出品 | 子彈財(cái)觀

　　作者 | 黃燕華

　　編輯 | 蛋總

　　美編 | 倩倩

　　2023年伊始，在萬象更新之前，或許是“黎明前天最黑”，二級市場的表現(xiàn)依然有點(diǎn)低迷。

　　被稱為科創(chuàng)板“智能家居第一股”的螢石網(wǎng)絡(luò)(下稱螢石)，非但沒在上市當(dāng)天收獲暴漲，反而迎來了股價(jià)大跌，讓人始料未及。畢竟在這幾年里，智能家居的概念、相關(guān)企業(yè)及其產(chǎn)品備受關(guān)注，那為何“智能家居第一股”在二級市場遇冷?

　　2022年12月28日，螢石登陸上交所科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為28.77元/股，開盤報(bào)28.77元/股。但盤中股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，截至上市首日收盤，螢石股價(jià)報(bào)25.25元/股，下跌12.23%。

　　值得玩味的是，12月29日，也就是上市的第二天，螢石便發(fā)公告稱，公司董事長兼總經(jīng)理蔣海青與副總經(jīng)理、董事會秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)郭航標(biāo)基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價(jià)值的認(rèn)同，12月28日至29日以集中競價(jià)方式合計(jì)增持公司股份139.5萬股(占公司總股本0.25%)成交額合計(jì)3505.37萬元。

　　不過，「子彈財(cái)觀」注意到，12月29日這一天，螢石的股價(jià)依然走低。截至當(dāng)日收盤，螢石股價(jià)報(bào)24.61元/股，較上一個(gè)交易日下挫2.53%。截至發(fā)稿前，螢石最新股價(jià)為29.07元/股，市值為163.52億元，較上市時(shí)稍有起色。

　　作為“安防茅”�？低�視的控股子公��，螢石為何上市即破發(fā)?這家將自身定位于“智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商”的企業(yè)還有哪些難關(guān)要闖?

　　1、螢石的前世今生

　　提及螢石，或許很多人不太熟悉，但如果提到�？低���，大家就不會陌生。螢石的前身就是海康威視的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，成立于2013年，以“螢石”為品牌，同時(shí)推出首款智能攝像機(jī)。

　　兩年后，�？低�視出資設(shè)立螢石有限，注冊資本為100萬元。自此，螢石開始公司化運(yùn)作，并正式入局智能家居賽道。

　　可以說，螢石從誕生之初起便流淌著�？低�視��“血液”，其高管幾乎都是�？迪担�董事長蔣海青正是早年跟著胡揚(yáng)忠從體制內(nèi)集體“脫編”的28名工程師之一，自�？低�視��(chuàng)立伊始就加入的嫡系，歷任總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、高級副總經(jīng)理。

　　此前，蔣海青還擔(dān)任過�？低�視產(chǎn)品研發(fā)中心、解決方案研發(fā)中心和新業(yè)務(wù)管理中心主要負(fù)責(zé)人。

　　2017年，螢石首次盈利，營收超10億元，成為�？低�視首個(gè)盈利的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。隨著螢石的發(fā)展提速，蔣海青決定把全部精力投入到螢石中來，他在2019年就完全辭去了在�？低�視的職��(wù)。

　　值得注意的是，在2020年之前，螢石尚未建立獨(dú)立的生產(chǎn)和采購體系。

　　直到2020年，螢石出于上市等原因考慮，才向�？低�視及其下屬公��、�？惦娮�、第三方等購買機(jī)器設(shè)備，推進(jìn)了公司的獨(dú)立的生產(chǎn)和采購體系建設(shè)。

　　次年，也就是2021年，螢石上市進(jìn)程開始啟動(dòng)。這一年的4月，螢石有限整體變更為股份制公司;8月，�？低�視稱擬分拆螢石至上交所科創(chuàng)板上市;12月，螢石向上交所提交《招股書》申報(bào)科創(chuàng)板上市。

　　2022年，螢石上市進(jìn)入加速期。6月6日，螢石首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請審核通過;11月22日，證監(jiān)會發(fā)布公告，同意批準(zhǔn)螢石首次公開發(fā)行股票;12月28日，螢石成功登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。

　　不過，上市后的螢石股價(jià)卻震蕩走低。據(jù)「子彈財(cái)觀」觀察，上市當(dāng)天，螢石以28.77元/股的價(jià)格開盤，與發(fā)行價(jià)持平。開盤股價(jià)略漲后迅速掉頭向下跌，一度跌超13%至25元/股。截至上市首日收盤，螢石股價(jià)報(bào)25.25元/股，大跌超10%，達(dá)到12.23%，市值為142億元，不到此前市場估值(374億元)的一半。

　　2、上市即破發(fā)的背后

　　那么，螢石為何在上市首日就遭遇“破發(fā)”?

　　對此，螢石方面向「子彈財(cái)觀」表示，二級市場表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)、市場行為等諸多因素綜合影響，公司會堅(jiān)持以穩(wěn)健的經(jīng)營與切實(shí)的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)回報(bào)投資者、回饋社會。

　　不過，在「子彈財(cái)觀」看來，螢石上市即破發(fā)很可能跟其業(yè)績承壓有關(guān)。

　　先看營收。招股書顯示，2019年、2020年和2021年螢石的營收增速依次為54.69%、30.20%和37.66%，呈總體放緩態(tài)勢。

　　另據(jù)招股書，螢石預(yù)計(jì)2022年可實(shí)現(xiàn)營收區(qū)間為40.26億元至46.62億元，同比下降5%至同比增長 10%。顯然，無論是同比下降還是同比增長，2022年螢石的營收增速均遠(yuǎn)低于此前三年(2019-2021年)。

　　再看凈利潤。招股書披露，2019年、2020年和2021年螢石的凈利潤增速分別為59.81%、54.53%和38.17%，呈逐年趨緩之勢。

　　另據(jù)招股書，螢石預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)的凈利潤區(qū)間為2.70億元至3.70億元，同比下降40%至18%。很明顯，2022年螢石的凈利潤注定負(fù)增長，增速延續(xù)下滑態(tài)勢。

　　更重要的是，螢石較難改變業(yè)績承壓的局面。公開信息顯示，目前螢石的主營業(yè)務(wù)為云平臺服務(wù)和智能家居業(yè)務(wù)。其中，智能家居產(chǎn)品又包括智能家居攝像機(jī)、智能入戶、其他智能家居產(chǎn)品等。云平臺服務(wù)包括針對普通消費(fèi)者用戶提供云存儲、智能提醒、人臉識別等付費(fèi)增值服務(wù)等。

　　「子彈財(cái)觀」注意到，螢石其實(shí)也面臨營收單一的問題。招股書顯示，2019年、2020年和2021年，智能家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)為螢石貢獻(xiàn)的營收比重分別為62.71%、65.81%和69.99%，呈逐年上漲趨勢，且一直都在60%以上。

　　這意味著，螢石對智能家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)越來越依賴。

　　但即便有優(yōu)勢的智能家用攝像頭領(lǐng)域，螢石也面臨來自小米、華為、360等企業(yè)的直接競爭。其涉足的目前難當(dāng)重任的其他智能家居領(lǐng)域面臨的競爭同樣激烈：智能鎖賽道有德施曼、凱迪仕、鹿客等企業(yè)，掃地機(jī)器人賽道有科沃斯、石頭、云鯨等廠商，智能中控屏賽道有涂鴉、歐瑞博等企業(yè)......

　　而在物聯(lián)網(wǎng)平臺方面，螢石則需要面臨來自亞馬遜、谷歌、微軟和阿里巴巴等在物聯(lián)網(wǎng)云平臺上的硬件產(chǎn)品之爭。

　　顯然，業(yè)績增長疲軟，同時(shí)行業(yè)競爭又日益激烈等諸多利空信號，難免會引發(fā)投資者對螢石未來發(fā)展前景的擔(dān)憂，最終反映在股價(jià)上則是直接的下跌。

　　需要指出的是，企業(yè)上市即破發(fā)給其帶來的影響不容忽視。如大家所知，上市本身就是一個(gè)“活廣告”，破發(fā)通常會對公司形象造成不利影響，因此第一印象還是非常重要的，會影響公司以后的證券活動(dòng)。

　　3、螢石的多重隱憂

　　實(shí)際上，螢石面臨的問題遠(yuǎn)不止上述所提及的這些。譬如，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期偏高。

　　根據(jù)招股書，在過去的4個(gè)年度(2018年-2021年)里，螢石的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.26%，超過公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平(40%-60%)。

　　值得注意的是，資產(chǎn)負(fù)債率過高，意味著企業(yè)償債能力較弱，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，“如何降低資產(chǎn)負(fù)債率”將成為螢石不得不面對和盡快解決的一道難題。

　　除了資產(chǎn)負(fù)債率偏高以外，螢石也面臨應(yīng)收賬款激增的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，截至2018年末，螢石的應(yīng)收賬款僅為2.53億元，而截至2021年末，這一數(shù)值已飆升至7.57億元。

　　也就說，短短三年時(shí)間，螢石的應(yīng)收賬款已增長近2倍。

　　需要指出的是，應(yīng)收賬款增加意味著螢石的資金回收較慢，會增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且如果企業(yè)的應(yīng)收賬款無法收回，將被作為壞賬處理。

　　此外，螢石的存貨賬面價(jià)值正逐年增加。根據(jù)招股書，2018年末-2021年末，螢石的存貨賬面價(jià)值依次為0.74億元、4.33億元、5.93億元和10.21億元。

　　而且，螢石的存貨賬面價(jià)值占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例在逐年上升，分別為5.44%、19.23%、25.86%和33.22%。

　　需知，存貨賬面價(jià)值的增加會給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金流壓力。如果未來公司產(chǎn)品價(jià)格和原材料價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，公司存貨將面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　不僅如此，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率也在逐年下降。招股書顯示，2018年-2021年，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率依次為13.49次、6.08次、3.88次和3.36次。

　　而且，從2020年起，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率已下滑至同業(yè)可比上市公司的平均值以下。

　　存貨周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)把存貨賣出去的能力。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明企業(yè)存貨項(xiàng)目的資金占用增長過快，超過了其產(chǎn)品銷售增長速度。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率下降也意味著企業(yè)產(chǎn)品競爭力下降。

　　還有就是，螢石也面臨口碑信譽(yù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。「子彈財(cái)觀」注意到，無論是在抖音、小紅書等社交平臺，還是在天貓、京東等電商平臺，抑或是在黑貓投訴等投訴平臺上，都有不少關(guān)于螢石產(chǎn)品質(zhì)量問題的投訴。

　　盡管螢石方面向「子彈財(cái)觀」強(qiáng)調(diào)：公司設(shè)立了質(zhì)量管理委員會作為領(lǐng)導(dǎo)和推動(dòng)公司質(zhì)量建設(shè)的最高層級機(jī)構(gòu)，通過質(zhì)量管理委員會的常態(tài)化運(yùn)作，推動(dòng)自上而下系統(tǒng)性的質(zhì)量提升，同時(shí)還建立了質(zhì)量責(zé)任制，明確質(zhì)量紅線及質(zhì)量行為規(guī)范。

　　但從結(jié)果來看，螢石的品控能力顯然需要進(jìn)一步提高。

　　在黑貓投訴平臺上，涉及螢石的投訴合計(jì)達(dá)151條，而網(wǎng)友們對螢石的投訴除了產(chǎn)品質(zhì)量差，還涉及售后服務(wù)差、虛假宣傳、虛假發(fā)貨等。

　　最后不得不提的是，2021年以來，國內(nèi)愈發(fā)注重隱私管理問題，相繼推出《中華人民共和國個(gè)人信息保護(hù)法》和《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》，再次加碼個(gè)人隱私數(shù)據(jù)安全管理。這對螢石等核心業(yè)務(wù)與人臉技術(shù)及監(jiān)控技術(shù)相關(guān)的企業(yè)，客觀上造成了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、結(jié)語

　　在�？低�視這棵大樹的庇護(hù)下，以智能家居攝像機(jī)為主打產(chǎn)品的螢石得以發(fā)展，并有過高增長期，蔣海青也為此投入了全部精力。

　　但如今，業(yè)績承壓、應(yīng)收賬款激增以及口碑信譽(yù)下滑等諸多問題，已然成為了螢石發(fā)展過程中最大困擾，這也意味著若要贏得市場競爭，蔣海青就必須盡快妥善解決好上述問題。

　　而上市并不能讓螢石高枕無憂。相反，進(jìn)入二級市場后，屬于它的挑戰(zhàn)才真正開始。