阿里巴巴迎來雙重主要上市，有喜也有憂。喜的是，阿里巴巴在角逐資本市場時，又多了一個重要籌碼。憂的是，隨著港股資本市場趨嚴，很多劣質(zhì)股加速出清。而阿里巴巴被聚光燈放大的業(yè)績表現(xiàn)，能否給投資者滿意?

　　近期，因為多重“喜訊”，阿里巴巴又回到了聚光燈下。一是阿里巴巴宣布完成港交所及紐交所雙重主要上市;二是阿里巴巴美股市值重新超越拼多多;三是市場監(jiān)管總局發(fā)布公告稱，督導(dǎo)阿里集團完成三年整改，“成效良好”。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這或許是阿里巴巴邁進“全新時期”的前奏。尤其是阿里雙重主要上市生效后，更是在資本層面釋放出利好信號。也有一種觀點認為，在上市“雙保險”之下，阿里巴巴將會在資本層面多一個籌碼，進一步遠離近年以來的“中概股恐慌”。

　　不過，阿里巴巴雖然“喜訊”不斷，但是其近期剛剛發(fā)布2025財年Q2財報，卻讓外界看到了其在其經(jīng)營管理層面的壓力。而這種壓力，也隨著阿里在資本市場受到更多關(guān)注，而暴露無遺。因此，此時言阿里巴巴即將進入“第二春”，或許為時尚早。

　　01、組織變革落地受阻，電商基本盤失守

　　阿里近兩年最受關(guān)注的，當屬2023年3月，阿里巴巴集團董事會主席兼CEO張勇主導(dǎo)發(fā)起的一場“1+6+N”組織“改革”。不過，一場聲勢浩大的組織變革，卻在短短幾個月后，就遭遇了變數(shù)，并釋放出折戟的信號。

　　其一是作為發(fā)起該變革的靈魂人物，張勇淡出權(quán)力中心。而其標志性事件是，張勇先后于2023年6月、9月，卸任阿里董事局主席兼CEO、阿里云智能董事長與CEO，宣告退出核心業(yè)務(wù)一線。

　　其二是作為1+6+N中的業(yè)務(wù)主心骨，阿里云、盒馬、菜鳥分拆上市的計劃，均被阿里巴巴以“多方不確定性因素”“計劃暫緩”“無法為股東實現(xiàn)價值”等為由，而相繼“喊停”。這也預(yù)示著，此前阿里高舉高打的組織改革，或已受阻。

　　據(jù)分析，1+6+N組織變革呈現(xiàn)折戟之勢，主要歸因于過去被視為阿里主心骨的六大核心業(yè)務(wù)，業(yè)績增長承壓。因此，以蔡崇信、吳泳銘為代表新的管理層，也不得不調(diào)整發(fā)展策略，從而為阿里未來的業(yè)績增長，尋找更多可能。

　　以阿里巴巴最新發(fā)布的2025財年*季度(截至2024年6月30日止三個月)的業(yè)績表現(xiàn)為例。財報數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴該季度營收2432.4億元，上年同期營收2341.56億元，同比增長4%。歸屬于普通股東凈利潤同比下降29%。

　　很顯然，這是一份營收微增、凈利潤大幅下滑，遠低于投資者預(yù)期的成績單。而且，在阿里整體業(yè)績不佳的同時，以淘天集團為代表的業(yè)務(wù)基本盤，已有失守之勢。

　　*季度財報數(shù)據(jù)顯示，盡管時間覆蓋了“6·18”周期，但在本季度，淘天集團合計收入同比減少1%，在中國批發(fā)商業(yè)收入實現(xiàn)同比增長16%的前提下，中國零售商業(yè)收入同比減少2%。同時，淘天集團也是阿里巴巴六大業(yè)務(wù)集團中，*收入負增長的集團。

　　電商板塊*的亮點是，其88VIP新增會員數(shù)同比增幅超過3倍，貢獻淘天集團營收70%的淘天客戶管理收入同比微增1%。

　　但是據(jù)分析，該部分增長是以88VIP會員經(jīng)過退貨包運費等多輪權(quán)益加碼、增加復(fù)購率，以犧牲利潤為代價換來的。因此，最終也錄得經(jīng)調(diào)整的EBITA(息稅前利潤)同比下降1%。

　　此外，僅次于客戶管理收入的直營業(yè)務(wù)營收也同比下降了9%，究其原因，該板塊的天貓超市、天貓國際和其他直營業(yè)務(wù)收入同比下降達9%，對整體業(yè)績帶來了“拖累”。

　　而且，橫向?qū)Ρ葋砜矗瑩?jù)Sandalwood電商監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年電商大盤中，淘寶天貓占據(jù)了45%的市場份額，相比高峰時期占比超7成，已被競爭對手蠶食太多。

　　不可否認的是，如今消費者的心態(tài)是，想要低價便宜去拼多多，追求質(zhì)量與速度去京東，而淘寶不上不下的商品價格以及不快不慢的快遞速度，讓阿里電商的處境，也變得越來越尷尬。

　　02、其他業(yè)務(wù)集團承壓，第二增長曲線難尋

　　除了電商基本盤以外，阿里巴巴的其他業(yè)務(wù)板塊，也十分承壓。而一直被阿里視為第二條增長曲線的阿里云，同樣沒有扛起業(yè)績的“大梁”。

　　首先，在阿里大文娛板塊，自從2013年阿里大文娛成立，至今并無太大起色。其先后經(jīng)歷收購合一集團(優(yōu)酷土豆母公司)、阿里影業(yè)并入、蝦米關(guān)停、優(yōu)酷流量被芒果TV反超等大事件。而時至2025財年*季度，大文娛集團實現(xiàn)營收55.81億，增速僅為4%，增速疲軟。

　　以代表性產(chǎn)品優(yōu)酷為例，據(jù)《Quest Mobile 2023內(nèi)容視頻化與商業(yè)化洞察報告》，優(yōu)酷的月活僅為2.3億人，不僅遠低于4.73億人的愛奇藝、4.16億人的騰訊視頻，連芒果TV都以2.3億人對其窮追猛打。而在付費會員方面，騰訊視頻在2023年Q3增長至1.17億，愛奇藝在2023年Q3達到了1.075 億，而優(yōu)酷已超過三年沒有公布付費會員數(shù)。

　　據(jù)分析，優(yōu)酷活躍用戶排名靠后的根本原因在于，其在中長視頻賽道，一直被更具內(nèi)容優(yōu)勢的愛奇藝、騰訊視頻等平臺夾擊。加上其定位差異化不足，內(nèi)容端短板一直沒有補齊，雖然其在青春類內(nèi)容方面有一定優(yōu)勢，但是并未將其優(yōu)勢發(fā)揮出來，目前甚至逐漸被芒果TV所超越。

　　其次，在本地生活賽道，其*季度的答卷是增收不增利，持續(xù)虧損的同時，并未實現(xiàn)自我造血。財報顯示，由餓了么和高德訂單增長所帶動，本地生活集團同比收入增長12%至162.29億元。本地生活集團季度經(jīng)調(diào)整EBITA(經(jīng)營損益)虧損從去年同期的19.82億元繼續(xù)收窄至3.86億元。

　　據(jù)財報說明，收窄原因是，餓了么單位經(jīng)濟效益改善和交易規(guī)模擴大的驅(qū)動下，其到家業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄。不過，數(shù)億規(guī)模的虧損，依然是阿里巴巴的業(yè)績負擔(dān)。

　　再次，已經(jīng)宣布撤回上市的菜鳥，發(fā)展同樣難言順利。據(jù)最新的季度業(yè)績報告，菜鳥營收同比增長16%至人民幣268.11億元，但依然未實現(xiàn)造血。雖然二季度情況財報輕描淡寫，但是從菜鳥2024年*季度經(jīng)調(diào)整后虧損幅度急劇擴大321%，至-13.42億元，IPO前累計虧損超70億，便可對其發(fā)展困境窺見一斑。

　　菜鳥發(fā)展不夠順利，一方面是因為其重金押注的跨境物流，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)耗資巨大，但是增長卻出現(xiàn)瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，2023財年菜鳥處理的跨境包裹總量為15億件，相較于2022財年的16.8億件已下滑超10%。

　　另一方面，除了跨境業(yè)務(wù)外，以菜鳥驛站和菜鳥鄉(xiāng)村為代表的末端物流，均屬菜鳥的核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，但與跨境業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等板塊相比，稍微有些“拖后腿”。

　　最后，阿里巴巴較早布局的國際商業(yè)，依然入不敷出，虧損還在進一步擴大。財報數(shù)據(jù)顯示，第二財季，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(AIDC)收入同比增長32%至292.93億元。

　　該業(yè)務(wù)集團營收強勁增長的同時，虧損也在擴大。本季度，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損37.06億元，2023年同期為虧損4.2億元。由此可見，阿里巴巴國際商業(yè)，目前仍處于“燒錢”模式，短期恐怕難以走出泥濘。

　　除此以外，阿里巴巴在技術(shù)研發(fā)、市場推廣等方面不斷“重倉”阿里云。近年的整體增速，也明顯放緩，而其業(yè)績貢獻，更是與其在阿里巴巴的戰(zhàn)略地位，并不相稱。

　　數(shù)據(jù)顯示，*財季，阿里云營收增長6%至265.49億元，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入實現(xiàn)三位數(shù)增長。雖然相比2024財年一季度業(yè)績，阿里云收入增長4%，增速恢復(fù)了增長，但是這種增長卻是以阿里云大幅降價、犧牲利潤為代價的。

　　例如，繼年初阿里云舉辦2024年度戰(zhàn)略發(fā)布會，宣布全線云產(chǎn)品售價下調(diào)后，4月8日，阿里云正式宣布，其海外市場全線降價，覆蓋全球13個地域節(jié)點部署的核心云產(chǎn)品、500多個產(chǎn)品規(guī)格，平均降幅23%，最高降幅59%。而在AI產(chǎn)品方面，報告期內(nèi)阿里云對通義千問9款主力大模型大幅降價。

　　雖然阿里云早年在互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)廠商中率先盈利，且同比、環(huán)比均在恢復(fù)增長，但是對阿里巴巴的營收貢獻，依然僅為11%，因此，阿里云也難以成為阿里巴巴的業(yè)績支柱，以及第二增長曲線。

　　要知道，自2015年首度披露云服務(wù)收入以來，阿里云一度保持著超過100%的營收同比增速，其營收規(guī)模也從12.71億元增長至千億元級別。

　　但是進入2022年，阿里云營收增速開始從雙位數(shù)下滑至個位數(shù)。近兩年阿里云業(yè)績雖然短期有起有落，但拉長周期來看，放緩明顯且市場份額下滑。

　　據(jù)Canalys最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，阿里云仍以37%的市場份額保持*位，但其市場份額下滑了2%，而華為云和騰訊云緊隨其后。據(jù)分析，阿里云市場份額下滑的原因，則是因為中國電信等運營商作為云服務(wù)市場的第二梯隊，快速崛起。

　　03、“新政”面臨大考，“四小龍”前途未卜

　　張勇時代落幕后，吳泳銘也開始出場，推行其“新政”。2023年11月中旬，吳泳銘首次作為阿里巴巴集團CEO參加季度財報分析師電話會，并正式宣布*批戰(zhàn)略創(chuàng)新級業(yè)務(wù)——1688，閑魚，釘釘，夸克。

　　據(jù)稱，上述戰(zhàn)略級創(chuàng)新業(yè)務(wù)，組織上將作為獨立子公司運營，業(yè)務(wù)上將打破以往在集團內(nèi)的定位限制，阿里以3~5年為周期持續(xù)投入。

　　只是，這些被拔高了戰(zhàn)略地位的*批戰(zhàn)略創(chuàng)新級業(yè)務(wù)，發(fā)展也難言順利。以閑魚為例，雖然阿里巴巴對閑魚的定位，早已不是二手電商平臺，而是“年輕人興趣交易社區(qū)”。

　　但是如今的發(fā)展，也十分令人擔(dān)憂。實際上，閑魚2024年的大動作不斷，不僅大改平臺用戶激勵規(guī)則、而且重新上線PC端，并宣布于2024年9月1日開始，向賣家抽成收費。

　　但是，近年以來，閑魚卻因為平臺內(nèi)部治理問題，而口碑危機不斷，卻讓其優(yōu)化動作顯得微不足道。例如，近年以來，閑魚頻繁被指通過暗號涉黃，并且成為消費者投訴的重災(zāi)區(qū)。

　　值得一提的是，閑魚所謂的轉(zhuǎn)型“興趣交易社區(qū)”，概念并不新鮮。要知道，抖音轉(zhuǎn)型電商時，早就提出了興趣電商的概念并拿到了結(jié)果，而小紅書平臺目前的種草“能力”，也遠非其他競爭對手可比。

　　據(jù)觀察，閑魚的焦慮在于，面對海量交易信息與復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，閑魚的監(jiān)管能力卻一直未被證明。在業(yè)內(nèi)人士看來，閑魚多年以來涉黃交易難禁、甚至淪為“是非之地”，已經(jīng)有些積重難返。

　　一方面，因為賣家的準入門檻低，只需一個手機號、淘寶或支付寶賬號就可以注冊并登錄;另一方面是由于平臺的審核和處罰機制存在明顯不足。

　　同樣被阿里寄予厚望的阿里釘釘業(yè)務(wù)，也因為市場格局的風(fēng)云變幻，正在面臨企業(yè)微信、飛書的兩頭夾擊。而且，在智能化時代來臨時，阿里巴巴云釘一體的戰(zhàn)略，在商業(yè)化與業(yè)績規(guī)�；�方面尚未得到驗證。

　　對比之下，企業(yè)微信則基于個人微信生態(tài)的平臺，而擁有相對完整的生態(tài)，近年以來，因為企業(yè)微信因與個人微信打通，其商業(yè)化也正在不斷加速，未來顯然更有想象力。

　　而飛書背靠互聯(lián)網(wǎng)新時代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動，產(chǎn)品體驗與用戶口碑更勝一籌。反而是頻繁被吐槽為老板“監(jiān)工”的釘釘產(chǎn)品，卻顯得尷尬無比。

　　據(jù)此前第三方機構(gòu)QuestMobile發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，而2024年3月，企業(yè)微信月活躍用戶規(guī)模為1.53億，同比增長24.3%，遠超行業(yè)16%左右的行業(yè)整體增速。這也意味著，此前在規(guī)模上具有先發(fā)優(yōu)勢的釘釘，正在被企業(yè)微信追趕。

　　整體來看，電商賽道及創(chuàng)新業(yè)務(wù)賽道，阿里巴巴均已呈現(xiàn)掉隊之勢。要知道，2024年第二季度，拼多多的營收、凈利潤分別增長86%、144%。阿里巴巴的業(yè)績增速，與其不在一個量級。

　　雖然拼多多最近因為上半年營收略低于市場的超高預(yù)期，以及拼多多高管的“利潤增長不可持續(xù)”言論，讓其股價再度低于阿里巴巴，但是這或許是拼多多為了謀求更高質(zhì)量的增長，以降低投資者的預(yù)期而刻意為之。而阿里巴巴在資本市場的真實價值幾何，也只有待其雙重主要上市后，投資者對其信心與態(tài)度來考證。

　　04從低價賽道“敗下陣來”

　　進退兩難

　　種種跡象表明，阿里巴巴正在弱化低價策略，甚至從低價賽道敗下陣來。首先，在淘寶天貓方面。7月中旬，淘寶宣布將優(yōu)化淘寶天貓平臺的“僅退款”策略，依據(jù)新版體驗分提升商家售后自主權(quán)。與此同時，天貓宣布，9月1日起全面取消商家年費。

　　淘寶天貓該運營規(guī)則的調(diào)整，也被視為阿里巴巴放棄參與“低價賽道”內(nèi)卷的信號。不過，另一邊的拼多多，卻與其一進一退。

　　據(jù)拼多多高管在財報會議上表示，拼多多未來盈利能力不可持續(xù)，因為拼多多接下來將進一步加大商家補貼力度、并間接讓利消費者。很顯然，拼多多名為完善平臺生態(tài)、追求高質(zhì)量發(fā)展，但是實則是與淘寶天貓繼續(xù)搶用戶、卷低價。

　　此外，此前淘寶低價版淘也被傳退出歷史舞臺，雖然官方對此予以否認，表示“淘特繼續(xù)發(fā)展，同時增加手淘的全量供給來服務(wù)淘特原有市場用戶”。但是，隨著阿里四小龍創(chuàng)新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐漸變得清晰，淘特的地位更顯尷尬。種種跡象表明，阿里巴巴在低價賽道已敗下陣來。

　　而在高端賽道，京東與天貓可謂棋逢對手，雙雄并立。二者的模式孰優(yōu)孰劣，業(yè)界也從未停止爭論。但是從模式來看，京東的品牌官方自營模式與天貓B2C邀請商家入駐的平臺模式，確實各有優(yōu)劣。前者雖然模式更“重”，但是平臺對品牌、產(chǎn)品更有主動權(quán)、掌控權(quán)。而后者雖然模式更“輕”，卻如同“甩手掌柜”，缺少對商家的掌控力。

　　正如一些行業(yè)專家所言，阿里巴巴是海量的商家總體分散了少量的商家個體此消彼長的風(fēng)險，也正是這些“流水的兵”，撐起了阿里這個“鐵打的營盤”。

　　而從服務(wù)層面，前者物流自營、平臺服務(wù)為主。而后者則通過菜鳥網(wǎng)絡(luò)覆蓋末端物流，各有優(yōu)劣。通過近20年以來二者你追我趕、無數(shù)次正面交鋒的結(jié)果不難看出，難分勝負、狀態(tài)膠著。

　　由此可見，阿里巴巴在高端賽道的變數(shù)，或許不是京東，而是國內(nèi)正在謀求高質(zhì)量發(fā)展的拼多多，以及以抖音、快手、視頻號、小紅書為代表的新興電商平臺，包括海外逐漸崛起的SHEIN、Temu以及Tiktok等平臺。

　　因此，阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)，可謂走到了十分關(guān)鍵的岔路口。只是，作何選擇，阿里進退兩難。

　　阿里巴巴張勇時代“*的一次變革”，終究以張勇退出、多個集團分拆上市擱淺而呈現(xiàn)出折戟之勢，而蔡崇信、吳泳銘時代的“阿里新政”，目前依然水深火熱，成效如何還尚待驗證。

　　整體來看阿里巴巴的發(fā)展，可謂危機四伏。無論是B端產(chǎn)品還是C端產(chǎn)品、無論是在國際市場還是國內(nèi)市場、無論是高端賽道還是低端賽道、無論是相對傳統(tǒng)的淘寶天貓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還是相對創(chuàng)新的“阿里四小龍”業(yè)務(wù)，阿里巴巴都可謂前有狼、后有虎，難以高枕無憂。

　　而令人深思的是，阿里巴巴這個曾經(jīng)“不可一世的”商業(yè)帝國，為何并沒有隨著其高層管理的迭代、平臺生態(tài)的升級而變得更好，反而讓其帝國裂縫越來越大?這是阿里巴巴“中年困局”，也是浮躁焦慮的互聯(lián)網(wǎng)時代的行業(yè)迷途。

　　最關(guān)心這個問題的，顯然是阿里巴巴的投資者，他們期待一個答案。只是，在雙重主要上市落地后，在資本層面多了一份籌碼;但困獸猶斗的阿里巴巴，能否給投資者一個確定性的答案?又能否繼續(xù)獲得投資者的青睞呢?