投資圈一顆閃耀明星悄然隕落。

　　5月6日，耶魯大學(xué)官網(wǎng)發(fā)布訃告：投資大師、耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·史文森于5日因癌癥去世，享年67歲。“親愛的耶魯社區(qū)成員們，我懷著深切悲痛的心情告知你們，在與癌癥進(jìn)行了長(zhǎng)期而勇敢的斗爭(zhēng)后，耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·史文森·史文森(David Swensen)昨天還是不幸去世了。”

　　訃告中提到，本周一大衛(wèi)·史文森剛剛上完本學(xué)期投資分析課程的最后一堂課。而兩天后，他就在耶魯New Haven醫(yī)院里辭別人世了。

　　“暮春可能是最殘忍的季節(jié)。我收到大衛(wèi)·史文森先生去世的消息時(shí)，心中的悲痛難以自已。盡管我知道，這位全球機(jī)構(gòu)投資界的傳奇先驅(qū)已經(jīng)與癌癥斗爭(zhēng)了九年，但一時(shí)間還是無法接受這樣的噩耗。”高瓴創(chuàng)始人兼CEO張磊發(fā)文深切悼念這位恩師。

　　大衛(wèi)·史文森這個(gè)名字對(duì)于整個(gè)VC/PE行業(yè)具有特殊的意義，由他執(zhí)掌的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金開創(chuàng)了大學(xué)捐贈(zèng)基金配置VC/PE資產(chǎn)的風(fēng)潮。此外，大衛(wèi)·史文森還為眾多高�；驒C(jī)構(gòu)培養(yǎng)了一大批“耶魯派”投資精英，他們分布在世界各地踐行著這位教父的投資理念。正如張磊所言，斯人已逝，傳奇卻永不落幕。

　　執(zhí)掌超300億美元

　　他開創(chuàng)大學(xué)基金出資VC/PE的先河

　　在許多投資人看來，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金甚至比耶魯大學(xué)更如雷貫耳。這個(gè)基金的投資回報(bào)率，不管是無論在牛市還是在熊市，都遠(yuǎn)高于同行，包括世界上最頂級(jí)的對(duì)沖基金。而它背后的掌舵者，正是大衛(wèi)·史文森。

　　大衛(wèi)·史文森對(duì)耶魯大學(xué)有一份特殊的情懷，這不僅源于耶魯是他的母校，更源于他對(duì)耶魯?shù)膼�。正是基于這種感情，1985年，他放棄華爾街收入更高的工作，降薪80%加入到耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，開啟了長(zhǎng)達(dá)36年的傳奇投資生涯。

　　“人們總認(rèn)為你不去從事一份有更高收入的工作，是一件很奇怪的事情，但在我看來，這卻再自然不過了。”大衛(wèi)·史文森在2007年接受《紐約時(shí)報(bào)》的采訪時(shí)表示。

　　在他看來，通過運(yùn)作捐贈(zèng)基金獲得的收入，可以補(bǔ)貼每一個(gè)有資格進(jìn)入耶魯大學(xué)的學(xué)生，這是最讓他有成就感的地方。“對(duì)于學(xué)生的財(cái)政幫助是基金的很大一部分支出，我們做到了。”

　　事實(shí)上，他不僅做到了，還做得十分優(yōu)異，哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金、麻省理工大學(xué)捐贈(zèng)基金、普林斯頓大學(xué)捐贈(zèng)基金、洛克菲勒家族、希爾頓家族、卡耐基家族等等知名機(jī)構(gòu)都是他的追隨者。

　　大衛(wèi)·史文森在1985年剛剛加入耶魯時(shí)，捐贈(zèng)基金的凈值為10億美元，僅能為大學(xué)的運(yùn)營(yíng)提供4500萬美元，占預(yù)算的10%。而在他入主基金會(huì)30多年之后，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金2019財(cái)年(2019年6月30日-2020年6月30日)的數(shù)據(jù)顯示，基金規(guī)模已經(jīng)增加到312億美元，成為耶魯最大的收入來源，當(dāng)年為大學(xué)提供了14億美元的運(yùn)營(yíng)資金，約占預(yù)算的32%。

　　而造就耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模30多年成長(zhǎng)近30多倍的成績(jī)，在于大衛(wèi)·史文森獨(dú)創(chuàng)的“耶魯模式”(也被稱為捐贈(zèng)模型)，這種模式一度被后來的投資人奉為圭臬。

　　在他接手前，基金會(huì)采用傳統(tǒng)保守的投資方式，偏好股票和債券主導(dǎo)的資產(chǎn)組合，而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市經(jīng)歷了從1966年到1982年的超級(jí)大熊市中，這種資產(chǎn)組合使得耶魯基金的管理非常不理想。

　　大衛(wèi)·史文森是一個(gè)堅(jiān)持有創(chuàng)新精神的基金管理人，他摒棄了前任追求規(guī)模、明哲保身的做法，經(jīng)過和搭檔迪安•高橋的共同研究，發(fā)現(xiàn)低流動(dòng)性的另類資產(chǎn)是個(gè)機(jī)會(huì)，于是改變了投資方向：基金會(huì)將所投資產(chǎn)劃分為VC、杠桿并購(gòu)、公開市場(chǎng)權(quán)益投資(美國(guó))、公開市場(chǎng)權(quán)益投資(非美國(guó))、絕對(duì)收益、現(xiàn)金及固定收益、自然資源、房地產(chǎn)八大類，廣泛布局VC、PE，并重倉(cāng)海外股票，此外還提高低流動(dòng)性資產(chǎn)的持倉(cāng)比例，如杠桿并購(gòu)、房地產(chǎn)、自然資源等領(lǐng)域。在他看來，這些領(lǐng)域存在定價(jià)的低效，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理價(jià)值可以得到發(fā)揮。

　　截至2019年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資組合中約60%分配給另類投資，包括對(duì)沖基金，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)等。而從此前耶魯捐贈(zèng)基金10年期和20年期的回報(bào)率來看，另類投資的確發(fā)揮了中流砥柱作用。其10年期年化收益率為10.9%，絕對(duì)回報(bào)的年化回報(bào)率為5.3%。PE杠桿收購(gòu)的回報(bào)率為14.6%，VC風(fēng)險(xiǎn)投資年化回報(bào)率最高，達(dá)到21.3%。

　　耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比2018財(cái)年配置目標(biāo)和2021年配置目標(biāo)，VC還將從18%提至23.5%，PE將從15%提至17.5%，兩者加總在其全部資產(chǎn)組合中占比41%。

　　大衛(wèi)·史文森管理基金的突出表現(xiàn)讓外界紛紛投來贊許的目光。早在2005年，他加入耶魯20周年時(shí)，校長(zhǎng)就曾為其專門舉辦酒會(huì)，表彰他成為高校捐贈(zèng)基金管理的領(lǐng)跑者;他還被《耶魯校友》雜志譽(yù)為“耶魯價(jià)值80億美元的人”。

　　前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓•畢格斯更是直言：“世界上只有兩位真正偉大的投資家，他們是史文森和巴菲特。”

　　在私募股權(quán)行業(yè)，大衛(wèi)·史文森的獨(dú)特眼光令眾多GP心馳不已。在美國(guó)PE行業(yè)剛剛起步的上世紀(jì)80年代，KKR最早幾只基金的LP正是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金。中投公司也曾向耶魯取經(jīng)，了解其GP投資組合，該基金已成為全球頂級(jí)GP最喜歡的LP之一。

　　高瓴資本第一個(gè)LP

　　徹底改變張磊人生軌跡的恩師

　　36年的大學(xué)基金管理生涯中，大衛(wèi)·史文森早已桃李滿天下，而在國(guó)內(nèi)，高瓴創(chuàng)始人兼CEO張磊是他最知名的衣缽繼承者。

　　“他是引領(lǐng)我進(jìn)入投資界的第一位導(dǎo)師，他教會(huì)我什么是受托人責(zé)任，什么是長(zhǎng)期價(jià)值投資，如何創(chuàng)造一個(gè)有靈魂的組織。”張磊在悼念信中這樣懷念恩師。

　　張磊和大衛(wèi)·史文森淵源頗深。1998年，張磊赴美國(guó)耶魯大學(xué)管理學(xué)院攻讀研究生學(xué)位。在念MBA期間，他正因?yàn)闆]有錢支付第二年的學(xué)費(fèi)而拼命找工作，在此期間，張磊投了無數(shù)簡(jiǎn)歷，經(jīng)歷了無數(shù)面試，最后都沒了下文。

　　在經(jīng)歷過多次失敗后，張磊拖著疲憊的身子無奈回到了耶魯。彼時(shí)，耶魯大學(xué)投資辦公室恰巧在招實(shí)習(xí)生，盡管從未真正接觸過投資，張磊在看到這一消息后，還是立即投下了簡(jiǎn)歷。

　　幾天后，張磊收到了耶魯投資辦公室的面試通知，收到這個(gè)好消息的他高興了一陣卻又立馬信心全無。隨后的面試過程也證明了張磊的猜想，他就是一個(gè)投資小白，大衛(wèi)·史文森問了許多問題，他都只能回答：“I don’t know”(我不知道)。

　　走出面試室時(shí)，張磊已經(jīng)不抱任何信心了，這是一次情理之中的失敗。然而，讓他沒有想到的是，又過了幾天后，耶魯投資辦公室竟發(fā)來了Offer，大衛(wèi)·史文森向其解釋道，正是張磊一個(gè)個(gè)的“I don’t know”，讓他看到了投資人最為重要的品質(zhì)——坦誠(chéng)。

　　自此，張磊與大衛(wèi)·史文森結(jié)下了不解之緣，他在《價(jià)值》一書中說，耶魯投資辦公室定位了自己今后事業(yè)的坐標(biāo)系，讓他決定進(jìn)入投資行業(yè)。“許多時(shí)候的人生際遇，是上天無意間給你打開的一扇窗，而你恰好在那里。”

　　加入耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金以后，張磊在實(shí)習(xí)過程中耳濡目染，汲取到不少大衛(wèi)·史文森的投資策略精華，為了讓國(guó)內(nèi)更多人了解這些內(nèi)容，2002年，張磊將他的著作《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》翻譯引入中國(guó)，創(chuàng)造性地使用了“信托”和“承兌”來翻譯“fiduciary”和”endowment”，這種表述被中文金融市場(chǎng)沿用至今。

　　2005年，受大衛(wèi)·史文森的鼓勵(lì)，張磊決定創(chuàng)業(yè)，其創(chuàng)立高瓴資本(Hillhouse Capital)的第一筆資金就來自于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資，大衛(wèi)·史文森交給他2000萬美元資金用于投資 中國(guó)新興公司，后來又追加了1000萬美元。

　　值得一提的是，拿到錢后的高瓴資本第一筆投資便是騰訊，當(dāng)時(shí)QQ作為最知名產(chǎn)品的騰訊估值不到20億美元，僅在16年后，騰訊已成為市值近7500億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而在精準(zhǔn)押中京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、愛奇藝、滴滴、百麗國(guó)際、百濟(jì)神州、藥明康德等企業(yè)后的高瓴資本2020年時(shí)的資管規(guī)模也已經(jīng)超過5000億元(約760億美元)，成為亞洲地區(qū)史上規(guī)模最大的私募股權(quán)基金。

　　高瓴資本在持續(xù)成長(zhǎng)的同時(shí)，也不斷在和耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金產(chǎn)生互動(dòng)，張磊本人也以各種形式回饋母校和恩師。2010年，張磊為耶魯大學(xué)管理學(xué)院(SOM)捐贈(zèng)888.8888萬美金。

　　除了捐款外，張磊通過擔(dān)任耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的GP，為后者創(chuàng)造了可觀的收益。彭博報(bào)道，大衛(wèi)·史文森曾透露，高瓴是他們最賺錢的投資項(xiàng)目之一，已經(jīng)為耶魯帶來了24億美元的投資回報(bào)。

　　“我曾經(jīng)問過大衛(wèi)·史文森，為什么他要投資高瓴，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)沒有任何其他機(jī)構(gòu)會(huì)冒這個(gè)險(xiǎn)。他說，當(dāng)你和合適的人一起工作時(shí)，一定會(huì)有好事發(fā)生。

　　桃李滿天下

　　他留給VC/PE圈一份寶貴遺產(chǎn)

　　正如張磊言及“良師益友”這四個(gè)字，大衛(wèi)·史文森愿意花大量精力教書育人，甚至將午餐時(shí)間交給學(xué)生、員工甚至任何提問者，與他們探討專業(yè)問題，幫他們找尋職業(yè)與生活方向。他們從大衛(wèi)·史文森這里或直接、或間接地汲取營(yíng)養(yǎng)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前領(lǐng)先的藤校捐贈(zèng)基金中，普林斯頓大學(xué)、斯坦福大學(xué)、麻省理工學(xué)院、賓夕法尼亞大學(xué)、鮑登學(xué)院捐贈(zèng)基金、韋爾斯利學(xué)院等大學(xué)捐贈(zèng)基金，以及洛克菲勒基金會(huì)、大都會(huì)藝術(shù)館基金等基金負(fù)責(zé)人均為耶魯派，是大衛(wèi)·史文森的前員工。

　　可以說，大衛(wèi)·史文森影響了一眾美國(guó)大學(xué)基金。在海外，名校捐贈(zèng)基金是VC/PE的重要金主，很多名校的捐贈(zèng)基金已經(jīng)成為大學(xué)最大的收入來源。截至2020年6月30日，哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模419億美元，耶魯大學(xué)312億美元，斯坦福大學(xué)289億美元，普林斯頓266億美元，他們甚至可以講“富可敵國(guó)”。

　　相比美國(guó)，中國(guó)名校捐贈(zèng)基金成立時(shí)間相對(duì)較短，大部分于2005年前后成立。基金規(guī)模也較小，但增速很快。數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2019年5年時(shí)間，中國(guó)大學(xué)基金絕大多數(shù)都實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)高�；�金��(huì)并不注重投資，大部分捐贈(zèng)基金以貨幣資金的形式躺在賬上，少量投資以短期、債券為主，比較少涉及低流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資、權(quán)益類投資。

　　但受到耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的影響，越來越多國(guó)內(nèi)大學(xué)基金開始投向VC/PE。最為典型是清華大學(xué)教育基金會(huì)，目前已作為L(zhǎng)P出資數(shù)十家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。清科研究中心報(bào)告顯示，截至2018年末清華教育基金會(huì)已投資弘毅投資、中信產(chǎn)業(yè)基金、鼎暉投資、信瑞投資、愉悅資本、英諾天使基金、銀杏華清投資基金、源渡創(chuàng)投、高瓴資本等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　在工作之余，史文森還寫出了兩本暢銷書，一本是《非凡的成功：個(gè)人投資的制勝之道》，另一本是《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》。在這兩本書中，大衛(wèi)·史文森用他深厚的理論功底對(duì)全球市場(chǎng)洞若關(guān)火，使這兩本書遠(yuǎn)超一般金融投資類著作，可謂是投資的必讀之作。

　　斯人已逝。張磊曾說，“從大衛(wèi)·史文森身上，我覺得更重要的是學(xué)習(xí)到他對(duì)自己的信念像宗教一般的信仰，他可以去華爾街賺許多錢，但他都不去賺，就為了堅(jiān)持自己的信念。”這一份信念，正在全球生根發(fā)芽。