今年7月，深圳灣創(chuàng)業(yè)投資大廈，熊鋼完成防疫隔離后回到澳銀資本總部辦公室，他剛從美國(guó)出差回來(lái)。

　　熊鋼聊起了今年印象深刻的一個(gè)投資案例。某個(gè)明星醫(yī)療項(xiàng)目，在無(wú)人跟投的情況下，澳銀投資團(tuán)隊(duì)在短短幾周內(nèi)率先出手，“估值和時(shí)機(jī)剛剛好”。這位身經(jīng)百戰(zhàn)的VC掌門(mén)人坦言，在澳銀所有的出手里，如今即便市值近千億的康泰生物和長(zhǎng)期陪跑上市的新產(chǎn)業(yè)生物都不足以讓他興奮，而恰是出手準(zhǔn)、狠，最終拿下的項(xiàng)目才能喚起他的感情。

　　這是在個(gè)人LP身上才能看到的粗糲與灑脫。今年是澳銀資本入華的第14個(gè)年頭。早年美元母基金的出身背景給了熊鋼一些做GP的啟發(fā)，于是帶著團(tuán)隊(duì)奮戰(zhàn)至今。

　　01、14年，一家做減法的VC機(jī)構(gòu)

　　時(shí)間回到2008年，澳銀資本將視野投向中國(guó)大陸，并設(shè)立了首支家族風(fēng)險(xiǎn)投資基金澳銀華寶。翌年年底，澳銀資本正式進(jìn)入人民幣基金管理領(lǐng)域，成功募集首支人民幣基金——深圳華澳創(chuàng)投基金。至此，澳銀資本開(kāi)始活躍在中國(guó)創(chuàng)投江湖。

　　那是一個(gè)本土創(chuàng)投風(fēng)起云涌的年代。2009年末，創(chuàng)業(yè)板正式推出，每隔1-2天，就會(huì)有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面世，Pre-IPO項(xiàng)目遍地開(kāi)花，當(dāng)時(shí)PE投資盛行，大家投資領(lǐng)域?qū)挿呵也痪劢埂?/p>

　　澳銀起初的投資策略也順應(yīng)了這種“潮流”。從高端制造到創(chuàng)意領(lǐng)域，澳銀第一支人民幣基金幾乎無(wú)所不投，“一個(gè)領(lǐng)域投一個(gè)項(xiàng)目，我們投了17個(gè)項(xiàng)目”。此外，該基金還覆蓋了全階段，從天使輪到Pre-IPO輪。熊鋼粗略算下，在那支基金里，最小一筆的金額投了200萬(wàn)元，最大的金額投了3000萬(wàn)元。雖然投資策略還在摸索，但團(tuán)隊(duì)還是幸運(yùn)押中了新產(chǎn)業(yè)生物。

　　但很快，第二支人民幣基金——中山華澳基金給團(tuán)隊(duì)上了寶貴的一課。2015年，已經(jīng)是中山華澳基金設(shè)立的第四年，股東和合伙人都意識(shí)到，全方位全階段的投資策略使得這支基金業(yè)績(jī)不及預(yù)期�？紤]再三，熊鋼決定澳銀資本實(shí)施業(yè)務(wù)重構(gòu)，專(zhuān)責(zé)于人民幣基金管理和自由資本直投。自此，澳銀開(kāi)始做減法——

　　熊鋼和團(tuán)隊(duì)做了兩件事情：第一件是重新規(guī)劃管理制度等各項(xiàng)容易引起爭(zhēng)端的制度。第二件就是調(diào)整投資方向。2013年，北京華澳龍灃創(chuàng)投基金成功募集，專(zhuān)注早期投資。

　　北京華澳龍灃是澳銀資本發(fā)展歷程中一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折基金。在募集一個(gè)億后，華澳龍灃投了十個(gè)項(xiàng)目，所有項(xiàng)目最后全部退出。盡管沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目上市，但該基金在發(fā)行第50個(gè)月時(shí)就已經(jīng)回本，最后給LP帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的收益。

　　這樣的業(yè)績(jī)?yōu)榘你y做減法奠定了基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)眼到了2017年，澳銀新程基金完成募集，這一支基金進(jìn)一步將投資邏輯明確：領(lǐng)域?qū)Ｗ⒓夹g(shù)，并且只投早期。2018年，深圳市區(qū)聯(lián)動(dòng)的天使引導(dǎo)基金成立，僅僅4年，這支天使基金DPI即將超過(guò)0.5。

　　進(jìn)入人民幣基金管理領(lǐng)域這十多年，當(dāng)同行機(jī)構(gòu)追求越做越大，澳銀卻埋頭在做能力邊界的減法。熊鋼和團(tuán)隊(duì)一直在想的事情就是“清楚自己能做什么，想做什么”。如今，澳銀標(biāo)簽愈發(fā)明確。目前澳銀將90%的錢(qián)配置在Pre-A輪，而投資領(lǐng)域集中在技術(shù)為主的五個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域。減法依然在繼續(xù)。

　　02、“有信心再投一個(gè)新產(chǎn)業(yè)生物”

　　談到澳銀，繞不開(kāi)的最新經(jīng)典投資案例是新產(chǎn)業(yè)生物。2020年5月12日，新產(chǎn)業(yè)生物在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市�；貞洰�(dāng)初投新產(chǎn)業(yè)生物時(shí)，這家公司還只有5000多萬(wàn)的收入，4億多元的估值。這一案例為澳銀帶來(lái)了近90倍的回報(bào)收益。

　　完成投資后，新產(chǎn)業(yè)生物十多年的增長(zhǎng)基本呈直線(xiàn)上升，不僅穿越技術(shù)周期，也穿越了商業(yè)周期，大大超出熊鋼的意料。因此，他認(rèn)為這并不是最符合澳銀風(fēng)格的投資案例。

　　現(xiàn)在，熊鋼的主要精力還是放在一線(xiàn)看項(xiàng)目。不久前，一個(gè)曾被兩家頭部VC投了天使輪的項(xiàng)目開(kāi)始尋求新一輪融資，但看過(guò)的機(jī)構(gòu)都遲遲未能出決策意見(jiàn)。最后，創(chuàng)始人找到了熊鋼。

　　算下來(lái)，澳銀是最晚接觸這個(gè)項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)。熊鋼和團(tuán)隊(duì)的要求是，必須看企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)。等看完現(xiàn)場(chǎng)后，熊鋼和團(tuán)隊(duì)很快就開(kāi)始推進(jìn)盡調(diào)，短短七天，澳銀決定領(lǐng)投這一輪的融資，“沒(méi)有一點(diǎn)曖昧和糾結(jié)”。

　　這筆出手被熊鋼津津樂(lè)道——出手快、狠、準(zhǔn)，足夠體現(xiàn)專(zhuān)業(yè)，讓人信服。“看似在做減法，但實(shí)際上把力量集中在最有效的著力點(diǎn)上面。專(zhuān)業(yè)能力帶來(lái)了價(jià)值的提升，我們拿到的交易條件和估值都是最好的”。

　　這樣的案例比比皆是。龍灃基金的經(jīng)驗(yàn)讓澳銀認(rèn)識(shí)到減法的重要性，不僅是物理上的，減少投資團(tuán)隊(duì)的人數(shù)，培養(yǎng)出手果敢的精兵，還有投資邏輯上的減法，更加集中和聚焦，更加專(zhuān)業(yè)和有效。

　　在熊鋼看來(lái)，一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新型公司的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)周期，第一個(gè)是技術(shù)周期，另一個(gè)就是商業(yè)周期。在技術(shù)早期到技術(shù)成熟的階段，公司會(huì)克服技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，估值上升，3-4年的時(shí)間內(nèi)能夠帶來(lái)3-5倍甚至更多的回報(bào)。在技術(shù)成熟后，公司進(jìn)入商業(yè)周期，將面對(duì)市場(chǎng)和競(jìng)品的考驗(yàn)。他認(rèn)為支有兩到三成“純粹成功”的公司，既能穿越技術(shù)周期，也能穿越商業(yè)周期。

　　而澳銀就是在把投資和退出的風(fēng)險(xiǎn)控制在早期。熊鋼認(rèn)為，技術(shù)有相同的規(guī)律性，而產(chǎn)業(yè)是有周期的，一旦產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到下降周期時(shí)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。投資不同的產(chǎn)業(yè)可以對(duì)沖下降周期的風(fēng)險(xiǎn)，這是澳銀選擇做“金融”而非“產(chǎn)業(yè)”的原因。“一個(gè)從早投到晚的機(jī)構(gòu)，既要看清技術(shù)周期，還要看清商業(yè)周期。而我投資的企業(yè)哪怕沒(méi)有商業(yè)能力，但支要能夠突破技術(shù)周期，就有交易價(jià)值。”

　　秉持這樣的邏輯，澳銀在不斷“做減法”的過(guò)程中有了更多專(zhuān)業(yè)性和底氣，熊鋼直言，澳銀有信心再投一個(gè)新產(chǎn)業(yè)生物。

　　03、讓DPI足夠安全

　　不同于國(guó)內(nèi)VC機(jī)構(gòu)，澳銀身上還有一個(gè)重要的身份——美元LP。

　　早在2003年，澳銀資本在新西蘭創(chuàng)立，和皇家飛利浦等家族資本共同設(shè)立了美元母基金，布局美國(guó)和歐洲的投資機(jī)會(huì)。到2006年，澳銀累計(jì)出資投了4期美元母基金，一共4800萬(wàn)美元，投向7個(gè)GP。截至2020年，美元GP給澳銀帶來(lái)的累計(jì)現(xiàn)金和賬面回報(bào)達(dá)到8個(gè)億，到今年創(chuàng)造的收益已經(jīng)有18倍以上。

　　熊鋼回憶，當(dāng)時(shí)是四家基金組織在一起投，分?jǐn)偭送顿Y成本，作為相對(duì)新手的美元LP，澳銀基本上是跟著其他三家更有經(jīng)驗(yàn)的基金挑選GP。但最終收益的回報(bào)率和可持續(xù)性都讓他感到滿(mǎn)意。

　　歷史悠久，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，LP愿意可持續(xù)出資，這是熊鋼在美元GP身上看到的特征。多年來(lái)，澳銀資本也從美元GP的投資管理邏輯中默默汲取經(jīng)驗(yàn)。

　　從LP的角度來(lái)看，熊鋼坦言一些現(xiàn)象令LP不太舒服。以Carry的分配為例，他認(rèn)為當(dāng)下許多GP和LP的交易杠桿并不公平——資金幾乎全部來(lái)自L(fǎng)P，GP拿1%-2%的管理費(fèi)，最后還拿20%的Carry。而澳銀資本自有資金的出資比例常常達(dá)到20%-30%，這一數(shù)額在國(guó)內(nèi)GP群體中極少有。“風(fēng)險(xiǎn)全部由LP承擔(dān)，這是不合乎倫理。LP和GP利益完全捆綁，才是最底層的投資倫理”。

　　在澳銀資本的期待里，LP可以循環(huán)持續(xù)地出資，至少有能力出資五期以上。他分享了一個(gè)理想情況：第一支基金發(fā)行到第18-24個(gè)月后，第二支基金再發(fā)行，此時(shí)老LP的一部分資金已經(jīng)退出，緊接著可以繼續(xù)出資第二支基金，直到出資到第五期基金，五期以后的所有資金理論上都可以覆蓋。

　　正是在這種期待下，澳銀對(duì)DPI的要求一直高于IRR。“項(xiàng)目也好，獨(dú)角獸也好，LP是無(wú)法感受的。他們能感受的就是現(xiàn)金和基金的表現(xiàn)，DPI始終貫穿基金的核心。”出于這種態(tài)度，澳銀對(duì)項(xiàng)目的退出十分重視，一旦出現(xiàn)了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要及時(shí)處理，擁有3-5倍收益的項(xiàng)目也及時(shí)處理，還有發(fā)展慢的項(xiàng)目也要及時(shí)退出。讓DPI足夠安全，才能讓LP足夠有信心。

　　04、最不畏懼的就是時(shí)間

　　今年人民幣募資遇到了客觀因素的影響，延期了一段時(shí)間。好在，項(xiàng)目的退出依然在掌握之中。

　　熊鋼不想把困難推給宏觀環(huán)境。當(dāng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球地緣政治極其復(fù)雜，主要國(guó)家貨幣放水，資產(chǎn)貶值。在他看來(lái)，那些能夠跑贏貶值，抵御風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)才是值得投資的，而這一資產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)就是創(chuàng)新資產(chǎn)，“創(chuàng)新資產(chǎn)是走出困境的火車(chē)頭。”

　　“創(chuàng)新是所有民族都要做的事情，技術(shù)創(chuàng)新一定是人類(lèi)文明的燈塔”。而澳銀的投資風(fēng)格恰好是適應(yīng)了這一現(xiàn)實(shí)，主動(dòng)抓住潮流。熊鋼說(shuō)，“如果要投技術(shù)周期的話(huà)，就是要離開(kāi)環(huán)境的影響。對(duì)于一個(gè)要做事的人來(lái)講，永遠(yuǎn)不要把原因推給環(huán)境。”

　　接下來(lái)，中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的分化將愈演愈烈。熊鋼判斷，DPI的重要性愈加凸顯，整個(gè)行業(yè)的LP將進(jìn)入升級(jí)的趨勢(shì)，最終沒(méi)有特色的投資機(jī)構(gòu)將會(huì)被淘汰，用他的話(huà)來(lái)說(shuō)，投資遲早會(huì)回到本質(zhì)。

　　在澳銀的計(jì)劃里，循環(huán)五年為一個(gè)周期的基金將會(huì)成為目標(biāo)，團(tuán)隊(duì)、管理和資本等要素的升級(jí)也會(huì)成為長(zhǎng)期堅(jiān)持的任務(wù)。雖然澳銀定位“小而美”，但熊鋼希望投出中國(guó)新一代的富豪，參與到中國(guó)轟轟烈烈的產(chǎn)業(yè)歷史潮流里。

　　“一切都是時(shí)間問(wèn)題，但正好，我最不畏懼的就是時(shí)間。”末了，熊鋼補(bǔ)充一句。