2020年10月12-15日，清科集團(tuán)、投資界聯(lián)合華發(fā)集團(tuán)在珠海舉辦第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇。這是一場(chǎng)持續(xù)20年的行業(yè)之約，作為行業(yè)年度最受矚目的盛會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

　　會(huì)上，上汽投資總經(jīng)理馮金安以《價(jià)值投資，穿越經(jīng)濟(jì)周期》為主題進(jìn)行了一場(chǎng)分享。以下為主題演講實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

　　各位投資界的新老朋友們，大家下午好!

　　今天下午我們的主題是策略，剛才聽了這么多嘉賓的演講，我個(gè)人也是深受啟發(fā)，我作為一家純國企的產(chǎn)業(yè)投資基金管理人，更關(guān)注的首先肯定還是價(jià)值投資，所以我今天的演講主題是價(jià)值投資，穿越經(jīng)濟(jì)周期。

　　2020年是一個(gè)非常詭異的一年，這一年各行業(yè)都發(fā)生了很大的變化。不管是募資還是投資，都跟前幾年相比有了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)。不管是逆全球化也好，還是國際化不確定的形勢(shì)下帶來的國產(chǎn)化替代的機(jī)會(huì)也好，對(duì)于我們投資者來講，我覺得更應(yīng)該關(guān)注的挑戰(zhàn)不僅僅是這兩個(gè)，更為重要的挑戰(zhàn)是，我們很有可能是處在一個(gè)科技創(chuàng)新巨大泡沫形成的過程中。

　　我先給大家回顧一下1995年到2002年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的形成和破裂，給社會(huì)帶來的影響和給投資界帶來的影響。1995年8月9日，網(wǎng)景公司上市，這個(gè)企業(yè)的上市帶來了很大的沖擊，是因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)剛剛成立了兩年，一直沒有盈利，在上市之前估值一再提升，上市之后又一再的攀升，在短短幾天之內(nèi)，使一個(gè)年僅24歲的創(chuàng)始合伙人變成了億萬富翁。因此，大量的人才涌入硅谷去創(chuàng)業(yè)，大量的基金涌入硅谷去投資，在短短的五年里面，納斯達(dá)克的股指翻了七八倍左右，每年有200家公司上市，這里面大部分的公司根本就沒有形成盈利能力。

　　2000年之后，泡沫開始破裂。2002年左右，納斯達(dá)克的股指跌了80%，其中很大部分的企業(yè)市值跌去了接近90%。那幾年上市的公司里面能夠存活下來，據(jù)統(tǒng)計(jì)只有6%-7%左右。但是需要說明的是一旦存活下來的公司，給我們社會(huì)科技發(fā)展帶來了巨大的動(dòng)力，極大地改善了我們的生活方式，比如說那個(gè)時(shí)候上市的特斯拉還有亞馬遜。在很多美國一些評(píng)論界都在講，如果沒有這樣巨大的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，這兩家公司不知道死多少回，很少有投資人能夠容忍一個(gè)公司17年不賺錢，一直堅(jiān)持投資，而且每年估值還在不斷的上漲，就是這樣一種科技泡沫的形成，孕育了后來整個(gè)美國科技的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　今年疫情之后，我們?yōu)榱嘶謴?fù)經(jīng)濟(jì)，或者根據(jù)國際環(huán)境的變化，包括我們針對(duì)一些卡脖子項(xiàng)目的科研攻關(guān)，包括提升科研能力，對(duì)科創(chuàng)板上市的調(diào)整不斷在放寬，隨著寒武紀(jì)這些企業(yè)上市之后，我們發(fā)現(xiàn)很多不掙錢的企業(yè)，在中國也可以上市。

　　創(chuàng)業(yè)板也開始了注冊(cè)制的試點(diǎn)，所以我們?cè)絹碓接X得在投資的過程中，我們處在一個(gè)非常兩難的境地。2017年開始股權(quán)投資市場(chǎng)逐步冷卻，這樣使資產(chǎn)價(jià)格可以下降一點(diǎn)。而今年5月份后，我們的資產(chǎn)價(jià)格上漲得更快，只要有科創(chuàng)板上市的計(jì)劃，和科創(chuàng)板上市的預(yù)期，估值一漲再漲。作為一個(gè)從事私募股權(quán)投資行業(yè)的管理人來講，我們面臨著巨大的挑戰(zhàn)。可以說，這對(duì)我們來說這是一個(gè)千載難逢的機(jī)遇，但同時(shí)也是一個(gè)千載難逢的巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　要知道在納斯達(dá)克2000年泡沫破裂之后，投資人的損失是最大的，有50%的市值是攔腰斬?cái)嗟�，�?0%是從膝蓋斬掉的，還有10%是連根拔掉的，我們?nèi)绾纬蔀檎嬲�賺錢的10%，這是擺在我們面前一個(gè)非常重要的課題，也是我們不得不思考的一個(gè)課題。作為一個(gè)以汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資人來講，我們追求的理念是不管模式也好，創(chuàng)新也好，追尋的我希望還是以價(jià)值投資的理念，去做我們投資決策的主要判斷依據(jù)。

　　說到價(jià)值投資，我更關(guān)注兩點(diǎn)，一個(gè)是企業(yè)的成長性，一個(gè)是投資的確定性。所謂企業(yè)的成長性，就是企業(yè)所處的行業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展定位，你的能力到底怎么樣，過往的業(yè)績和估值提升的邏輯如何，以及用銷售額、利潤率、發(fā)展規(guī)劃來作為評(píng)估的依據(jù)。

　　為什么要說這三個(gè)評(píng)估依據(jù)?在2012年剛剛開始接觸投資類領(lǐng)域，我記得有一次跟北京和上海一些投資界的朋友參加座談，大家開玩笑，說上海的投資人相對(duì)來說過于保守，我們?cè)诳匆粋�(gè)新項(xiàng)目的時(shí)候，問這個(gè)項(xiàng)目前三個(gè)問題的時(shí)候，上海的投資者經(jīng)常問到你去年的銷售額是多少，利潤率是多少，未來三年的規(guī)劃是怎么樣的。

　　而北京投資者問的是，你這個(gè)項(xiàng)目的市場(chǎng)規(guī)模，或者流量有多大，你預(yù)計(jì)占有多少份額，你想怎么干。也正因?yàn)槿绱�，大家都在嘲笑上海在過去10年里面，錯(cuò)過了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最佳的時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不談這些，談的是流量和增長的速度，利潤的多少并不是他們考量的方向。面對(duì)現(xiàn)在的投資形勢(shì)，從價(jià)值投資的角度來講，我還是希望我們盡可能地用這三個(gè)問題來考量我們對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的把握。

　　第二，投資的確定性，包括業(yè)務(wù)的成長確定性，技術(shù)和商業(yè)邏輯的確定性，以及安全邊界等。

　　作為來自于汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)投資者，還是要回歸汽車的主題，跟大家交流一下在汽車領(lǐng)域的看法和觀點(diǎn)。先做半分鐘的廣告，上汽投資管理的規(guī)模是380億，擁有四個(gè)板塊，戰(zhàn)略創(chuàng)投板塊，私募投資板塊，私募證券板塊，母基金投資板塊，有一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展的服務(wù)能力。我們更加關(guān)注的就是專注于汽車產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈尋找價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

　　針對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)投資的策略該怎么定，這幾年汽車投資領(lǐng)域喜憂參半，曾經(jīng)非常熱，新勢(shì)力造車和自動(dòng)駕駛，但是這兩年又稍微冷了一點(diǎn)。過去這么多年的發(fā)展，應(yīng)該說新能源汽車的發(fā)展在過去七八年以來，都是廣受關(guān)注的，但是現(xiàn)在我們也在反思這種發(fā)展的模式到底對(duì)不對(duì)，現(xiàn)在新能源汽車到底有多少家能夠度過這樣一個(gè)寒冬，能夠順利的走下去。我想說的是任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展都有它一個(gè)內(nèi)在的邏輯。

　　過去的家電行業(yè)和手機(jī)行業(yè)，都經(jīng)歷了這樣的整合，現(xiàn)在從增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)博弈的汽車產(chǎn)業(yè)，也同樣面臨這樣的整合，但這種整合是非常痛苦的，也是非常漫長的。汽車產(chǎn)業(yè)背后都有非常強(qiáng)大的政府的支持，這種整合自然而然進(jìn)行得不會(huì)那么市場(chǎng)化，周期是漫長的，最后誰能成為華山論劍的勝利者，我們只能拭目以待。

　　就上汽投資而言，我們更關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域：

　　第一，是跨界融合的能力�，F(xiàn)在的汽車不再是以前的簡(jiǎn)單生產(chǎn)制造業(yè)，更是通訊、電子、導(dǎo)航于一體的終端載體，這對(duì)于上汽集團(tuán)而言，我們更需要跨界融合的能力。

　　第二，對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能。對(duì)于生產(chǎn)制造和質(zhì)量管理是我們的強(qiáng)項(xiàng)，但是通訊、導(dǎo)航和地圖不是我們的強(qiáng)項(xiàng)，利用這些平臺(tái)來對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能。我們產(chǎn)業(yè)投資的核心是希望通過股權(quán)的拉動(dòng)，來融入更多的一些資源，推動(dòng)汽車行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

　　第三，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。大家也注意到我們以前投了寧德時(shí)代，芯片領(lǐng)域投了地平線等行業(yè)龍頭企業(yè)，我們經(jīng)過股權(quán)投資，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，更好地為產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能。

　　很多人會(huì)問汽車產(chǎn)業(yè)到底細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)在哪里?我想說的是：

　　汽車產(chǎn)業(yè)鏈也面臨著巨大的投資機(jī)會(huì)，我們現(xiàn)在關(guān)注新能源的同時(shí)，我們同樣也可以關(guān)注輕量化，通過材料和工藝不斷的調(diào)整，勢(shì)必帶來很多零部件企業(yè)和零部件技術(shù)很多的革命和革新。

　　汽車領(lǐng)域雖然在國內(nèi)有很多的巨頭，在汽車零部件一直有一個(gè)非常大的隱形巨頭，就是博世，很多高端領(lǐng)域都是由博世所控制，我們這些領(lǐng)域有多少機(jī)會(huì)，通過我們的自主創(chuàng)新，通過我們的科技革命，能夠獲取這樣的一些市場(chǎng)份額，能力真正壯大自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這點(diǎn)是我們非常關(guān)注的。

　　第二個(gè)是產(chǎn)業(yè)鏈的新能源領(lǐng)域，電池領(lǐng)域，電池的上下游，還有再上游的礦產(chǎn)和新材料，在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，依然是汽車發(fā)展的一個(gè)主旋律。汽車電子領(lǐng)域的發(fā)展就更加重要，現(xiàn)在大家知道新能源的汽車發(fā)展很快，但是在新能源汽車?yán)锩妫�很多芯片其�?shí)也依然還被國外壟斷，我們關(guān)注更加關(guān)注自己的國產(chǎn)化替代，比如碳化硅技術(shù)能夠形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，更好地支持汽車產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

　　汽車后市場(chǎng)這個(gè)賽道也相當(dāng)不錯(cuò)。過去汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是以新車銷售為主的領(lǐng)域，大量的利潤來自于汽車的生產(chǎn)，來自于汽車的銷售。現(xiàn)在從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)博弈，汽車銷售利潤在不斷的下降，哪一塊在增加，汽車使用過程中的利潤空間在增加，也就是汽車后市場(chǎng)的服務(wù)，不管從金融領(lǐng)域，還是服務(wù)模式也好，都蘊(yùn)藏大量的投資機(jī)會(huì)等待著我們?nèi)ネ诰颉?/p>

　　在汽車應(yīng)用領(lǐng)域，比如說安全，我們都在談智能駕駛，單單靠車本身的智能，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，真正全方位的自動(dòng)駕駛，一定需要車路協(xié)同，那么這樣對(duì)信息安全方面的要求很高的，我們對(duì)信息安全領(lǐng)域也在不斷的探究，布局這個(gè)賽道。

　　汽車領(lǐng)域我們更看好中國，中國每年有接近2、3千萬輛的汽車增量，我們要重倉中國，過去20多年的發(fā)展，其實(shí)離不開中國這么好的環(huán)境，也離不開中國這么好的土壤，未來的投資方向，我們?cè)诎盐諆r(jià)值投資，我們更關(guān)注中國的市場(chǎng)，希望我們的投資，希望我們的祖國，希望我們整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)都能夠共同的發(fā)展壯大。謝謝!