2022年，投資放緩成為一級市場令人印象深刻的一幕。隨著不確定升高，珍惜手中子彈，提高出手標準成為了絕大多數(shù)同行機構的選擇。趁著這段時間，越來越多VC/PE埋頭于行業(yè)研究。

　　“沒有深入的行業(yè)研究作為基礎，真金白銀投進去可能就回不來了。”南京一位LP的感嘆言猶在耳。背后的邏輯不難理解——時至今日，中國創(chuàng)投進入硬科技時代，行業(yè)門檻肉眼可見地提高，一家投資機構的行研能力成為了投資決策中至關重要的一環(huán)，也是面對LP時必須直面的靈魂拷問。

　　于是，挖人才、做行研，成為投資機構的必修課。正如碧桂園創(chuàng)投，成立三周年已經(jīng)投出10多個IPO，近30只獨角獸。今年以來，這一支團隊結合以往的投資經(jīng)歷，將行業(yè)調研及洞察進行系統(tǒng)性梳理，正式發(fā)布覆蓋7大主題賽道的《碧桂園創(chuàng)投2022產(chǎn)業(yè)洞察報告》。

　　報告部分示例(碳中和篇)

　　這是一份凝聚一線產(chǎn)業(yè)投資團隊深刻觀察與洞見的系列報告(共7篇)，由不同投資團隊分工完成，清華大學國強研究院提供學術支持，涉及產(chǎn)業(yè)洞察、行業(yè)前瞻及從CVC角度給出的結合實踐經(jīng)驗的投資策略，極具參考意義。

　　具體來看，報告共涵蓋7大賽道主題：碳中和、先進制造-機器人、先進制造-商業(yè)航天、元宇宙、半導體、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、線下商超，分別對應碧桂園創(chuàng)投自成立以來，重點聚焦研究并有代表項目投出與產(chǎn)業(yè)布局的重點行業(yè)。本文節(jié)選了《碧桂園創(chuàng)投2022產(chǎn)業(yè)洞察報告》上萬字的精選內容呈現(xiàn)。

　　(注：其中碳中和、先進制造等覆蓋海量細分賽道，報告主要從機構側重聚焦的領域選取2-3個剖面，文末可下載第一篇“碳中和”報告全文)

　　一、碳中和篇

　　兩大投資主題：能源科技+合成生物

　　未來，碳中和經(jīng)濟勢將成為中國經(jīng)濟增長的核心引擎之一，按照碳中和的實現(xiàn)路徑，碧桂園創(chuàng)投梳理出傳統(tǒng)能源的轉型升級、傳統(tǒng)化石基材料的替代兩大主線，由此確立能源科技、合成生物兩大投資主題。

　　一、能源科技

　　報告對能源科技的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征得出五點基本邏輯，即：第一，“能源安全”+“能源清潔”是發(fā)展動力，因此自主可控的儲能器件鋰電池和清潔高效的電力來源光伏成為重點發(fā)展對象;第二，綠色溢價縮減為核心目標，新能源成為市場主導仍需持續(xù)降本增效;第三，能源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)強集群的特征，我國日漸完備的產(chǎn)業(yè)鏈為企業(yè)成長提供肥沃土壤;第四，技術迭代始終左右產(chǎn)業(yè)發(fā)展和巨頭更替，新技術突破有望造就更多千億級上市公司;第五，行業(yè)兼具周期性和成長性，把握合適的周期與成長曲線至關重要。

　　另外，報告梳理了能源科技在最近一年市場發(fā)生的重要變化。沖突加劇的國際地緣政治加速了能源轉型，新能源成為了投資風口，地方政府均在踴躍爭奪頭部企業(yè)落地，資本也在扶持華人科學家成建制的創(chuàng)業(yè)。目前，中國的鋰電產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)已成為全球最大的產(chǎn)業(yè)集群，并持續(xù)通過技術創(chuàng)新塑造更強的全球影響力。如今，政策及資本支持不斷，技術更替頻繁，是能源科技創(chuàng)業(yè)的最佳時機，也是尋找投資機會的最佳時機。

　　在產(chǎn)業(yè)投資策略上，碧桂園創(chuàng)投著重結合場景資源稟賦，建立生態(tài)型投資。立足于產(chǎn)業(yè)背景的分布式場景，利用“光-儲-充”的絕佳適配資源，并輻射地產(chǎn)上游輻射的水泥、建材、鋼鐵等高能耗產(chǎn)業(yè)降碳需求;圍繞能源生產(chǎn)、能源儲存、能源負荷脫碳、先進電網(wǎng)技術及能源互聯(lián)網(wǎng)五大鏈條的主企業(yè)進行投資;以終端能源器件電池等為抓手，繼續(xù)向上追溯，投資決定能源器件性能的先進材料與核心裝備，促成被投企業(yè)與場景生態(tài)、被投企業(yè)互相之間形成有效業(yè)務聯(lián)動。

　　在細分板塊策略上，重點關注各個板塊的硬核原始創(chuàng)新。在鋰電板塊上，報告從鋰電電芯、正負極材料、隔膜、電解液、輔材、設備、創(chuàng)新技術（固態(tài)電池、鈉離子電池）八個方面進行詳細剖析，分別指出其發(fā)展趨勢、技術前景、以及投資的關注點。光伏板塊上，報告也從硅料、硅片、電池片及組件，和創(chuàng)新技術（TOPCon、異質結、鈣鈦礦）四個方面進行分析，指出其發(fā)展周期、競爭格局以及持續(xù)降低度電成本的創(chuàng)新路徑。

　　總的來看，報告看好后續(xù)十年能源科技的系統(tǒng)性投資機會;中國將成為下一代能源產(chǎn)品的全球主導供應國，看好更多中國企業(yè)走出國門、供應全球的投資機會;科技降本以削減綠色溢價將是未來持續(xù)創(chuàng)新的主線，看好固態(tài)電池、鈣鈦礦、鈉離子電池、液流電池等創(chuàng)新科技提供低成本解決方案的創(chuàng)業(yè)投資機會。

　　二、合成生物

　　報告對合成生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征得出基本觀察，即：以合成生物技術為代表的生物技術，將成為大國博弈的戰(zhàn)略制高點;在此基礎上，強制性政策出臺加速了產(chǎn)業(yè)發(fā)展;我國已具備與強國抗衡的實力，初步形成合成生物技術的研發(fā)聚集效應和生產(chǎn)端聚集效應。

　　針對合成生物技術可能落地的場景：醫(yī)療健康、科研、化學品、食品和飲料、環(huán)境監(jiān)控及農(nóng)業(yè)等。報告對應用場景進行評分，得到合成生物技術對于各個領域應用的潛能評估結果展示如下：

　　在此基礎上，報告詳細闡述了生物化工(實現(xiàn)石油化工材料替代)、高附加值消費品、醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)應用、能源應用五個方向上的投資價值。

　　在產(chǎn)業(yè)投資策略上提到以下4點：重點關注生物化工、高附加值消費品領域的潛在機會;傳統(tǒng)行業(yè)的轉型升級蘊含大量機會;商業(yè)化落地的確定性是決定性因素;結合產(chǎn)業(yè)自身稟賦，孵化企業(yè)成長。

　　在選品邏輯上，合成生物技術所應用的終端產(chǎn)品是否有明確的需求和足夠大的市場，是機構衡量企業(yè)的第一考慮因素。以化工產(chǎn)品為例，碧桂園創(chuàng)投優(yōu)選市場潛力高，生物法易取代的品類，考慮的兩個核心指標是：石油基化工產(chǎn)品的市場規(guī)模和價格。此外，針對丁二醇(BDO)、丁二酸、1,3-丙二醇(PDO)等目前關注的幾個核心品類，報告里做了更詳細的分析。

　　報告認為，目前行業(yè)存在適度泡沫，將催生企業(yè)迅速發(fā)展走向更成熟。合成生物是技術手段，應從自下而上的產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)判斷企業(yè)價值。

　　從研究出發(fā)，碧桂園創(chuàng)投優(yōu)先布局有大市場規(guī)模且高資本和技術壁壘的生物化工行業(yè)，其次為市場空間廣闊、可帶來品牌力逆襲的高附加值消費品行業(yè)，其余領域雖發(fā)展勢頭快，但受限于技術不成熟等原因，目前仍處于挑戰(zhàn)和機遇并存的狀態(tài)。

　　二、先進制造-機器人篇

　　勞動力轉型催生機器人需求加劇

　　目前，我國制造業(yè)總體發(fā)展平穩(wěn)，在基礎工業(yè)已經(jīng)布局完善、產(chǎn)能充沛的背景下，未來轉向由高技術制造業(yè)驅動工業(yè)發(fā)展勢在必行，我國正在歷經(jīng)由“大而不強”向“大而強、全而優(yōu)”轉型的過程。碧桂園創(chuàng)投分析認為，建議優(yōu)先布局信息技術產(chǎn)業(yè)、新能源汽車、機器人、航空航天等領域。在機器人篇中，報告指出：

　　從需求端看，勞動力短缺是機器人使用需求快速上升的核心原因之一。勞動力數(shù)量減少疊加平均工資上漲，可以構成機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅動力。此外，鋰電、光伏、半導體、3C等行業(yè)的新建產(chǎn)能對自動化、精細化的要求程度更高，機器人產(chǎn)品越來越多的被納入為新產(chǎn)能投建中的一類標品，新需求不斷釋放。

　　從供給端看，在滿足作業(yè)功能的前提下，機器人產(chǎn)品相對于勞動力的價格優(yōu)勢形成了刺激機器人行業(yè)發(fā)展的正循環(huán)。碧桂園創(chuàng)投根據(jù)下游調研得出，當客戶采用機器人方案的ROI降至3年以下時，會開始促進試用；當ROI降至1年以下時，機器人方案會得到快速普及。人力成本持續(xù)上升，而機器人硬件產(chǎn)品可以通過規(guī)模效應逐漸降本，因此長期來看該剪刀差會被持續(xù)放大，機器人可以有效緩解制造業(yè)及工商業(yè)的成本焦慮，使用量會持續(xù)提升。

　　在產(chǎn)業(yè)鏈端，機器人行業(yè)既可以驅動零部件、新材料等上游底層技術研發(fā)、又能帶動汽車、半導體、高端裝備等下游應用，具有極強的全產(chǎn)業(yè)鏈帶動作用。此外，政策助推及新冠疫情帶來的特殊場景也在進一步催化行業(yè)發(fā)展。

　　機器人的潛力應用方向眾多，碧桂園創(chuàng)投按照工業(yè)機器人、商用機器人、家用機器人等不同品類歸納整理出市場規(guī)模、競爭態(tài)勢、行業(yè)新變量及投資建議。在工業(yè)機器人領域，報告建議尋找競爭格局尚未固化、頭部玩家品牌和渠道力未完全形成防御壁壘、技術創(chuàng)新有望突圍的新領域，用創(chuàng)新解決方案打開機器人的新應用場景。

　　商用機器人領域，建議優(yōu)先布局市場空間更大的細分領域，有助于企業(yè)早期平穩(wěn)發(fā)展，避免過早陷入激烈競爭，如商用清潔、末端配送等領域，報告認為該觀點正在形成市場共識。家用場景中，功能屬性的機器人以清潔為主，并且已經(jīng)有較好的市場認知度，建議布局頭部標的，而娛樂、陪伴等情感類機器人尚需觀察市場發(fā)展動態(tài)。

　　在投資策略上，目前機器人玩家多數(shù)都在細分領域中開拓，因此碧桂園創(chuàng)投根據(jù)各個細分領域的商業(yè)特征來制定投資策略：優(yōu)先布局需求剛性、人力消耗重、容量巨大且當前發(fā)展速度快的細分賽道。遵循著“大中選優(yōu)”的投資策略，碧桂園創(chuàng)投至今已投出包括追覓科技(家用清潔)、湯恩科技(商用清潔)、豐翼科技(物流)、慧倉科技(物流&工業(yè)創(chuàng)新方案)等項目，同時碧桂園集團自主孵化了博智林(建筑機器人)，上述項目均在持續(xù)快速發(fā)展。

　　目前碧桂園創(chuàng)投觀察到有潛在爆發(fā)機會的細分領域情況如下：

　　三、先進制造-商業(yè)航天篇

　　民營企業(yè)補充“國家隊”是未來趨勢

　　中國商業(yè)航天賽道爆發(fā)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雨后春筍般出現(xiàn)，超百家投資機構布局，人才實力持續(xù)提升。本報告判斷，未來幾年，商業(yè)衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將進一步擴大。報告對商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈進行了系統(tǒng)分析，包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射及終端應用服務。

　　第一，衛(wèi)星制造。衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈完善程度尚不高，頭部供應商均來自體系內，各家衛(wèi)星廠商使用的分系統(tǒng)與元器件供應商重合度高，產(chǎn)業(yè)鏈的特點表現(xiàn)為封閉與競爭不充分，因此給了民營公司機會，有望成為“國家隊”重要補充。

　　衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈整合難度大，一方面原有產(chǎn)業(yè)鏈不完善，商業(yè)航天公司常需要與體制內機構進行合作，另一方面是在國網(wǎng)開始放量前，商業(yè)航天公司較難有資金實力支撐全產(chǎn)業(yè)鏈運作。因此，成熟的技術實力、強大的股東背景、豐富的市場資源是衛(wèi)星制造公司最關鍵的三個要點。

　　第二，衛(wèi)星發(fā)射。在衛(wèi)星發(fā)射，即運載火箭上，報告詳細分析了火箭產(chǎn)業(yè)鏈，包括：上游——基礎材料和元器件，中游——分系統(tǒng)研制，以及下游——總裝集成。

　　運載火箭產(chǎn)業(yè)鏈條長、環(huán)節(jié)多、學科交叉、壁壘高，是先進制造業(yè)的明珠。運載火箭以往僅存于“國家隊”，無法充分滿足體制外的發(fā)射需求。其中，中上游核心分系統(tǒng)研制技術壁壘最高，尤其發(fā)動機技術是運載火箭制造的核心，高可靠、低成本、大推力、無污染、多用途、可反復使用的航天運載火箭是未來的發(fā)展方向。我國民營企業(yè)主要參與產(chǎn)業(yè)鏈兩頭的競爭，頭部玩家已經(jīng)延伸至全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　火箭產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要受制于火箭運載效率的提升，包括運載能力提升和發(fā)射成本下降，若火箭運載效率提升，將激發(fā)下游應用場景的爆發(fā)。

　　因此，在衛(wèi)星發(fā)射投資上，報告建議重點關注三個方面：（1）產(chǎn)品定位：液體甲烷火箭；（2）技術團隊：人才壁壘；（3）自有生產(chǎn)配套：總裝廠、試車臺發(fā)射臺。基于研究判斷，碧桂園創(chuàng)投自2019年開始，先于市場接連兩輪，投資國內液氧甲烷頭部商業(yè)航天企業(yè)“藍箭航天”。

　　第三，運營和應用。報告又進一步將衛(wèi)星運營和應用分為遙感、通信和導航三大類，并以此進行分析。

　　在衛(wèi)星遙感上，就數(shù)據(jù)、增值服務、信息產(chǎn)品和大數(shù)據(jù)分析4種主要的遙感產(chǎn)品來看，未來的增長主要依靠大數(shù)據(jù)分析驅動。而在已布局遙感星座中，純光學遙感衛(wèi)星競爭飽和，SAR和遠紅外&高光譜，做到亞米級分辨率還存在市場空間。目前，國內體制內星座集中在中高分辨率，日級重訪周期，亞米級分鐘級重訪周期象限是全球競爭的主戰(zhàn)場。

　　在衛(wèi)星通信上，從全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)細分市場來看，移動通信和衛(wèi)星寬帶是增長最快的兩大市場。其中，ToC服務中的衛(wèi)星寬帶（固定+移動）將是最大的一塊市場。

　　在衛(wèi)星導航上，隨著北斗系統(tǒng)在2020年建設完畢，以基礎器件、軟件、數(shù)據(jù)和終端為主的核心產(chǎn)業(yè)增速開始放緩，下游應用市場衍生產(chǎn)業(yè)有望伴隨著北斗的落成而起量。衛(wèi)星導航主要應用的八大市場中，位置服務和道路應用成為導航產(chǎn)品最大的兩個市場。

　　報告分析得出，在衛(wèi)星應用的投資中，新航天市場衛(wèi)星應用多元化、星座組網(wǎng)計劃，以及相關資質的獲取至關重要。

　　四、元宇宙篇

　　XR硬件是未來十年重心

　　碧桂園創(chuàng)投自2021年初即對元宇宙賽道進行了系統(tǒng)研究，圍繞XR產(chǎn)業(yè)鏈、軟件平臺、底層技術領域進行了大量產(chǎn)業(yè)鏈調研訪談。報告判斷，繼移動互聯(lián)網(wǎng)之后，未來十年、二十年甚至更久的時間內，互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)將在元宇宙中得以定義。

　　目前尚處于元宇宙發(fā)展初期，多種技術基礎不斷發(fā)展，初階應用場景點狀出現(xiàn)。因此，報告認為現(xiàn)階段重點可集中在4方面，即：以XR硬件為代表的沉浸式交互體驗；以數(shù)字孿生及相關空間技術為代表的現(xiàn)實世界的鏡像；以虛擬現(xiàn)實平臺、內容創(chuàng)作、應用場景生態(tài)為代表的虛擬世界的擴展；以區(qū)塊鏈、支付、加密等技術為代表的基礎經(jīng)濟體系。

　　在碧桂園創(chuàng)投看來，XR硬件是未來十年元宇宙的重心。

　　報告指出，XR(Extended Reality，擴展現(xiàn)實)將成為下一代交互終端，產(chǎn)品的主流形態(tài)從VR(Virtual Reality，虛擬現(xiàn)實)、AR(Augmented Reality，增強現(xiàn)實)到MR(Mixed Reality，混合現(xiàn)實)，最終將取代智能手機的地位。

　　XR當前的發(fā)展狀態(tài)十分類似智能手機進入高速發(fā)展期的拐點階段。報告對此進行逐一評估：市場規(guī)模上，XR已做好規(guī)�；瘻蕚洌�長期對標智能手機;應用場景上，XR眼鏡的B端市場會先于C端起量，和移動手機類似，都從企業(yè)領域發(fā)家;在顯示技術上，微顯示技術是未來XR顯示發(fā)展的趨勢，其中Micro-LED最為理想。

　　光學技術上，碧桂園創(chuàng)投研究重點在于AR產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵部件和技術，AR眼鏡是未來趨勢，而核心硬件和技術又是更為確定的部分;整機品牌上，XR領域也會從群雄逐鹿走向品牌化，最終形成類似手機中蘋果、三星、華米OV的競爭格局，這個領域的投資機會同樣巨大。

　　除了XR硬件，報告還關注了軟件平臺。報告提到，內容-硬件-生態(tài)的正向循環(huán)初步形成，在硬件頭顯的普及基礎上，伴隨著內容生態(tài)的建立，碧桂園創(chuàng)投認為，MR有望成為重要生產(chǎn)力工具以及下一代遠程交互終端。

　　而從軟件應用上來看，內容為王是消費市場的長期邏輯，元宇宙信息基礎設施的逐漸完善將帶來跨行業(yè)應用的持續(xù)深化，并快速滲透生產(chǎn)制造、生活服務等能提高生產(chǎn)生活效率的領域，虛實共生是終極形態(tài)。

　　總的來說，元宇宙背后代表的是多種產(chǎn)業(yè)和科技趨勢的共振。報告對此給出投資策略：以硬件為始，尋找下一個蘋果產(chǎn)業(yè)鏈機會；以軟件生態(tài)為終，追尋下一個FAANG。以早期投資為主，持續(xù)關注底層技術帶來的元宇宙商業(yè)化機會。以二級市場投資為輔，挖掘當前已上市巨頭的拐點機會。

　　五、半導體篇

　　電氣化、智能化是新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮

　　作為現(xiàn)代電子工業(yè)的基石，半導體是一級市場的重點關注方向。同時半導體又是一個周期性產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈馬太效應明顯。行業(yè)護城河深，中國是全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈變遷最主要的力量，也是唯一有意愿、有能力改變當前供應鏈結構的經(jīng)濟實體。

　　碧桂園創(chuàng)投團隊自2020年以來陸續(xù)投出多家知名半導體頭部企業(yè)，形成從上游芯片設計、中游晶圓制造、下游封裝及設備、材料全產(chǎn)業(yè)鏈關鍵節(jié)點的覆蓋。報告從自身投研思考出發(fā)，按照半導體設計、制造、封裝測試、設備、半導體材料為大類，進行逐一分析。

　　第一，芯片主要分為數(shù)字芯片、模擬芯片、功率半導體、存儲芯片等。以CPU、GPU、FPGA為代表的數(shù)字算力芯片領域呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。因此，也是國內對外依賴最高的領域，國產(chǎn)替代處于0-1過程。政務、安全及重點行業(yè)國產(chǎn)要求較為急迫。模擬芯片、功率芯片下游需求集中在工業(yè)、汽車等領域，中國是最大需求方，國內企業(yè)百花齊放，整體處于1-N過程。長鑫存儲(碧桂園創(chuàng)投被投企業(yè))、長江存儲是存儲芯片領域兩大巨頭，承載作為中國進口芯片第一大門類-DRAM和NAND-的自主供應的希望。

　　第二，半導體制造處于產(chǎn)業(yè)鏈中心位置，各國對半導體制造安全的需求疊加5G、AI、智能汽車等下游需求，推高了半導體制造的景氣度。半導體制造分為“More Moore”與“More than Moore”兩種思路，未來長期內，兩者路線將并行發(fā)展。報告關注點在一方面我國半導體產(chǎn)業(yè)存在供需失衡和結構失衡，受制于ASML EUV光刻機，國內晶圓廠擴產(chǎn)方向主要在28nm成熟制程及特色工藝領域。另一方面，需要聚焦頭部，在12英寸硅片、28nm以下先進制程、存儲器、高性能模擬工藝中選擇標的。

　　第三，集成電路封測為我國集成電路領域最具競爭力環(huán)節(jié)。全球集成電路封測產(chǎn)能逐漸向亞太地區(qū)轉移，行業(yè)保持穩(wěn)健增長。集成電路進入后摩爾時代，制程技術突破難度增加，而成本增加更甚。“More than Moore”的思路日益流行，先進封裝成為提升芯片性能的重要途徑，晶圓級封裝、系統(tǒng)級封裝、2.5/3D芯片集成成為未來發(fā)展方向。

　　第四，設備是制程的承載者。設備的細分市場均有較高集中度，主要參與廠商一般不超過5家，Top3份額往往高于90%。中國的半導體設備企業(yè)目前處于黃金發(fā)展期。半導體設備研發(fā)、客戶導入時間周期長，沉淀期一般超過十年，一旦掌握先發(fā)優(yōu)勢，即容易形成競爭壁壘。我們重點關注價值占比較大的光刻機、刻蝕機、沉積設備，以及0-1加速突破的離子注入機賽道。

　　第五，材料。半導體材料屬于半導體后周期，市場規(guī)模正在快速增長。國產(chǎn)替代仍是國內半導體材料發(fā)展的強邏輯，在斷供威脅之下，材料領域已經(jīng)開始涌現(xiàn)出各類已經(jīng)進入批量生產(chǎn)及供應的廠商。但材料種類繁多，細分領域市場規(guī)模有限，相關公司成長存在一定天花板。報告重點關注其中規(guī)模較大的硅料硅片、電子特氣、光刻膠等環(huán)節(jié)。

　　報告得出了四點核心觀點：

　　第一，人類社會對更高算力、更大容量、更快速度的追求是永恒的，只要以硅為基的工業(yè)體系不發(fā)生改變，半導體產(chǎn)業(yè)將會持續(xù)發(fā)展壯大，具備長坡厚雪的賽道特征。

　　第二，當前半導體仍處于高景氣周期中，需求來源存在結構分化。電氣化、智能化是我們面臨的新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮，汽車芯片持續(xù)緊張。

　　報告重點關注車載芯片的發(fā)展。“含車量”較高的賽道或者是企業(yè)未來的成長性較好，包括新型的數(shù)字芯片、存儲器及功率半導體、模擬芯片、MCU等。我們也關注作為元宇宙、人工智能基礎的算力芯片。

　　第三，國產(chǎn)替代是投資重要邏輯。更多中國企業(yè)會跨越0-1的關鍵階段，或者處于1-N滲透率加速提升的階段。我們關注尚處于0-1階段的CPU、GPU、FPGA等核心通用數(shù)字芯片、EDA/IP的一級市場投資，同時在新型領域，如DPU、三代半導體，中國存在彎道超車的機會。我們也看好1-N滲透率加速提升的模擬芯片、功率半導體領域。

　　第四，全球晶圓制造供需剪刀差加劇。各國對芯片安全的重視刺激了晶圓廠CAPEX擴張，中國投入的絕對量及增速均處于第一水平。設備及材料產(chǎn)業(yè)壁壘較高，單一環(huán)節(jié)競爭對手有限，一旦導入供應鏈業(yè)績彈性高。我們看好市場空間較大的光刻機、刻蝕機、離子注入機、沉積設備及大硅片、光刻膠、電子特氣等方向。

　　六、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈篇

　　為新技術、新材料、新工藝提供巨大應用場景

　　房地產(chǎn)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，除了對GDP的直接貢獻，更因其連接著龐大的上下游產(chǎn)業(yè)體系，對經(jīng)濟發(fā)展有著顯著的帶動效應。

　　綜合來看，雖然房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)增速放緩、上下游持續(xù)承壓，但與此同時，我們也看到了行業(yè)參與者不斷成熟、供需渠道升級、產(chǎn)業(yè)格局逐步形成的良好產(chǎn)業(yè)基礎。伴隨著國家相關產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)出臺，新的市場需求不斷涌現(xiàn)，同時疊加供給端的競爭格局改善合產(chǎn)品技術升級，這些因素又為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的發(fā)展機遇。例如“建筑碳中和”、“新家居消費”、“智慧建造”和“全裝修”都為行業(yè)帶來了新的增量市場機遇;同時，惠及民生的“老舊小區(qū)改造”則面向巨大的存量市場，有望激發(fā)出產(chǎn)業(yè)的第二增長曲線。

　　首先，龍頭企業(yè)份額提升驅動產(chǎn)業(yè)格局逐步集中。從營收增速和市場份額的角度看，近年頭部企業(yè)的收入增速明顯高于行業(yè)平均水平，頭部企業(yè)持續(xù)獲取市場份額;從經(jīng)營層面進行解讀，產(chǎn)能、資金、服務能力和渠道覆蓋能力是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的核心競爭要素。整體來看，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)市場份額持續(xù)提升的趨勢會長期存在，且會從消費建材、定制家居等行業(yè)延伸至更廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)。

　　其次，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也孕育著增量產(chǎn)業(yè)機遇。建筑碳中和是明確的產(chǎn)業(yè)趨勢。此前，國家與地方密集出臺建筑碳中和產(chǎn)業(yè)支持政策;產(chǎn)業(yè)趨勢上，碳中和在綠色建筑材料，光儲直柔建筑和建筑節(jié)能方向大有可為。新時代家居消費涌現(xiàn)升級需求。綠色、便捷、品質生活、健康和育兒等新需求增加。智慧建造推進產(chǎn)業(yè)效率升級。包括BIM打通建筑全生命周期、實現(xiàn)多角色數(shù)據(jù)互通，以三維、協(xié)同的理念重塑建筑業(yè)務模式;建筑機器人賦能作業(yè)方式變革，成為建筑工作品質提升的必然選擇;裝配式引領綠色環(huán)保建筑新潮流，符合低碳理念。最后，全裝修推動了建筑實現(xiàn)工業(yè)化。

　　最后，在存量市場，老舊小區(qū)改造的巨大市場空間帶來了行業(yè)的第二增長曲線，這一方向潛在翻新需求巨大，利好建材、機械和輕工等行業(yè)公司，也為相關行業(yè)帶來大量機會。

　　報告認為，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展所帶來的巨大價值，尤其體現(xiàn)在由細分領域產(chǎn)業(yè)龍頭帶動相應生態(tài)蓬勃發(fā)展這一成功模式。因此在投資中，也應遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。在較為成熟的產(chǎn)業(yè)領域，應關注產(chǎn)業(yè)格局集中的趨勢和頭部效應，積極參與到頭部公司的投資中去。對于新技術方向的投資上，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈體量大、鏈條長、范圍廣，應該借助產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，為一系列新技術、新材料、新工藝提供巨大的應用場景。

　　房地產(chǎn)是一個日不落的行業(yè)，人民美好安居的需求一直都在。優(yōu)勢的房地產(chǎn)企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，通過產(chǎn)業(yè)投資的形式推動產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)化配置助力整個地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的轉型升級，這既是機遇，也是責任。

　　七、線下商超篇

　　這一領域中國尚無市值千億公司

　　與近幾年被廣泛談及的新零售不同，碧桂園創(chuàng)投將零售重點聚焦在增長放緩但仍是最大渠道的線下商超領域(大賣場+超市/小超市)。報告將有店鋪零售中以日�？煜�品零售為主的連鎖超市作為主要研究對象，對典型業(yè)態(tài)及代表性企業(yè)進行分析。

　　報告回顧了建國以來中國線下商超行業(yè)的演變，并總結了深刻影響業(yè)態(tài)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟指標、人口與社會環(huán)境等因素。

　　與電商的寡頭格局不同，目前國內線下商超市場集中度極低。報告認為，美國線下商超誕生了多家穿越周期、市值千億美元的明星企業(yè)，而中 美兩國社會消費品零售總額基本相當，中國人口是美國的4.2倍，目前中國尚無市值千億人民幣的商超企業(yè)，未來潛力更大。

　　基于目前的線下商超行業(yè)發(fā)展，報告總結出以下趨勢：(1)線上紅利見頂，新零售探索遇阻，實體商超有望迎來反彈復蘇;(2)進入存量博弈時代，分化與整合將促進市場集中度提升，剩者為王;(3)消費變遷、需求細分催生業(yè)態(tài)細分，消費者洞察能力將更加重要;(4)渠道多元化和扁平化將重構零供關系，終端從KA渠道商轉向經(jīng)銷商。

　　報告對美國商超、日本商超的發(fā)展進行復盤，并對比分析了沃爾瑪與Costco、永輝超市&高鑫零售&華潤萬家等綜合性超市，同時，還對最近興起的生鮮電商和生鮮超市、高端精品超市，以及硬折扣超市進行分析，得出了相應的投資啟示。

　　其中，在對綜合超市的對比中，報告著重分析了倉儲會員店模式。山姆與Costco作為正統(tǒng)老牌玩家繼續(xù)穩(wěn)打穩(wěn)扎，本土商超及新勢力則更為激進。雖然普遍打法是減少SKU數(shù)量，增大單個SKU的采購量，進而降低采購成本，但這是門看似簡單卻門檻極高的生意，差異化的商品是核心，還需要有強供應鏈能力支撐。

　　在對折扣店的分析中，報告指出，在中國消費分級趨勢下，主打極致性價比的折扣店有廣闊市場空間。中國目前的折扣店多為“軟折扣”，特點為尾貨、壓箱貨等“非完美貨品”以便宜的價格去庫存，而“硬折扣”以去掉品牌溢價和中間商環(huán)節(jié)，終端零售商以低價賣給消費者。業(yè)界“硬折扣”的典范是德國的ALDI和美國的Costco。當前環(huán)境下，硬折扣模式在中國未必行得通。

　　總結上述行業(yè)分析，報告給出了相應的投資策略：

　　1、行業(yè)龍頭市場份額提升：重點關注行業(yè)龍頭在存量競爭環(huán)境下的整合市場、提升份額的機會，尤其具有資本實力和強供應鏈基礎的行業(yè)龍頭。

　　2、區(qū)域龍頭的被整合價值：商超的競爭優(yōu)勢在于整體規(guī)模和區(qū)域密度，屬于密度經(jīng)濟模式，區(qū)域密度是供應鏈的基礎，也是行業(yè)龍頭跨地域擴張的難點。當前環(huán)境下，可關注被低估的區(qū)域龍頭在行業(yè)整合中的投資機會。

　　3、需求細分帶來的業(yè)態(tài)細分機會：中國市場消費升級、消費分級的大趨勢是確定的，包括精品超市、潮流零售、會員倉儲、硬折扣等新興業(yè)態(tài)都有可能迎來新機會。重點關注消費升級帶來的高端化業(yè)態(tài)(精品超市)、消費降級帶來的折扣店業(yè)態(tài)(前提是具備解決穩(wěn)定貨源供給的能力)。

　　無論業(yè)態(tài)如何變化，商超行業(yè)的核心成功因素從未變化：規(guī)模、供應鏈和效率。因此，對于新業(yè)態(tài)的投資機會，需重點關注介入的時機，不能拋開市場成熟度，照搬復制美國、日本模式。

　　點擊閱讀原文，可查看報告原文一《碧桂園創(chuàng)投2022產(chǎn)業(yè)洞察報告·碳中和篇》

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　　后續(xù)「碧桂園創(chuàng)投」還將在其公眾號陸續(xù)發(fā)布其他報告原文，敬請關注。