時隔一年，燦星文化終于更新招股說明書。2018年底時燦星文化首次披露了招股說明書，尋求A股創(chuàng)業(yè)板上市，而由于審核周期長，2020年3月煜盛文化率先登陸港股，搶走了“綜藝第一股”的稱號，不過，不論是在產(chǎn)量還是人員配置上，煜盛文化都要略遜一籌。

　　據(jù)招股說明書顯示，燦星文化計(jì)劃募集資金15億元，全部用于“補(bǔ)充綜藝節(jié)目制作營運(yùn)資金項(xiàng)目”。燦星文化專注于綜藝內(nèi)容制作和產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)運(yùn)營，是國內(nèi)少數(shù)具備運(yùn)作特大型綜藝節(jié)目的專業(yè)制作公司之一，靠《中國好聲音》系列綜藝打響名聲，目前替換大千影業(yè)承制《創(chuàng)造營2020》。

　　不過綜藝的生意越來越不好做，《好聲音》系列之后燦星文化再無爆款，臺綜(電視臺播放綜藝節(jié)目)收視、廣告收入雙雙下滑，以《這!就是街舞》入局網(wǎng)綜，喜提流量卻沒有收獲與之匹敵的利潤，《好聲音》IP式微后燦星文化盈利也隨之下降……

　　一個IP吃八年，然后呢?

　　燦星文化的業(yè)務(wù)分為“內(nèi)容制作及運(yùn)營”和“音樂制作授權(quán)及其他衍生”兩部分，前者主要來源于其承制的各類綜藝節(jié)目，后者則以全資子公司夢響強(qiáng)音所經(jīng)營的音樂授權(quán)以及旗下藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，2019年二者分別貢獻(xiàn)了75.19%、24.81%的營業(yè)收入。

　　雖然近年來綜藝節(jié)目所產(chǎn)生的周邊業(yè)務(wù)占比有所增加，但燦星文化的主營還是綜藝節(jié)目內(nèi)容的制作。2012年?duì)N星文化靠《中國好聲音》打響招牌，雖然在后來又制作了《蒙面唱將猜猜猜》系列、《中國達(dá)人秀》等節(jié)目，卻再也沒出現(xiàn)能匹敵《好聲音》的現(xiàn)象級綜藝，以至于《好聲音》都播到第八季了，還對燦星文化有著舉足輕重的影響。

　　從招股說明書來看，2015年《好聲音》系列最多實(shí)現(xiàn)營收11.43億，占總營收比重達(dá)到46.43%，此后《好聲音》帶來的收入基本都占到了3成以上，可以想象的是，2015年之前《好聲音》IP鼎盛時期對燦星文化營收的影響至少能達(dá)到半數(shù)以上，甚至到了2019年，《好聲音》依然貢獻(xiàn)了26.67%的營收。

　　值得一提的是，《好聲音》IP的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在2016年，據(jù)招股書顯示，《好聲音》是燦星文化在購買荷蘭公司Talpa的“thevoiceof...”模式基礎(chǔ)上制作的原創(chuàng)綜藝節(jié)目，在前四季版權(quán)到期后，Talpa將后四季版權(quán)轉(zhuǎn)售給了唐德影視，由此，唐德影視、燦星文化以及第三方展開了耗時兩年的爭奪戰(zhàn)，不過結(jié)果卻是兩敗俱傷。

　　失去《中國好聲音》使用權(quán)的燦星文化將節(jié)目改名為《中國新歌聲》，而《新歌聲》的撲街程度也是有目共睹，2017年開始燦星文化營收出現(xiàn)了“斷崖式”的下跌，即使2018年重新改回《好聲音》，這一IP的頹勢也并沒就此止住，另一邊唐德影視后來不僅訴訟纏身，也計(jì)提了大額的減值準(zhǔn)備。

　　事實(shí)上，到目前為止，《好聲音》依然是燦星文化毛利率最高的項(xiàng)目之一，在2019年《好聲音》以37.31%的毛利率居于前五大節(jié)目之首，2018年更高達(dá)48.44%，僅在2017年時《金星秀》和《蒙面唱將猜猜猜第二季》毛利率略高于當(dāng)時的《新歌聲》。

　　燦星文化對《好聲音》的依賴實(shí)在是太過明顯，受《好聲音》IP式微的影響，燦星文化營收、凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑，2017年-2019年，燦星文化分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.58億、16.51億和17.31億，除2019年略微有所回升，前兩年降幅都高達(dá)20%左右，歸母凈利潤則分別為4.51億、4.53億和3.45億，降幅分別為38.25%、-0.22%和23.84%。

　　溢價(jià)近20億收購夢響強(qiáng)音，開啟衍生副業(yè)

　　《好聲音》在燦星文化的發(fā)展史中實(shí)在是太過重要，2012年《好聲音》第一季爆火之后，夢響強(qiáng)音隨之誕生，專門經(jīng)營《好聲音》成名選手的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，截至2019年末旗下有包括吳莫愁、張碧晨、周深等人在內(nèi)的162名藝人，其中還是以歷屆《好聲音》選手為主。

　　發(fā)展到今天夢響強(qiáng)音的主要業(yè)務(wù)包括音樂制作與授權(quán)、衍生品開發(fā)及運(yùn)營、演出活動、藝人經(jīng)紀(jì)，以及其他以節(jié)目為依托的衍生產(chǎn)品運(yùn)營，在燦星文化的營收中占25%左右份額，但在2016年之前夢響強(qiáng)音還不屬于燦星文化。

　　說到這里，就不得不提一下燦星的股權(quán)結(jié)構(gòu)了，據(jù)招股書顯示，華人文化產(chǎn)業(yè)投資通過上海星爍間接控股的上海星投為燦星文化大股東，上海晝星、以及被上海民星控制的上海澤星位列2、3名。

　　2016年?duì)N星文化花費(fèi)20.8億從上海晝星、上海民星手里收購了夢響強(qiáng)音100%股權(quán)，也為自己開拓了“音樂制作授權(quán)及其他衍生”業(yè)務(wù)，至此燦星文化的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到選秀歌手后期的專輯銷售、演唱會制作以及代言等活動，而這種模式有點(diǎn)類似早期通過簽約選秀歌手開展業(yè)務(wù)的天娛公司。

　　值得一提的是，在并購夢響強(qiáng)音的過程中，支付對價(jià)與凈資產(chǎn)份額相差19.68億被確認(rèn)為商譽(yù)，而在計(jì)提3.48億減值準(zhǔn)備后，截至2019年末燦星文化賬面上尚有16.36億商譽(yù)。

　　事實(shí)上花大價(jià)錢并購回來的夢響強(qiáng)音也并沒能夠給燦星文化帶來更大的收益，2015年并購前夢響強(qiáng)音年?duì)I收4.14億，歸母凈利潤9589.62萬，四年之后，燦星文化中歸屬于夢響強(qiáng)音的“音樂制作授權(quán)與其他衍生”業(yè)務(wù)營收也不過4.29億。

　　這些年通過《中國好聲音》、《這!就是原創(chuàng)》等音樂節(jié)目簽下了大量藝人之后，燦星文化通過授權(quán)線上音樂平臺、線下KTV等場所播放節(jié)目中或簽約歌手歌曲獲得收益，另外也通過“中國好聲音”等節(jié)目海選授權(quán)、協(xié)助簽約藝人參加商演、代言等活動獲得收入，一直是先節(jié)目后藝人的創(chuàng)收方式。

　　但在選秀節(jié)目重新翻紅之后，2020年?duì)N星文化終于邁出了模式逆轉(zhuǎn)的第一步。在前兩季《創(chuàng)造營》的制作團(tuán)隊(duì)大千影業(yè)聯(lián)合《奔跑吧》的制作團(tuán)隊(duì)去了愛奇藝的《青春有你2》后，燦星文化接手了《創(chuàng)造營2020》的制作工作，同時也首次派出夢響強(qiáng)音旗下練習(xí)生希林娜依·高參賽，本身的實(shí)力配上燦星剪輯的加持，目前五字妹妹牢牢占據(jù)人氣榜榜首的位置。

　　靠《街舞》拿到下半場“門票”，但毛利率只有《好聲音》的5成

　　在2015年以前都是臺綜的市場，不論是合作分成模式還是受托承制模式，所有綜藝節(jié)目制作都是跟電視臺進(jìn)行合作，2015年《奇葩說》成為純網(wǎng)綜的“開山石”。

　　整個臺綜行業(yè)也并不景氣，據(jù)國金證券研報(bào)顯示，2014年以來人均每日收視市場開始大幅度縮減，2018年比2014年時已減少了約半個小時，并且45歲以上人群成為看電視的主力軍，年輕人被大量網(wǎng)絡(luò)視頻搶走了，電視逐漸不再是家里的必需品，而年輕人也逐漸成為市場的消費(fèi)主力。

　　2016年后網(wǎng)綜進(jìn)入井噴期，每年作品數(shù)量成倍遞增，燦星文化也在2018年以受托承制的方式完成《這!就是街舞》，成為其涉足網(wǎng)綜的第一份成績單，不過同年街舞類綜藝扎堆出現(xiàn)，至少同期還有愛奇藝自制綜藝《熱血街舞團(tuán)》，雖然《這!就是街舞》本身成為了一個爆款，但據(jù)國金證券數(shù)據(jù)，彼時其16.9億次累計(jì)播放量略低于《熱血街舞團(tuán)》的18.8億次。

　　2018年后，燦星文化又承制了《這!就是原創(chuàng)》、《這!就是鐵甲》等優(yōu)酷系列節(jié)目，以及《即刻電音》、《一起樂隊(duì)吧》等純網(wǎng)綜，但是網(wǎng)綜的收益水平遠(yuǎn)不如臺綜。

　　一方面是業(yè)務(wù)承接方式不同，與電視臺合作的《好聲音》等節(jié)目大多采取合作分成模式，也就是電視臺和燦星文化共同做大節(jié)目招商規(guī)模，最終以冠名、特約、贊助、硬廣和植入廣告等為基礎(chǔ)按約定分成，這也是2015年?duì)N星文化能靠《好聲音》創(chuàng)收11億的原因，而《這!就是街舞》等網(wǎng)綜則大多采取固定費(fèi)用承制的模式，雖然第一部小眾網(wǎng)綜售價(jià)還不錯，但第一季售價(jià)也只有1.04億。(藍(lán)鯨資本 徐曉春 [email protected])

　　另一方面，相比于電視臺和視頻平臺，燦星文化等制作公司的廣告招商能力實(shí)在是微弱，2019年《這!就是街舞》第二季協(xié)同優(yōu)酷招商總額接近6億，主投廣告冠名商為一葉子。

　　總體上來說，相較于臺綜，網(wǎng)綜的收益還是很低，就2019年來說，《好聲音》制作毛利率達(dá)到37.31%的情況下，《這!就是街舞》第二季毛利率依然只有20.77%，而另一檔網(wǎng)綜《這!就是原創(chuàng)》的毛利率更是低至10.92%，至少短期來說燦星文化的主要利潤來源還是依賴臺綜。

　　在行業(yè)遇冷、廣告招商穩(wěn)步下降的大環(huán)境下，綜藝制作向頭部聚攏的效果也逐漸明顯，《這!就是街舞》也小試了一下“節(jié)目帶貨”的新模式，燦星文化上市大概也只是時間問題。