孫正義迄今最正確的撒錢是投資阿里。

　　亞馬遜創(chuàng)立8年后，淘寶才誕生。彼時搶先開局的易趣網(wǎng)已背靠eBay，拿下中國2/3的在線交易市場。如果一味效仿亞馬遜或eBay，不管燒多少錢，淘寶幾乎都是死路一條。

　　拿著軟銀彌足珍貴的8千萬美元，淘寶先是免除平臺交易費，給eBay付費模式以致命一擊，又靠支付寶創(chuàng)新、買賣雙方即時溝通創(chuàng)新、評價-反饋-優(yōu)化服務(wù)體系創(chuàng)新，步步贏得用戶，最終吃下80%份額，逼退eBay，也從亞馬遜的巨大陰影下走出了差異化道路。

　　一切不過發(fā)生在一兩年之間，數(shù)億人民幣灰飛煙滅，換來中國電商快進式開局。

　　只要稍微復(fù)盤下這些偉大公司的草創(chuàng)時代，就不難看出，越成功的企業(yè)開局越顛覆和艱難，越難越舍不得浪費彈藥，燒的每分錢都是為了在虧損中贏得時間，抓住機遇、布局未來。

　　如何在燒錢中贏得機遇?

　　第一，開辟藍海。

　　亞馬遜把握住了互聯(lián)網(wǎng)革命這個百年一遇的科技大藍海，淘寶用免費、低價、第三方支付把握住了中國C2C的藍海，京東用3C、高品質(zhì)闖出一條夾縫中的藍海。

　　不要碰別人已經(jīng)做得很成功、很成熟的生意，不要以己之短攻人之長，盡量發(fā)現(xiàn)新市場，或者在現(xiàn)有領(lǐng)域里找缺口、打不足，燒錢占領(lǐng)一塊新的安全區(qū)，而不是只想復(fù)制別人的成功。

　　第二，構(gòu)筑可持續(xù)發(fā)展的核心壁壘。

　　京東的高效物流，美團28分鐘配送，淘寶打假反欺詐安全保障，支付寶解決整個電商的信任問題，這些樹立行業(yè)游戲規(guī)則、制定競爭模式的基礎(chǔ)設(shè)施，就是一個平臺乃至全行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基。這些都是靠燒錢燒出來的，但卻不是所有的燒錢都能燒出這些來。

　　錢可以買來用戶，但要持續(xù)轉(zhuǎn)化、擴展用戶，必須建立起粘住用戶的產(chǎn)品亮點、服務(wù)優(yōu)勢和閉環(huán)能力。通過用戶來拉動市場，用市場來完善供應(yīng)鏈、服務(wù)、效率、產(chǎn)品數(shù)據(jù)，用數(shù)據(jù)推進精細化服務(wù)，最終形成良性循環(huán)，用戶越多，核心能力越強，越強，對手越不可追趕。

　　難持續(xù)的補貼

　　去年6月，科創(chuàng)板在上海開板，未盈利或累計虧損的企業(yè)第一次被準許進入股市，“中國版納斯達克”作為一次里程碑式的制度創(chuàng)新，被視為對科技創(chuàng)新的最大褒獎。

　　從納斯達克到科創(chuàng)板，國內(nèi)國外資本市場一再放低新股門檻，股民、險資、銀行、券商的錢一起涌入新經(jīng)濟領(lǐng)域，最大目的就是激勵創(chuàng)新、解決創(chuàng)業(yè)者融資難，扶植高增長價值企業(yè)。

　　但事與愿違的是，對燒錢和虧損的寬忍，豢養(yǎng)出一些以創(chuàng)新為名空耗資源、魚目混珠的企業(yè)。

　　2019年，科創(chuàng)板90家企業(yè)中20家出現(xiàn)業(yè)績變臉;納斯達克這兩年所有IPO公司中，80%以上是虧損企業(yè)，其中包括瑞幸、拼多多等十幾家赴美上市的中國企業(yè)。

　　燒錢補貼的發(fā)展模式從鼓舞創(chuàng)新變成質(zhì)疑重重，一個重要原因是很多企業(yè)流行講故事，放數(shù)據(jù)衛(wèi)星，拿錢破壞市場規(guī)則，以價格戰(zhàn)名義打價值毀滅戰(zhàn)，甚至認為只要有足夠的錢，就能燒出市場，打垮對手，燒出可持續(xù)發(fā)展。

　　這是什么春秋大夢?

　　投資者容忍虧損，是渴望尋找好的投資標的，是為了虧損后的大賺。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)沒有核心優(yōu)勢，管理者沒有新商業(yè)技能，就會立刻止損，沒有韭菜給你一輪一輪地割。

　　即便有足夠的錢，競爭力也不是說燒就燒出來的。所謂壁壘，必須是人無我有、人有我精，在同樣實力背景下，建立比較優(yōu)勢已經(jīng)很不容易，更遑論很多企業(yè)是作為后進者謀求超越。

　　中國接入互聯(lián)網(wǎng)比美國晚25年，淘寶比國外電商晚近十年，要擊退eBay、亞馬遜，只能把客戶服務(wù)、交易信任、性價比、支付便利、國人消費喜好研究到極致，一點一點摳出優(yōu)勢。

　　京東更難。做線下被國美暴扣，轉(zhuǎn)線上有阿里、當當，最后靠模式最重、燒錢最快的自營閉環(huán)服務(wù)做大，死磕品質(zhì)二字。

　　美團能打贏百團大戰(zhàn)，建立起橫跨餐飲、外賣、酒店、生鮮、出行等全業(yè)務(wù)生活服務(wù)平臺，靠的是打造出全世界最強的即時配送團隊，及本地線上線下閉環(huán)服務(wù)能力。

　　價格、品質(zhì)、體驗，最重要的，圍繞這些打造出他人難以企及的核心能力，這些最基本要素做到極致就是最強的護城河。

　　沒有護城河，意味著你除了補貼，沒有對消費者的吸引力，如果對手補更多，你拿什么護盤?ofo、樂視以及無數(shù)O2O和團購網(wǎng)站的幻滅一次次給出教訓(xùn)：沒有核心競爭力的惡性燒錢，幾乎等同于浪費社會資源的犯罪和欺騙投資者。

　　引人矚目的拼多多

　　是否有足夠的錢燒?

　　燒多久才能盈利?

　　是否燒出了核心競爭力，能應(yīng)對來自同行、甚至巨頭的挑戰(zhàn)?

　　用以上標準衡量當前虧損最大、燒錢最多的上市企業(yè)，瑞幸之后，最令市場矚目的是拼多多。

　　拼多多與瑞幸有不少共性：

　　都是速成公司，瑞幸從創(chuàng)立到上市用了1.5年，拼多多用了3年;都靠補貼崛起，瑞幸一年燒掉8.5億，拼多多2019年經(jīng)營虧損85.4億元，平均每天經(jīng)營虧損2300萬;都在巨額虧空下呈現(xiàn)不正常股價，瑞幸上市八個月無盈利，股價卻漲了270%，拼多多交易額不到京東一半，去年市值先超百度后超京東，一度坐上中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值第四。

　　▲拼多多業(yè)績數(shù)據(jù)

　　瑞幸的故事是對標星巴克、做中國白領(lǐng)外賣咖啡。拼多多的故事之一是農(nóng)村包圍城市，5億下沉用戶。

　　數(shù)據(jù)顯示，拼多多和淘寶、京東用戶的重合度分別是46%、25.9%。[1]近一半用戶是跨平臺用戶，如果拿掉每天成百上千萬的補貼，有多少“羊毛黨”還會繼續(xù)留存?淘寶、京東不斷向三四線下沉，在菜鳥網(wǎng)絡(luò)和京東物流覆蓋下，“農(nóng)村包圍城市”是否構(gòu)得上核心壁壘?

　　京東有自營正品、自營物流，淘寶有幾十億SKU超級供應(yīng)鏈、2萬海外商家和支付安全。拼多多的優(yōu)勢是低價拼團，但淘寶特價版和京東拼購上線，被市場認為是針鋒相對跟拼多多競爭，后者價格優(yōu)勢不突出了，服務(wù)、品質(zhì)保障、售后、物流可有超越阿里京東的水平?……

　　一旦阿里和京東選擇正面競爭，拼多多必須面臨靈魂拷問：平臺核心競爭力是什么？護城河是什么？留客能力是什么？

　　產(chǎn)品、服務(wù)、供應(yīng)鏈，都是行業(yè)頭部已經(jīng)玩得很好的，花大筆補貼燒出來的拼團模式、下沉市場，別人在現(xiàn)有模式上“+1”、往下打一打就可能超越。不論3億用戶、5億用戶，幾乎是對價格最敏感的一群人，停止燒錢后如何維系?盈利希望是什么?

　　巴菲特在股市上有“兩不投”，一不投虧損無望的企業(yè)，二不投沒有護城河的企業(yè)。

　　如果拼多多哪天停止補貼，它對用戶就沒有那么大吸引力，用戶留存率降低，它的生意持續(xù)發(fā)展和增長就堪憂;如果繼續(xù)補貼，它的財力又沒有那么強，跟阿里、京東打下去，即使大家殺紅了眼都不賺錢，拼多多也大概率是先撐不住的那個。

　　繼續(xù)燒錢，別人比你更能燒。不燒了，沒有核心競爭力留住用戶，故事講不下去。這就是資本市場在瑞幸崩盤后對拼多多的最大顧慮。

　　兩年前，拼多多赴美上市之時，黃崢曾感慨：這個“孩子”身上有很多顯而易見的問題，眼前充斥著可見的危險和挑戰(zhàn)。黃崢看到了危險，卻難以真正為薄弱做加固。

　　瑞幸出事后，有人擔心此事可能引發(fā)中概股信任危機，給境外上市的中國公司帶來傷害。

　　這只是短期沖擊。

　　長遠看，最具破壞力的影響，是引發(fā)整個資本市場對燒錢補貼模式的質(zhì)疑。這種質(zhì)疑，讓原本對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有巨大扶持作用的虧損寬容、制度寬容，因一次次希望破滅而信任解構(gòu)，投資者謹慎，市場緊縮，新企業(yè)上市融資和草根創(chuàng)業(yè)者尋求支持的難度加大——

　　富貴險中求，燒錢造夢越來越難富貴。