12月1日獲悉，蜂巧資本(Borchid Capital)今日正式宣布：完成二期人民幣基金首關(guān)募集，后續(xù)LP均已確定，將在近期全部關(guān)閉，主要投資者包括了新消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)創(chuàng)始人和新消費(fèi)上市公司。早在今年6月前募資啟動(dòng)之際，蜂巧資本一期基金的主要LP就悉數(shù)追加投資，兩三周便完成了首次5億元關(guān)賬。

　　成立于2018年9月，蜂巧資本自誕生起就潛心沉浸在中國(guó)新消費(fèi)投資浪潮里，不論外界如何浮躁與喧囂，這支隊(duì)伍都出奇的淡然冷靜，3年間精雕細(xì)琢地繪制了一張別樣的投資畫(huà)作，投出了泡泡瑪特、庫(kù)客音樂(lè)、內(nèi)外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、蒂螺美瞳、SNOW51、十二光年等一系列新興品牌，超80%的項(xiàng)目蜂巧資本皆為首位機(jī)構(gòu)投資人獨(dú)家或主導(dǎo)投資。

　　這其中，市值一度沖破千億的泡泡瑪特?zé)o疑最為經(jīng)典，回首與創(chuàng)始人王寧所經(jīng)歷的十年辛酸苦辣，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚將之比喻為“幽蘭生香”，也代表了蜂巧資本做早期投資的底層藝術(shù)——十年呵護(hù)，終睹芳容。

　　蘭花，是屠錚最喜愛(ài)的花種，而蜂巧又是其中最難栽培的品種，由此形成了這家基金與生俱來(lái)的獨(dú)特氣質(zhì)。創(chuàng)投圈總是起起落落，人來(lái)人往，而蜂巧資本卻難得的克制，猶如奕奕幽蘭，與東風(fēng)相和，與天時(shí)相應(yīng);之于創(chuàng)業(yè)者，蜂巧資本則是細(xì)水長(zhǎng)流，精心栽培，靜待花開(kāi)，“選好花苗，在恰當(dāng)時(shí)施肥澆灌，經(jīng)歷等待、陪伴多年之后才可以驗(yàn)證這家公司是不是一株上品好蘭花。”

　　兩周首關(guān)，大幅超募

　　一家新消費(fèi)精品VC的投資藝術(shù)

　　這是蜂巧資本成立3年以來(lái)的又一次演進(jìn)。

　　相較于兩年前4.1億元的首期基金，蜂巧資本二期人民幣基金規(guī)模不止翻倍。“節(jié)奏非�？�，超出了預(yù)期。”談及募資，屠錚如是說(shuō)，“最初募資規(guī)模定在5至6億元，但一期LP非常支持，兩周確認(rèn)金額就已經(jīng)超過(guò)了目標(biāo)金額。”在愈演愈烈的募資寒冬下，這樣的數(shù)字和成績(jī)顯得頗為難得。

　　更多細(xì)節(jié)流出：二期人民幣基金，蜂巧資本首次關(guān)閉LP的確認(rèn)僅用時(shí)兩周，首關(guān)即大幅超募至5億元。這一次募資，LP表現(xiàn)出高度的信任與熱情，一期基金中主要LP均參與了二期基金的復(fù)投，二期LP總數(shù)不超過(guò)8個(gè)，所有LP的平均出資額不低于1億元，復(fù)投老LP平均投資額放大2.5倍。

　　與一期LP由企業(yè)家和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)組成不同，蜂巧資本二期基金的資金主要來(lái)源于新消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)創(chuàng)始人和新消費(fèi)上市公司。對(duì)于這樣的構(gòu)成，屠錚表示：“這樣的LP結(jié)構(gòu)在基金現(xiàn)階段更能為被投 中早期消費(fèi)企業(yè)多元化服務(wù)方面持續(xù)助力，同時(shí)相對(duì)靈活的資金屬性更有利于回報(bào)最優(yōu)化。”

　　新基金準(zhǔn)備就緒，蜂巧資本將怎么投?投資界了解到，蜂巧資本人民幣二期基金仍將堅(jiān)持精品VC的形態(tài)，持續(xù)聚焦以品牌為核心的新消費(fèi)投資，并將適度加大消費(fèi)供應(yīng)鏈及消費(fèi)科技領(lǐng)域的投資，從而打造一支新消費(fèi)生態(tài)基金。同時(shí)在后續(xù)的消費(fèi)投資中，蜂巧資本的單筆最大投資額從3500萬(wàn)元擴(kuò)大至8000萬(wàn)元人民幣。這也意味著，蜂巧資本在早期投資的定位下，將加大對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的后續(xù)投入力度。

　　這樣的策略改變，源于屠錚的兩點(diǎn)思考。其一，“如果在項(xiàng)目首輪出手投資，優(yōu)秀公司植根不斷成長(zhǎng)，如果不繼續(xù)追投，那是非�？上У摹Ｋ�以我們��(huì)在跑出來(lái)的項(xiàng)目中，優(yōu)中選優(yōu)，加大投資”。另一方面，長(zhǎng)期浸泡在消費(fèi)領(lǐng)域一定會(huì)遇見(jiàn)更多機(jī)會(huì)，“因此當(dāng)碰到符合蜂巧價(jià)值觀的中期或成長(zhǎng)期公司，我們也會(huì)投”。

　　彈藥充沛，蜂巧資本已經(jīng)快速出手。二期基金投資至今，蜂巧資本已完成8筆投資，包括蕉下、SparkX邑炎科技、訊盟科技、端木良錦、moodytiger、宴遇集團(tuán)、十二光年、兩只兔子等新消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域頭部公司。

　　做消費(fèi)投資，大家往往遵循著美元與人民幣基金并行的策略。這一次屠錚也透露：“不排除在將來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)時(shí)機(jī)成熟時(shí)，蜂巧資本會(huì)啟動(dòng)首支美元基金。”他判斷認(rèn)為，隨著民族自信不斷提高，中國(guó)必將出現(xiàn)一批深入國(guó)民心智，走向世界的新品牌，而美元基金通道有利于中國(guó)品牌海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，“如果在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間，做一支美元基金可能是有必要的。”

　　堅(jiān)持靈魂價(jià)值觀

　　做最早的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，交出亮眼成績(jī)單

　　這到底是一支怎樣的基金?2018年，因投資而相識(shí)的屠錚和常欣選擇自立門(mén)戶，共同創(chuàng)立蜂巧資本。

　　“2018年，深刻感受到中國(guó)即將迎接新一波消費(fèi)浪潮，這與2000年開(kāi)始啟動(dòng)的那一次相比會(huì)更加猛烈，影響也將更為深遠(yuǎn)。同時(shí)我們希望做一支純粹的基金，不受外界各種誘惑干擾，自組織架構(gòu)減少熵增。”談及當(dāng)時(shí)創(chuàng)立基金的初衷，屠錚如是說(shuō)。

　　蜂巧，本是一種稀少的蘭花品種，主張純粹與淡雅，但該品種難于栽培，7至10年才開(kāi)花一次，只有在開(kāi)花時(shí)才能確認(rèn)其品種，它的培育和綻放過(guò)程恰恰也詮釋了早期投資的底層邏輯。

　　遠(yuǎn)離塵囂生長(zhǎng)在深山處，蘭花不艷麗也不張揚(yáng)，幽香清逸。這正與蜂巧資本所追求的不謀而合——打造一支不受外界噪音干擾的、純粹的精品基金：規(guī)模嚴(yán)格控制，不追風(fēng)口，做最早期的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者。之于早期創(chuàng)業(yè)者也同樣如此，越名貴的蘭花越需要耐心等待，靜靜呵護(hù)才能最終綻放。蜂巧資本之名由此而來(lái)。

　　在人聲鼎沸的創(chuàng)投圈里，蘭花的特性完整地鑲嵌在這支基金的生長(zhǎng)基因里，并延伸至其投資風(fēng)格和成員企業(yè)身上，“這個(gè)市場(chǎng)相對(duì)比較復(fù)雜，但我們要堅(jiān)持初心，我們選擇的企業(yè)家特征也比較整齊。”沉浸在中國(guó)新消費(fèi)的時(shí)代浪潮里，蜂巧資本像雕琢藝術(shù)品般投身于消費(fèi)投資，深耕挖掘做最早發(fā)現(xiàn)它的那個(gè)人，并長(zhǎng)期持有，堅(jiān)定陪伴。屠錚表示對(duì)投后服務(wù)的理解，“對(duì)投資企業(yè)呵護(hù)的最好方式不是看到相關(guān)資源的就往企業(yè)上嫁接，而是換位思考，由心而生的精心篩選、仔細(xì)甄別，深刻理解企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)和能力洼地，減少企業(yè)不必要的麻煩。”

　　沿著這樣的底層價(jià)值觀，蜂巧資本更注重新品牌站在消費(fèi)者角度傳遞的真實(shí)需求、美感和精神感受，也印證在包括泡泡瑪特、庫(kù)客音樂(lè)、NEIWAI內(nèi)外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、grado格度、SNOW51、十二光年等新一代熱門(mén)消費(fèi)品牌身上。

　　這其中，蜂巧資本作為首位機(jī)構(gòu)投資人獨(dú)家或主導(dǎo)投資的項(xiàng)目占基金總投資項(xiàng)目數(shù)量的80%以上，且往往在早期投資后經(jīng)歷一段時(shí)間陪伴，才迎來(lái)夯實(shí)基礎(chǔ)上的爆發(fā)。而作為創(chuàng)業(yè)公司最堅(jiān)定的成長(zhǎng)伙伴，蜂巧資本部分項(xiàng)目都已連續(xù)投資三輪或三輪以上。

　　內(nèi)衣家居運(yùn)動(dòng)品牌——NEIWAI內(nèi)外就是典型之一。成立于2012年，在市場(chǎng)依然為女性內(nèi)衣貼上“性感”標(biāo)簽時(shí)，主打舒適自由的內(nèi)外掀起了一場(chǎng)“無(wú)鋼圈”運(yùn)動(dòng)。隨著業(yè)務(wù)拓展，現(xiàn)在的內(nèi)外已經(jīng)將自己定位成一個(gè)專注于貼身衣物的生活方式品牌，覆蓋了內(nèi)衣、家居便服、運(yùn)動(dòng)三大品類(lèi)，不久前剛剛完成1億美元D輪融資。

　　實(shí)際上早在2016年，常欣就注意到了這家正在穩(wěn)步發(fā)展的早期新興品牌，盡管當(dāng)時(shí)內(nèi)外的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還非常小，但常欣還是果斷拋出了橄欖枝，“內(nèi)外很特別，從Day 1開(kāi)始，創(chuàng)始人就知道自己要什么，未來(lái)品牌應(yīng)該長(zhǎng)成什么樣子，我記得2016年投資的時(shí)候，我和創(chuàng)始人小璐就悄悄夢(mèng)想過(guò)王菲的代言，沒(méi)想到真能在2020年實(shí)現(xiàn)。一路走來(lái)它都是很有底氣地走在一條正確又艱難的路上。”這一年，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人常欣在Pre-A輪獨(dú)家投資內(nèi)外，并在隨后的幾年里連續(xù)加持三輪，成為這家黑馬品牌的重要股東之一。

　　短短2年半，蜂巧資本交出了一份不俗的成績(jī)單。據(jù)蜂巧資本提供數(shù)據(jù)：截止2021年6月，該期基金2.5年項(xiàng)目總回報(bào)倍數(shù)7.7倍，基金總回報(bào)倍數(shù)6.7倍，且大部分投資回報(bào)已進(jìn)入變現(xiàn)期(準(zhǔn)DPI)，階段性未出現(xiàn)失敗案例。預(yù)計(jì)至2021年末，蜂巧一期投資項(xiàng)目后續(xù)融資率將會(huì)超過(guò)75%。

　　泡泡瑪特，蜂巧經(jīng)典一役

　　十年呵護(hù)終綻放

　　蜂巧資本，是消費(fèi)投資圈的少數(shù)派。這從泡泡瑪特一案上足以得出結(jié)論。

　　2013年初，彼時(shí)還在啟賦資本的屠錚見(jiàn)到了比自己小近10歲的王寧。這個(gè)時(shí)期幾乎整個(gè)投資圈都在為O2O而瘋狂，但面對(duì)眼前這個(gè)堅(jiān)持要做一家潮流百貨店的年輕人，屠錚還是被打動(dòng)了：“王寧有超出年齡的思考與冷靜，他是我當(dāng)年投資最年輕的創(chuàng)始人，我愿意賭他的青春，再給二十年，他依舊年輕但是泡泡瑪特可能大有不同。”

　　彼時(shí)，消費(fèi)圈還沒(méi)有出現(xiàn)“盲盒”一詞，泡泡瑪特還只是個(gè)85后愛(ài)逛的潮流雜貨店。但屠錚清晰地看到，線下消費(fèi)一定會(huì)有機(jī)會(huì)。很快，他向王寧投入了600萬(wàn)元，成為泡泡瑪特首輪獨(dú)家機(jī)構(gòu)投資方。這也是屠錚那3年內(nèi)唯一出手的消費(fèi)項(xiàng)目。

　　但此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，因做著一門(mén)投資人直呼“看不懂”、“沒(méi)前途”的生意，王寧與泡泡瑪特在資本市場(chǎng)屢屢遭拒，公司幾次現(xiàn)金流幾乎枯竭。為了幫助王寧渡過(guò)難關(guān)，屠錚在第一筆投資后又追投了三次，甚至后來(lái)幫助引入了自己投資圈外朋友的錢(qián)。“真的是打光了最后一張底牌，一種兜底的心情。”屠錚回憶道。

　　“2017年以前真的沒(méi)有人覺(jué)得泡泡瑪特好，投資人感覺(jué)它是一家太普通的公司了。”轉(zhuǎn)折點(diǎn)也在這一年發(fā)生。這年，泡泡瑪特在北京舉辦了第一場(chǎng)國(guó)內(nèi)潮流玩具展，同在北京的屠錚去到了現(xiàn)場(chǎng)支持，看到展廳里里外外人山人海，他給王寧打了個(gè)電話尋問(wèn)自家展位位置。

　　在聽(tīng)到王寧說(shuō)“這里都是我們的展位”時(shí)，屠錚大受震撼，他完全沒(méi)有想到一個(gè)盲盒已經(jīng)可以引來(lái)這么多粉絲和消費(fèi)者，一個(gè)小公司可以操刀如此大型的活動(dòng)。同年另一場(chǎng)上海舉辦的潮流玩具展上，現(xiàn)場(chǎng)甚至一度因?yàn)檎桂^外圍提前三天等待人數(shù)過(guò)多被迫取消活動(dòng)。那天在現(xiàn)場(chǎng)，面對(duì)著擠得水泄不通的過(guò)道，屠錚跟著王寧擼起袖子站在入場(chǎng)口當(dāng)起了安保人員，這也是屠錚第一次見(jiàn)到平時(shí)文靜的王寧聲嘶力竭吼著“不許跑”，親自維持著現(xiàn)場(chǎng)秩序。

　　那一幕，屠錚至今都?xì)v歷在目，是投資人與創(chuàng)業(yè)者之間難得的惺惺相惜，也讓他更加篤定看好這個(gè)年輕創(chuàng)始人。

　　自此之后，泡泡瑪特開(kāi)始被越來(lái)越多人看到。作為泡泡瑪特董事，屠錚在創(chuàng)立蜂巧資本前，累計(jì)主導(dǎo)或參與了公司Pre-IPO前的每一輪共五輪增資事件。2020年12月，泡泡瑪特正式登上港交所IPO敲鐘舞臺(tái)，締造了中國(guó)潮玩文化第一股，市值一度沖破千億港元，也成為近些年海外發(fā)行中概股中股價(jià)最堅(jiān)挺的企業(yè)之一。

　　十年呵護(hù)與陪跑，屠錚終于迎來(lái)這支“蘭花”的綻放。“陪伴泡泡瑪特一起經(jīng)歷了那些年的辛酸苦辣，到了敲鐘上市的那一刻心情反而相對(duì)比較平靜，也沒(méi)有去想給我們帶來(lái)了多少回報(bào)，多的是一些感嘆和回味吧。”回首這么多年與泡泡瑪特一起走來(lái)的路，屠錚內(nèi)心依然十分觸動(dòng)。

　　如今回看泡泡瑪特的崛起，依舊充滿了驚嘆。在一個(gè)原本并不起眼的市場(chǎng)里，泡泡瑪特抓住了時(shí)代機(jī)遇。而屠錚，也踐行了他做早期投資的底層信條——在最早期發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期陪伴，細(xì)心澆灌，等待綻放。

　　投消費(fèi)沒(méi)有門(mén)檻是最大誤解

　　“做早期投資，就像開(kāi)盲盒”

　　臨近年末，消費(fèi)投資的寒意似乎也席卷而來(lái)。

　　從去年開(kāi)始，消費(fèi)賽道迎來(lái)大爆發(fā)，一筆筆意想不到的融資接連誕生。越來(lái)越多人相信，中國(guó)一定會(huì)誕生更多千億市值的消費(fèi)巨頭，這場(chǎng)盛宴沒(méi)人愿意缺席。在布滿泡沫的消費(fèi)投資圈里，大家都激進(jìn)地一哄而上，消費(fèi)投資也被認(rèn)為是所有行業(yè)里最沒(méi)門(mén)檻的一個(gè)賽道。

　　屠錚不以為然，他認(rèn)為這是對(duì)消費(fèi)投資最大的誤解，“投消費(fèi)，花錢(qián)容易，但投得好、收錢(qián)難”。在他看來(lái)，品牌才是長(zhǎng)久的資產(chǎn)，但大家有的時(shí)候有一些誤區(qū)，認(rèn)為單純投放廣告就持有了品牌，“我們覺(jué)得品牌的內(nèi)核是由創(chuàng)始人的能力和基因所決定的。一個(gè)有品牌內(nèi)核的好產(chǎn)品自己會(huì)說(shuō)話，它會(huì)懂用戶，能傳遞精神與態(tài)度，讓用戶從心底認(rèn)可和接受它，而不只是砸流量混眼熟。”

　　直到今年下半年，消費(fèi)投資“追尾”現(xiàn)象開(kāi)始被頻繁提起，行業(yè)熱度驟降，有人甚至感嘆：一年時(shí)間就把消費(fèi)整個(gè)賽道摧毀了。

　　作為有16年消費(fèi)投資經(jīng)驗(yàn)的屠錚見(jiàn)證了一波波眼看起高樓眼看高樓倒的歷史重演，也深有感觸。他認(rèn)為，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)早晚會(huì)到來(lái)，“前兩年太火爆了，估值泡沫后，有相當(dāng)一批項(xiàng)目會(huì)現(xiàn)出原形。”他進(jìn)一步分析，之所以消費(fèi)投資降溫，是在于已投的消費(fèi)企業(yè)產(chǎn)生一些問(wèn)題，GMV上不去或市場(chǎng)擴(kuò)張失靈，即使有增長(zhǎng)也沒(méi)有占據(jù)用戶心智，復(fù)購(gòu)不斷下行，導(dǎo)致了投資人的謹(jǐn)慎，“任何一個(gè)由風(fēng)口吹起來(lái)的行業(yè)，都會(huì)面臨著這樣的調(diào)整，大家理應(yīng)尊重行業(yè)規(guī)律，如履薄冰。”

　　但也不排除一些新品牌流量獲客與堅(jiān)守品牌內(nèi)核兩頭并進(jìn)，從而成為一家有生命力的消費(fèi)公司。在這方面，屠錚也表達(dá)了蜂巧資本的態(tài)度：“不排斥流量的手段，但是我們會(huì)堅(jiān)守品牌的初衷和底線，夯實(shí)品牌內(nèi)核，扎實(shí)前行。這樣的消費(fèi)公司，才是我們熱愛(ài)的。”

　　他同時(shí)指出，資本需要維持正義性的底線，將資金配置在不跟風(fēng)、有獨(dú)立思考能力的優(yōu)秀創(chuàng)始人和創(chuàng)業(yè)公司上，不為社會(huì)造成資源浪費(fèi)，珍惜單位資本的使用效率。

　　這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，定位最早價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的蜂巧資本，幾近苛刻地要求著自己——有所為，而有所不為，不追風(fēng)口，不湊熱鬧，寧可錯(cuò)過(guò)也要堅(jiān)守原則。但做投資難，做早期投資難上加難。“大多數(shù)早期項(xiàng)目在投資的時(shí)候還是比較揪心的，是自己跟自己較勁，較勁到一定程度心態(tài)平靜了就好，有舍才有得。”

　　用屠錚的話來(lái)說(shuō)，早期投資的魅力和成就感好比“開(kāi)盲盒”，潛心多年期待的是最后那一刻開(kāi)盒時(shí)的延遲滿足感。像開(kāi)盲盒一樣，開(kāi)中隱藏款的概率很小，歷史規(guī)律也告訴我們，投資人一生中在首輪主導(dǎo)并長(zhǎng)期持有投出一兩家真正對(duì)行業(yè)有影響力的公司已經(jīng)很幸運(yùn)了。早期投資七分靠努力，三分靠悟性，時(shí)運(yùn)有時(shí)也必不可少，蜂巧資本團(tuán)隊(duì)對(duì)早期投資的熱愛(ài)與執(zhí)著，說(shuō)信仰也不為過(guò)。

　　由心而生，敬畏常在。這支隊(duì)伍稀少而韌性地堅(jiān)守著早期投資的長(zhǎng)期價(jià)值主義，正乘著山谷輕風(fēng)，遠(yuǎn)播清香，靜靜地等待著下一場(chǎng)花開(kāi)。