作者 | 許蕓

　　編輯 | 蛋總

　　出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

　　海天味業(yè)正賣力書寫“新故事”。

　　過去，提到海天味業(yè)，許多人的第一印象就是醬油產(chǎn)品，2020年暴漲的股價(jià)甚至為海天味業(yè)帶來了“醬茅”的稱號(hào)。

　　2020年下半年以來，海天味業(yè)陸續(xù)進(jìn)軍食用油、火鍋底料等賽道，推出新的食用油品牌“油司令”，并贊助熱門綜藝《吐槽大會(huì)》第五季宣傳其“火鍋@ME”火鍋底料產(chǎn)品。

　　可以看到，在醬油之外，海天味業(yè)正試圖給自己貼上新標(biāo)簽，展現(xiàn)不同以往的新面孔。但不管是食用油還是火鍋底料，目前都是巨頭環(huán)伺，競爭頗為激烈，海天味業(yè)能否從新領(lǐng)域中殺出來?食用油、火鍋底料到底能不能撐起海天味業(yè)的未來?

　　1、“醬茅”被質(zhì)疑

　　近日，“公募基金一哥”張坤投資中炬高新，海天味業(yè)卻“躺槍”了。

　　4月7日，中炬高新開盤大漲逾5%，外界普遍認(rèn)為這是受張坤加倉中炬高新的消息所刺激。

　　中炬高新4月6日晚間披露的《關(guān)于回購事項(xiàng)前十名股東持股情況的公告》顯示，截至4月1日，張坤所管理的3只基金——易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)合計(jì)持有中炬高新7400萬股，持股占該公司總股本的9.29%。

　　據(jù)《中國基金報(bào)》計(jì)算，張坤所管的3只基金相比2020年年末增持中炬高新5350萬股，按今年以來平均價(jià)估算，增倉金額約為30億元。

　　中炬高新與海天味業(yè)一樣主營調(diào)味品，旗下有廚邦、美味鮮等品牌，不過，其在業(yè)績和市占率方面都不如海天味業(yè)。一時(shí)間，關(guān)于“張坤為什么不買龍頭海天味業(yè)而是買中炬高新?”的討論甚囂塵上。

　　多方觀點(diǎn)認(rèn)為，中炬高新估值比海天味業(yè)低，但盈利能力(毛利率)與其接近，上漲空間更大，可能是張坤投下重注的原因。數(shù)據(jù)顯示，截止4月17日，海天味業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到了85倍，而中炬高新的動(dòng)態(tài)市盈率為46倍。

　　2020年，資本市場消費(fèi)股漲勢驚人，除了貴州茅臺(tái)領(lǐng)漲A股，還涌現(xiàn)出眾多細(xì)分領(lǐng)域的“茅臺(tái)”，如“水茅”農(nóng)夫山泉、“油茅”金龍魚及“榨茅”涪陵榨菜等一堆消費(fèi)行業(yè)龍頭股。而海天味業(yè)股價(jià)從2020年年初的每股89.1元漲到了年末的200.54元，漲幅超過了125%，因此被外界稱作“醬茅”。

　　不過，春節(jié)假期后，股市大幅下行，海天味業(yè)的股價(jià)一度在3月24日跌到了今年的最低點(diǎn)144.8元，較節(jié)前跌去近30%。近期其股價(jià)雖有所回升，截止4月16日報(bào)收于167元，總市值5412億元，但與節(jié)前相比，仍跌去了19%。與2021年年初股價(jià)最高點(diǎn)219.58元時(shí)的市值相比，已跌去1700億元。

　　因此，投資者關(guān)于海天味業(yè)股價(jià)觸頂?shù)膿?dān)憂不少。

　　“今年我對(duì)海天味業(yè)持保守態(tài)度。雖然它現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)跌去了很多，但和去年年初大漲前相比，仍然漲了一倍多。”長期關(guān)注二級(jí)市場的投資人華清(化名)對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

　　在華清看來，海天味業(yè)最新動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了85倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了動(dòng)態(tài)市盈率為55倍的貴州茅臺(tái)。“雖然海天味業(yè)的業(yè)績增速比貴州茅臺(tái)好多了，但在產(chǎn)品、品牌、業(yè)績規(guī)模和資本號(hào)召力方面，海天味業(yè)與貴州茅臺(tái)無法相提并論，前者遠(yuǎn)不及后者。”

　　二級(jí)市場投資者王云(化名)則認(rèn)為，海天味業(yè)的業(yè)績挺好，股價(jià)下跌主要還是估值太高，市場的情緒也太差。但他同樣感覺，目前海天味業(yè)的估值很“危險(xiǎn)”。

　　對(duì)于目前成本價(jià)超過180元、浮虧被套牢的投資者，王云直言，不“割肉”海天味業(yè)做超級(jí)長線也能回本，但感覺不值得，“逢高就出，破位就拋了，等回接吧!”

　　而另一位二級(jí)市場投資者張森(化名)則認(rèn)為，目前海天味業(yè)的股價(jià)根本不算高。他的信心來自于此前的交易經(jīng)驗(yàn)，“我之前在海天味業(yè)上虧了20%多，但剛剛‘割肉’，股價(jià)就開始漲，一個(gè)星期就漲回去了。”

　　張森在海天味業(yè)股價(jià)158元時(shí)再度入場，買了10手股票，計(jì)劃漲到180元后再賣出。

　　2、遭遇增長瓶頸

　　綜合來看，海天味業(yè)股價(jià)的上漲邏輯其實(shí)很清晰。

　　從外部來看，我國擁有世界上最大的消費(fèi)市場，成長空間比較大，而在疫情影響之下，行業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，市場資金也會(huì)更青睞于龍頭企業(yè)。而海天味業(yè)作為調(diào)味品行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，外界對(duì)其的關(guān)注自然不少。

　　從海天味業(yè)自身發(fā)展來看，在餐飲業(yè)受到疫情沖擊嚴(yán)重的2020年，其四個(gè)季度的業(yè)績相較于上年同期也依然處于增長狀態(tài)。而回顧過去幾年，海天味業(yè)的業(yè)績也一直處于增長狀態(tài)，2015年到2020年，其營業(yè)收入從112.94億元增長到了227.92億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤從25.1億元增長到了64.03億元。

　　不過，需要警惕的是，海天味業(yè)的成長性已不如往昔，業(yè)績增速早已放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2018年開始，海天味業(yè)業(yè)績增速已開始下滑，營收增速從2017年17.06%降到了16.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速從24.21%降到了23.6%。2020年，海天味業(yè)營收同比增長15.13%，增速低于2019年的16.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.61%，同樣低于2019年的22.64%。

　　顯然，在占有醬油市場老大位置之后，海天味業(yè)遇到了增長瓶頸。

　　值得注意的是，線下渠道的布局是海天味業(yè)的“重要抓手”。據(jù)其2020年年報(bào)披露，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，320多個(gè)地級(jí)市，2000多個(gè)縣份市場，產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市、各級(jí)批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場、城鄉(xiāng)便利店和零售店，并出口全球80多個(gè)國家和地區(qū)。

　　在這樣完善的經(jīng)銷網(wǎng)之下，海天味業(yè)的營收也重度依賴經(jīng)銷商渠道，2020年，經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入216.31億元，占其營收的95%。

　　「子彈財(cái)經(jīng)」在北京市朝陽區(qū)多家超市內(nèi)看到，在醬油產(chǎn)品陳列區(qū)，海天醬油、蠔油等產(chǎn)品種類繁多，占據(jù)的貨架陳列位遠(yuǎn)甚于其他品牌產(chǎn)品。

　　“海天不止陳列位多，還經(jīng)常有促銷活動(dòng)，名氣也大，比其它品牌好賣得多。”一位超市員工告訴「子彈財(cái)經(jīng)」。

　　因此，營收重度依賴經(jīng)銷商渠道，且線下渠道覆蓋較為全面、市占率居前，也意味著海天味業(yè)新市場的開拓將越來越困難。

　　2020年，海天味業(yè)中西部市場增速在其全國各大市場中保持領(lǐng)先，但同時(shí)，也帶來了毛利率的下降。其中，西部區(qū)域毛利率同比減少7.79個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度居首，降至40.51%，這是因?yàn)槲鞑繀^(qū)域運(yùn)費(fèi)較高，按新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營業(yè)成本所致。

　　而在線上渠道，海天味業(yè)并未取得太大成績。2020年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)線上銷售收入3.8億元，同比下降8.65%，只占當(dāng)期營收的1.76%。

　　對(duì)此，海天味業(yè)方面在業(yè)績交流會(huì)上解釋稱，線上渠道數(shù)據(jù)下降是因?yàn)閳?zhí)行新的收入準(zhǔn)則，促銷費(fèi)沖減了營收所致，可比口徑下營收未下降。并表示，線上消費(fèi)已經(jīng)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，海天也專門設(shè)置了獨(dú)立的部門，提高線上業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，促進(jìn)線上線下業(yè)務(wù)融合發(fā)展。

　　不過，2020年在疫情沖擊之下，國內(nèi)的線上消費(fèi)總額整體上迎來了可觀的增長。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2020年，在社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.9%的情況下，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額逆勢同比增長14.8%，達(dá)到9.8萬億元。這從側(cè)面反映了海天味業(yè)現(xiàn)有主流產(chǎn)品，并不適合線上銷售，在渠道拓展上依然困難重重。

　　“疫情讓中國的餐飲行業(yè)收入步入下滑軌道，從2019年的4.6萬億元下滑到接近4萬億元，這下滑的6000億元背后更多的是調(diào)味品產(chǎn)業(yè)的下滑。調(diào)味品并不是非常適合在線上渠道銷售，除非是一些高毛利、高溢價(jià)的產(chǎn)品。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」直言。

　　3、開拓新版圖

　　隨著主營業(yè)務(wù)增速疲軟，海天味業(yè)不得不尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)。和眾多消費(fèi)行業(yè)參與者一樣，海天味業(yè)嘗試通過高端化、多元化策略，來突破發(fā)展瓶頸，火鍋底料、食用油等均進(jìn)入它的視野。

　　2020年以來，海天味業(yè)推出了多款新品。

　　2020年8月，海天味業(yè)推出“火鍋@ME”火鍋底料，包含韓式辣牛肉、韓式部隊(duì)、新疆番茄和云貴酸湯等口味，并在其天貓官方旗艦店上線，正式入局火鍋底料市場。不管是從包裝、名稱還是營銷方式來看，“火鍋@ME”瞄準(zhǔn)的都是年輕消費(fèi)群體。

　　在營銷上，海天贊助了綜藝《吐槽大會(huì)》第五季宣傳“火鍋@ME”火鍋底料產(chǎn)品。此前，海天曾多次贊助該綜藝，宣傳產(chǎn)品為蠔油和黃豆醬。不難看出，海天味業(yè)宣傳重心的變化。

　　然而，「子彈財(cái)經(jīng)」在線下商超渠道未見海天味業(yè)的火鍋底料產(chǎn)品，而此前據(jù)媒體報(bào)道，海天經(jīng)銷商稱火鍋底料產(chǎn)品并不好賣。至于該品類在海天的優(yōu)勢線下渠道投放如何，是否為未來大力發(fā)展的品類?「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問題聯(lián)系海天味業(yè)方面，截止4月16日，未獲回應(yīng)。

　　2021年1月，海天味業(yè)還推出了新的食用油品牌“油司令”，正式進(jìn)軍食用油行業(yè)。據(jù)了解，該產(chǎn)品定位高端，4.9L裝玉米坯芽油的售價(jià)高達(dá)98元，比同類型產(chǎn)品售價(jià)高出不少。如，天貓超市一款金龍魚5L裝的玉米胚芽油售價(jià)為72.9元。

　　不過，在食用油領(lǐng)域，“海天”商標(biāo)并不在海天味業(yè)手中，市場上已有江西青龍高科油脂有限公司旗下“海天”品牌在銷售，雙方關(guān)于商標(biāo)權(quán)的法律糾紛仍未塵埃落定。少了“海天”商標(biāo)“護(hù)航”且定位高端，“油司令”的后續(xù)發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。

　　此外，海天味業(yè)還推出了高端新品即簡裸醬油、清簡醬油以及“快捷方式”復(fù)合調(diào)味料、“雪里糖”白砂糖、鹽焗粉、日式拌飯汁、日式撈面汁和小蒜蓉辣醬等產(chǎn)品。

　　“海天依托大的品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、渠道話語權(quán)，進(jìn)行多元化戰(zhàn)略布局是必然的。”在朱丹蓬看來，上市公司、頭部企業(yè)一定要進(jìn)行多品牌、多品類、多場景、多渠道和多消費(fèi)人群的戰(zhàn)略布局，否則增長一定會(huì)碰到天花板。

　　不過，這也意味著，要推廣新業(yè)務(wù)、發(fā)展新品牌，海天味業(yè)勢必面臨成本提升的挑戰(zhàn)。屆時(shí)，是成本跑贏收入還是收入跑贏成本?答案還是未知數(shù)。

　　目前來看，海天味業(yè)的新品還未形成規(guī)模，新品在天貓官方旗艦店上的銷量并不出彩。并且，不管是海天味業(yè)正大力推廣的火鍋底料新品或是食用油，這些賽道都已有海底撈、金龍魚及福臨門等巨頭把持。

　　在多元化發(fā)展下，海天味業(yè)正嘗試侵入別人的腹地，同時(shí)，其“護(hù)城河”——醬油產(chǎn)品，也有李錦記、廚邦、千禾和魯花等品牌在分流。

　　因此，資本市場上備受歡迎的“醬茅”——海天味業(yè)，既要保持現(xiàn)有優(yōu)勢，同時(shí)發(fā)展新品類，便注定了還有一場硬仗要打。