一位新認(rèn)識(shí)的朋友周末發(fā)來消息，說：“你的那本書(指《投的好，更要退的好》)今天基本看完了，看到瑞信那篇文章，感觸比較深。17年投了個(gè)小項(xiàng)目，本來有4、5倍的退出機(jī)會(huì)，總覺得還會(huì)再漲，最后是項(xiàng)目沒了。確實(shí)是投的好更要退的好，退比投更重要。”

　　大家沒有止盈的思維；即使有了止盈的思維，在一級(jí)市場(chǎng)也缺乏止盈的方式。這就導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)的退出普遍都很差。

　　個(gè)人認(rèn)為，沒有止盈的想法占70%的因素;缺乏止盈的通道占30%的因素。為什么?思路決定出路，辦法總比困難多。很多人一說到一級(jí)市場(chǎng)退出沒做好，就為自己辯解是因?yàn)闆]有退出通道，實(shí)際上是給自己沒有退出思維找借口。

　　1.價(jià)值投資不等于長(zhǎng)線投資

　　沒有人懷疑價(jià)值投資的正確性，我本人也并不懷疑價(jià)值投資的正確性。

　　但個(gè)人認(rèn)為，大家對(duì)價(jià)值投資有一些誤區(qū)。

　　首先，價(jià)值投資不等于長(zhǎng)線投資，更不是傻傻一直持有。價(jià)值投資歸根結(jié)底于企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)，當(dāng)企業(yè)價(jià)值不再增長(zhǎng)時(shí)，繼續(xù)持有就是傻傻;盡管還有一定的價(jià)值成長(zhǎng)空間，但當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值，透支了未來幾年價(jià)值成長(zhǎng)空間，再持有也是傻傻。

　　很多人將價(jià)值投資等同于長(zhǎng)線投資，將長(zhǎng)線投資等同于一直持有，個(gè)人認(rèn)為，是犯了本本主義。

　　2.長(zhǎng)線投資很美好，但在中國(guó)也不一定能行

　　長(zhǎng)線投資有幾個(gè)前提條件：一是長(zhǎng)錢，二是穩(wěn)定的社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)。

　　本質(zhì)上，中國(guó)沒有長(zhǎng)錢(我是指人民幣)，基金7年到期，如果還不退，LP天天給你壓力;個(gè)人投資基本很少投5年以上退出的項(xiàng)目;

　　穩(wěn)定的社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)，中國(guó)社會(huì)很安全，但并不是穩(wěn)定。比如10年前，你不知道今天的中國(guó)是什么樣，同樣今天你也不知道10年后中國(guó)是什么樣;10年前創(chuàng)業(yè)板剛開始，新三板還沒影，5年前市場(chǎng)還在傳戰(zhàn)略新興板，3年前突然有了科創(chuàng)板，1年前突然有了北交所;10年前文化產(chǎn)業(yè)紅紅火火，5年前你怎么也不會(huì)想到在線教育行業(yè)會(huì)這樣;2年前你都不會(huì)覺得房地產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)過去……

　　這種種因素，使得我們只能相機(jī)而變，見招拆招。

　　但這些問題，在歐美可能都不存在，長(zhǎng)錢，養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金都很長(zhǎng)，甚至還有常青基金;社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治都比較穩(wěn)定。所以歐美可以說長(zhǎng)線投資，我們想要長(zhǎng)線投資，很美好，但很難，也可能會(huì)死得很慘。

　　3.中國(guó)投資人不成熟，風(fēng)口來了一窩蜂上，風(fēng)口沒了一窩蜂撤

　　筆者在《投的好，更要退的好》一書中分析了過去10年中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)口。

　　大風(fēng)口連著小風(fēng)口不斷輪換每一次風(fēng)口過后都是白骨累累，一將功成萬骨枯，每一次演繹的都是人性的貪嗔癡。

　　一是認(rèn)知的套利，二是人性的弱點(diǎn)。

　　一級(jí)市場(chǎng)的投資，其實(shí)有時(shí)候是博傻行為，只要有傻瓜來接盤，你就能賺錢。

　　因?yàn)檫@些人性的弱點(diǎn)，所以我們總是好了傷疤忘了疼。來了風(fēng)口我們就追，追了就虧，虧了還不受教訓(xùn)，下次風(fēng)口披個(gè)別的外衣，我們繼續(xù)追，反正虧的不是自己的錢，所以LP總是最后受傷的那一位。

　　4.價(jià)值投資VS價(jià)值投機(jī)

　　一個(gè)“價(jià)值投機(jī)者”價(jià)值投資者是堅(jiān)定的長(zhǎng)期主義者，具有理想主義情懷；而價(jià)值投機(jī)者則是現(xiàn)實(shí)主義者，價(jià)值是投資的基礎(chǔ)，而投機(jī)則是指我們要善于捕捉獲益退出的機(jī)會(huì)。

　　價(jià)值投機(jī)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)是，極少有公司是長(zhǎng)青發(fā)展的，或者要找到能夠長(zhǎng)青發(fā)展的公司難度是非常非常大的。而一段時(shí)間發(fā)展的不錯(cuò)的公司卻總是很多，從天使到IPO的比例不到1%，但從天使到B輪的比例則可能高達(dá)30%。

　　價(jià)值投機(jī)者相信，行業(yè)的發(fā)展有增速有失速，企業(yè)的成長(zhǎng)有起起伏伏，這是社會(huì)規(guī)律，不可改變，我們需要的是在*買入，而在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)賣出。

　　價(jià)值投機(jī)是適應(yīng)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的策略價(jià)值投機(jī)適用于你所投的99%的項(xiàng)目，而價(jià)值投資只適用于你所投的1%的項(xiàng)目。不管你承認(rèn)也好，否認(rèn)也罷，把你的portfolio打開看看，值得持有10年以上的項(xiàng)目數(shù)量必然是*。對(duì)于絕大多數(shù)的項(xiàng)目，應(yīng)以價(jià)值投機(jī)的方式對(duì)待;只有對(duì)待那1%的項(xiàng)目以價(jià)值投資的方式對(duì)待。如果你所有的項(xiàng)目都秉承著價(jià)值投資的想法，一直持有(甚至ipo后都持有)，那么你將錯(cuò)過大量*的退出機(jī)會(huì)。

　　5.一級(jí)市場(chǎng)的“止盈”策略

　　說完了上面幾點(diǎn)，才終于回到我們的主題：一級(jí)市場(chǎng)的“止盈”策略。

　　做二級(jí)市場(chǎng)的朋友對(duì)止盈、止損理念深入人心，但一級(jí)市場(chǎng)的朋友對(duì)止盈、止損卻沒什么概念。今天我們說止盈，回頭再另起一篇說止損。

　　正是因?yàn)樯厦娴母鞣N因素：資金時(shí)間屬性、市場(chǎng)的波動(dòng)、風(fēng)口輪動(dòng)、價(jià)格脫離價(jià)值以及未提及的企業(yè)發(fā)展生命周期等，使得我們要有在一級(jí)市場(chǎng)的“止盈”思想。

　　所謂止盈，就是知道我們賺哪個(gè)階段的錢，賺多少錢，以及如何評(píng)估收益與風(fēng)險(xiǎn)。

　　止盈涉及到幾個(gè)判斷：

　　一是回報(bào)目標(biāo)，二是回報(bào)時(shí)間，三是風(fēng)險(xiǎn)把控，四是基金組合思維。

　　(1)回報(bào)目標(biāo)

　　不同階段的基金對(duì)回報(bào)目標(biāo)要求是不一樣的，筆者之前在《要做好退出，重要的是做一個(gè)價(jià)值投機(jī)者》一文中提到了成長(zhǎng)期/早期基金投資的兩個(gè)收益模型，成長(zhǎng)期投資“100-10-10”模型：即項(xiàng)目未來能達(dá)到100億市值、能賺10倍、能賺10個(gè)億(對(duì)于PE基金這個(gè)要求確實(shí)挺高的);早期基金的“50-50-1”模型：即估值達(dá)到50億、賺50倍、賺回一個(gè)基金。

　　(2)回報(bào)時(shí)間

　　不同存續(xù)期的基金對(duì)回報(bào)時(shí)間要求也是不一樣的。但一般來說，人民幣基金LP希望至少7年DPI到1.那么就一個(gè)項(xiàng)目來說，當(dāng)你到5-6年時(shí)，就要考慮退的事情;就一個(gè)基金來說，在第5年時(shí)，你就必須考慮投資組合中退哪些項(xiàng)目了。

　　(3)風(fēng)險(xiǎn)控制

　　持有即買入視浮盈為繼續(xù)持有的投資成本退出時(shí)我們關(guān)注的核心點(diǎn)是失去的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)失去的風(fēng)險(xiǎn)大于持有的潛在收益時(shí)，我們應(yīng)該做出退出的決策。

　　(4)基金組合思維

　　基金組合思維是說我們要從基金層面來看項(xiàng)目的止盈。從單個(gè)項(xiàng)目層面，一個(gè)項(xiàng)目不止盈也許是對(duì)的，但從基金層面，這樣的決策也許是錯(cuò)誤的。

　　比如說，基金到了第7年了，dpi還是0.2，那么還不愿意止盈就是不對(duì)的;比如說，持有項(xiàng)目的價(jià)值占基金總價(jià)值的比重很大，如果不及時(shí)止盈，將對(duì)基金的整個(gè)收益帶來極大風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)不止盈也是不對(duì)的。

　　止盈思維”是一級(jí)市場(chǎng)退出的重要思維，就像一句老話說的，你不可能賺到最后一個(gè)銅板，風(fēng)險(xiǎn)投資也是如此，盡管我們仰慕巴菲特，我們仰慕龔虹嘉在�？低�視上的回��(bào)神話，但那畢竟是萬中挑一，我們要尊重市場(chǎng)，敬畏風(fēng)險(xiǎn)，首先是要保持整體盤子贏面足夠大，其次才是去博那賠率十分大的萬分之一機(jī)會(huì)。止盈思維也是對(duì)自己投資discipline的一種刻意訓(xùn)練，不斷的訓(xùn)練，不斷實(shí)踐，才能克服貪婪，理智決策。