Dropbox IPO借鑒Snap失誤 不再發(fā)行無表決權(quán)新股

　　據(jù)外電報(bào)道，云存儲(chǔ)公司Dropbox上周五向美國證券交易委員會(huì)(SEC)正式提交招股說明書，計(jì)劃通過首次公開募股(IPO)募資5億美元。從閱后即焚應(yīng)用Snapchat母公司Snap上市后股價(jià)長期破發(fā)的窘境中吸取了教訓(xùn)，Dropbox避免了一些問題，但市場投資人仍對(duì)這家公司的治理和財(cái)務(wù)問題感到擔(dān)憂。

　　Dropbox成立于2007年，并于2008年面向公眾發(fā)布，當(dāng)時(shí)它很快就成為一項(xiàng)熱門服務(wù)，這要?dú)w功于其簡單易用的文件同步功能。雖然Dropbox的簡潔性至今仍很難被超越，但在過去的10年里，該公司并沒有做太多的擴(kuò)張。它的核心產(chǎn)品幾乎沒有發(fā)生任何變化，雖然它后來添加了一個(gè)協(xié)作文檔編輯器，但是很多競爭對(duì)手也提供了類似的產(chǎn)品。

　　Dropbox最初為消費(fèi)者提供免費(fèi)的照片、音樂和其他大型文件分享和存儲(chǔ)服務(wù)。隨著谷歌、微軟和亞馬遜開始免費(fèi)提供存儲(chǔ)服務(wù)，該業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步商業(yè)化。Dropbox隨后把業(yè)務(wù)對(duì)象轉(zhuǎn)向了企業(yè)用戶。Dropbox當(dāng)前面臨著估值是否偏高的質(zhì)疑。2014年進(jìn)行融資時(shí)，它獲得了100億美元的估值。自該輪融資之后，多名同時(shí)投資上市公司和私人公司的投資者對(duì)其所持的Dropbox股票價(jià)值進(jìn)行了減記。按照100億美元的估值計(jì)算，Dropbox將是自Snap去年上市之后最大規(guī)模的“獨(dú)角獸”首次公開招股。

　　Snap首次公開招股后遭遇的窘境，主要?dú)w咎為這家公司聯(lián)合創(chuàng)始人此前做出的兩個(gè)決定：一個(gè)是向投資人發(fā)行不帶有表決權(quán)的股票，另一個(gè)是在上市時(shí)向首席執(zhí)行官和另一位聯(lián)合創(chuàng)始人授予數(shù)量龐大的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。企業(yè)在上市時(shí)設(shè)置多重股權(quán)結(jié)構(gòu)，目的是讓已上市的公司的繼續(xù)牢牢控制在創(chuàng)始人手中;向高管授予股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)在硅谷也不是什么新鮮產(chǎn)物。只不過Snap把它們做到了極致，并因此付出了代價(jià)。

　　Dropbox在招股說明書中披露，該公司采用了三級(jí)股權(quán)架構(gòu)。該公司的股票分為A級(jí)、B級(jí)和C級(jí)三個(gè)級(jí)別，此次將發(fā)行的是A級(jí)股票。每股A級(jí)股票享有1股表決權(quán);每股B級(jí)股票享有10股表決權(quán)，并可隨時(shí)轉(zhuǎn)換為A級(jí)股票;C級(jí)股票無表決權(quán)。Dropbox的B級(jí)股票主要由公司創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官德魯-休斯頓(Drew Houston)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本持有，他們合計(jì)占有公司當(dāng)前50%的表決權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資公司Manhattan Venture Partners研究主管桑托什-拉奧(Santosh Rao)表示：“科技企業(yè)采用多重股權(quán)架構(gòu)如今已成為常態(tài)。他們希望控制企業(yè)的發(fā)展方向。從戰(zhàn)略上講，這種做法存有一定的意義。但是就Snap而言，這家公司做得有點(diǎn)過火，因?yàn)楣�司�?chuàng)始人獲得了90%的表決權(quán)。”

　　Dropbox的招股說明書還顯示，在該公司籌備進(jìn)行首次公開募股期間，曾向兩位聯(lián)合創(chuàng)始人發(fā)放了價(jià)值約1.56億美元的股票獎(jiǎng)勵(lì)，但是要比Snap首席執(zhí)行官伊萬-斯皮格爾(Evan Spiegel)此前獲得的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)少許多。其中，首席執(zhí)行官休斯頓獲得了價(jià)值1.096億美元的公司限制性股票。與休斯頓共同創(chuàng)辦公司的另一位聯(lián)合創(chuàng)始人阿萊希-菲爾多西((Arash Ferdowsi)獲得了價(jià)值4670萬美元的限制性股票。招股說明書稱，在上市后的10年時(shí)間中，如果Dropbox的股價(jià)能夠在20美元至60美元的區(qū)間內(nèi)突破一系列設(shè)置的股價(jià)關(guān)口，他們將能夠兌現(xiàn)這部分限制性股票。

　　雖然Dropbox的企業(yè)治理問題要比Snap好許多，但市場仍對(duì)此表達(dá)出許多的顧慮。桑托什-拉奧目前擔(dān)心Dropbox面臨著激烈的市場競爭，且營收增速放緩的問題。Dropbox去年?duì)I收為11.068億美元，較2016年的8.448億美元增長31%，但增速低于2016年的近40%。該分析師還指出，相對(duì)于付費(fèi)用戶數(shù)量，Dropbox的免費(fèi)用戶數(shù)量太多。“在經(jīng)過了這么多年的發(fā)展后，在Dropbox的5億用戶當(dāng)中，只有1100萬是付費(fèi)用戶，轉(zhuǎn)化率太低，”他強(qiáng)調(diào)。

　　Dropbox當(dāng)前面臨著谷歌等競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)。這家公司也沒有像Snap那樣租賃云服務(wù)提供商的服務(wù)，從而避免了過高的云計(jì)算成本。Dropbox通過與惠普企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議，搭建了自有存儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施。隨著惠普企業(yè)前任首席執(zhí)行官梅格-惠特曼加入Dropbox的董事會(huì)，惠普企業(yè)也成為了該公司的大客戶之一。

　　Dropbox可能會(huì)失去一些潛在的投資人，原因是這家公司選擇在高成長時(shí)代過去之后才上市。這個(gè)問題也是市場分析師和IPO專家在過去幾年長期探討的問題，因?yàn)樵絹碓蕉嗟莫?dú)角獸企業(yè)都選擇更長時(shí)間的私有屬性。雖然Dropbox的營收增速開始放緩，但是只要保持當(dāng)前的發(fā)展速度，該公司將在未來幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

　　在市場等待Uber、Airbnb等獨(dú)角獸巨頭進(jìn)行首次公開招股之時(shí)，Dropbox上市后的表現(xiàn)將給他們提供一定的借鑒意義。