不知不覺，2023即將過去，今年大家收獲怎么樣呢?

　　今天的文章分享一篇首發(fā)價(jià)投圈的投資感悟，是關(guān)于什么樣的企業(yè)才是“長坡厚雪”，如何基于商業(yè)模式判斷成長等的一些觀點(diǎn)。文章以段永平和老巴過往的投資言論展開，用通俗易通的方式，做了解答。

　　正文如下：

　　長坡厚雪慢變是價(jià)值投資最頂級的標(biāo)的，顯而易見同時(shí)符合三點(diǎn)的一般估值都不會(huì)便宜，比如茅臺。但一般說來，要想階段性達(dá)到20%以上的投資的回報(bào)率，長坡厚雪是很必要的，利用長坡厚雪達(dá)成20%比市場犯傻給幾倍估值直接靠低估值達(dá)到階段性20%收益率的可能性高一些。

　　所以對于有未來有盈利能力的公司我會(huì)接受估值不是特別便宜，但如果不是有概率長坡厚雪的我一般都要求很高的安全邊際。那么怎么判斷是否是長坡厚雪呢?這個(gè)東西價(jià)值投資并沒有系統(tǒng)性，價(jià)值投資只教了安全邊際和好生意，但對成長的判斷其實(shí)并沒有系統(tǒng)性解釋。這也很正常，判斷成長是沒有公式和共性可依的。有些時(shí)候就是基于商業(yè)知識對未來做出洞察。阿段就提前買了美股A股港股三個(gè)市值目前市值最高的公司。怎么選的?

　　以蘋果為例這是段永平在11年發(fā)表的看法：

　　說說我喜歡蘋果的一些理由。這不是論文，想到就說，沒有重點(diǎn)和先后秩序。

　　1. 蘋果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對手在相當(dāng)長的時(shí)間里難以超越甚至接近(對喜歡蘋果的用戶而言)。

　　2. 蘋果的平臺建立起來了，或者說生意模式或者說護(hù)城河已經(jīng)形成了(光軟件一年都幾十億的收入了)。

　　3. 蘋果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過(sony的游戲產(chǎn)品類似)。

　　單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

　　a. 可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列(今年要推出40個(gè)品種)。蘋果產(chǎn)品的單位開發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開發(fā)費(fèi)卻是最高的。

　　b. 材料成本低且質(zhì)量好，大規(guī)模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒人能達(dá)到蘋果的成本。

　　c. 渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量(同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場都不太好。

　　4. 蘋果的營銷也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣的價(jià)錢卻往往很好。

　　5. 蘋果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長的市場里。

　　a. 智能手機(jī)市場有多大?你懂的!

　　b. pad市場有多大?你也會(huì)懂的。

　　總而言之，我認(rèn)為蘋果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長的早期，應(yīng)該還有很大的空間�？鄣衄F(xiàn)金的話，蘋果的今年的未來pe只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。當(dāng)然，以上我說的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋果，如果有蘋果的股票的話，就要留心這些變化了。(這么看好的前提下，段永平依然留心公司變差，是的，公司的競爭優(yōu)勢并非一成不變，只有企業(yè)文化持續(xù)正派創(chuàng)造價(jià)值的公司才能持續(xù)持續(xù)偉大，阿里這些年就變化很多，傲慢了)

　　這里，再分享一下巴菲特推崇得成長股大師費(fèi)雪對于選擇成長股的十五個(gè)原則，符合越多越好，符合越少越?jīng)]戲：

　　原則一：這家公司是否擁有一種具備良好市場潛力的產(chǎn)品或服務(wù)，使得公司的銷售額至少在幾年之內(nèi)能夠大幅成長?

　　原則二：當(dāng)公司現(xiàn)有的最佳產(chǎn)品的增長潛力已經(jīng)被挖掘得差不多時(shí)，管理層是不是有決心繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品工藝，以便進(jìn)一步提高總銷售額，制造出新的利潤增長點(diǎn)?

　　原則三：考慮到公司得規(guī)模，這家公司在研究發(fā)展方面做出的努力取得了多大的效果?

　　原則四：這家公司有沒有高于行業(yè)平均水平的銷售團(tuán)隊(duì)?

　　原則五：這家公司有沒有足夠高的利潤率?

　　原則六：這家公司做了哪些舉措以維持或提高利潤率?

　　原則七：這家公司是否具備良好的勞動(dòng)人事關(guān)系?

　　原則八：這家公司的高級管理者之間關(guān)系很好嗎?

　　原則九：公司管理是否很有層次?

　　原則十：這家公司的成本分析和會(huì)計(jì)記錄做的如何?

　　原則十一：公司相對于行業(yè)內(nèi)的其他公司而言，在業(yè)務(wù)的其他方面是否具備競爭力，以便讓投資者找出了解該公司相對于競爭者具備何種顯著優(yōu)勢的線索?

　　原則十二：這家公司對利潤有沒有短期或長期的展望?

　　原則十三：在可預(yù)見的將來，這家公司是否會(huì)通過大量發(fā)行股票來獲取足夠的資金以利公司發(fā)展，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的股份數(shù)量增加而蒙受大幅損失?

　　原則十四：管理層是不是向投資者報(bào)喜不報(bào)憂?業(yè)務(wù)順利時(shí)口若懸河，而在出問題或發(fā)生令人失望的事情時(shí)三緘其口?

　　原則十五：這家公司管理層是否具備毋庸置疑的誠信、正直的態(tài)度?

　　到我這其實(shí)把上面那些概括一下就是粗略看3點(diǎn)：

　　1、公司所在能力圈的產(chǎn)品和服務(wù)形態(tài)未來發(fā)展空間是否依然是顯而易見的，未來這些產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)造的價(jià)值量能比現(xiàn)在更高?這個(gè)純粹是商業(yè)洞見了，就和段永平相信蘋果的消費(fèi)電子產(chǎn)品會(huì)越賣越多越做越好一樣，基于商業(yè)知識的積累對用戶需求的直覺。

　　2、公司產(chǎn)品和服務(wù)的附加值如何?供給差異化上是否存在護(hù)城河，是否在發(fā)展中后期能看到足夠的現(xiàn)金回報(bào)?

　　3、公司的管理層是否能打?從營銷到研發(fā)到運(yùn)營整體效率都很高嗎?團(tuán)隊(duì)跨行業(yè)對比是否依然是最領(lǐng)先級別的?以及企業(yè)文化正不正?