作者 | 吳彤

　　編輯 | 周燁

　　新能源汽車市場的快速擴大，也帶動了相關配套產(chǎn)業(yè)加速狂奔，在一眾細分賽道，已經(jīng)產(chǎn)生了一批隱形巨頭。

　　汽車零部件供應商均勝電子就是其中的一家。公司主要致力于智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)等的研發(fā)與制造。其中，在汽車安全領域，其全球市場份額接近30%。

　　不過，這家公司在資本市場長期處于被低估狀態(tài)——近500億營收，市值只有200億出頭。如何改善這種情況，讓股價反應公司的真實價值，對均勝電子尤為重要。

　　1、被低估的隱形巨頭

　　處于當前最景氣產(chǎn)業(yè)賽道Top級別的均勝電子，為何會被低估?

　　回顧企業(yè)發(fā)展史，均勝電子創(chuàng)立后僅僅用了十六年時間，便從一家名不見經(jīng)傳的、年營業(yè)額僅有2000萬元人民幣的小企業(yè)，成長為一家實際營收接近500億元人民幣、業(yè)務遍及十幾個國家和地區(qū)的全球汽車電子與汽車安全頂級供應商。

　　與均勝順風順水的并購之路形成鮮明反差的，是有關機構的研究表明，21世紀后中國企業(yè)的海外并購中，成功者只占三分之一。北京大學光華管理學院講席教授、博導金李表示，均勝電子的跨國并購之路，從戰(zhàn)略到執(zhí)行，都可能對中國未來的制造業(yè)，特別是高端制造業(yè)的國際化戰(zhàn)略提供非常多的借鑒和啟發(fā)，值得更加深入地思考和研究。

　　不過，均勝電子多年來的海外戰(zhàn)略布局，對于業(yè)務所帶來的長期價值需要時間來驗證，尚未在資本市場上充分體現(xiàn)出來。

　　綜合來看，隨著各種不穩(wěn)定因素的消除，以及長時間以來的積極調(diào)整，均勝電子已經(jīng)走出整合期，迎來新一輪的復蘇。

　　最近一段時間，均勝電子動作頻頻，不斷釋放出利好消息。

　　先是在第一季度，公司交出了不錯的財報：營收132.22億元，同比增長了12.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比去年增加3.58億元。

　　再到4月份，均勝電子公告稱，其子公司新獲某知名車企130億元訂單;5月19日，均勝電子旗下均聯(lián)智行與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同發(fā)力自動駕駛。

　　此外，均勝電子母公司均勝集團還提出了未來新的戰(zhàn)略目標——用3年時間將全球營收從2022年的600億元提升至1000億元，將國內(nèi)市場營收占比從25%提高至50%，國內(nèi)營收達到500億元;

　　這一系列動作背后，不難發(fā)現(xiàn)，均勝電子已經(jīng)進入了業(yè)績增長與市值修復的拐點性時刻。

　　2、業(yè)績回暖+估值修復，均勝電子進入增長通道

　　4月25日，均勝電子發(fā)布了2023年一季度財報，率先在業(yè)績上實現(xiàn)了反彈。

　　一季度，公司營業(yè)收入132.2億元，同比增長12.7%;歸母凈利潤約2億，同比增加了3.6億;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.3億，同比增長了316.6%。

　　2021Q1—2023Q1均勝電子營收及增速，數(shù)據(jù)來源：choice，一刻商業(yè)制圖

　　再分業(yè)務來看，汽車電子業(yè)務營收40.6億元，同比增長了18.5%;汽車安全業(yè)務營收91.7億元，同比增長了10.3%。

　　公司毛利率也得到了持續(xù)改善。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為13%、汽車電子業(yè)務毛利率為20%、汽車安全業(yè)務毛利率為10%。

　　2021Q1—2023Q1均勝電子凈利潤及毛利率，數(shù)據(jù)來源：choice，一刻商業(yè)制圖

　　均勝電子業(yè)績回暖的原因也很簡單。首先是整體宏觀環(huán)境持續(xù)向好，其所面臨的外部壓力不斷釋放，這使得公司能回歸到業(yè)務增長的正常軌道。

　　與此同時，均勝電子降本增效的效果也很顯著。

　　一季度，均勝電子重組整合費用0.54 億元，相比去年同期1.56 億元大幅收窄;公司的銷售費用同比減少了38.42%、環(huán)比減少了近70%，管理費用也同比減少了13.87%。

　　公司還在持續(xù)優(yōu)化全球供應鏈體系，以提升生產(chǎn)效率。比如向墨西哥、東南亞等低成本國家或地區(qū)進行結構性轉移，推動成本管控，提升盈利能力。

　　最重要的原因在于，邁過整合期后，公司多年來并購舉措的正向效應，開始逐步體現(xiàn)出來。

　　一方面，多次并購后，均勝電子構筑起了一定的行業(yè)和客戶壁壘，再加上其一直以來對供應鏈的深度整合與管理，增長通道已經(jīng)被打開。

　　另一方面，持續(xù)的研發(fā)投入下，公司的技術壁壘不斷加深。

　　年報顯示，2018年至2022年，均勝電子在研發(fā)方面累計投入123.24億元。尤其是2021年，公司成立智能汽車技術研究院和新能源研究院后，持續(xù)加大對智能電控、智能座艙和智能駕駛等領域的研發(fā)投入。

　　2018—2022年均勝電子研發(fā)投入(億)，數(shù)據(jù)來源：choice，一刻商業(yè)制圖

　　這些基于技術研發(fā)的重投入，短期內(nèi)或許難以看到成效，但隨著時間推移，會逐漸成為公司的核心競爭力，抬高未來成長性。

　　第三，始終保持對行業(yè)最新趨勢的洞察和探索，并在戰(zhàn)略上及時反應。在某種程度上，這是創(chuàng)新能力的體現(xiàn)，也有利于公司開拓新的增長空間。

　　比如，隨著國內(nèi)外市場的不同發(fā)展趨勢，均勝電子積極調(diào)整戰(zhàn)略重心，提出在保持海外市場優(yōu)勢的同時，將進一步壯大國內(nèi)市場。

　　長遠來看，國內(nèi)營收的提升，將有助于均勝電子整體毛利率的進一步提升。

　　原因在于，中國現(xiàn)在是全球最大的新能源汽車市場，在均勝電子觸及到的業(yè)務領域，未來都有更廣闊的增長空間。此外，相較于全球市場，國內(nèi)市場的營商穩(wěn)定性也明顯較強。

　　4月7日的業(yè)績說明會上，均勝電子還表示，其將積極發(fā)展ChatGPT等AI與汽車智能化、電子化的結合。

　　業(yè)績大幅向好的情況下，均勝電子在資本市場的市值修復，也只是時間問題。一季度財報發(fā)布后，多家券商研報都給出積極反饋，足以說明這一點。

　　其中，中信證券給予其2023 年30 倍PE，目標價21 元，維持“買入”評級;華安證券認為隨著新能源汽車的產(chǎn)能釋放，汽車電子業(yè)務的需求會進一步提升，預估均勝電子2023~2025 年對應 PE 為25.74/19.92/12.59x，并給予“增持”評級。

　　3、千億營收的業(yè)務邏輯

　　均勝集團要想實現(xiàn)“用3年時間將全球營收從2022年的600億元提升至1000億元”的目標，核心的增量，還要看均勝電子。2022年，均勝電子的營收為497.9億。

　　客觀來看，這一目標并不激進。2022年均勝電子的累計新獲訂單超過了750億元，今年新增訂單也已經(jīng)超過300億。

　　2018—2022年均勝電子新獲訂單金額及增速，來源/華安證券

　　而均勝電子接下來能否持續(xù)獲得業(yè)績高速增長，要從核心業(yè)務的現(xiàn)狀和成長性來分析。

　　先來看汽車安全業(yè)務。

　　憑借此前對KSS和高田的并購，均勝電子躍升為全球汽車安全領域的第二大供應商，全球市占率接近30%，僅次于奧托立夫的43%。

　　收購的另一個好處是，均勝電子承接了一批忠實的、大牌汽車用戶，如本田、豐田、大眾、奔馳、寶馬等外資廠商，以及吉利、廣汽、“蔚小理”等自主品牌及新勢力品牌。

　　目前，均勝電子已經(jīng)覆蓋了全球超80家整車廠客戶和各類主流車型平臺，與核心客戶合作均達20年以上。

　　未來隨著新能源汽車的持續(xù)滲透，市場需求會持續(xù)擴大，對均勝電子而言，這是新的增量空間。

　　再來看汽車電子業(yè)務。

　　均勝的汽車電子業(yè)務起步早、布局廣。自2011 年成功并購德國普瑞后，均勝電子開始涉足汽車電子，成為全球汽車電子部件領先提供商，目前已全面布局智能座艙、智能駕駛和新能源管理三大業(yè)務，順利趕上了汽車電子化、智能化風口。

　　廣泛布局下，均勝電子在每一條細分賽道，都有著廣闊的成長空間。

　　智能座艙領域，IHS Markit 數(shù)據(jù)顯示，2025年中國汽車智能座艙市場規(guī)模將超過1000億。

　　在這一方面，均勝電子最新的進展是，其合作華為共同推進的，基于華為芯片和鴻蒙操作系統(tǒng)的座艙域控研發(fā)，預計于2023年下半年開始量產(chǎn)。

　　智能駕駛領域，在政策和市場得雙重激勵下，IHS Markit 預計2025年L3級車輛會大規(guī)模上市。

　　同時隨著新能源汽車續(xù)航里程不斷增加等需求，均勝電子布局的新能源管理也成為剛需。

　　而在以上領域，均勝電子都已經(jīng)做了積極布局。

　　產(chǎn)品上，均勝電子具備強大的集成能力和一定的系統(tǒng)定制化能力，以智能座艙域控制器等整合的軟硬件產(chǎn)品為基礎，發(fā)展軟件解決等其他方案。比如在智能駕駛部分，均勝電子實現(xiàn)“域控制器+激光雷達+車載通信終端+軟件服務”全面布局，提供一系列軟硬件服務，幫助下游主機廠一站式解決問題的同時，也有利于增強產(chǎn)品競爭壁壘。

　　戰(zhàn)略上，加深與產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的合作深度及廣度，從產(chǎn)品質(zhì)量服務、市場規(guī)模上同時發(fā)力。

　　作為傳統(tǒng)tier1 ，均勝電子與高通、英偉達等上游芯片廠商達成了深度合作，同樣為其帶來了新的成長空間。

　　與此同時，隨著時間的推移，均勝電子全球化布局的戰(zhàn)略優(yōu)勢，也將持續(xù)釋放出來。

　　當前，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈出海，已經(jīng)成為眾多上下游企業(yè)的共同選擇，不過比較來看，均勝電子布局全球化業(yè)務的時間更早、積累更深，且已經(jīng)在海外市場實現(xiàn)本地化生產(chǎn)與運營，建立起一定規(guī)模優(yōu)勢。過去幾年，公司海外業(yè)務營收長期維持在75%左右。

　　而盡管公司提出了國內(nèi)營收2025年占比50%的目標，但這并不意味著公司會減弱海外市場的布局力度。從目前的情況看，均勝電子有望在接下來實現(xiàn)國內(nèi)、海外業(yè)務的多點開花。

　　綜上所述，對當下的均勝電子而言，在度過先期的并購整合期后，其成長性接下來會逐漸釋放出來，帶動業(yè)績與市值的雙雙增長。