文 | 老魚兒

　　編輯 | 楊旭然

　　三天超億元的回購，也只是小米持續(xù)不斷回購的小部分而已。

　　9月7日，小米集團公告，公司回購230萬股，回購價格為10.78-10.84港元，共耗資約2486.5萬港元。9月6日，小米集團回購450萬股，耗資約4932.2萬港元。9月5日回購450萬股，共耗資約4890萬港元。

　　而據粗略統(tǒng)計，小米集團自2019年1月以來，公司回購已超過百次。其中，上百億的回購計劃也時不時地公告而出，一度能夠帶來一些良好的市場反饋。

　　2019年9月2日，小米集團董事會決議行使股份購回授權，以最高總價120億港元于公開市場購回股份。隨后十個交易日內，小米股價漲了9天，漲幅近15%。

　　2021年3月11日，小米集團再次宣稱，將不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。之后三天，小米股價連續(xù)大漲超20%。

　　股票回購，已成了小米集團維護市值的常規(guī)手段。但是從小米的股價表現(xiàn)來看，這樣的動作似乎沒有起到任何效果。市場對于其各種擔心始終沒有停止過。

　　01 “老藥方”遇到新病癥

　　股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

　　2022年，小米集團不僅再次跌破了發(fā)行價，而且距離2019年秋季的歷史最低價也越來越近。

　　面對跌跌不休的股價，小米集團使盡了渾身解數進行“抗爭”，回購是最直接的提振市場信心的動作。截至9月7日，小米集團已經回購32次，回購金額約17.5億港元。

　　只是，股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

　　進入8月份以來至今，小米集團已經密集回購了10次，但細數起來，歷次回購第二日股價五跌四漲，總體市值反而又下跌了3%。

　　就這樣，股價對于回購刺激完全無視。截至9月7日，小米集團今年股價跌幅已經達到42.86%，下跌幅度遠遠超過同期恒生科技指數，也是大市值港股上市公司中跌幅最大的之一。

　　也有很多投資者會因此困惑，為何回購不再生效了?

　　回購的作用之一是傳遞股價低估信號，在市場低迷時期，上市公司回購股份有助于提振市場情緒和風險偏好，其最終目的是增加公司價值。

　　但對于增加公司價值這件大事來說，回購只能算是錦上添花，尤其是在港股這樣不確定性強、資本“脈動力”較弱的資本市場氛圍中，回購動作是否管用有效，最大底氣來自于真實的業(yè)績增長。

　　甚至于企業(yè)回購動作的本身，也有賴于對自身增長能力的確定性自信。

　　比如我們看到2019年9月2日，小米集團宣布以最高總價120億港元于公開市場購回股份。那也應該看到小米集團2019年上半年總收入957.1億元，同比增20.2%;調整后凈利57.2億元，同比大增49.8%，遠超預期!

　　我們看到2021年3月11日，小米集團宣稱不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。我們也應該能看到幾天后小米集團公布2020年全年業(yè)績，總收入達到2459億元，同比增長19.4%;經調整凈利潤達到130億元，同比增長12.8%。

　　在過去的5個年度，小米集團年營收增速近40%，毛利潤增速平均達50%以上。2019年開始，小米股價先是大漲三倍進行了估值修復，再跌去40%回調，都還算是正常的走勢。

　　但在2022年，小米的股價幾乎是進入到了失控狀態(tài)。其股價在跌幅40%的回調之后，繼續(xù)又下跌了40%以上。

　　我們來看看小米集團這有些慘不忍睹的上半年。

　　8 月 19 日晚間，小米集團公布 2022 年第二季度及上半年未經審計的業(yè)績公告：2022 年上半年，小米集團實現(xiàn)收入 1435.22 億元，同比下滑 12.84%;實現(xiàn)毛利 244.78 億，同比下滑 16.48%;實現(xiàn)凈利潤 8.3 億，同比暴跌 95%;凈調整凈利潤 49.4 億，同比下滑 60%。

　　這成為小米集團上市以來的最差半年報，用業(yè)績大變臉來形容并不夸張。

　　更令人擔憂的是，小米集團第二季營收701.7億元，同比下滑20.1%，環(huán)比下滑4.3%;經調整凈利潤20.8億元，同比大降67.1%，環(huán)比下滑27.2%。

　　再加上小米集團的第一季度財報：總營收734億元，同比下滑4.6%;期內虧損5.3億元，去年同期盈利77.89億元，經調整凈利潤29億元，同比下滑52.9%。

　　這個時候，回購顯得治標不治本。更何況業(yè)績何時轉好，至今仍然未知。

　　02 老對手帶來新噩夢

　　小米和華為相當于是在新的賽道繼續(xù)成了對手。

　　小米集團業(yè)績低迷的原因，市場上已經有很多分析。

　　巨潮認為，其中的主要原因有二。

　　第一，老將乏力。

　　手機、IoT與生活消費產品兩大業(yè)務，一直是小米集團的“扛鼎將”“壓艙石”，在2022年都不約而同地露出疲態(tài)。

　　首先是“大當家”的智能手機業(yè)務。全球范圍內，小米集團2022年上半年共賣出7760萬臺手機，比2021年同期少賣了2470萬臺，降幅高達約四分之一。

　　更糟糕的是，降幅在不斷加大。二季度小米集團全球智能手機出貨量3910萬臺，同比下降35.29%。

　　屋漏偏逢連夜雨，伴隨銷量下滑，被小米集團寄予厚望的高端智能手機業(yè)務也一再遭遇滑鐵盧。

　　2022年一季度小米大約賣了400萬臺高端機，不僅比2021年單季度平均銷量600萬臺少了整整三分之一，占比也從13%降至10%。

　　在2022年半年度業(yè)績報告里，小米高端機的銷售數據已經不再單獨介紹。想必是沒有變得更好。

　　這樣的下滑固然有大形勢不可逆的因素——主要是疫情導致的消費疲軟。根據Canalys數據，2022年二季度全球和中國大陸智能手機大盤出貨量同比分別下滑8.9%和10.1%，環(huán)比分別下滑7.7%和10.9%。

　　但更根本的因素，恐怕還是來自于蘋果降價的降維打擊和榮耀的發(fā)力。在兩個昔日王者的打壓之下，小米集團的智能手機在今年二季度ASP(智能手機平均售價)為1081元的均價，比一季度的1189元下降不少。

　　目前，小米集團的主力機型仍是紅米等低端機型，占小米智能手機總體銷量的85%以上，無法給整體盤子提供更大的利潤支撐。

　　作為小米的第二大業(yè)務，2022年第二季度，IoT與生活消費產品收入為人民幣198億元，環(huán)比增長1.7%，但是同比下降了4.35%。各項傳統(tǒng)業(yè)務中，唯有互聯(lián)網服務業(yè)務增長明顯，但是總盤子只有70億元，在整體營收中占比甚微。

　　第二，新秀太嫩

　　2022年9月6日，小米集團發(fā)布了旗下首款戶外電源產品—— 米家戶外電源1000Pro，還同步發(fā)布了米家太陽能板100W，也意味著小米正式進軍移動儲能市場。

　　看得出來，這也是小米集團在傳統(tǒng)業(yè)務增長受限之后，又一次的嘗鮮試新。

　　為什么要說“又”呢?主要是因為，小米在新能源汽車方面的動作已經越來越深入。

　　去年12月，小米集團確定在北京經濟技術開發(fā)區(qū)分期建設年產量為30萬輛的整車廠，按計劃其首款車型將在2024年正式量產。

　　雷軍更是多次在公開場合表示，新能源汽車業(yè)務將會是他人生里最后一次重大創(chuàng)業(yè)。哪怕押上全部聲譽，他也要親自帶隊為小米汽車而戰(zhàn)。

　　但需要注意的是，小米和華為相當于是在新的賽道繼續(xù)成了對手。相比還在醞釀的小米，華為支持的問界系列交付量已經達到10045輛，進入新能源汽車品牌銷量榜前十，后續(xù)還有更多品牌和車型在規(guī)劃中。

　　人形機器人領域是小米集團選擇的又一新業(yè)務方向，但其噱頭似乎大于實質。小米高管在業(yè)績會上也表示，機器人業(yè)務CyberOne仍處于早期階段。未來仍將投資，仍將探索。

　　未來小米是否能夠在汽車、機器人等新業(yè)務上獲得足夠多的增量，以支撐資本的期待，至少目前還難以明確。資本也更多顯示出謹慎態(tài)度。

　　03 老手段之外的新難題

　　生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。

　　回購、下跌，再回購、再下跌，遭遇同樣困境的不止小米集團。

　　美的集團在2020年末及2021年初的時候，市值高漲至7000億元，一度位居A股前十。結果自此之后，股價一路下行。

　　2022年3月10日，美的集團決定進行股票回購，回購金額為25億元。截至2022年8月31日，公司已支付回購總金額為18.3億元。但這些回購對其股價毫無促進，如今美的集團市值較2020年初高點下跌近50%。

　　格力電器在進行回購時的態(tài)度更加果敢，不僅將回購股票用于員工獎勵，而且還將剩余股票進行注銷處理。但在這樣的堅決態(tài)度下，格力電器的股價較2020年末的高點同樣也有近50%的跌幅。

　　類似不斷回購股票的，還有騰訊、阿里等互聯(lián)網巨頭。

　　可以看到，在行業(yè)、企業(yè)發(fā)展遇到問題時，回購也許會給人以信心，但更多是緩解一時窘境。生意的改善，才是提振資本市場認可度最核心的理由。

　　但“生意的改善”才是商業(yè)中真正最難完成的任務：

　　對美的和格力而言，城鎮(zhèn)化的放緩甚至終結，房地產陷入漫長的衰退周期，都意味著電器行業(yè)最好的日子可能已經過去;

　　對于小米而言，手機智能化的大潮已經遠去，不用智能機的消費者和市場上的諾基亞一樣罕見，手機更換頻率大降已成為常態(tài)。哪怕是在國際范圍內，智能機的替換空間也已越來越少;

　　對于互聯(lián)網公司來說，享受數億、幾十億用戶增量空間的時代結束了。

　　于是，小米、騰訊阿里們面臨的尷尬如出一轍，“低垂的果實”之后摘不到更多肥美的果子，“舒適區(qū)”之外就是增長困境。

　　小米喜歡拿自己與蘋果對比，但觀察蘋果遇到低迷期時候的表現(xiàn)，卻本應學到更多。

　　2018年，蘋果公司因為iPhone手機銷量下滑，以及應對5G手機動作遲緩等問題，導致股價持續(xù)下滑至萬億美元以下，交出世界市值第一的寶座。

　　面對不可逆的手機下行趨勢，蘋果公司的生態(tài)系統(tǒng)服務開始發(fā)力，吸引用戶在各類服務上進行消費。此外，蘋果推出的手表和耳機等多元化新產品策略，也打消了人們對其過度依賴iPhone的質疑。

　　2019年，蘋果市值重回萬億美元，2020年突破兩萬億美元，并在2022年一度觸碰3萬億美元。

　　所以，回購雖然能給投資者傳遞信心，但買股票的方式改變不了自己的產品，也改變不了行業(yè)格局，同樣無法改變整個資本市場對自己的態(tài)度。

　　生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。不知道這是否會是雷軍穿越人生低谷時感悟的一部分。