我其實(shí)是不想提到資本寒冬的字眼。

　　不過(guò)既然現(xiàn)在大家都不愿意再提再說(shuō)了，我倒是愿意再拿出來(lái)談一談。

　　此前與幾位機(jī)構(gòu)的合伙人聊過(guò)資本寒冬的問(wèn)題，對(duì)于資本寒冬，大家各執(zhí)一詞。有的人覺(jué)得過(guò)去了，有的人覺(jué)得壓根就沒(méi)有，而有的人則覺(jué)得影響遠(yuǎn)未消除。這是一個(gè)很難去判斷孰是孰非的問(wèn)題，資本寒冬原本就不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的概念，大家都有自己的衡量標(biāo)準(zhǔn)，自然會(huì)得出不同的結(jié)論。但是好在大家還是有這基本的共識(shí)。這兩年大家的募資壓力小了很多，所謂寒冬只是讓大家投資的壓力增加了。

　　這是一個(gè)很有意思的情況，讓我覺(jué)得這個(gè)所謂的“寒冬”不過(guò)是投資圈合謀對(duì)創(chuàng)業(yè)者們進(jìn)行的一次聯(lián)名恐嚇。對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，卻恰逢盛夏。“寒冬”之前的一場(chǎng)場(chǎng)屬于PPT的狂歡，對(duì)于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的整理質(zhì)量提升并沒(méi)有什么裨益，卻實(shí)實(shí)在在的給大量具有投資需求的資金打了一針興奮劑。相對(duì)于屌絲兮兮空口無(wú)憑的創(chuàng)業(yè)者，衣冠楚楚資歷傲人的投資人們，更容易得到資金的信任。于是，飽漢子不會(huì)餓漢子饑，一方面?zhèn)}稟殷實(shí)，一方面叫苦不迭。

　　不過(guò)愿意講實(shí)話的投資人總還是會(huì)在私底下聊上兩句，“錢多壓力也不小。”畢竟兩眼放光的LP們都把被創(chuàng)投市場(chǎng)捧得高高的投資人們當(dāng)做聚寶盆，眼睛都在死盯著退出的收益。而投資人們一方面只能一遍一遍篩選著政策催化下層次不齊的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，一方面在想著如何退出而保全自己的名譽(yù)和影響力。

　　然而退出不是你想退，想退就能退。大家固然都喜歡IPO上市退出，然而很明顯周期太長(zhǎng)，這不會(huì)是早期投資人能夠接受和控制的，一期基金從募集到退出要7年左右，然而這一家公司要IPO不知道要多久。而收購(gòu)并購(gòu)?fù)顺�，在�?guó)內(nèi)更加難以指望。收購(gòu)和并購(gòu)，往往都是在兩家公司斗爭(zhēng)僵持不下或者某公司在垂直行業(yè)領(lǐng)域掌握著核心技術(shù)或資源的時(shí)候，才會(huì)啟動(dòng)。而目前國(guó)內(nèi)燒錢之風(fēng)受到遏制，沒(méi)有了燒錢的壓力，并購(gòu)就失去了動(dòng)力。另一方面，大量的模式創(chuàng)業(yè)和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，使得初創(chuàng)企業(yè)們鮮有被收購(gòu)的價(jià)值。這不，資本寒冬一到，并購(gòu)案越來(lái)越少。一個(gè)百度外賣從去年賣到了現(xiàn)在才出手，摩拜和OFO也大有死磕到底之勢(shì)。這樣一來(lái)，有很多機(jī)構(gòu)會(huì)選擇在次輪融資中出售份額，然而雖然對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，寒冬是個(gè)謊言，但是企業(yè)融資依然乏力。這就意味著次輪融資中出售份額退出的機(jī)會(huì)越來(lái)余少，并且會(huì)被大量壓低價(jià)格。除此之外，就只有清算、回購(gòu)等保全條款上的內(nèi)容了。

　　相較于國(guó)內(nèi)翹首IPO的退出方式，國(guó)外就舒服了很多。以美國(guó)為例，首先上市周期并沒(méi)有國(guó)內(nèi)這么長(zhǎng)，很多項(xiàng)目會(huì)迅速的經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本、產(chǎn)業(yè)資本的推動(dòng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。其次，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)更加的規(guī)范和成熟，投資階段更加明確和清晰。機(jī)構(gòu)對(duì)于自己投資和退出的階段有著明確的認(rèn)識(shí)和遵守，一些比較大的機(jī)構(gòu)會(huì)明確的配置多只基金來(lái)滿足各個(gè)階段的資本流動(dòng)控制。項(xiàng)目發(fā)展到了一定的程度，自然會(huì)有人來(lái)接手。早期基金也不會(huì)更加執(zhí)迷和留戀IPO的高回報(bào)，而是會(huì)加快投資頻率，來(lái)實(shí)現(xiàn)更高的資金效率。從創(chuàng)業(yè)環(huán)境的來(lái)看，國(guó)外的很多初創(chuàng)企業(yè)有著自己的核心技術(shù)和資源，完成自身的驗(yàn)證之后，被收購(gòu)和并購(gòu)的機(jī)會(huì)也更多，甚至有很多創(chuàng)業(yè)者，一開(kāi)始的目標(biāo)就不是IPO，他們更愿意被巨頭收購(gòu)。

　　再?gòu)馁Y本環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)在13年前后成立了大量的早期基金，根據(jù)退出慣例，將會(huì)在2018年產(chǎn)生大量的退出需求。這是早期基金即將要遇到的大問(wèn)題。很多早期基金對(duì)于退出的焦慮也已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。今年不少投資人在公開(kāi)場(chǎng)合的演講和采訪中，已經(jīng)顯現(xiàn)出了這樣的焦慮，開(kāi)始尋找“接盤(pán)俠”。

　　拋開(kāi)機(jī)構(gòu)手里項(xiàng)目的質(zhì)量不談，接盤(pán)是一個(gè)順理成章的事情。雖然投資人們對(duì)于項(xiàng)目的提前退出的合理性都有所理解，但是會(huì)在心里嘀咕“這個(gè)家伙現(xiàn)在就溜，是不是項(xiàng)目前景有問(wèn)題?”這也導(dǎo)致了早期投資的份額轉(zhuǎn)讓價(jià)格會(huì)被壓的更低。

　　這恐怕，是投資人們自己釀的苦酒。

　　然而，市場(chǎng)雖然自發(fā)滯后，但總會(huì)趨向于成熟和均衡。無(wú)論這一批基金質(zhì)量如何，總會(huì)在洗牌之后使得市場(chǎng)相對(duì)于現(xiàn)在更加健康平穩(wěn)。既然高速增長(zhǎng)的過(guò)去來(lái)自于野蠻和無(wú)序，那么早期基金的管理者們對(duì)內(nèi)建立起紀(jì)律，對(duì)外形成默契可能是接下來(lái)更好的選擇。

　　抽象的來(lái)看，任何投資都是在買入資產(chǎn)時(shí)同時(shí)接受風(fēng)險(xiǎn)，賣出資產(chǎn)時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。早期投資更應(yīng)該有明確的紀(jì)律，——投早期的項(xiàng)目，干早期的事。很多投資人至今為止依然執(zhí)念于上市退出，然而一個(gè)企業(yè)從初創(chuàng)到上市，它的發(fā)展?fàn)顟B(tài)并不直接取決于自身是否優(yōu)質(zhì)。從天使到ABCDEFG……每一個(gè)階段都有無(wú)數(shù)的變量可能導(dǎo)致其折戟沉沙。與其把大量的精力花在尋找所謂的獨(dú)角獸和追逐明星企業(yè)，不如堅(jiān)守自己擅長(zhǎng)的階段，把投資和投后做到更細(xì)，做到早退早投，精投精退來(lái)獲得更高資金效率。

　　而對(duì)外則需要更好的默契。什么是默契呢?對(duì)于整個(gè)早期投資乃至整個(gè)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)默契應(yīng)該是“價(jià)值”。完成什么樣的使命，就獲得什么樣的價(jià)值回報(bào)，這是每一個(gè)行業(yè)成熟應(yīng)該具備的要素。雖然根據(jù)供求關(guān)系來(lái)運(yùn)作資本取得差價(jià)，是一種獲利的方式，雖然一個(gè)基金的管理者改變其退出邏輯遠(yuǎn)遠(yuǎn)影響不了市場(chǎng)環(huán)境，但在野蠻成長(zhǎng)之后雖然一需要整個(gè)行業(yè)來(lái)建立起尊重價(jià)值的默契，回歸理性了罷。