多年以來，風(fēng)險投資基金的回報率都是所有另類資產(chǎn)類別中最高的，輕松擊敗私募股權(quán)、房地產(chǎn)、私募債券和實物資產(chǎn)。而如今，大多數(shù)靠燒錢獲得持續(xù)增長，利潤微薄的初創(chuàng)企業(yè)面臨著大幅度的估值削減，大大影響了風(fēng)險投資基金的回報表現(xiàn)。

　　PitchBook最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，68.1%風(fēng)投基金的TVPI（total value to paid in capital，預(yù)期總價值/投入資本）與2021年峰值相比出現(xiàn)下跌，跌幅中位數(shù)為3.5%，這一數(shù)字僅低于2008年金融危機時期的7.8%和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時期的15.7%。

　　風(fēng)投基金回報暴跌

　　2021年，全球風(fēng)險投資基金融資總額達到創(chuàng)紀錄的2421億美元，隨著投資組合估值的飆升，資產(chǎn)管理總額接近2萬億美元。在歷經(jīng)疫情開始時的短暫挫折之后，活躍的退出環(huán)境和創(chuàng)紀錄的融資水平為風(fēng)險投資創(chuàng)造良好條件，風(fēng)投基金的回報率也達到互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最佳水平。

　　各另類資產(chǎn)策略的內(nèi)部收益率(截至2021年9月30日)，來源：Pitchbook

　　但今年前兩個季度，金融市場遭受了一系列打擊。隨著科技股下跌、最近的裁員潮和全球央行爭先恐后地為控制通脹提高利率，過去兩年有利于風(fēng)險投資的“順風(fēng)期”已經(jīng)結(jié)束�？萍脊苫卣{(diào)還在持續(xù)，受此影響科技公司已經(jīng)開始減緩招聘或裁員，私募市場對成長型科技公司的態(tài)度發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

　　宣布裁員的科技公司數(shù)量(截至6月13日)來源：Pitchbook

　　2022年第一季度，68.1%的風(fēng)投基金TVPI與2021年峰值相比出現(xiàn)了下跌，比率為2016年以來的最高水平，跌幅中值3.5%。與當(dāng)前情況相似，2016年美聯(lián)儲在經(jīng)歷了多年的寬松政策后也開始加息。如果只看出現(xiàn)虧損的基金，跌幅中值已經(jīng)達到7.8%,正在接近金融危機時期的9.6%。

　　與去年峰值相比，虧損基金跌幅中值為7.8%(截至3月31日)，來源：Pitchbook

　　由于風(fēng)投基金近期回報的主要來源是資產(chǎn)凈值(NAV)或投資組合中持有的未實現(xiàn)價值，目前風(fēng)投基金中有超過1.4萬億美元的未實現(xiàn)價值，估值的持續(xù)下跌可能導(dǎo)致LP投資組合中的數(shù)十億美元蒸發(fā)。

　　與去年峰值相比資產(chǎn)價值下跌的另類資產(chǎn)基金比例，來源:Pitchbook

　　市場震蕩大幅影響了一季度另類資產(chǎn)基金的表現(xiàn)。與2021年峰值相比，除了風(fēng)投基金，其他資產(chǎn)價值下跌的另類資產(chǎn)基金比例也大幅上漲。其中私募債券基金為54.2%，私募股權(quán)基金為52.3%，房地產(chǎn)基金為45.6，實物資產(chǎn)基金為42.6%。

　　房地產(chǎn)、實物資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定

　　與去年峰值相比TVPI中位數(shù)變化，來源：Pitchbook

　　以同樣的指標衡量其他另類資產(chǎn)類別，實物資產(chǎn)和房地產(chǎn)并未受到重大減記的影響，與去年峰值相比，實物資產(chǎn)的TVPI中值上漲0.1%，房地產(chǎn)的TVPI中值上漲0.6%。因此與更安全的正現(xiàn)金流投資相比，當(dāng)前投入風(fēng)險投資的機會成本遠高于去年。

　　通常情況下，對長期且難以預(yù)測的未來現(xiàn)金流而言貼現(xiàn)率更高，利率上漲對長期持有的資產(chǎn)類別影響更大。過去6個月里，IPO市場陷入停滯，糟糕的退出環(huán)境將延長風(fēng)投資產(chǎn)的持有時間，影響時間成本與回報。

　　如果最終風(fēng)投基金價值的跌幅達到20%-30%，那么LP投資組合將損失數(shù)千億美元，考慮到當(dāng)前納斯達克指數(shù)中的許多股票跌幅超50%，這種情況并不是沒有可能。從預(yù)期退出價值和退出時間兩方面來看，被凍結(jié)的退出環(huán)境可能會帶來較低的回報率，最終導(dǎo)致LP在未來撤回資金。

　　參考資料

　　1.Pitchbook，Did VC Fly Too Close to the Sun?

　　2.Pitchbook，VC fund returns nosedive as private market pessimism grows