今天與各位分享的是2022年11月五源基金合伙人大會上，五源創(chuàng)始合伙人劉芹的演講。歲末年初正是回顧與展望的時刻，復盤來路，積蓄更多前行的力量。我們整理了部分內(nèi)容分享給大家，希望可以對你有所啟發(fā)。

　　演講主題為《正在發(fā)軔的新周期》，過去的一年，很多人對市場有疑慮與困惑，而周期的視角可以讓我們更清晰地理解當下。

　　科技創(chuàng)新在周期轉(zhuǎn)換中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。從科技創(chuàng)新重要的四要素——科學知識、工程化、商業(yè)模式，再到資本市場的驗證各個環(huán)節(jié)來看，中國的整個創(chuàng)新生態(tài)具有不可阻擋的發(fā)展態(tài)勢。上個周期的增長已不可持續(xù)，而下一個周期里，創(chuàng)新公司正如雨后春筍般飛速成長。中國的科技人才紅利與企業(yè)家，更是我們的信心之所在。

　　風險投資自行業(yè)誕生起就是周期轉(zhuǎn)換的產(chǎn)物，投資于科技創(chuàng)新、影響并驅(qū)動周期轉(zhuǎn)換。我們不能做旁觀者，而是要做產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)換的驅(qū)動者。這是五源的使命，也是大家共同的使命。

　　最近一段時間有不少企業(yè)家、同行來找我交流，問怎么理解當下。我覺得在這樣的一個時刻，有必要跟大家分享一下我們對這些問題的看法。今天演講的題目是《正在發(fā)軔的新周期》，以周期的角度理解當下與未來的中國可能是一個很合適的視角。

　　為了講清楚這個問題，我想先來分享下如何定義創(chuàng)新。創(chuàng)新沒有一個標準答案，但實現(xiàn)一個成功的科技創(chuàng)新，可以分解為幾個階段——從科學理論出發(fā)，進入技術(shù)和工程化，進而找到市場需求、與商業(yè)結(jié)合，最終得到市場驗證，四個環(huán)節(jié)構(gòu)成了完整的科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的過程。

　　科學知識是全人類共同的財富，是無法被封鎖的

　　我們可以分析在每個環(huán)節(jié)里，中國處于什么樣的狀態(tài)。

　　首先，我們可以通過全球*的學術(shù)期刊來看科學理論發(fā)展的脈搏。我們梳理了中國與全球其他發(fā)達國家在論文發(fā)表數(shù)量與論文影響力上的表現(xiàn)，可以看到自2005-2006年左右開始，中國的科研論文發(fā)表數(shù)量在急速增長。從數(shù)量到質(zhì)量，中國在過去這段時間都發(fā)生了量變與質(zhì)變。而且不僅是在單一科學領域，幾乎在所有重要的科學領域，中國都取得了不容忽視的成果。

　　從《Nature》雜志公布的2022年度自然指數(shù)排行榜(Nature Index 2022 Tables)中也可以看出這個趨勢。以Share進行排名(假如每篇文章的share 數(shù)值為 1，那么每個作者將均分這個總額。例如一篇有10人合作者的論文，每個作者的share值將為 0.1，因此作者所隸屬的單位或國家的share值便加 0.1)，Nature Index 2022顯示，美國保持在榜首位置，2021年的“Share”為19857.35，但相比2020年的數(shù)據(jù)，“調(diào)整后Share”在2021年下降了6.2%。中國排在第二位，“Share”為16753.86，2021年相比2020年增長了14.4%，在排名前10位的國家中增幅*�？赡芪覀冞�需要一段時間的沉淀，但趨勢已經(jīng)很難被打破。

　　另外，很多人擔心國際關(guān)系的因素是否會阻礙科技創(chuàng)新。但實際上，科學知識是人類共有的財富。任何一個科學家想要確認自己的科學發(fā)現(xiàn)是真正有效的、權(quán)威的，一定是公開發(fā)表在國際學術(shù)環(huán)境里。從這個意義上來講，科學是開放的，是無法被封閉與封鎖的。

　　什么是我們的機遇，什么是我們的挑戰(zhàn)

　　實現(xiàn)科學理論需要工程化創(chuàng)新。如果說科學知識就像樹根，技術(shù)和工程化可能是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的主干。沒有主干，談不上產(chǎn)品和工程。同時，所有的高科技公司，都會想方設法把自己的科學技術(shù)變成自己的Know-How或者知識產(chǎn)權(quán)。

　　科技產(chǎn)業(yè)的壁壘其實有兩種生態(tài)，一種是知識產(chǎn)權(quán)和過程性知識，某種程度來講是封閉的，但另外一種生態(tài)就是開源生態(tài)，把所有的東西都開放給別人。*層的科學知識天然就是開源的，但到了產(chǎn)業(yè)化的階段，是還會分為開源與閉源兩種不同的形態(tài)。

　　信息科技產(chǎn)業(yè)里，很多軟件都長在開源生態(tài)上，包括今天的很多人工智能算法以及*層的生物科學知識。也有一些產(chǎn)業(yè)是閉源的，比如半導體，全球可能主要有幾家設備制造公司，盡管科學知識是開放的，但材料、工藝以及行業(yè)的Know-How，是這些公司很強的護城河。

　　對于這些他人已經(jīng)積累了幾十年經(jīng)驗的閉源產(chǎn)業(yè)來說，的確很難在短時間內(nèi)彌補差距。但另一方面，"卡脖子"這件事情本身某種程度上也為中國的創(chuàng)新公司提供了機會。在完全開放的市場里，面對別人幾十年的經(jīng)驗與非常成熟的產(chǎn)品，初創(chuàng)公司很難有競爭力。而如果需求端巨大，原來市場的供給端被中斷之后，也在倒逼創(chuàng)新公司找到自己的應用市場。

　　除了這一類型的產(chǎn)業(yè)之外，今天有非常多的新興產(chǎn)業(yè)，全世界幾乎都在同一起跑線上，比如新能源、儲能材料、電池產(chǎn)業(yè)等，這些行業(yè)的工藝很多都是Know-How，中國與其他國家是并駕齊驅(qū)甚至是在彎道超車的。

　　而在開源產(chǎn)業(yè)里，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)證明了中國人的創(chuàng)新能力，我們擁有不一樣的支付、社交平臺、流量生態(tài)和電子商務。在云計算、人工智能這種開源的新興產(chǎn)業(yè)中，中國也已經(jīng)走在了世界的前列，比如說智能汽車，它嫁接在電池儲能材料與自動駕駛AI創(chuàng)新應用上，在這兩大產(chǎn)業(yè)基礎上，新能源汽車行業(yè)目前是中 美兩強在并駕齊驅(qū)，引領全世界的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　我們可以以軟件為例，看看開源生態(tài)目前的發(fā)展情況。在開源生態(tài)里重要的開發(fā)者社區(qū)GitHub里，2022年GitHub里用戶創(chuàng)立的開源項目數(shù)量同比去年是增長的。有意思的是，疫情對很多產(chǎn)業(yè)都有很大沖擊，但某種程度上卻促進了開源的繁榮，有創(chuàng)造力的程序員在家里面不停地創(chuàng)造新的開源代碼，可以說整個開源軟件目前處于高速發(fā)展階段。

　　那么，中國在整個開源生態(tài)里處在什么位置?下圖中，顏色的亮度代表了在開源軟件中的貢獻程度，可以看出美國是遙遙*的，但從2015至2020年，中國的顏色已經(jīng)越來越亮。預測在2030年，中國在開源上的貢獻可能會超過其他國家。

　　五源也在開源生態(tài)里投了好幾個企業(yè)，比如PingCap、Zilliz，他們在全球化上也都取得了很多成績。目前中國開發(fā)者主導的開源項目在全球的比例是12.5%，但產(chǎn)生的現(xiàn)金流只有1%，在我們看來這都是機會。

　　我們也以儲能電池為例來看看閉源技術(shù)產(chǎn)業(yè)的突破。支撐新能源汽車的其實是電池，在全球市場份額前10名的電池制造商里面，中國企業(yè)占到了6席。實際上，在很多高科技產(chǎn)業(yè)里，中國都正在產(chǎn)生世界級的支柱型公司。

　　總體來講，整個科技創(chuàng)新是一個大的開源生態(tài)，我們面臨的局面是如何把這些人類共有的財富轉(zhuǎn)化為真正的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。對于當下，我們沒有理由悲觀，而是應看清什么是我們的機遇，什么是我們的挑戰(zhàn)。

　　我們的比較優(yōu)勢

　　那么，什么是中國科技創(chuàng)新真正的比較優(yōu)勢?

　　*，我們有非常龐大的市場。很多人低估了這一點，全世界有幾十個發(fā)達的經(jīng)濟體，但只有中國和美國這兩個非常大的國家才支撐得起風險投資這個行業(yè)，真正支撐得起長期盈利的科技創(chuàng)新，為什么?因為創(chuàng)新太昂貴了，創(chuàng)新需要巨大的試錯成本，可以說創(chuàng)新本質(zhì)上是個規(guī)模經(jīng)濟的游戲。如果你的經(jīng)濟規(guī)模是別人的幾百、幾千倍，你會有完全不一樣的比較優(yōu)勢。

　　第二是中國商業(yè)應用場景的廣度和深度，這意味著創(chuàng)新土壤�；ヂ�(lián)網(wǎng)的發(fā)展也證明了這一點，千萬不要低估人口規(guī)模以及需求的多樣性所帶來的創(chuàng)新土壤。

　　第三是工程師和企業(yè)家紅利。今天很多人在談中國的人口紅利消失了，但我們有另外一個紅利正在崛起，如果過去30年的制造業(yè)是靠中國的人口紅利做起來的，那么現(xiàn)在及未來的創(chuàng)新依靠的是中國素質(zhì)人口紅利的崛起。

　　當然目前來說，美國依然是全世界*的創(chuàng)新經(jīng)濟體，但中國已經(jīng)躋身世界經(jīng)濟體前兩強，并且擁有全球唯二具有足夠?qū)嵙�可以攤銷創(chuàng)新試錯成本的母市場。

　　關(guān)于創(chuàng)新應用場景，在硬科技領域，我們的被投企業(yè)聲網(wǎng)，目前已經(jīng)成為整個實時互動領域的基礎設施公司，他們實際上是用純粹的軟件算法提供了一個實時音視頻的基礎設施，在全球構(gòu)建了一個跨國界的、一體化的互聯(lián)網(wǎng)級別的電信網(wǎng)，有各種各樣的新興公司都在用他們的API。

　　PingCap是在GitHub開源了自己代碼的數(shù)據(jù)庫公司。大家之前可能會問，是不是只有Oracle這種*數(shù)據(jù)庫廠商才能成為基礎設施。但是開源軟件的特質(zhì)之一就是可以給到小公司機會，公司可以展現(xiàn)自己的產(chǎn)品和代碼，客戶可以直接試用。公司客戶如果要真正使用，也會考慮付費服務，目前PingCap已經(jīng)在全世界發(fā)展了自己的客戶。

　　當很多人都被上一個周期里的產(chǎn)業(yè)以及資本市場的股價占據(jù)注意力的時候，那些真正在新周期里的核心產(chǎn)業(yè)的公司，正如雨后春筍般飛速成長。中國公司的創(chuàng)新能力并不只是概念，而已在各個領域得到了市場驗證。

　　生物醫(yī)藥領域也是，中國的創(chuàng)新公司在利用AI工具，創(chuàng)造顛覆性的藥物研發(fā)基礎設施，服務全球的醫(yī)藥公司。我們的被投企業(yè)晶泰，他們通過智能化、自動化驅(qū)動的藥物研發(fā)模式，來提高新藥研發(fā)成功率，賦能全球*的藥物研發(fā)公司。另外一家被投企業(yè)叫華深智藥，他們成立時間還不久，在2021年6月成立，但目前已經(jīng)取得了很大的突破。他們在2022年7月開發(fā)出了僅從單條蛋白序列就能預測出3D結(jié)構(gòu)的算法OmegaFold，這在計算生物史上是一個里程碑式的進展。

　　在科技創(chuàng)新的各個領域，中國的公司都取得了非常多的突破，背后有一個重要的因素是，中國的政府是真正的產(chǎn)業(yè)有為政府。政府在宏觀上對產(chǎn)業(yè)有很多引導與促進，比如在新能源車產(chǎn)業(yè)，小鵬在發(fā)展初期，中國對新能源汽車實施的高效補貼，幫助解決了行業(yè)早期續(xù)航里程不足和基礎設施匱乏問題，這些政策也引領了整個產(chǎn)業(yè)之道。

　　所以，由于市場規(guī)模、商業(yè)應用場景的廣度、深度與豐富度，以及政府積極的引導等多個要素，中國的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)具備非常強大的動力。但上述這些都是必要條件，最關(guān)鍵的充分條件還是中國的企業(yè)家�？梢哉f科技創(chuàng)新最終是靠人才創(chuàng)新出來的，而中國創(chuàng)新人才的基礎，是每年中國培養(yǎng)的理工科畢業(yè)生的人才數(shù)量，要遠遠多于歐美國家，這是中國的素質(zhì)人口紅利，是結(jié)構(gòu)性的高科技人口紅利。

　　中國在過去已經(jīng)產(chǎn)生了世界級的企業(yè)家，我們相信未來還有一大波企業(yè)家正在路上。我們的素質(zhì)人口紅利與企業(yè)家，是我們的信心之所在。

　　如果你的眼光與專注度在下一個周期，你會充滿信心

　　有了科學知識、工程化的能力、商業(yè)模式的結(jié)合，最終還需要市場驗證。

　　下圖可以看出，由于全球資本市場的聯(lián)動性，中 美兩個國家的估值在過去一年都受到了影響，但實際上，A股的估值整體上與美股差距越來越小。某種程度上這也說明A股抵御了國際行情的沖擊。另外從交易量來看，中國的交易更活躍。

　　我們也把過去三年A股、港股和美股的IPO數(shù)量做了統(tǒng)計，因為疫情的原因，2021年中國與美國是存在一些差距的，但2022年由于美聯(lián)儲加息，從IPO數(shù)量上來看中國已經(jīng)超過了美國。而且全球十大融資規(guī)模IPO中，A股有4家，港交所有2家。

　　至于科技板塊，隨著科創(chuàng)板的推出，新興科技產(chǎn)業(yè)在資本市場的表現(xiàn)其實是在逆勢增長。可以看出，中國A股的行業(yè)結(jié)構(gòu)正逐漸轉(zhuǎn)向“硬科技”，2022年，70%的IPO集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，其中80%公司市盈率超過30倍。同時相較美股市場，A股給予這些新興科技行業(yè)更高的估值。較于2020年，2022年A股工業(yè)、材料、能源、公用事業(yè)板塊市值占比提升明顯，對應的是金融、房地產(chǎn)、消費行業(yè)的市值占比下降。

　　從周期角度來講，我們不能只是看表面文章，而是要看到背后深層次的結(jié)構(gòu)變化。資本市場的周期反映的是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，所謂的周期轉(zhuǎn)換，是上一個周期里的那些核心產(chǎn)業(yè)及核心公司的增長邏輯已經(jīng)不可持續(xù)了，而下一個周期里的很多新興產(chǎn)業(yè)正在高速增長。如果你的眼光與專注度都放在上一個周期，那你會很悲觀，而當你站在下一個周期，你會充滿信心。不要被表面的情緒干擾了長期判斷。

　　我們也可以看一看港股，春江水暖鴨先知，資本市場的人已經(jīng)開始用下一周期的視角做布局了。港股這兩年開始做出非常積極的變化，2018年推出的18A專門針對生命科學板塊，2022年10月增設的18C，實際上是為信息科技、先進制造、材料能源這些新興板塊提供便利，不需要盈利可以直接去上市，港股也開始對新興科技板塊給予更大的支持。

　　作為科技創(chuàng)新重要的四大要素，從科學知識到工程化，到商業(yè)模式，再到資本市場的認定，我們今天的路是越來越寬的。中國的整個創(chuàng)新生態(tài)是具有不可阻擋、不可逆的發(fā)展趨勢。

　　我們遇到的宏觀上的挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是中國需要做出真正的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。實際上，看美國過往的路徑，他們也是在每隔10年、20年主動做一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，每一次調(diào)整都是科技創(chuàng)新引領了全新的產(chǎn)業(yè)。中國在互聯(lián)網(wǎng)這一波坐上了發(fā)展的快車道，而今天，在人工智能、生命科學、碳中和等新興領域，中國和美國正并駕齊驅(qū)，主動引領下一次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　投資「人」

　　投資最核心就兩件事，一個是投資「趨勢」，一個就是投資「人」。

　　企業(yè)家都具備一些共性的特點，他們都對未來有愿景和洞察，有非常強的執(zhí)行力和創(chuàng)新能力。而硬科技創(chuàng)新的企業(yè)家同時要具備全球化的視野和資源整合能力，因為這天然就是全球的競爭。他不僅僅需要商業(yè)洞察力，同時要有技術(shù)品味、技術(shù)判斷力，以這種“雙核”能力來匯聚全球的科技人才。

　　實際上我們投資的硬科技創(chuàng)業(yè)者，他們都有明顯的全球化特質(zhì)以及跨界的特質(zhì)。因為今天所有的科技創(chuàng)新都不是一個垂直領域的創(chuàng)新，而是跨界整合型的創(chuàng)新。企業(yè)在發(fā)生變化，五源也在主動地進化。

　　我們不能只是重復過去的成績單，而是要在原來的基礎上迭代與進化。我們對人的核心判斷沒有變化，但也要加入一些不一樣的元素，把理性與感性、科技與商業(yè)結(jié)合起來，我們的認知要深入到那些很專業(yè)的知識結(jié)構(gòu)里。如果我們要以*性原理來思考這些問題，就需要與全球的機構(gòu)實驗室與科學家建立系統(tǒng)性的連接，因為創(chuàng)新不是一個關(guān)起門來可以做好的事情。

　　今天很多人都表示有些悲觀，上來都問宏觀問題，但宏觀問題的背后其實是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。真正要解決宏觀問題，還是要從微觀入手。如果我們能主動迭代上一個周期里的一些不可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)，去找到支撐下一個周期的核心產(chǎn)業(yè)，把它們培養(yǎng)起來，就能夠進入到新的周期。

　　風險投資自行業(yè)誕生之始就是周期變換的產(chǎn)物，投資于創(chuàng)新，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們不能做旁觀者，要主動做產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)換的驅(qū)動者。這是五源的使命，也是大家共同承擔的使命。