利潤堪比茅臺的面膜*股來了。

　　日前，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(以下簡稱：敷爾佳)在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會。

　　此次IPO，敷爾佳計劃募集18.97億元，投向“生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目”、“品牌營銷推廣項目”以及補充流動資金。

　　憑借“醫(yī)美面膜”， 過去三年敷爾佳凈賺21億元，2021年毛利率更是高達(dá)82%，遠(yuǎn)超美妝行業(yè)70%平均毛利率，距茅臺2021年的91.62%毛利率相差不到10個百分點。

　　但亮眼的業(yè)績下，重營銷、輕研發(fā)等問題也引來諸多爭議。上市道路頗為曲折，敷爾佳終于要上市了。

　　成本十元售價百元，賺麻的“醫(yī)美面膜”

　　敷爾佳成立不過5年，但業(yè)績增長非常猛，并迅速在行業(yè)中脫穎而出。

　　招股書顯示，2018年-2021年，敷爾佳營收分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元和16.5億元;實現(xiàn)歸母凈利潤2億元、6.61億元、6.48億元、8.06億元。

　　相比營收，敷爾佳的毛利率更引人注目。2019-2020年，敷爾佳毛利率均76%左右，2021年高達(dá)81.95%。

　　2022年1-6月，敷爾佳收入8.17億元，較2021年同期增長2.94%。主營業(yè)務(wù)收入中，線上收入3.15億元，同比增長22.39%;線下收入5.02億元，同比下降6.42%。2022年1-6月歸屬于母公司的凈利潤3.57億元，較2021年同期增長1.57%。

　　和高收入成正比的是高營銷投入。2019年-2021年，敷爾佳的銷售費用分別為1.15億元、2.65億元和2.64億元，銷售費用率分別為8.60%、16.75%及16.01%。

　　招股書中提到，未來公司銷售費用可能持續(xù)增長，若上述銷售費用投入無法取得預(yù)期效果，則可能使公司盈利能力下滑。

　　對于凈利增速略低于收入增速的原因，敷爾佳表示，主要系公司加大品牌營銷推廣投入，線上收入增長帶動電商平臺推廣服務(wù)費上升，銷售費用增加;同時公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費用增長所致。

　　敷爾佳最被詬病的是研發(fā)投入。2019年-2021年，敷爾佳研發(fā)投入分別約為60.39萬元、147.97萬元、524.29萬元，研發(fā)費用率分別為0.04%、0.09%、0.32%。

　　有意思的是，截至2021年底，敷爾佳共擁有員工441人，其中研發(fā)人員6人，其中2人屬于高級管理人員。相比之下，巨子生物同期研發(fā)人員84人，占比12.56%;創(chuàng)爾生物研發(fā)人員78人，占比22.03%。

　　隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展，截至2022年6月30日，敷爾佳主要參與研發(fā)活動的人員增至10人。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的分析報告，2020年敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場*，占比 21.3%;其中醫(yī)療器械類敷料貼類產(chǎn)品占比 25.9%，市場*;功能性護膚品貼膜類產(chǎn)品占比 16.6%，市場排名第二。

　　敷爾佳的面膜有多賺錢?招股書披露，敷爾佳的平均客單價為168.07元。2019年-2021年，面膜收入占各期化妝品收入比重的85.72%、83.89%及85.13%。

　　其中，敷爾佳膠原蛋白水光修護貼、敷爾佳蝦青素傳明酸修護貼、敷爾佳積雪草舒緩修護貼、敷爾佳透明質(zhì)酸鈉修護貼(白膜)、敷爾佳透明質(zhì)酸鈉修護貼(黑膜)合計占公司各期化妝品類收入的比重分別為80.53%、79.65%及76.75%。

　　據(jù)其官方店鋪顯示，敷爾佳白膜醫(yī)用敷料售價為148元/盒;黑膜售價為199 元/盒，均為一盒5片，這意味著單片價格25-40元不等。

　　而敷爾佳披露的問詢函，2021年，其醫(yī)用敷料和面膜采購單價分別僅10.17元/盒、9.49元/盒。

　　這意味著，市面上售價148元/盒、199元/盒的面膜，成本僅10元左右。如此高毛利，敷爾佳不愧是名副其實的“面膜印鈔機”。

　　此前，敷爾佳曾對“暴利”作出了解釋：公司收購北星藥業(yè)后，主要采取自主生產(chǎn)模式獲得主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品，公司享有生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤。

　　但毫無疑問，低研發(fā)、低成本、高售價，才是敷爾佳被稱作“醫(yī)美面膜印鈔機”的關(guān)鍵因素。

　　踩準(zhǔn)功效護膚

　　敷爾佳的成功并非偶然，而是穩(wěn)穩(wěn)地踩中了功效護膚的風(fēng)口。

　　2012年起，美容護膚及皮膚修復(fù)行業(yè)發(fā)展迅速。同年，敷爾佳創(chuàng)始人張立國敏銳嗅到專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的消費需求。聯(lián)手哈三聯(lián)，經(jīng)過2年時間，共同研發(fā)出“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”，也就是所謂的“醫(yī)美面膜”，成為較早一批進(jìn)入專業(yè)皮膚護理市場的玩家。

　　2016年，哈三聯(lián)取得了二類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證和醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的產(chǎn)品注冊證，開始生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

　　醫(yī)美的黃金發(fā)展期成就了敷爾佳。2017年，張立國成立了獨立公司，專門負(fù)責(zé)賣敷爾佳品牌產(chǎn)品。

　　2021年2月，敷爾佳以換股的形式，收購了北星藥業(yè)100%股權(quán)。北星藥業(yè)原來是哈三聯(lián)旗下專門負(fù)責(zé)化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)銷售的子公司。

　　敷爾佳的產(chǎn)品可以分為醫(yī)療器械類和功能性護膚品類。其中，醫(yī)療器械類產(chǎn)品是敷爾佳最早涉足的領(lǐng)域，也是公司營收的大頭。

　　2018年，敷爾佳的功能性護膚品只有四款面膜和三款其他類型產(chǎn)品，2021年，化妝品類產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)45種。功能性護膚品的營收也從2018年的3800萬元增長至2021年的7.2億元，成為新的增長點。

　　據(jù)招股書顯示，2019年-2021年敷爾佳醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入分別為 9.2億元、8.8億元及9.3億元，化妝品類產(chǎn)品收入分別為 4.24億元、7.05億元及 7.2億元。

　　2022年上半年，敷爾佳醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入同比下降6.06%;化妝品品類中，水、精華及乳液、凍干粉及噴霧類產(chǎn)品收入也出現(xiàn)了下滑。

　　敷爾佳表示，主要原因是受到2022年上半年新冠肺炎疫情的影響。一方面，導(dǎo)致主要使用醫(yī)療器械產(chǎn)品的下游場景(美容機構(gòu)、醫(yī)療機構(gòu)等)經(jīng)營活動受限，且敷爾佳線下銷售的品牌推廣、經(jīng)銷商合作受到不利影響;另一方面，化妝產(chǎn)品因涉及多種生產(chǎn)原材料，受疫情及限電影響，導(dǎo)致產(chǎn)能下降，從而影響到營收。

　　近年來，專業(yè)皮膚護理行業(yè)高速發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文分析，中國功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的市場規(guī)模由2016年的89.7億元和2.3億元增長至2020年的223.4億元和41.8億元，年均復(fù)合增長率為25.6%和105.7%。預(yù)計到2025年，功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的市場規(guī)模將達(dá)到565.5億元和201.4億元。

　　值得注意的是，監(jiān)管部門于2020年發(fā)布了《醫(yī)療器械通用名稱命名規(guī)則》，其中明確規(guī)定醫(yī)用敷料命名應(yīng)當(dāng)符合《醫(yī)療器械通用名稱命名規(guī)則》要求，不得含有“美容”、“保健” 等宣傳詞語。

　　國家對醫(yī)療器械的監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品。2021年12月31日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《*類醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄》修訂說明，其中明確刪除了液體敷料、膏狀敷料有關(guān)內(nèi)容。2022年4月1日起，冷敷貼、冷敷凝膠產(chǎn)品不得以*類醫(yī)療器械繼續(xù)生產(chǎn)和進(jìn)口。

　　此外，目前市場上醫(yī)用敷料的成分較為簡單，主要為透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白。高毛利之下，競品也越來越多，包括但不限于薇諾娜、巨子生物、芙清、可復(fù)美等等。

　　敷爾佳再想擦邊講“械字號”面膜故事，恐怕沒那么容易，更不要說一直被爭議的微商、“傳銷”之路。

　　一片面膜背后的暗戰(zhàn)

　　對消費者來說，面膜試錯成本*，在眾多護膚品中已成為*大消費品類。

　　艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，在2021年中國消費者常用護膚品類調(diào)查中，面膜以55.2%的使用率排名第二。目前面膜整體市場規(guī)模已達(dá)350億元。據(jù)預(yù)測，2024年國產(chǎn)面膜市場規(guī)模將突破600億元。

　　專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的產(chǎn)品形式分為貼片類和非貼片類兩大類，貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場規(guī)模增長速度快于整體皮膚護理產(chǎn)品市場。

　　隨著功能性護膚大火，貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場規(guī)模由2016年的19.3億元增長至2020年的66.3億元，年均復(fù)合增長率為36.1%。預(yù)計市場規(guī)模將在2025年增長至 230.1億元。

　　而貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品按不同監(jiān)管體系可以分為敷料貼類和貼、膜類(功能性護膚品)兩種。敷料貼類產(chǎn)品在中國起步較晚，2016年市場規(guī)模僅1.9億元，2020年增加至33.1億元;貼、膜類功能性護膚品由2016年的17.4億元增長至2020年的33.1億元。預(yù)計到2025年，敷料貼類和貼、膜類(功能性護膚品)市場規(guī)模將達(dá)到138億元和92億元。

　　被商家創(chuàng)造出的“醫(yī)美面膜”， 也成就了不少醫(yī)美神話，敷爾佳、創(chuàng)爾生物、巨子生物先后IPO，爭當(dāng)醫(yī)美面膜*股。從他們的招股書來看，近三年毛利率均在80%左右。

　　高毛利率之下，意味著這些醫(yī)美面膜成本都很低，但他們的業(yè)績增長開始乏力了。

　　2020年初國家藥監(jiān)局明確指出不存在“械字號面膜”，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以“面膜”作為其名稱，醫(yī)用敷料的管控開始加碼。也是這一年起，敷爾佳、創(chuàng)爾生物陷入增長危機。

　　2021年底，創(chuàng)爾生物因2021年營收無法滿足“最近3年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到20%，或者最近一年營業(yè)收入金額達(dá)到3億元”的上市要求，主動撤回科創(chuàng)板IPO申請轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

　　而其他品牌的增速也都靠真金白銀砸出。即便有“醫(yī)美”加持，也逃不過不斷涌出的新品牌蠶食，另一邊，如華熙生物等巨頭也在加碼功效面膜。

　　從面膜在中國推廣到成為全球*的面膜市場，不過20多年。眾多業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，面膜是中國*能夠挑戰(zhàn)國際大牌的品類。

　　然而面膜的水卻很深，尤其是歐美大牌、國產(chǎn)面膜和微商渠道起家的品牌混戰(zhàn)下，火藥味愈發(fā)濃。

　　面膜行業(yè)的洗牌，早已注定。