投稿來源：阿爾法工場研究院

　　3月中旬的北京春意盎然，被稱為餐飲界“達(dá)沃斯”的“中國餐飲創(chuàng)新大會”如期展開。在這次大會上，張振緯作為“湊湊”品牌CEO和創(chuàng)始人，向與會嘉賓分享了這些年的創(chuàng)業(yè)心得。

　　正是得益于子品牌湊湊的成功，才讓已經(jīng)疲態(tài)初現(xiàn)的呷哺呷哺(00520.HK)重新被市場認(rèn)可。

　　當(dāng)張振緯走下演講舞臺，到場嘉賓掌聲雷動，但在這熱烈的掌聲中，張振緯臉上的笑容中卻似乎別有意味，投資者們并不知道一場風(fēng)暴已經(jīng)開始醞釀。

　　一個月后，呷哺呷哺正式對外公告，張振緯已于4月15日正式離開公司，將不再擔(dān)任湊湊CEO及集團(tuán)其他職務(wù)。在張振緯離職后，湊湊的業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)及情況，將由呷哺呷哺董事長賀光啟直接聽取匯報。

　　盡管呷哺呷哺明確表態(tài)，張振緯的離開并不因為激勵不足，而是其想做一些屬于自己的事情。但在消息披露后，呷哺呷哺的股價依然出現(xiàn)暴跌，跌幅一度深達(dá)20%。

　　究竟張振緯的離職會給呷哺呷哺帶來怎樣的影響?股價突然暴跌究竟是短期的回調(diào)，還是基于管理層作用的價值重估?

　　01

　　呷哺呷哺的“魂”

　　過去一年，突發(fā)的疫情讓實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，而火鍋作為以線下為主的行業(yè)，自然業(yè)績遭受了嚴(yán)重的影響。無論是行業(yè)龍頭海底撈，還是呷哺呷哺，它們的業(yè)績都較2019年巨幅下滑。

　　根據(jù)呷哺呷哺3月4日公布的盈警公告顯示，集團(tuán)收入較2019年下降約9.5%，年內(nèi)利潤總額卻僅為1148.5萬元，較2019年同期的2.9億元的利潤降幅達(dá)到96%。

　　然而，利空并沒有長期壓制呷哺呷哺的價值。即使在行業(yè)存在如此明顯利空的情況下，呷哺呷哺的股價卻依然不斷走高，甚至在今年2月創(chuàng)出27.15港元的歷史新高，這背后正是源于市場對于呷哺呷哺多品牌戰(zhàn)略的認(rèn)可。

　　在此之前，我們曾對海底撈給出明確的觀點，在消費者口味不斷迭代的今天，依靠單一爆款是很難持續(xù)成功的。

　　與海底撈持續(xù)強化爆款不同，呷哺呷哺則是成功培育新品牌的杰出代表，不斷孕育出湊湊、in xiabuxiabu、茶米茶、呷煮呷燙等品牌。尤其是專注于高端化的湊湊，幾乎已經(jīng)接替主品牌呷哺呷哺，成為投資者關(guān)注的核心。

　　湊湊是呷哺呷哺2016年成立的新品牌，主打中高端市場的差異化經(jīng)營，由張振緯一手操盤。短短四年間，湊湊的營收從0到16.89億元，其已經(jīng)成為呷哺呷哺重要的營收來源之一。

　　尤其在疫情突襲的2020年，呷哺呷哺集團(tuán)總營收同比滑坡9.5%至54.55億元，而來自于湊湊貢獻(xiàn)的營收則同比增長超過40%，憑一己之力成功守護(hù)了呷哺呷哺的“估值底線”。

　　過去四年，湊湊在集團(tuán)中的營收占比不斷攀升。在2017年，湊湊僅是占比3.19%的新興品牌，但到了2020年，湊湊在集團(tuán)中的占比已經(jīng)提升至30.96%。

　　根據(jù)門店數(shù)據(jù)顯示，從2019年底開始，呷哺呷哺的門店數(shù)增長就已經(jīng)大幅放緩，甚至在2020上半年還出現(xiàn)了負(fù)增長的情況。

　　而就在當(dāng)時，湊湊成功接過了公司業(yè)績增長的重任，在經(jīng)歷短暫的緩增長后，在下半年重新開啟門店擴張的進(jìn)擊之路。

　　截至最新的財報數(shù)據(jù)，呷哺呷哺與湊湊門店之比，已經(jīng)從2017年的35.14下降至7.58。也就是說，目前集團(tuán)每9家門店中，就有一家是湊湊的門店。并且隨著湊湊品牌的持續(xù)成長，這一數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步下降。

　　由此可見，過去一年支撐呷哺呷哺股價上漲的最核心邏輯就是源于湊湊的成功。如果沒有湊湊的強力增長，那么我們很難想象投資者對于呷哺呷哺的態(tài)度。

　　02

　　早已注定的分手

　　既然湊湊是呷哺呷哺的核心，而張振緯又一手打造了湊湊，那么為何呷哺呷哺還同意放走張振緯呢?這背后或許是一場早已注定的分手。

　　湊湊在北京三里屯開設(shè)第一家旗艦店時，其實就已經(jīng)引起了媒體的廣泛關(guān)注。張振緯在接受媒體采訪時，曾對湊湊的未來做出了宏偉規(guī)劃。

　　當(dāng)時張振緯提出了三個構(gòu)想：其一，湊湊要在兩三年內(nèi)鋪向全國，未來將保持每年開店三四十家的開店節(jié)奏;其二在公司的股權(quán)架構(gòu)上，湊湊與呷哺呷哺之間是完全獨立運營;其三，湊湊最終分拆成為一家能夠上市的獨立公司。

　　回過頭來看，張振緯提出的前兩個構(gòu)想，其實都已經(jīng)實現(xiàn)，無論是運營空間，還是開店速度，實際都是按照張振緯的規(guī)劃按部就班的進(jìn)行著。但在第三個構(gòu)想上，實際張振緯與呷哺呷哺管理層存在著本質(zhì)的利益沖突。

　　尤其在呷哺呷哺品牌力下降，湊湊競爭力持續(xù)提升的當(dāng)下，湊湊已然成為資本市場對于呷哺呷哺估值的關(guān)鍵。

　　在這樣的情況下，如果將湊湊從上市公司拆分，那么勢必會對呷哺呷哺的估值造成嚴(yán)重影響，這對于大股東賀光啟來說，是無法接受的。

　　而在張振緯來看來，湊湊的成功完全來自于他自身的努力。眾所周知，呷哺呷哺品牌是簡單復(fù)制的高速模式，憑借統(tǒng)一的口味、高性價比和超強的供應(yīng)體系搶占市場。

　　但湊湊則是定位于人均150左右的中高端市場，這就讓菜品、環(huán)境和服務(wù)必須有全方面的提高。

　　從過去幾年湊湊的發(fā)展來看，顯然張振緯成功培育了湊湊這一品牌，雖然翻臺率不如呷哺呷哺，但由于較高的客單價，依然讓湊湊模式成為了一種吸金能力較強的模式。

　　即使目前湊湊在呷哺呷哺中的營收占比已經(jīng)超過30%，但張振緯在整個呷哺呷哺集團(tuán)中依然不具有話語權(quán)。從呷哺呷哺公布的年報中，我們幾乎無法找到張振緯的身影，只能以其他人的身份出現(xiàn)在財報中。

　　張振緯是擁有雄心壯志的，但顯然呷哺呷哺并沒有讓他的雄心得以實現(xiàn)，我們無法知道他們之間進(jìn)行了幾次談判，但最終的結(jié)果告訴我們，核心利益的差異導(dǎo)致這是一場早已注定的分手。

　　03

　　需要重估的股價邏輯?

　　早在3月份，張振緯從湊湊離職的消息就已經(jīng)在市場中傳開，但當(dāng)時大多數(shù)投資者的看法，都認(rèn)為這是莊家拋出的煙霧彈。

　　然而，就在“中國餐飲創(chuàng)新大會”前夕，先知先覺的機構(gòu)投資者已經(jīng)提前跑路。數(shù)據(jù)顯示，呷哺呷哺的重要股東高瓴資本和摩根士丹利紛紛清倉減持，提前躲過了股價的暴跌。

　　資本的瘋狂出逃，基本已經(jīng)意味著市場對于呷哺呷哺的觀點已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從過去看多湊湊成長，轉(zhuǎn)為“核心資產(chǎn)”流失后的看衰。

　　在湊湊起步之初，張振緯就做出了詳細(xì)的規(guī)劃。很多投資者可能對于餐飲行業(yè)存在認(rèn)知偏差，認(rèn)為餐飲的復(fù)制僅僅是資本粗暴的擴張。但實際上，餐飲行業(yè)的最核心資源除了供應(yīng)鏈條外，就是人才資源。

　　尤其是像湊湊這樣注重服務(wù)感受的模式，必須具備優(yōu)質(zhì)的服務(wù)人才儲備，之所以張振緯設(shè)定每年30-40家的開店速度，正是基于前期人才儲備的規(guī)劃而展開的。

　　就好像過去被市場瘋狂看多的海底撈，也正是因為其優(yōu)質(zhì)的人才激勵和分裂模式，這實際是餐飲品牌的軟實力。

　　在這一點上，呷哺呷哺與湊湊是存在顯著差別的，實際上管理層很難將呷哺呷哺的成功套用到湊湊上。也就是說，湊湊已經(jīng)被深深的印上了張振緯的烙印，沒有了張振緯的湊湊或許已經(jīng)失去了“靈魂”。

　　正是這種投資邏輯的逆轉(zhuǎn)，讓呷哺呷哺剛剛經(jīng)歷了一場“價值毀滅”，盡管門店和硬件都依然存在，但湊湊最核心的軟實力已經(jīng)沒有了。

　　如果張振緯能夠在呷哺呷哺長期任職，那么投資者對于呷哺呷哺的期待將不僅僅停留在湊湊上，甚至還會期望張振偉為呷哺呷哺孵化更多的品牌。

　　坊間傳聞，在離開呷哺呷哺后，張振緯將獨立創(chuàng)業(yè)，并且已經(jīng)獲得了資本方的重資扶持，已經(jīng)獲得風(fēng)投的1.5億投資。

　　更值得注意的是，張振緯的下一次創(chuàng)業(yè)項目，很可能依然是他所熟悉的火鍋行業(yè)，無形之中又會培養(yǎng)出一個呷哺呷哺的競爭對手。

　　張振緯從湊湊離職，原先的合作伙伴變成競爭對手，湊湊失去了“靈魂”，呷哺呷哺多了一個“對手”，投資者則多了幾分神傷。