作者/竹心

　　“自從有了朱嘯虎，早期投資算是有了‘救世主’”。

　　天使投資人龔虹嘉的評(píng)價(jià)，來(lái)源于朱嘯虎一個(gè)個(gè)真實(shí)又成功的財(cái)富博弈：5年投中5個(gè)獨(dú)角獸、單個(gè)項(xiàng)目最高1000多倍回報(bào)、成功連續(xù)命中互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分風(fēng)口……

　　他是行業(yè)“獨(dú)角獸捕手”，憑借精準(zhǔn)的風(fēng)口預(yù)判、果敢的投資決策，在團(tuán)購(gòu)、外賣、出行、共享經(jīng)濟(jì)等諸多領(lǐng)域布下棋局，擒獲多只獨(dú)角獸。

　　他又是爭(zhēng)議纏身的話題中心。“燒錢” 模式飽受詬病，也被指過(guò)于逐利、短視，自己賺得盆滿缽滿但投資項(xiàng)目成為時(shí)代炮灰，錯(cuò)過(guò)字節(jié)跳動(dòng)等巨頭更是成為他投資生涯的 “傷疤”。

　　投資如弈棋，落子即無(wú)悔。無(wú)論贊譽(yù)還是爭(zhēng)議，朱嘯虎都算是創(chuàng)投史上濃墨重彩的傳奇棋手。然而，自小紅書、映客、滴滴、OFO等明星項(xiàng)目后，棋盤上的他仿佛進(jìn)入了漫長(zhǎng)的靜默期，再難投出轟動(dòng)行業(yè)的項(xiàng)目。

　　沉寂多年，昔日創(chuàng)投戰(zhàn)場(chǎng)上的常勝將軍再次聚焦行業(yè)目光，卻不是踩中風(fēng)口的榮光，而是深陷月之暗面的爭(zhēng)議漩渦。如今的創(chuàng)投市場(chǎng)正在穿越周期，蕭條時(shí)代下，曾經(jīng)“自造”風(fēng)口的朱嘯虎，在人工智能爆發(fā)的時(shí)代，似乎也正在經(jīng)歷迷失與徘徊。

　　01

　　激進(jìn)和保守，都是早期踩過(guò)的坑

　　一個(gè)好的投資人，至少要交一億美金的“學(xué)費(fèi)”。在成功之前，朱嘯虎確實(shí)交了好幾筆學(xué)費(fèi)。

　　1998年碩士畢業(yè)，朱嘯虎加入麥肯錫成為咨詢顧問(wèn)。兩年麥肯錫的工作經(jīng)歷，朱嘯虎學(xué)到了如何快速了解一個(gè)行業(yè)并嘗試給其他公司指出問(wèn)題、制定具體的應(yīng)對(duì)策略，這也為他日后投資生涯磨礪了銳利的眼光與縝密的思維。但更重要的，是為他創(chuàng)業(yè)觀察到了機(jī)會(huì)。

　　2000年，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)突破了2000萬(wàn)。那是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一波造富時(shí)代，張朝陽(yáng)、陳天橋、丁磊……一個(gè)個(gè)狂熱的財(cái)富故事吸引著26歲的朱嘯虎。

　　他聚焦互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)賽道，同麥肯錫的同事以及平安保險(xiǎn)的員工，聯(lián)手創(chuàng)立了易保網(wǎng)絡(luò)，參照美國(guó)樣板，在網(wǎng)上賣保險(xiǎn)。

　　他曾一度夢(mèng)想“做兩三年就退休”，但是現(xiàn)實(shí)“卻很殘酷”。半年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，為求生存，易保網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型做了軟件。

　　“創(chuàng)業(yè)太苦了”。2007年，33歲的朱嘯虎結(jié)束創(chuàng)業(yè)。但過(guò)往7年“苦逼”的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，反而讓他做投資有了另一個(gè)優(yōu)勢(shì)。“只有創(chuàng)業(yè)過(guò)才知道這條路有多少坑和坎，才能幫助早期創(chuàng)業(yè)者解決問(wèn)題。”

　　在同一年，朱嘯虎被金沙創(chuàng)投創(chuàng)始人伍申俊領(lǐng)進(jìn)了金沙創(chuàng)投的大門，開(kāi)啟了他在投資領(lǐng)域的跌宕起伏。

　　朱嘯虎進(jìn)入金沙江創(chuàng)投后參與投資的第一個(gè)項(xiàng)目是微軟前員工王建碩創(chuàng)辦的百姓網(wǎng)，一家分類信息網(wǎng)站，與58同城、趕集網(wǎng)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　王健碩行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，分析能力很強(qiáng)，對(duì)數(shù)據(jù)也非常敏感，深得投資人的青睞。但王健碩謹(jǐn)慎不敢燒錢的特點(diǎn)，卻讓本在市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先穩(wěn)居首位的百姓網(wǎng)，被后來(lái)者58同城趕超。華平投資聯(lián)合DCM的共同投資4500萬(wàn)美元讓58同城拼命燒錢擴(kuò)張，迅速占領(lǐng)了資本高地。

　　最終，58同城和趕集網(wǎng)合并，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，而百姓網(wǎng)則遺憾止步于新三板。

　　后來(lái)朱嘯虎反思百信網(wǎng)項(xiàng)目：接觸項(xiàng)目足夠早、第一時(shí)間投資、創(chuàng)始人能力也很優(yōu)秀，僅因?yàn)楸Ｊ刂?jǐn)慎導(dǎo)致結(jié)果沒(méi)達(dá)到預(yù)期的投資效果。他由此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)模式有了更深刻的理解：該燒錢的時(shí)候還是要燒錢，太保守可能錯(cuò)失大成的機(jī)會(huì)。

　　投資觀念開(kāi)始成熟，項(xiàng)目也給了朱嘯虎沉淀的機(jī)會(huì)。

　　朱嘯虎第一個(gè)獨(dú)立投資的項(xiàng)目是中廣瑞波，是一家通信運(yùn)營(yíng)商。這家公司在2015年11月掛牌新三板，給金沙江帶來(lái)了3倍左右的回報(bào)。

　　蘭亭集勢(shì)也是朱嘯虎前期的投資項(xiàng)目之一，在2013年6月份登陸美國(guó)紐交所，若按上市當(dāng)天的開(kāi)盤價(jià)11.16美元/股計(jì)算，金沙江創(chuàng)投獲得了8.7倍的回報(bào)。

　　但朱嘯虎的“新手保護(hù)期”并不長(zhǎng)，百姓網(wǎng)“要敢于燒錢“的教訓(xùn)在投資拉手網(wǎng)時(shí)又走向了激進(jìn)。

　　2010年，36歲的朱嘯虎發(fā)現(xiàn)了吳波創(chuàng)辦的團(tuán)購(gòu)平臺(tái)拉手網(wǎng)。

　　朱嘯虎看準(zhǔn)了團(tuán)購(gòu)平臺(tái)的市場(chǎng)空間，很快給了吳波400多萬(wàn)美元的投資，并親自為拉手網(wǎng)搖旗吶喊，拉手網(wǎng)迅速成為國(guó)內(nèi)團(tuán)購(gòu)行業(yè)的第一名，吸引了不少投資機(jī)構(gòu)的投資。

　　2011年，拉手網(wǎng)的估值達(dá)到了11億美元，成為朱嘯虎投資的第一個(gè)估值超過(guò)10億美元的項(xiàng)目。拉手網(wǎng)還曾吸引到阿里巴巴的投資機(jī)會(huì)。朱嘯虎在2019年曾回憶，阿里當(dāng)時(shí)投資拉手網(wǎng)的法律文件都已經(jīng)做完了，但拉手網(wǎng)方面一定要求阿里不許上線聚劃算，導(dǎo)致阿里放棄投資，轉(zhuǎn)而投資美團(tuán)。

　　2011年11月，經(jīng)過(guò)美團(tuán)創(chuàng)始人王興的多次邀請(qǐng)，時(shí)任阿里副總裁的干嘉偉最終加盟美團(tuán)，成為美團(tuán)第一任COO。日后他在美團(tuán)帶出了一個(gè)能打硬仗的地推團(tuán)隊(duì)，最終幫助美團(tuán)贏得了“千團(tuán)大戰(zhàn)”。

　　2011年底，拉手網(wǎng)的赴美IPO申請(qǐng)因?yàn)楸粓F(tuán)購(gòu)?fù)�行舉報(bào)財(cái)務(wù)造假而暫停，此后拉手網(wǎng)由盛轉(zhuǎn)衰。

　　近在咫尺的IPO戛然而止，這對(duì)于朱嘯虎而言無(wú)疑是巨大的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。朱嘯虎后來(lái)回憶：“那時(shí)候我剛做投資，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，希望能夠有一個(gè)盡早的IPO，拉手網(wǎng)的經(jīng)歷對(duì)于團(tuán)隊(duì)和我，都是一個(gè)很大的教訓(xùn)。”

　　拉手網(wǎng)雖然失敗了，但對(duì)朱嘯虎的投資邏輯形成起到了非常關(guān)鍵的作用，朱嘯虎摸清了BAT戰(zhàn)略投資的門道和底線，更懂得如何和他們打交道，也更深刻認(rèn)識(shí)到消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)中贏家通吃的奧秘。

　　02

　　時(shí)代造神：5年5個(gè)獨(dú)角獸

　　朱嘯虎聲名鵲起的年代，正是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投爆炸的時(shí)代。

　　2012年到2018年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投融資出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)�；ヂ�(lián)網(wǎng)投融資整體呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，投融資案例數(shù)從2012年的303筆大幅增加至2015年的1874筆，2015年披露的總金額為360億美元，是2012年的18倍。而到2018 年，互聯(lián)網(wǎng)投融資規(guī)模繼續(xù)向上攀升，投融資案例數(shù)升至2998筆，披露的總金額升至605億美元。

　　政策利好不斷，資本大量涌入�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，新模式新業(yè)態(tài)層出不窮，吸引了大量資本涌入，VC/PE 市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展，新增基金數(shù)量和認(rèn)繳規(guī)模連年攀升。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)也通過(guò)投資并購(gòu)廣泛開(kāi)展生態(tài)布局。

　　高瓴資本張磊、紅杉中國(guó)沈南鵬、今日資本徐新開(kāi)始嶄露頭角，阿里巴巴馬云、騰訊馬化騰、字節(jié)跳動(dòng)張一鳴在互聯(lián)網(wǎng)上跑馬圈地……

　　群雄爭(zhēng)霸的舞臺(tái)上，朱嘯虎也乘著互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)高調(diào)入場(chǎng)。

　　他宛如資本市場(chǎng)的 “獵豹”，精準(zhǔn)潛伏于各個(gè)潛力風(fēng)口，伺機(jī)而動(dòng)。

　　2011年，外賣賽道風(fēng)起云涌之際，朱嘯虎精準(zhǔn)切入。2011年3月，37歲的朱嘯虎帶領(lǐng)金沙江投資了餓了么的A輪，此后又多次追加投資。餓了么成為了朱嘯虎投中的第一個(gè)成功的獨(dú)角獸公司。

　　餓了么創(chuàng)立之初，校園外賣需求初綻，他看中創(chuàng)始人張旭豪團(tuán)隊(duì)的沖勁與接地氣的運(yùn)營(yíng)策略，如早期堅(jiān)持收年費(fèi)、不急于抽取商家提成，專注用戶體驗(yàn)以培育市場(chǎng)。朱嘯虎押注餓了么，伴隨外賣消費(fèi)習(xí)慣從校園向全社會(huì)蔓延，餓了么一路高歌猛進(jìn)，雖最終賣身阿里，卻也盡顯朱嘯虎捕捉風(fēng)口、催化項(xiàng)目成長(zhǎng)的卓越能力。

　　無(wú)獨(dú)有偶，2012 年，出行領(lǐng)域尚是一片混沌待墾之地，打車軟件初露頭角。

　　朱嘯虎獨(dú)具慧眼，相中滴滴出行。彼時(shí)，多數(shù)人還在觀望，他卻洞察到城市交通擁堵痼疾下，民眾對(duì)便捷出行的迫切渴望，以及傳統(tǒng)出租車行業(yè)低效的供需匹配弊端。果斷投入300 萬(wàn)美元，助力滴滴在早期 “燒錢” 大戰(zhàn)中站穩(wěn)腳跟，開(kāi)啟擴(kuò)張之路，最終滴滴成長(zhǎng)為出行巨頭，改寫城市出行版圖，朱嘯虎的這筆投資斬獲近千倍回報(bào)，驚艷業(yè)界。

　　朱嘯虎對(duì)小紅書的投資則始于2013年。而作為2024年三大機(jī)會(huì)賽道之一的本地生活賽道，小紅書早已作為賽道巨頭在場(chǎng)上占有一席之地。

　　2013 年，28 歲的毛文超結(jié)束斯坦福大學(xué)的學(xué)業(yè)后和瞿芳來(lái)到上海創(chuàng)業(yè)，當(dāng)時(shí)金沙江創(chuàng)投主管合伙人林仁俊與前金沙江創(chuàng)投管理合伙人張予彤發(fā)起了斯坦福創(chuàng)業(yè)比賽，在 20 個(gè)中國(guó)團(tuán)隊(duì)里，他們只投資了毛文超。

　　朱嘯虎曾說(shuō)，當(dāng)時(shí)簽了A 輪投資協(xié)議，分了一些額度給兄弟基金，但在法律文件都做好就差打錢時(shí)，其他基金不投了，金沙江創(chuàng)投便全部接過(guò)來(lái)投進(jìn)去。從第一筆 25 萬(wàn)美元開(kāi)始，金沙江創(chuàng)投一直陪伴小紅書，后續(xù)還進(jìn)行了多輪加注，包括跟投了小紅書 2018 年的 D 輪融資。

　　小紅書的回報(bào)收益也沒(méi)讓朱嘯虎失望。朱嘯虎曾表示小紅書是他目前收益最高的項(xiàng)目。經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，小紅書崛起成為估值千億的超級(jí)獨(dú)角獸，其估值從最初到 2018 年 D 輪融資后超過(guò) 30 億美元，疫情期間巔峰估值一度達(dá)到 200 億美元，為朱嘯虎和金沙江創(chuàng)投帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。

　　今年 8 月，小紅書母公司行吟信息科技(上海)有限公司成為杭州金沙江初向量創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的股東，這意味著小紅書成為了朱嘯虎所在的金沙江創(chuàng)投的 LP，成為投資界“反哺”的一段佳話。

　　投資映客則是朱嘯虎看到了直播行業(yè)巨大的市場(chǎng)空間。2015年，朱嘯虎通過(guò)其所在的金沙江創(chuàng)投對(duì)映客進(jìn)行了投資，在映客的發(fā)展過(guò)程中提供了關(guān)鍵的資金支持，助力映客在激烈的直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)張和成長(zhǎng)，映客一度成為直播行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，也為朱嘯虎和金沙江創(chuàng)投帶來(lái)了可觀的投資回報(bào)。

　　共享單車?yán)顺蓖瑯邮侵靽[虎踩中的風(fēng)口之一。2016 年 ofo 小黃車在校園穿梭，朱嘯虎迅速捕捉商機(jī)。他細(xì)算成本收益賬：一輛單車成本兩百元，校園內(nèi)騎行一次五毛，若每日騎行十次，四十天便可回本，即便算上維護(hù)、損耗，三個(gè)月內(nèi)盈利可期。同時(shí)，校園高頻出行場(chǎng)景、年輕群體的嘗鮮意愿，皆是他眼中的利好因素。果斷入局后，ofo 一度在市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪中占優(yōu)，朱嘯虎也憑此成為共享單車投資熱潮中的焦點(diǎn)人物，盡管后續(xù)行業(yè)風(fēng)云變幻，但其入局時(shí)的精準(zhǔn)判斷仍為人稱道。

　　從2011年投資餓了么開(kāi)始，到2016年投資ofo，在這5年里，朱嘯虎帶領(lǐng)金沙江創(chuàng)投投中了餓了么(2011)、滴滴出行(2012)、小紅書(2013)、映客(2015)和ofo(2016)這5家獨(dú)角獸公司�；ヂ�(lián)網(wǎng)風(fēng)口上的朱嘯虎，像一個(gè)開(kāi)了透視掛的玩家，乎投資了從出行、消費(fèi)到娛樂(lè)的每個(gè)風(fēng)口行業(yè)，且一直保持投哪家，哪家就變成獨(dú)角獸的奇跡。

　　“獨(dú)角獸捕手”的稱號(hào)背后，帶有鮮明的特立獨(dú)行、雷厲風(fēng)行的個(gè)人風(fēng)格。

　　一是“快” 。朱嘯虎在錨定好的項(xiàng)目時(shí)，決策瞬間敲定。與滴滴創(chuàng)始人程維首次交談僅 15 分鐘，朱嘯虎便拍板投資 300 萬(wàn)美元，周末資金火速到賬，助滴滴在出行混戰(zhàn)搶占先機(jī)。他深知風(fēng)口瞬息萬(wàn)變，機(jī)會(huì)稍縱即逝，快人一步才能掌控主動(dòng)。

　　二是“準(zhǔn)” 。朱嘯虎能夠在眾多項(xiàng)目篩選時(shí)精準(zhǔn)錨定潛力股。在衣食住行、社交娛樂(lè)等民生剛需領(lǐng)域，以 3S 原則 ——Significant(大市場(chǎng))、Scalable(可擴(kuò)張)、Sustainable(可防御)篩選項(xiàng)目。如投資小紅書，朱嘯虎敏銳捕捉到年輕女性分享消費(fèi)心得的需求，進(jìn)而切入社交電商賽道，在巨頭環(huán)伺下突出重圍，成為潮流種草圣地。

　　三是“狠” ，看重一個(gè)風(fēng)口，朱嘯虎便即全力以赴。餓了么創(chuàng)業(yè)初期，朱嘯虎不僅投入資金，還利用人脈、資源為其站臺(tái)，助力團(tuán)隊(duì)打磨商業(yè)模式、拓展商家資源，從校園外賣逐步撬動(dòng)全社會(huì)餐飲配送大市場(chǎng)，盡顯果敢決絕。一旦察覺(jué)項(xiàng)目偏離正軌，他也毫不手軟止損，果斷切割，確保資金回籠，奔赴下一場(chǎng)投資盛宴。

　　在互聯(lián)網(wǎng)的高光時(shí)代，朱嘯虎憑借敏銳的市場(chǎng)洞察和決策，享受到了時(shí)代帶來(lái)的紅利。他投資的眾多成功的項(xiàng)目在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展時(shí)期迅速崛起，為他帶來(lái)了豐厚的回報(bào)和美譽(yù)。

　　03

　　泡沫破滅，“朱嘯虎“傳奇難續(xù)

　　2018年前后，創(chuàng)投市場(chǎng)開(kāi)始退熱，資本寒冬的言論和低迷情緒彌漫在整個(gè)創(chuàng)投界。

　　在互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展之際，大量熱錢涌入，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目如雨后春筍般涌現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)揣著資本四處尋覓潛力股，創(chuàng)投市場(chǎng)一片繁榮喧囂之景。彼時(shí)，高估值、快融資、頻燒錢成了行業(yè)的常見(jiàn)現(xiàn)象，似乎只要站在風(fēng)口，豬都能飛上天。

　　但如今，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，新成立的創(chuàng)投基金數(shù)量銳減，資金募集規(guī)模持續(xù)下滑，諸多老牌投資機(jī)構(gòu)都面臨著資金斷流的困境。

　　部分投資機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了0投資、離職、降薪、人員轉(zhuǎn)為其他賽道的情況，投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人、合伙人也開(kāi)始了“只看不投”。

　　募資難度加大，退出渠道受阻更重。2024 年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生2856筆退出案例，同比下降接近 60%。A 股IPO市場(chǎng)呈現(xiàn) “全鏈條” 收緊狀態(tài)，上市難度顯著增加，通過(guò)IPO退出的項(xiàng)目數(shù)量和金額占比大幅下降。

　　市場(chǎng)一片哀嚎，新興技術(shù)的崛起也在沖擊著傳統(tǒng)投資邏輯。

　　人工智能、大模型、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，這些新技術(shù)蘊(yùn)含著巨大潛力，但也伴隨著極高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)燒錢迅速搶占市場(chǎng)份額的模式不再有效，大廠們也在經(jīng)歷了一系列失敗的并購(gòu)整合后，變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，不再輕易充當(dāng)接盤俠。燒錢獲利、大廠接盤的時(shí)代已經(jīng)徹底過(guò)去，投資者們將目光更多地投向那些具有穩(wěn)健盈利模式、能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的企業(yè)。

　　朱嘯虎過(guò)往擅長(zhǎng)的3S 理論，在面對(duì)這些新興技術(shù)時(shí)，似乎需要重新校準(zhǔn)。Ofo的困境余波未平，月之暗面又爭(zhēng)議不斷，本以為握住了下一個(gè)風(fēng)口的入場(chǎng)券，沒(méi)想到卻陷入泥沼。

　　朱嘯虎，這位曾經(jīng)在創(chuàng)投江湖中叱咤風(fēng)云的“獨(dú)角獸捕手”，如今站在了命運(yùn)的十字路口。新創(chuàng)投時(shí)代，資本寒冬的困境、風(fēng)口的變幻、盈利模式的模糊，都在預(yù)示著，“獨(dú)角獸捕手” 的傳奇將難以再續(xù)。