小米暫緩CDR發(fā)行 會成為互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股風向標嗎

　　6月19日，小米集團向證監(jiān)會申請推遲了CDR發(fā)行審核，原本要創(chuàng)12天過會記錄的小米CDR戛然而止。小米境內(nèi)CDR上市計劃突然生變的原因則成為了市場議論的話題。

　　小米官方微博表示，決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。為此，公司將向中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)起申請，推遲召開發(fā)審委會議審核公司的CDR發(fā)行申請。

　　證監(jiān)會也在隨后對此回應，“尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。”小米集團與證監(jiān)會里應外合。

　　小米集團作為境內(nèi)CDR上市第一單，臨門一腳時卻生了變數(shù)。業(yè)內(nèi)人士分析指出，小米CDR推遲乃是無奈之舉。有兩重原因，一是國內(nèi)的投資者覺得定價過高，不買單;二是CDR是新物種，相關的制度、風險的控制或許在完善中。

　　據(jù)路透社報道，知情人士透露，小米決定推遲發(fā)行CDR之后，將其可能估值降至550-700億美元，這遠低于該公司在非正式場合給投資者的最新指導底價700億美元。

　　CDR溯源

　　小米集團在宣布于香港上市后，同時表示將在境內(nèi)發(fā)行CDR。業(yè)內(nèi)人士指出，這相當于A、H股兩地上市，小米集團可以通過CDR到A股，又繞開了A股嚴格的發(fā)行審批制度。

　　如果對中概股和A股的過往稍微了解些，就不得不感慨小米的“好運氣”。

　　2015年，暴風影音在A股上市后，20多個漲停板羨煞了一眾在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，暴風音影在A股市場上風光無限的時候，60家中概股排隊回A股的空前盛況。

　　但回A之路也不是那么順暢，360就是當年回A股的一家，其回A之路跌宕起伏，后來借殼上市。在某種程度上來說，CDR給這些想回到A股的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了更為便捷的路徑。

　　但今時不同以往。當下A股低迷，美股和港股卻風景那邊獨好。

　　美股市場上以阿里巴巴為代表的中概股，港股市場上以騰訊為代表的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都取得高速增長。歷史原因， A 股投資者無緣分享這些高科技企業(yè)發(fā)展帶來的資本紅利。

　　市場屢屢發(fā)出疑問：中國境內(nèi)的投資者如何才能享受到中國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的紅利?

　　一款CDR(China Depository Receipts，中國存托憑證)的金融產(chǎn)品應運而生。CDR是指境外上市公司將自己的上市股票托管在當?shù)劂y行，并由中國境內(nèi)存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市的憑證。

　　3月30日，國務院轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或者存托憑證。

　　6月6日23點42分，證監(jiān)會一連發(fā)了9個文件——在發(fā)布CDR試行管理辦法的同時，還修改了《首發(fā)辦法》和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》，同時發(fā)布了一系列試點工作配套規(guī)則。

　　根據(jù)證監(jiān)會的文件要求，CDR的申請的條件包括：高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市值不低于2000億元，或最近一年營業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億;設立持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更等。

　　小米集團成了境內(nèi)CDR首個吃螃蟹的人，但因為其是第一位，不管從監(jiān)管層來說，還是從小米集團自身來說，都面臨著諸多不確定性。

　　估值導致定價之爭

　　接近小米的人士表示，小米集團考慮到境內(nèi)資本市場環(huán)境的不確定性，同時CDR作為一項創(chuàng)新的舉措，為了更有質量的CDR發(fā)行，決定CDR暫緩審核，后續(xù)將擇機重新啟動。

　　小米創(chuàng)始人雷軍在近期路演中反復強調了小米的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬性，而小米集團的招股說明書中披露：小米集團是一家以手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　小米集團開始強調自己的互聯(lián)網(wǎng)公司屬性，但從其營收來看，小米公司更像一家手機硬件公司。

　　公開資料顯示：小米集團的互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務占營業(yè)收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來自于廣告推廣和移動游戲業(yè)務。而其來自手機的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。

　　小米集團是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是手機硬件企業(yè)之間的估值，市場給出的估值差距非常大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值800億美金，手機硬件企業(yè)的估值為400億美金。這是小米在港股上市前面臨的現(xiàn)狀。

　　那么小米集團的境內(nèi)CDR,估值依然是其要面對的最核心的問題。800億美金，700億美金……還是400億美金?小米CDR本是A股迎接本土優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個新開端。

　　小米集團CDR有著非常極強的示范效應，監(jiān)管層極為重視。公開消息稱，近期監(jiān)管部門先后召集機構召開了兩次有關創(chuàng)新企業(yè)該如何定價的會議，目的其實也是希望通過合理定價，努力引導市場各方理性投資，維護市場平穩(wěn)運行。

　　證監(jiān)會更是在小米確定上會日期當日再次提示風險：創(chuàng)新企業(yè)存在投入大、風險高、易被顛覆等特點，加之A股歷來有炒作新股、炒作題材的情形，創(chuàng)新企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)被炒高之后出現(xiàn)較大幅度回落的風險。

　　但這些都是外因，核心還是港股的估值和定價，因為這也關系到CDR的發(fā)行和定價。

　　6月14日，證監(jiān)會官網(wǎng)更新了小米集團存托憑證(CDR)招股書。招股書顯示，本次CDR發(fā)現(xiàn)采用詢價的方式確定價格，CDR的發(fā)行將按照與港股孰低的原則定價，但最終發(fā)行數(shù)量以中國證監(jiān)會核準的CDR發(fā)行規(guī)模為準。

　　因此，對于小米集團推遲CDR，業(yè)內(nèi)人士分析指出，是由于投資機構對于其估值尚未達成統(tǒng)一意見并導致CDR定價也無法統(tǒng)一所致。

　　不過，對于百度等也計劃回歸的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可能并不存在類似小米的問題，其市場估值已經(jīng)趨于穩(wěn)定，不會面臨定價有巨大差異的困境。

　　作者 | 葉蓁

　　編輯 | 康曉